金 鵬

（中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，200120）

在非壽險(xiǎn)領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司往往用綜合成本率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量某類客戶的價(jià)值，并以此作為年度業(yè)務(wù)策略制定、承保規(guī)則制訂、再保方案設(shè)計(jì)和績效考核評(píng)估時(shí)的重要參考。隨著監(jiān)管體系的不斷升級(jí)、保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力的不斷提升和保險(xiǎn)公司上市帶來的經(jīng)營環(huán)境變化，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存在的問題也逐漸被財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理者所意識(shí)到。在此背景下，筆者提出一種新方法——風(fēng)險(xiǎn)收益分析法，按客群分類綜合評(píng)估收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，并探討該方法在業(yè)務(wù)策略、承保規(guī)則制定、再保方案、績效評(píng)估等領(lǐng)域的應(yīng)用。

一、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存在的問題

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司往往用綜合成本率來衡量某一類客戶或業(yè)務(wù)的價(jià)值，衡量業(yè)務(wù)的承保利潤水平。綜合成本率的計(jì)算公式為：

簡單地說，綜合成本率是指單位已賺保費(fèi)的承保利潤。隨著監(jiān)管體系的不斷升級(jí)、保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力的不斷提升和保險(xiǎn)公司上市帶來的經(jīng)營環(huán)境變化，綜合成本率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的弊端逐漸體現(xiàn)出來。

（一）不能適應(yīng)“償二代”監(jiān)管體系

2013年5月，保監(jiān)會(huì)頒布了《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系整體框架》。2014年4月，保監(jiān)會(huì)就“償二代”新規(guī)則公開征求意見并開展財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)測試?！皟敹奔磳⑷驿侀_，其目標(biāo)就是建立以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管制度。在“償一代”監(jiān)管體系下，保險(xiǎn)公司的最低資本要求只與自留保費(fèi)有關(guān)，而與業(yè)務(wù)類型無關(guān)，也與風(fēng)險(xiǎn)水平無關(guān)。在這種情況下，由于相同自留保費(fèi)所占用的資本一樣，不同業(yè)務(wù)之間的綜合成本率是具有可比性的。但在“償二代”監(jiān)管體系下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的資本不僅與自留保費(fèi)有關(guān)，還需要考慮不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，雖然某類客戶的綜合成本率低，但因其風(fēng)險(xiǎn)水平比較高，所以就很難用綜合成本率來準(zhǔn)確地衡量客戶價(jià)值的高低。

（二）容易導(dǎo)致經(jīng)營決策的短期性

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營范圍是短期的非壽險(xiǎn)產(chǎn)品，其特性決定了其綜合成本率、綜合賠付率等財(cái)務(wù)指標(biāo)在不同年份之間會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。以綜合成本率為例，該指標(biāo)值隨承保周期而出現(xiàn)較大波動(dòng)，而一旦發(fā)生臺(tái)風(fēng)、洪水、地震等巨災(zāi)事件后，綜合成本率的波動(dòng)幅度還會(huì)更大，而這種波動(dòng)正是風(fēng)險(xiǎn)的正常體現(xiàn)。因此，在單純依賴綜合成本率指標(biāo)進(jìn)行業(yè)務(wù)決策的情況下，保險(xiǎn)公司通常會(huì)因某類業(yè)務(wù)的綜合成本率持續(xù)高于100%而暫停該業(yè)務(wù)。但實(shí)際情況往往是，隨著持續(xù)虧損，部分保險(xiǎn)公司會(huì)退出市場，而其余保險(xiǎn)公司則會(huì)提高承保條件，可能過不了多久，該業(yè)務(wù)就可以實(shí)現(xiàn)盈利。綜合成本率等指標(biāo)未能把風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)，因此容易導(dǎo)致決策的短期化。

（三）不能有效地對(duì)接資本市場的價(jià)值評(píng)估

目前，人保、太保、平安、新華等保險(xiǎn)公司都已在證券交易所上市。僅看綜合成本率、利潤這兩個(gè)指標(biāo)，有些企業(yè)這兩個(gè)指標(biāo)的值相差不大，但市盈率（PE）和市凈率（PB）卻相差甚遠(yuǎn)，表明綜合成本率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不能解釋資本市場對(duì)保險(xiǎn)公司的估值差異。境外交易所也存在這種差異。實(shí)際上，這種估值水平差異的原因之一就是風(fēng)險(xiǎn)水平的差異。

