明天，VC是否依然安好？

凡志喜

有人說生命期短暫的VC難扛低迷寒冬，今日的蕭條是為昨日的瘋狂發(fā)展買單。明天，VC是否依然安好

長久以來，很多人都想當(dāng)然地認(rèn)為VC很有錢。其實(shí)VC花的全是投資人的錢。在成立基金的時(shí)候，投資人和基金的實(shí)際管理人就會(huì)清楚約定基金將在多少年后“到期”，屆時(shí)要退還所有出資額。

賺錢之道，VC知道

當(dāng)VC籌集資金后，通常通過兩種渠道獲得收入。一是傭金，通常是收益的20%，稱作附帶權(quán)益（carried interest）。二是年費(fèi)，這是一筆固定收益，用于維持基金的運(yùn)作，通常是收取該風(fēng)險(xiǎn)投資公司所掌管的資本的2% - 2.5%，當(dāng)基金的生命周期結(jié)束時(shí)就不再收取這筆費(fèi)用了。

但很多人不知道，這筆年費(fèi)會(huì)被轉(zhuǎn)移給另一個(gè)法人實(shí)體，稱作管理公司（management company）。管理公司負(fù)責(zé)支付各種開銷，聘用解聘員工，同時(shí)還擁有決策權(quán)。除去開支，剩下的就是管理公司的利潤。然后這些利潤就會(huì)分配給那些擁有決策權(quán)的人，通常就是合伙人。

投資最重要的環(huán)節(jié)就是“退出”。VC投資時(shí)，用一定價(jià)格換取公司股份，隨著公司發(fā)展，VC用更高的價(jià)格把這些股份賣掉，“退出”公司的股東身份，同時(shí)賺到豐厚的差價(jià)。退出是VC賺錢的唯一方式，退出也是檢驗(yàn)VC投資是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

作為投資最重要的一環(huán)，如何“退出”決定了VC能賺多少錢。所以不少基金選擇了更保守的退出方式——并購或收購。收購就是把公司徹底賣給土豪。并購，只出售公司部分股權(quán)，但VC占有的股權(quán)被稱為“優(yōu)先股”，顧名思義就是“優(yōu)先出售”、“優(yōu)先退出”。理論上，通過上市的退出比并購收購的退出回報(bào)更豐厚，因?yàn)樯鲜袝r(shí)公給公司的估值比并購收購的估值高?？上攵?，去追逐未來可能的上市，不如接受眼前實(shí)際的收購并購。

金融民工or高富帥？

從宏觀上看，VC并非高富帥行業(yè)。

影響小波動(dòng)大。拿幾個(gè)重要的金融產(chǎn)品做對(duì)比，VC的資產(chǎn)是PE的十分之一，PE的資產(chǎn)是二級(jí)市場的十分之一，二級(jí)市場是債券和銀行市場的十分之一。

按風(fēng)險(xiǎn)偏好從低到高排序，依次應(yīng)該是國債、公募基金、股票、PE、VC。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于高點(diǎn)，市場對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好比較強(qiáng)，VC和位于其后的資產(chǎn)配置方式的比例明顯增加。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于低點(diǎn)，市場對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，VC和位于后面的資產(chǎn)被配置的比例明顯縮水。這就導(dǎo)致了VC募集市場的行情暴漲暴跌。

行業(yè)小且不好做。早年在創(chuàng)投圈里，獵物多、子彈少，投資人們槍法不準(zhǔn)也容易逮到些獵物。現(xiàn)在獵人多了，獵場卻變少了，資本環(huán)境更加成熟、商業(yè)媒體的教導(dǎo)下獵物也精了。目前，美國整體VC市場管理的資產(chǎn)規(guī)模在千億美元，從業(yè)人數(shù)在萬人級(jí)別，這只是美國資產(chǎn)管理總額的幾百分之一。

對(duì)個(gè)人的要求更高。原來大家都是亂戰(zhàn)，對(duì)業(yè)務(wù)理解不需要那么深入。而現(xiàn)在，好的產(chǎn)品從推出到被投資的周期越來越短。因此，如何在第一時(shí)間對(duì)行業(yè)和產(chǎn)品有判斷，甚至在產(chǎn)品還沒出來時(shí)就和創(chuàng)始人搭上線，想方設(shè)法在激烈的競爭中讓創(chuàng)業(yè)者選你，變得越來越重要。

