□文/趙嘉敏 寧宇新

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院陜西·西安）

Z模型在我國(guó)畜牧業(yè)上市公司的應(yīng)用

□文/趙嘉敏 寧宇新

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院陜西·西安）

本文選取我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)2014年被宣布特別處理的ST公司與其同行業(yè)的11家非ST公司作為研究樣本，運(yùn)用Altman提出的Z模型對(duì)12家上市公司2011年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出結(jié)論：Z模型可以在一定程度上較好地反映我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況，但存在對(duì)非ST公司預(yù)測(cè)有偏差、整體值偏低等問(wèn)題。

Z模型；畜牧養(yǎng)殖業(yè)；ST公司；非ST公司

收錄日期：2014年7月8日

目前，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)存在以下問(wèn)題：1、養(yǎng)殖企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，產(chǎn)品無(wú)差異，競(jìng)爭(zhēng)者較多，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，利潤(rùn)微薄，甚至虧損嚴(yán)重；2、成本較高，生產(chǎn)效率低下，供給大于需求，產(chǎn)成品價(jià)格低廉，導(dǎo)致企業(yè)為產(chǎn)品付出的技術(shù)、人力、物力、醫(yī)療等高額成本與產(chǎn)成品價(jià)格不成正比，造成了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；3、自然環(huán)境的惡化、政府宏觀預(yù)警的缺失、養(yǎng)殖業(yè)的無(wú)序發(fā)展，都給養(yǎng)殖企業(yè)帶來(lái)了不可避免的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。基于上述問(wèn)題，本文根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型中的Z模型對(duì)我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)中的上市公司進(jìn)行比較研究，來(lái)驗(yàn)證Z模型在我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警中是否有效。

一、模型簡(jiǎn)介

Z模型是繼單變量模型之后最具代表性的多元判別模型。Z模型是1968年紐約大學(xué)的Altman教授中提出的。他選用1946至1965年期間提出破產(chǎn)申請(qǐng)的33家破產(chǎn)企業(yè)和對(duì)應(yīng)的相同規(guī)模及行業(yè)的33家非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法從最初的22個(gè)財(cái)務(wù)比率篩選了5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)把傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率和多元判別分析方法結(jié)合在一起，建立了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，即Z模型。研究表明，該模型在破產(chǎn)前一年的判別準(zhǔn)確度高達(dá)95%。該模型的具體形式如下：Z=1.2X1+1.4X2+ 3.3X3+0.6X4+0.999X5。其中Z值是判別函數(shù)，X1、X2、X3、X4、X5是自變量。判別式的函數(shù)值分別為：X1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，X2=留存收益/資產(chǎn)總額，X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，X4=權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債賬面價(jià)值總額，X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。如果公司的Z值大于2.675，表明公司的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的概率很小。如果Z值小于1.81，表明公司的財(cái)務(wù)狀況惡化，存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果Z值介于1.81～2.675之間，則表明公司的財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取。本文樣本選取的是畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異常的ST公司和正常經(jīng)營(yíng)的非ST公司進(jìn)行分析。其中非ST上市公司11家，ST上市公司1家。非ST上市公司股票名稱為：新五豐（600975）、羅牛山（000735）、雛鷹農(nóng)牧（002477）、大康牧業(yè)（002505）、福成五豐（600965）、西部牧業(yè)（300106）、圣農(nóng)發(fā)展（002299）、華英農(nóng)業(yè)（002321）、益生股份（002458）、牧原股份（002714）、天山生物（300313）。ST上市公司股票名稱為：*ST民和（002234）。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文研究中采用的樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于該12家畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司3年間的財(cái)務(wù)報(bào)表，即2011～2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于http://www.hexun.com/（和訊網(wǎng)）。

三、實(shí)證分析

（一）非ST公司Z值分析。通過(guò)對(duì)非ST公司前三年的數(shù)據(jù)整理，其Z值結(jié)果如表1所示。（表1）

表1 非ST企業(yè)前三年Z值

總結(jié)得出，非ST公司Z值統(tǒng)計(jì)如表2所示。（表2）

表2

對(duì)非ST公司的Z值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如果Z值介于1.81-2.675之間或1.81以下稱其為錯(cuò)判。通過(guò)計(jì)算得出的數(shù)據(jù)可以看出，2011年，非ST公司Z值在2.675以上的有7家，有2家企業(yè)Z值在1.81以下，錯(cuò)判率為36.4%；2012年，非ST公司Z值在2.675以上的僅有3家，Z值在1.81～2.675之間的企業(yè)同2011年，為3家，而Z值在1.81以下的企業(yè)高達(dá)6家，錯(cuò)判率上升為72.7%；2013年，Z值在2.675的企業(yè)僅剩2家，甚至出現(xiàn)了Z值為負(fù)的企業(yè)，誤判率達(dá)到了81.8%。