現(xiàn)代投資理論中的夏普比率，衡量的是投資標(biāo)的每承受一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生多少超額回報(bào)。其公式為：

其中E（Rp）為投資標(biāo)的預(yù)期報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；σp為投資標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差越大說明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高。

夏普比率值較高，意味著企業(yè)每承受一單位的風(fēng)險(xiǎn)，所產(chǎn)生的超額回報(bào)也較高，因此市場給予的估值也應(yīng)該較高。對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司來說，綜合成本率較小的波動(dòng)區(qū)間才是其風(fēng)險(xiǎn)管理能力最直接、最有效的體現(xiàn)，而這是單純的綜合成本率指標(biāo)所無法體現(xiàn)和衡量的。

二、新的客戶價(jià)值評(píng)估方法

從前面的分析看到，綜合成本率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)未能把風(fēng)險(xiǎn)因素考慮進(jìn)去。筆者提出一種新的客戶價(jià)值評(píng)估方法――風(fēng)險(xiǎn)收益分析方法，按客群分類來綜合評(píng)估收益和風(fēng)險(xiǎn)水平。

（一）風(fēng)險(xiǎn)收益分析方法

風(fēng)險(xiǎn)收益分析方法將收益和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行比較，可以采用的指標(biāo)有經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，具體計(jì)算公式為：

上述公式中的風(fēng)險(xiǎn)水平需要運(yùn)用定量評(píng)估模型來測算某類客戶的風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下用在險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk）來衡量。在險(xiǎn)價(jià)值是指某類客戶業(yè)務(wù)未來一段時(shí)間（比如一年）內(nèi)在一定置信度（比如99%）下可能面臨的非預(yù)期損失。用圖表示如下：

圖1 在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）示意圖

在實(shí)務(wù)操作中，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率公式中的利潤因子可根據(jù)需要采用不同的口徑來計(jì)算。如在業(yè)務(wù)策略和規(guī)劃領(lǐng)域，可以用長期的預(yù)期利潤；而在績效考核領(lǐng)域，可以用已實(shí)現(xiàn)利潤。

從公式中可以看到，風(fēng)險(xiǎn)收益分析同時(shí)考慮了客戶的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平，比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)增加了風(fēng)險(xiǎn)維度，從而能夠更好地契合“償二代”以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管體系。而且，在風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估過程中，使用的是比較長期的歷史數(shù)據(jù)，因此風(fēng)險(xiǎn)收益分析能有助于拉長分析的周期，綜合考慮較長期間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素和收益，在此基礎(chǔ)上決策則更有利于保險(xiǎn)公司的可持續(xù)價(jià)值增長。此外，風(fēng)險(xiǎn)收益分析更能有效對(duì)接資本市場對(duì)保險(xiǎn)公司的估值方法，有利于將資本市場對(duì)企業(yè)的估值要求直接傳導(dǎo)到企業(yè)經(jīng)營的各環(huán)節(jié)中。

（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

在開展客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益分析過程中，關(guān)鍵的一步是要用定量方法評(píng)估在險(xiǎn)價(jià)值。

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，需要根據(jù)客戶的索賠類型來建立針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。根據(jù)頻率、波動(dòng)幅度、損失大小和損失發(fā)展模式，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司面臨的主要索賠類型有3種，分別是小額索賠、大額索賠和巨災(zāi)索賠。

對(duì)于小額索賠，可以按意外年度制來收集損失數(shù)據(jù)發(fā)展三角矩陣，因此就可以得到損失發(fā)展的波動(dòng)和最終損失率，然后通過歷史損失率來計(jì)算每單位保費(fèi)的在險(xiǎn)價(jià)值。

對(duì)于大額索賠，可以采用蒙特卡羅（Monte Carlo）模擬來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，將損失波動(dòng)分解為損失頻率波動(dòng)和損失程度波動(dòng)。通常情況下，損失頻率常用分布包括泊松分布和負(fù)二項(xiàng)分布等；損失程度典型的分布包括對(duì)數(shù)正態(tài)分布、帕累托分布、韋伯分布等。理想情況是，如果能獲得足夠的數(shù)據(jù)，可以使用內(nèi)部數(shù)據(jù)來匹配損失頻率分布和損失程度分布，然后就可以選擇最合適的分布類型。但是，如果數(shù)據(jù)不支持曲線擬合，只能通過運(yùn)用類似的標(biāo)桿對(duì)比經(jīng)驗(yàn)和判斷來決定分布。最后通過蒙特卡羅模擬來得出總損失分布，然后根據(jù)置信度來決定在險(xiǎn)價(jià)值。

