焉靖文

過去的兩年中，投資者如增持股票以及固定收益類中的高收益?zhèn)?，資產(chǎn)配置都有相對較佳的表現(xiàn)。渣打銀行財富管理部預(yù)期，2014年這兩大資產(chǎn)類別都將面臨更多波動，不過，如果能在資產(chǎn)管理上保持一定的靈活性，投資者有望迎來另一個豐收年。

渣打銀行投資產(chǎn)品及策略總監(jiān)鄭毓棟表示，新興市場既要保持合理增長，又要抑制信貸擴(kuò)張步伐并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，須在兩者之間求取平衡。“我們認(rèn)為，如果說2013年是步向增長轉(zhuǎn)強(qiáng)的過渡之年，那么2014年將是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)兌現(xiàn)更強(qiáng)勁增長之年?！编嵷箺澱f。

美國方面，量化寬松的貨幣政策在2014年可能會逐步縮減，三大利好將對美國經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)健提供支撐。第一，財政因素。財政緊縮力度和政策不確定性降低，對經(jīng)濟(jì)應(yīng)有支持作用。第二，企業(yè)投資。由于實物資本老化、企業(yè)信心提高以及新訂單走勢轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)投資可能增加。第三，美國消費開支仍受支持。樓價升幅持續(xù)擴(kuò)大，加之股市上揚，形成明顯的正面財富效應(yīng)，同時償債負(fù)擔(dān)減輕。2014年，美國樓市及股市會進(jìn)一步上漲，對消費開支應(yīng)有支持作用。

歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已見征兆，而復(fù)蘇能否在較長期內(nèi)持續(xù)關(guān)鍵在于銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量審查及壓力測試結(jié)果。據(jù)鄭毓棟分析，支撐歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素有3個：第一，歐洲資本開支可能回升。企業(yè)的貸款條件放寬，融資需求開始增加。監(jiān)管當(dāng)局對銀行業(yè)的壓力測試及其對銀行業(yè)放款意愿的影響亦至關(guān)重要。第二，財政緊縮程度可能減輕。必要的財政調(diào)整大都已達(dá)成目標(biāo)，隨著稅收增加，恢復(fù)增長水到渠成。第三，美國經(jīng)濟(jì)回暖對歐盟出口應(yīng)有支持作用。

日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最大障礙就是提高消費稅的影響，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)將面臨第一次嚴(yán)峻考驗。1997年4月日本提高消費稅曾導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，直至2012年底GDP才趨于穩(wěn)定，重返1997年首季度水平以上。為緩和加稅的沖擊，政府制訂了一份補充預(yù)算案，央行亦承諾一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱將采取“適當(dāng)”的行動。這對安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)顯然是一項關(guān)鍵考驗。另一很重要但迫切性稍低的挑戰(zhàn)是結(jié)構(gòu)性改革，這關(guān)乎政府能否射出安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三枝箭。

渣打預(yù)期，盡管存在挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)市場2014年的經(jīng)濟(jì)增長仍會顯著加快。貨幣政策應(yīng)會維持極為寬松的狀態(tài)，歐洲和日本可能會進(jìn)一步放寬政策。此外，美國及歐洲的財政緊縮狀況將會在2014年有所緩和。發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的回升，有望令新興市場在增長和改革間求取平衡的難度大減。

收益率上升、收益率曲線漸陡、信貸利差趨緊等，是2013年美國債券市場的特點。政府債券與全球投資級公司債券2013年年初至今的表現(xiàn)同告虧蝕。2014年上半年的情況可能大致相同。固定收益類整體維持低配。鄭毓棟認(rèn)為，盡管收益率上升至今，但固定收益仍然無價值空間可言。

鄭毓棟建議，固定收益維持低配。超配發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)瑯?biāo)配新興市場高收益?zhèn)?，低配發(fā)達(dá)市場及新興市場投資級債。由于收益率上升，投資級債在年內(nèi)稍晚時吸引力可能漸增，建議靈活應(yīng)對。以杠鈴式投資法應(yīng)對美債收益率曲線，債券組合期限整體上維持偏短，30年期與10年期債券的利差可能收窄。