入行的標(biāo)準(zhǔn)變得越來越清晰。至少得對(duì)行業(yè)要有宏觀把握、對(duì)產(chǎn)品要有判斷、有人脈、溝通能力好。這種要求下，越來越多有在大互聯(lián)網(wǎng)公司呆了多年、有產(chǎn)品背景的優(yōu)秀年輕人進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)，而財(cái)務(wù)背景和MBA背景的人卻不見得有機(jī)會(huì)。

末日還是新生？

VC是一個(gè)抗災(zāi)力比較強(qiáng)的行業(yè)。2008年的“金融海嘯”，投行受災(zāi)最為嚴(yán)重，對(duì)沖基金是難兄難弟，不可計(jì)算的財(cái)富轉(zhuǎn)瞬消失。歐洲飛往澳洲的航班本來坐滿了前去度假的金融精英們，而那時(shí)，他們懶洋洋的度假笑容消失了，企圖去澳洲看看有沒有工作機(jī)會(huì)。能讓高傲的歐洲金融精英放低身段去謀個(gè)飯碗，是因?yàn)楸藭r(shí)全球的金融行業(yè)都充斥著裁員和倒閉。

而在國內(nèi)，金融危機(jī)反而是VC最忙碌的時(shí)期。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目估值普遍大幅降低，所有項(xiàng)目都急于盡快融資過冬，幾乎喪失了議價(jià)能力，VC基金都忙著趁低價(jià)把大量項(xiàng)目投到麾下。萬事總有周期，總有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一天。另外，VC基金都是先募資，投一個(gè)項(xiàng)目，花掉一部分資金，不會(huì)把所有資金直接砸出去，所以在金融危機(jī)的嚴(yán)冬里，VC幾乎個(gè)個(gè)都是有余糧的地主，所謂“手中有糧，心里不慌”，錢多人膽大的基金趁低價(jià)囤積項(xiàng)目，錢少人謹(jǐn)慎的也可以守著現(xiàn)成的資金熬過低谷。不管經(jīng)濟(jì)如何蕭條，有錢人永遠(yuǎn)存在，永遠(yuǎn)貪婪，他們依然需要投資。VC行業(yè)算是金融危機(jī)時(shí)期一個(gè)相對(duì)安全的避風(fēng)港。

VC行業(yè)的最大的特點(diǎn)之一就是不會(huì)因?yàn)槟愕耐顿Y決定受到懲罰。工作一年不投項(xiàng)目沒關(guān)系，放棄的公司后來上市了不會(huì)受指責(zé)，投資的公司后來倒閉了也不會(huì)把你開除。因?yàn)閂C的每個(gè)投資決定，都是在預(yù)測未來。

或許這就是VC最可怕的宿命。從成立的那一天起，基金的生命就開始了倒計(jì)時(shí)。企業(yè)可以每年勉強(qiáng)盈利熬很多年，可以虧損3年然后慢慢開始盈利。VC沒有這么多時(shí)間。VC一般參與企業(yè)的A輪和B輪融資，融資后企業(yè)的理想狀態(tài)是在3年左右的時(shí)間里上市。我們做一個(gè)簡單的減法就會(huì)發(fā)現(xiàn)，某個(gè)5年期的VC基金必須在最初3年完成投資，如果在第四年還看不到回報(bào)，生死就已經(jīng)提前決定，不會(huì)有奇跡發(fā)生。

全球VC行業(yè)總體都在走下坡路，這主要由于超級(jí)天使和眾籌模式的崛起。在美國，超級(jí)天使擁有足夠多的資金和人脈關(guān)系，可以從企業(yè)的初創(chuàng)一直對(duì)接到上市。而VC淪為中間那一環(huán)，既無法拿到項(xiàng)目成功如超級(jí)天使那樣的超級(jí)利潤，又要承擔(dān)大資金投入帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

VC行業(yè)在經(jīng)歷一場生死劫，很多機(jī)構(gòu)未來募集不到基金將會(huì)銷聲匿跡，而真正優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)將會(huì)百煉成鋼。未來，VC又將經(jīng)歷怎樣的挑戰(zhàn)與痛苦的洗牌過程？endprint