黃淮學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 閆妍

1 研究背景

隨著企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)的所有者和管理者之間就形成了委托代理關(guān)系。根據(jù)委托代理理論，委托人和代理人之間會(huì)存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。管理者由于掌握了比所有者更多的企業(yè)相關(guān)消息，又可以為了追求更多的自身利益而利用手中權(quán)力造成所有者信息不對(duì)稱，處于信息弱勢(shì)的企業(yè)所有者的利益受到嚴(yán)重威脅。而股權(quán)激勵(lì)，將公司股票分配給代理人，促使其成為公司的另一種股東，自然而然地與委托人一起成為依托公司績(jī)效而受益的群體，用激勵(lì)制度來(lái)協(xié)調(diào)信息不對(duì)稱造成的矛盾關(guān)系。

早在19世紀(jì)80年代，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)在美國(guó)被許多大型公司率先采用，并取得了巨大成功。從2006年開(kāi)始，我國(guó)陸續(xù)頒布了一系列股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也逐步在我國(guó)上市公司中實(shí)施。七年以來(lái)，越來(lái)越多的上市公司己經(jīng)或計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，作為對(duì)國(guó)外企業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)的借鑒，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)實(shí)施的現(xiàn)狀如何？在企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)分布、激勵(lì)比例、激勵(lì)模式等方面，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)情況有何特點(diǎn)？今后股權(quán)激勵(lì)又將呈現(xiàn)什么樣的趨勢(shì)？本文擬對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行研究。

2 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的總體情況

2.1 企業(yè)數(shù)量

從A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案的披露情況來(lái)看，自2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量總體呈上升趨勢(shì)。其中2006年44家，2007年15家，2008年68家，2009年19家，2010年66家，2011年114家，2012年118家，2013年達(dá)到153家，合計(jì)597家。

圖1 推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司統(tǒng)計(jì) 單位：家

從圖1可以看出，2006年至2009年之間，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的數(shù)目處于起伏狀態(tài)。2009年之后，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從2009年的19家增長(zhǎng)到2013年的153家，增長(zhǎng)比例高達(dá)705%。其中2013年公布的股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量為歷年之最，占已公布激勵(lì)方案的上市公司總數(shù)的25.63%。

2.2 所處地區(qū)

從2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司所處的地區(qū)來(lái)看，前五名分別為廣東省(40家)、浙江省(23家)、上海市(15家)、北京市(15家)、江蘇省(14家)。前五位共計(jì)107家，占2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)總數(shù)的70%?？梢钥闯?，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的分布地區(qū)較為集中，70%的企業(yè)集中在五個(gè)地區(qū)，且這五個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況也比較發(fā)達(dá)。

2.3 企業(yè)性質(zhì)

2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的153家上市公司中，從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的只有14家，而民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有139家，占比91%。從所屬板塊來(lái)看，2013年153家公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，中小板和創(chuàng)業(yè)板各有59家，數(shù)量一致，合計(jì)占當(dāng)年公布股權(quán)激勵(lì)方案上市公司總數(shù)的77%，而深市和滬市主板股權(quán)激勵(lì)的比例只有23%。從上述構(gòu)成比例來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要部分，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性較高，而國(guó)有企業(yè)和主板上市公司在股權(quán)激勵(lì)方面比較落后。

2.4 行業(yè)分布

從所屬行業(yè)來(lái)看，2013年公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司主要分布在醫(yī)藥行業(yè)(24家)，電子信息行業(yè)(19家)，機(jī)械行業(yè)(15家)，電子元件行業(yè)(15家)，化工行業(yè)(12家)，通訊行業(yè)(10家)等。以上排名前六名行業(yè)的企業(yè)已占到2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)總數(shù)的62%，可以看出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司行業(yè)相對(duì)比較集中。

2.5 激勵(lì)模式

目前市場(chǎng)上廣泛采用的激勵(lì)模式主要有三種：限制性股票、股票期權(quán)、混合型。限制性股票對(duì)股票獲利有一定的限制條件，如管理層的工作年限或工作業(yè)績(jī)要達(dá)到要求才能出售股票從中獲利；而股票期權(quán)的特點(diǎn)是能使管理層在企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期股東價(jià)值；混合型是指限制性股票和股票期權(quán)同時(shí)進(jìn)行。2013年采用限制性股票的有68家上市公司，占當(dāng)年披露激勵(lì)方案上市公司總數(shù)的44%，成為新增股權(quán)激勵(lì)的主要模式；采用股票期權(quán)模式的有53家，占到總激勵(lì)方式的35%；此外有32家采用混合型，對(duì)比2012年混合型僅17家，同比增長(zhǎng)率高達(dá)88%，這在一定程度上說(shuō)明，混合型激勵(lì)由于能夠同時(shí)采用限制性股票和股票期權(quán)，較為靈活地結(jié)合中長(zhǎng)期激勵(lì)效果和行權(quán)方式，并在一定程度上規(guī)避由于股價(jià)波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，因而愈加受上市公司青睞。