通過(guò)對(duì)非ST公司的Z值分析可以看出，Z模型對(duì)非ST企業(yè)的誤判率較高。2012年、2013年Z值低于1.81的非ST公司比率高達(dá)50%，而根據(jù)Z模型，這些公司應(yīng)該正面臨或已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，應(yīng)該是破產(chǎn)企業(yè)。因此，僅根據(jù)Z值判斷我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)非ST公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，會(huì)存在較大誤判的可能。

（二）ST公司Z值分析。從表3中看出Z模型對(duì)ST公司的判別較為準(zhǔn)確。在被處理的前兩年，也就是凈利潤(rùn)為負(fù)的前兩年中，2012年Z值是2.06543，處于已經(jīng)存在財(cái)務(wù)危機(jī)的“灰色地帶”，2013年Z值是1.16549，表明該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)惡化，在破產(chǎn)的邊緣，但是由于該行業(yè)的ST企業(yè)樣本單一，僅憑一家企業(yè)的準(zhǔn)確度不能很好地證明Z模型對(duì)ST企業(yè)的判別是精確的。（表3）

表3 ST企業(yè)被處理前三年Z值

（三）非ST公司與ST公司比較分析。正常公司與ST企業(yè)

Z值平均值趨勢(shì)圖如圖1所示。（圖1）

圖1

從圖1中可以看出，通過(guò)對(duì)非ST公司的Z值均值加以計(jì)算，非ST公司和ST公司的Z值平均值走勢(shì)是一樣的，呈逐年下降的趨勢(shì)。根據(jù)Z模型的判定，非ST公司的財(cái)務(wù)狀況也呈逐年惡化的趨勢(shì)，說(shuō)明了我國(guó)畜牧養(yǎng)殖企業(yè)存在Z值普遍偏低的情況，模型中的某些指標(biāo)并不適合作為判斷我國(guó)畜牧養(yǎng)殖企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的依據(jù)。

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論。通過(guò)對(duì)我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司Z值的分析，我們可以得出以下結(jié)論：

1、Z模型現(xiàn)階段還不能直接用于我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。Z模型在判定ST公司是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有較高的準(zhǔn)確性，而在預(yù)測(cè)非ST公司時(shí)，存在較大的誤判。當(dāng)然，由于財(cái)務(wù)信息有限，我國(guó)上市公司并沒(méi)有單獨(dú)列出利息費(fèi)用，所以在計(jì)算利息費(fèi)用的時(shí)候選擇財(cái)務(wù)費(fèi)用代替，也有可能降低模型的使用效果。

2、現(xiàn)階段不適合直接用Z值大小進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。目前Z模型在我國(guó)的畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司中存在Z值普遍偏低的情況。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)Z模型原始的臨界值2.675、1.81并不適用于畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司。在對(duì)非ST公司的Z值分析中可以看出，Z值普遍偏低，甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。所以，適用于我國(guó)畜牧養(yǎng)殖業(yè)上市公司的模型臨界值的上限應(yīng)該降低標(biāo)準(zhǔn)。

（二）啟示

1、目前我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際準(zhǔn)則還有一定差別，因此導(dǎo)致模型和其臨界值在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中的偏差，所以應(yīng)根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況作出調(diào)整。

2、引入反映現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)。Z模型中的財(cái)務(wù)指標(biāo)有一定的局限性，如X3=息稅前利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)這一指標(biāo)，由于息稅前利潤(rùn)中的利息費(fèi)用數(shù)據(jù)難以獲得，研究時(shí)只好以財(cái)務(wù)費(fèi)用代替，這樣就影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。應(yīng)結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際對(duì)計(jì)算指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整完善，增加一些更能反映我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況的判別指標(biāo)，如現(xiàn)金流量指標(biāo)，剔除某些指導(dǎo)性不強(qiáng)的指標(biāo)，如Z模型中的X4指標(biāo)，這樣會(huì)大大提高Z模型的運(yùn)用價(jià)值。

［1］李伯圣.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)管理［M］.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2008.

［2］周劍濤，龐文鳳.Z_SCORE財(cái)務(wù)預(yù)警模型在上市公司應(yīng)用的實(shí)證研究［J］.財(cái)會(huì)通訊，2009.

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