李娜

摘 要：資本市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有不可替代的作用，而投資銀行是其重要的組成部分，其作用不言而喻，金融危機的爆發(fā)使全球經(jīng)濟陷入衰退階段。中國投行業(yè)發(fā)展在近十幾年的發(fā)展中取得了巨大成就的同時也遇到了許多問題，通過對中美兩國投行業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行比較，從中國投行發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，探究其發(fā)展緩慢的原因，并提出相應(yīng)的改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：投資銀行；收入結(jié)構(gòu)；業(yè)務(wù)比較

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）04-0117-02

引言

隨著中國金融業(yè)全面開放，中國將進(jìn)一步融入全球化的金融市場，一方面中資銀行將與外資銀行展開全面的合作，另一方面外資銀行將給中資銀行帶來巨大的沖擊和挑戰(zhàn)，市場競爭將日益加劇。中國投行在取得一系列可喜成績的同時也產(chǎn)生了許多的問題，這為投行業(yè)健康發(fā)展埋下了極大的隱患。在此背景下，本文通過對美國投行業(yè)的分析，并將中美兩國投行業(yè)在業(yè)務(wù)發(fā)面做進(jìn)一步的比較，試著探析中國投行業(yè)在未來如何更好地發(fā)展。

一、次貸危機前后美國投資銀行的業(yè)務(wù)分析

1.摩根士丹利的收入結(jié)構(gòu)和變化。摩根士丹利的收入主要由投資銀行業(yè)務(wù)、傭金收入、資本交易業(yè)務(wù)、利息與股利收入、資產(chǎn)管理費收入以及其他收入組成，其中利息與股利收入是大摩業(yè)務(wù)收入的最大來源。次貸危機爆發(fā)后，投資收入和利息與股利收入出現(xiàn)了明顯的下滑，總收入雖然出現(xiàn)大幅度減少，但相對于其他投行，摩根士丹利的總體表現(xiàn)尚能令投資者滿意。

2.高盛集團的收入結(jié)構(gòu)及變化。從收入類型來看，高盛集團主要投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理與證券服務(wù)業(yè)務(wù)、交易和代理投資業(yè)務(wù)以及固定收益類業(yè)務(wù)四部分組成，其中占比最大的是固定收益、外匯和利率產(chǎn)品等低風(fēng)險收入。從2005—2008年高盛集團都維持了較為穩(wěn)健的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是由于低風(fēng)險業(yè)務(wù)占比較高，使其較其他投資銀行擁有較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入，也是其在次貸危機沖擊下仍保持較為穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢的主要原因。

3.美林集團的收入結(jié)構(gòu)及變化。美林集團凈收入在危機爆發(fā)前后有巨大的差別，其中傭金類收入、賬戶管理以及利息類業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)定，而與資本交易業(yè)務(wù)以及衍生品交易業(yè)務(wù)相關(guān)的收入受次貸危機影響很大，是其出現(xiàn)近十年來的首次虧損的主要原因。由于虧損巨大，美林不得不在2008年申請破產(chǎn)，最終被美國銀行收購，從而結(jié)束了近一百年的獨立投行的生涯。

4.雷曼兄弟的收入結(jié)構(gòu)及變化。2004—2007年，雷曼兄弟在總收入上保持了逐年增長的態(tài)勢，而2008年上半年實現(xiàn)收入只有186.1億美元，凈利潤則為-24.08億美元，主要原因是證券資產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的業(yè)務(wù)收入占其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的很大比例，使其在此次次貸危機沖擊下出現(xiàn)巨額虧損，金額高達(dá)34.34億美元，可以看出過度依賴證券經(jīng)營業(yè)務(wù)是導(dǎo)致其破產(chǎn)的重要原因。

5.貝爾斯登的收入結(jié)構(gòu)及變化。全球票據(jù)交換業(yè)務(wù)、資本市場和財富管理業(yè)務(wù)是貝爾斯登主要收入來源的三個部分，其中來自資本市場的業(yè)務(wù)凈收入占比最大。在其三大業(yè)務(wù)收入中，全球票據(jù)交換和財富管理兩項業(yè)務(wù)收入并沒有明顯的變化，而資本市場業(yè)務(wù)收入在2007年第四季度出現(xiàn)了9.56億美元的巨額虧損，也是最終導(dǎo)致貝爾斯登收入大幅縮水的原因。由于持有大量有毒資產(chǎn)包括債務(wù)抵押債券（Collateralized Debt Obligation，CDO），及投資者對其信心下降并兌現(xiàn)大量現(xiàn)金，導(dǎo)致瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購。