2.6 激勵(lì)比例

《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)行股權(quán)激勵(lì)試行辦法》對(duì)國(guó)有企業(yè)首次推行股權(quán)激勵(lì)有明確規(guī)定，激勵(lì)比例不得超出股本總額的1%，而對(duì)民營(yíng)企業(yè)則較為寬松，激勵(lì)部分不超過(guò)10%即可。2013年公布股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案的上市公司中，47%推行的股權(quán)激勵(lì)比例在1%～3%之間，只有10%的上市公司采用5%以上的股權(quán)激勵(lì)。由此可見(jiàn)2013年，推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司普遍激勵(lì)力度不大。

表1 上市公司股權(quán)激勵(lì)比例

3 上市公司股權(quán)激勵(lì)的影響因素

3.1 地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展

從2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司所處的地區(qū)來(lái)看，前五名分別為廣東省、浙江省、上海市、北京市、江蘇省。從2013年各省份GDP排名來(lái)看，上述省份中的廣東省排名第一，江蘇省排名第二，浙江省排名第四；在2013年GDP城市排名中，上述城市中的上海市排名第一，北京市排名第二。由此可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比較集中的地區(qū)同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)也比較明顯。

表2 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司所處地區(qū)的GDP排名

3.2 行業(yè)性質(zhì)

2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司所處行業(yè)排名前六位的分別是醫(yī)藥行業(yè)、電子信息行業(yè)、機(jī)械行業(yè)、電子元件行業(yè)、化工行業(yè)、通訊行業(yè)。以上行業(yè)都有一個(gè)共同點(diǎn)，同屬于知識(shí)密集型行業(yè)。與傳統(tǒng)行業(yè)相比，知識(shí)密集型行業(yè)最主要的特點(diǎn)就是以人力資源作為資源配置的第一要素。然而在我國(guó)，無(wú)論是知識(shí)密集型企業(yè)，還是其他傳統(tǒng)行業(yè)，人力資源的流失都是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。如何吸引和留住人才、為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值已經(jīng)成為知識(shí)密集型企業(yè)面臨的難題，而股權(quán)激勵(lì)就可以很好地解決這一難題。在我國(guó)知識(shí)密集型行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，激勵(lì)對(duì)象不僅僅限于管理層，還包括核心技術(shù)人員。股權(quán)激勵(lì)將管理人才和專業(yè)技術(shù)人才的利益與股東的長(zhǎng)期財(cái)富緊密相連，不僅避免了人才的流失，而且促進(jìn)了知識(shí)密集型企業(yè)的科技創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.3 政策環(huán)境和管理層考核

從前文股權(quán)激勵(lì)總體情況中的企業(yè)性質(zhì)和激勵(lì)比例來(lái)看，民營(yíng)上市公司的股權(quán)激勵(lì)的積極性遠(yuǎn)高于國(guó)有上市公司。導(dǎo)致這一情況的原因主要有兩個(gè)：一是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制以及所依存的政策環(huán)境上有很大的差別。國(guó)資委和財(cái)政部分別于2006年頒布的《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)行股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和2008年頒布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，都對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)做了嚴(yán)格規(guī)范，包括股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件、公司治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)考核以及股權(quán)激勵(lì)收益水平等。相對(duì)而言，民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件較為寬松、審批程序較為簡(jiǎn)單、薪酬激勵(lì)方式選擇的自由度更大。二是民營(yíng)上市公司管理層的任職更多地表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)行為，公司能夠用股權(quán)激勵(lì)的方式有效地引進(jìn)人才并留住人才。而國(guó)有控股上市公司的管理層多數(shù)是由政府任命，對(duì)管理層的管理更多注重的是約束而非激勵(lì)。由于民營(yíng)企業(yè)享有較高的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，股權(quán)安排較為靈活自由，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)更具有操作上的可行性。

4 上市公司股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展趨勢(shì)

從近幾年上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的主要特征是每年推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)量快速增長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)獨(dú)占鰲頭，發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，混合型激勵(lì)模式愈受青睞。隨著國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)一步推進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)方面也將會(huì)出臺(tái)新的政策，破除體制機(jī)制障礙，屆時(shí)國(guó)企實(shí)行股權(quán)激勵(lì)數(shù)量將會(huì)有明顯增長(zhǎng)。由此看出，在我國(guó)采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，股權(quán)激勵(lì)日益趨于普及化；在企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍也會(huì)逐漸擴(kuò)大，從中高層管理人員逐步向核心技術(shù)人員和骨干員工發(fā)展，更多的人員被納入激勵(lì)范圍，與企業(yè)組成命運(yùn)共同體。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)員工的工作積極性和技術(shù)創(chuàng)新性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。因此，在今后股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)和實(shí)施中，將更多地體現(xiàn)公司戰(zhàn)略以及戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向下的人力資源和企業(yè)文化。

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