對(duì)于巨災(zāi)索賠，往往通過專業(yè)巨災(zāi)模型來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。具體方法不再贅述。

（三）風(fēng)險(xiǎn)收益分析的結(jié)論

運(yùn)用上述方法，我們得到了不同客戶的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率情況，具體請(qǐng)見下圖。

圖2 不同客戶的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率示意圖①

從結(jié)果看，家財(cái)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、商業(yè)車險(xiǎn)客戶的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率比較高，也就是風(fēng)險(xiǎn)收益率比較高。

三、風(fēng)險(xiǎn)收益分析的運(yùn)用

（一）業(yè)務(wù)策略制定

根據(jù)杜邦分析法，可對(duì)企業(yè)的資本回報(bào)率進(jìn)行分解。對(duì)于金融企業(yè)，應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)收益角度將資本回報(bào)率具體可分解為：

上式中，第一項(xiàng)乘數(shù)表示風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)前的風(fēng)險(xiǎn)收益率；第二項(xiàng)乘數(shù)表示風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)系數(shù)，該值越大，說明風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越明顯；第三項(xiàng)乘數(shù)表示風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)，即在現(xiàn)有資本下，公司愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

對(duì)于第一項(xiàng)，需要找出風(fēng)險(xiǎn)收益率比較高的客戶，作為業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。按照?qǐng)D2結(jié)果，就是要選擇重點(diǎn)發(fā)展家財(cái)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、商業(yè)車險(xiǎn)等。

（二）承保規(guī)則制訂

根據(jù)前述的資本回報(bào)率公式，如果在資本回報(bào)率目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)系數(shù)基本確定的情況下，就可以確定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)收益率。在制定承保規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)選擇時(shí)，就可以將客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益水平作為承保決策的依據(jù)。尤其是對(duì)于企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)和特殊險(xiǎn)等險(xiǎn)種，通過運(yùn)用蒙特卡羅模擬法建模，計(jì)量具體客戶的風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，然后將其與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行比較，進(jìn)而決定承保與否。運(yùn)用這種方法，可確保公司的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率目標(biāo)體現(xiàn)在對(duì)每個(gè)承保標(biāo)的的選擇上。

（三）再保險(xiǎn)方案設(shè)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)收益分析方法還可運(yùn)用在再保險(xiǎn)領(lǐng)域。簡單地講，可以根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益率情況來決定分出策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益水平高的客戶或者業(yè)務(wù)，應(yīng)該降低分出比例。具體而言，首先運(yùn)用Remetrica等軟件對(duì)再保險(xiǎn)方案進(jìn)行建模，運(yùn)用隨機(jī)模擬法模擬不同再保險(xiǎn)方案下的自留業(yè)務(wù)承保結(jié)果情況，評(píng)估獲得的額外風(fēng)險(xiǎn)資本金額和相應(yīng)的再保險(xiǎn)資本成本，然后計(jì)算不同再保險(xiǎn)方案的經(jīng)濟(jì)增加值，最終選擇確定一個(gè)較為合適的再保險(xiǎn)方案。

（四）績效評(píng)估領(lǐng)域

績效考核在保險(xiǎn)公司經(jīng)營中起著指揮棒的作用，因此績效指標(biāo)的設(shè)計(jì)非常重要。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司績效考核指標(biāo)往往是財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)指標(biāo)。但傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存在著前述不足，可能會(huì)導(dǎo)致考核對(duì)象的短期行為傾向。將經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率等指標(biāo)納入績效評(píng)估指標(biāo)體系，是對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的綜合考慮，有助于公允、客觀地衡量每條業(yè)務(wù)線或者分支機(jī)構(gòu)的價(jià)值貢獻(xiàn)，建立以“價(jià)值貢獻(xiàn)為核心”的績效考核機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。

注釋：

① 因公開發(fā)表的需要，已對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)作處理。

［1］中國保監(jiān)會(huì).關(guān)于印發(fā)《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》的通知［Z］.2012.

［2］美國coso，張宜霞譯.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理——應(yīng)用技術(shù)［M］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006.

［3］謝志剛，韓天雄.風(fēng)險(xiǎn)理論與非壽險(xiǎn)精算［M］.天津：南開大學(xué)出版社，2000.

［4］曹鳳岐，劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2013.