二、中美投行業(yè)務(wù)比較

1.業(yè)務(wù)類型比較。從國際投行發(fā)展歷程來看，早期業(yè)務(wù)主要是承銷、交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，隨后逐漸擴展到財務(wù)顧問、資產(chǎn)證券化、重組并購、資產(chǎn)管理、結(jié)構(gòu)化融資、股權(quán)直接投資、衍生產(chǎn)品交易等業(yè)務(wù)。目前中國投資銀行主要從事證券承銷和經(jīng)紀(jì)這些本源業(yè)務(wù)，各家投行的金融服務(wù)并無多大的差別，只有部分規(guī)模較大的投資銀行從事其他業(yè)務(wù)，但是在業(yè)務(wù)經(jīng)驗、企業(yè)信譽等方面和國際知名投行仍有很大差距。西方投資銀行經(jīng)歷了百年的發(fā)展后，其業(yè)務(wù)范圍廣泛，從上面對于五大投行的業(yè)務(wù)分析可以看出差距。

2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，五大投行形成了包括證券、銀行和保險等業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合經(jīng)營模式。美國華爾街知名投行，無論是資本規(guī)模、創(chuàng)新能力、市場地位還是客戶基礎(chǔ)，都處于全球頂端。同時各大投行也擁有自己擅長的領(lǐng)域：美林證券公司擅長資產(chǎn)管理；高盛公司則長于擔(dān)任被購買方的財務(wù)顧問。相對而言中國的投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，缺乏核心競爭力使得中國投行在國際競爭中處于劣勢。

3.業(yè)務(wù)收入比較。金融危機對華爾街的金融巨擘們產(chǎn)生了巨大的沖擊，可是據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，華爾街金融公司仍占據(jù)了2011年亞太投行市場（不包括日本）收入前十位，平安證券緊隨其后，位列十一。收購與兼并、風(fēng)險管理等策略性業(yè)務(wù)是否屬于投行的主要業(yè)務(wù)是區(qū)分一個國家的投行是否進(jìn)入現(xiàn)代投資銀行的主要標(biāo)志，從中可以看出中國投行和知名投行之間的巨大差距。

4.業(yè)務(wù)創(chuàng)新比較。美國投行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)以下幾個特點：（1）創(chuàng)新方式以衍生性為主，原發(fā)性為輔。金融工程的廣泛應(yīng)用，使得基礎(chǔ)性金融工具，如基金、各類期權(quán)、互換等被大量挖掘；（2）信用類金融衍生產(chǎn)品大量出現(xiàn)，成為市場的重要組成部分。在過去十年間，新的信用衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在國際金融市場中重要組成部分；（3）產(chǎn)品復(fù)雜性大幅增加，不確定性因素加大，2008年金融危機的爆發(fā)就是金融創(chuàng)新過度瘋狂的力證。雖然不比西方，但中國投行在金融創(chuàng)新方面仍然取得了可喜的成績，特別是2003年至今，隨著銀行業(yè)改革的深化和金融市場的不斷成熟，監(jiān)管和市場制度的不斷完善，極大地激發(fā)了中國投行業(yè)的金融創(chuàng)新需求，金融創(chuàng)新已經(jīng)成為中國金融業(yè)不斷發(fā)展的外在壓力和內(nèi)在動力。特別是近幾年中國資本市場出現(xiàn)了一類被稱為“本土新型投行”的投資公司，在美國又被稱為“精品投行”，是一批具有全新功能定位和價值取向的中介機構(gòu)。他們的出現(xiàn)實際上與中國企業(yè)、尤其是中小企業(yè)對資本的日漸渴求，對投資銀行業(yè)務(wù)的多樣化需求趨勢有極大的關(guān)系。endprint

