吳迪

過去這幾年，美國一直在要求人民幣升值方面不遺余力，試圖以此來控制其貿(mào)易逆差。記得在2011年初的時(shí)候，有朋友問我，美元兌人民幣的匯率會(huì)升還是跌，我說這個(gè)匯率可能在五年內(nèi)破六逼五，他不敢相信，如今破六已經(jīng)近在咫尺了。三中全會(huì)以來，為金融改革造勢(shì)的傳聞也越來越生猛，比如說要放棄干預(yù)匯率、擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，還有取消每日個(gè)人可兌換2萬元的上限等，這令一眾國際投資者紛紛下注人民幣市場，人民幣升值前景一片大好。

偏在這個(gè)時(shí)候壞消息從國家統(tǒng)計(jì)局傳來：截至2013年6月底，中國政府總債務(wù)為20.7萬億元，其中中央債務(wù)和地方債分別為9.8萬億元和10.9萬億元。地方債務(wù)比2010年底增加了70%，其對(duì)GDP占比也從當(dāng)年的25%增加到眼下的超過30%。目前，中國政府總債務(wù)對(duì)GDP占比達(dá)到了53.3%，而企業(yè)總債務(wù)對(duì)GDP占比則高達(dá)111%。債務(wù)擴(kuò)張的速度可謂驚人，資金市場壓力不可小覷，短期融資成本在2013年12月初達(dá)到9%左右，融資壓力到月底才有所舒緩。可見，近兩年來地方政府債務(wù)和影子銀行危機(jī)一直在發(fā)酵，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大，沒有被根本解除。由此看來，中國經(jīng)濟(jì)的底子很虛，在這種情況下人民幣的硬挺屬于虛火上升，難以持久。一旦債務(wù)問題捂不住了，金融危機(jī)發(fā)酵，就到了做空人民幣的最佳時(shí)機(jī)。

筆者特別留意企業(yè)融資的新聞和丑聞，因?yàn)橹袊y行業(yè)信息披露的不透明，總把怕光的東西捂著掖著，而這些新聞和丑聞往往可以給細(xì)心的人窺測(cè)天機(jī)的機(jī)會(huì)。有一則新聞可能為不少人忽視，中國鋼鐵業(yè)的排頭兵寶鋼集團(tuán)在2013年12月第一次發(fā)行了以美元計(jì)價(jià)的債券。蹊蹺的是，此次發(fā)債，在全球的鋼鐵企業(yè)中信用評(píng)級(jí)最高的寶鋼為了籌資區(qū)區(qū)5億美元竟許以4%的不菲利息率。寶鋼一向和中國四大行關(guān)系良好，為何淪落至此？一可能是因?yàn)殂y行的手頭很緊，說得優(yōu)雅點(diǎn)就是流動(dòng)性偏緊，說的大眾一點(diǎn)就是錢荒還荒著吶；二是因?yàn)榇箨懭谫Y成本太高了，絕對(duì)顯著高于4%；三是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正式提出退市，全球資金市場都將偏緊，企業(yè)得趕緊囤糧過冬。

寶鋼尚且如此，其他企業(yè)該如何自求多福？根據(jù)IMF的《全球金融安全報(bào)告》，中國企業(yè)負(fù)債占股本比例平均高達(dá)110%。相比之下，印度的比率為80%。中國企業(yè)的杠桿率很高，隨時(shí)都有爆煲的可能。更要命的是，中國企業(yè)很少有像寶鋼那么好的信用評(píng)級(jí)，所以要想在企業(yè)債券市場籌資得勢(shì)比登天。銀行無路，發(fā)債無門，就只有影子銀行一條路了。

而說到影子銀行，最近出了一件頗值得關(guān)注的事情。吉林信托管理的總額高達(dá)10億元的理財(cái)產(chǎn)品“吉信·松花江77號(hào)”出現(xiàn)償付危機(jī)，那些當(dāng)初貪圖其9.8%的年收益率的投資者很可能將血本無歸。這款理財(cái)產(chǎn)品是為山西福裕能源有限公司融資用的。說到這里大家可能還不明白，其實(shí)福裕能源的東家就是2012年因豪擲7000萬元為女兒辦婚禮而名震全國的山西聯(lián)盛集團(tuán)董事長邢利斌。原來邢董偌大的門面都是靠影子銀行借貸給撐起來的，如今其人已從山西富豪淪為大負(fù)翁。中國的影子銀行里像聯(lián)盛集團(tuán)這樣的債務(wù)定時(shí)炸彈想必?cái)?shù)不勝數(shù)。影子銀行爆煲，銀行也難逃干系，因?yàn)橛白鱼y行是銀行業(yè)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的工具，影子銀行的貨幣來源有相當(dāng)一部分來自銀行業(yè)，而且影子銀行往往把信貸打包成理財(cái)產(chǎn)品交由銀行銷售。缺乏金融知識(shí)的投資者在購買“吉信·松花江77號(hào)”時(shí)以為其和高利息存款差不多安全，銀行則刻意隱瞞了投資者容易忽視的巨大風(fēng)險(xiǎn)?！凹拧に苫ń?7號(hào)”只是龐大的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。

2015年中國將邁入中等收入陷阱的第一個(gè)收入門檻。無獨(dú)有偶。中等收入陷阱的最初往往都是各種形式的債務(wù)危機(jī)，拉美的債務(wù)危機(jī)，1997年亞洲金融危機(jī)，不一而足。以史為鑒，中國可能已經(jīng)站到了金融危機(jī)爆發(fā)的邊緣。由此看來，眼下人民幣的堅(jiān)挺已經(jīng)成了沒有必要的打腫臉充胖子。雖然國際社會(huì)樂見人民幣升值，并給予中國負(fù)責(zé)任大國的好評(píng)，但咱們不能再好面子了，人民幣此時(shí)有防御性貶值的必要，以為舉步維艱的企業(yè)減壓，為增長乏力的經(jīng)濟(jì)加把油。

目前的人民幣升值是一種捧殺。一方面是國際社會(huì)趕鴨子上架，鼓勵(lì)中國不計(jì)成本做負(fù)責(zé)任大國；另一方面縱容日本肆意量寬，搞競爭性貶值，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)給中國；再一方面國際游資也跟著起哄，先做多人民幣，再轉(zhuǎn)手做空；再一方面，全球通縮壓力巨大，嚴(yán)重外向型的中國能打的牌不多，央行開閘放水已不實(shí)際，只有人民幣貶值一手好牌，此時(shí)不打更待何時(shí)？

人民幣要么防御性貶值，要么被債務(wù)危機(jī)打低，眼下尚有選擇余地。