5.風(fēng)險管理比較。通過對五大投行的資產(chǎn)負(fù)債項目的分析我們看出五大投行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在流動性風(fēng)險隱患：當(dāng)市場向好時，投行有能力將其持有的證券資產(chǎn)及時變現(xiàn)用于債務(wù)償付，但是當(dāng)市場出現(xiàn)波動，市場信心動搖，其所持有的證券資產(chǎn)無法迅速變現(xiàn)，必將導(dǎo)致巨大的流動性風(fēng)險。

相對于西方投資銀行源于內(nèi)部壓力而采取的風(fēng)險控制管理，中國證券公司往往是基于外部的壓力，如監(jiān)管部門在政策法規(guī)上對防范風(fēng)險作了最新規(guī)定，或為應(yīng)付人民銀行或證監(jiān)會的檢查，即便成立了風(fēng)險控制部，卻難以真正起到風(fēng)險控制的作用。

三、啟示與建議

1.拓展業(yè)務(wù)盈利渠道多樣性，建立中國本土的競爭新模式。在金融改革大環(huán)境下敢為人先，不斷培養(yǎng)自己的核心競爭力，證券公司應(yīng)從中國的實際國情出發(fā)，開拓出符合中國國情的新業(yè)務(wù)，走差異化發(fā)展道路，增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，促進(jìn)中國投行業(yè)務(wù)新發(fā)展。本土財務(wù)公司要想在金融市場存活并且有很好的發(fā)展，除了不斷掌握公司重大投資項目的同時應(yīng)加強與他們的更全面的聯(lián)系，分析企業(yè)的優(yōu)劣勢，為企業(yè)設(shè)計資本擴張計劃，為企業(yè)尋求潛在的投資者，并把企業(yè)的股票推銷給這些投資者，在企業(yè)需要資金時，利用與商業(yè)銀行、保險等金融和非金融機構(gòu)的密切關(guān)系，還可以為企業(yè)設(shè)計出各種籌資方案，如進(jìn)行項目融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)股債券、發(fā)行公司債券等。

2.提高金融創(chuàng)新能力，建立有效的創(chuàng)新激勵約束機制。從未來的競爭形勢來看，金融創(chuàng)新是必要的，投行可以從以下幾個方面進(jìn)行：（1）金融工具的創(chuàng)新，如支付方式、期限性、安全性等方面具有新特征的有價證券、匯票和金融期貨交易對象。（2）金融市場的創(chuàng)新，隨著證券交易的國際化和不斷進(jìn)步，金融業(yè)不僅可以從事跨越國境的股票交易和債券與股票，基本形成了一個全球性的金融市場。（3）金融制度的創(chuàng)新，這也是當(dāng)今中國資本市場最迫切需要的，通過調(diào)整金融政策、一定程度地放松金融監(jiān)管，如建立新的組織機構(gòu)、實行新的管理辦法來維護金融體系的穩(wěn)定。

3.加強金融風(fēng)險管理，完善上市公司信息披露機制。中國的投資銀行應(yīng)該建立“風(fēng)險管理擺在第一位，發(fā)展擺在第二位，在控制風(fēng)險的前提下拓展業(yè)務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，樹立“風(fēng)險管理高于一切”的經(jīng)營理念，在借鑒國外投資銀行風(fēng)險管理先進(jìn)經(jīng)驗和技術(shù)手段的基礎(chǔ)上，完善體系提高技能。完善上市公司信息披露機制是控制金融風(fēng)險的重要舉措，健全法律法規(guī)，確保披露信息及時、真實和完整。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)以日常信息披露監(jiān)管為主線，打擊虛假披露為重點，結(jié)合上市公司的風(fēng)險管理水平制定不同的披露標(biāo)準(zhǔn)，加大處罰力度，落實監(jiān)管責(zé)任制度，增加金融監(jiān)管決策的透明度和保障公眾知情權(quán)，提倡“強制”披露和“自愿”披露相結(jié)合，防止市場欺詐行為。

4.加大金融科技投入，注重培養(yǎng)專門人才。人才是未來投行發(fā)展的生命線，積極發(fā)展金融機構(gòu)與高校的聯(lián)合教育培養(yǎng)，適當(dāng)轉(zhuǎn)變高校理論研究和教學(xué)方向，使其更加適應(yīng)現(xiàn)代金融市場對人才的需求標(biāo)準(zhǔn)，對提高國內(nèi)金融風(fēng)險管理水平具有根本性的意義。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint