市場(chǎng)在“兩會(huì)”過后進(jìn)入一個(gè)迷茫階段，上證指數(shù)維持在2000點(diǎn)附近震蕩，使得無(wú)論是做多還是做空的資金都趨于謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)上唱多和唱空的聲音都并存的格局下，當(dāng)前A股投資者應(yīng)該把握的一個(gè)核心要素是時(shí)間周期，即無(wú)論是“看多”還是“看空”的判斷，其針對(duì)的時(shí)間周期需要明確。

站在目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，可以將市場(chǎng)走勢(shì)劃分為3個(gè)時(shí)間周期進(jìn)行分析，即“短期、中期、長(zhǎng)期”這3個(gè)層面?；趯?duì)政策面、資金面以及技術(shù)面的分析，我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)（未來(lái)2-3個(gè)月）面臨一個(gè)尋底的過程，指數(shù)可能還會(huì)有幅度不大的回落；中期市場(chǎng)（未來(lái)6-12個(gè)月）則大概率的出現(xiàn)觸底后的反轉(zhuǎn)走勢(shì)；長(zhǎng)期市場(chǎng)（2-3年）具備走出一輪牛市的基礎(chǔ)和條件。

簡(jiǎn)言之，我們的核心觀點(diǎn)是“短期尋底，中期反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期走?！?。

短期尋底：下跌的動(dòng)能依然存在

由于市場(chǎng)再度回到2000點(diǎn)關(guān)口，從技術(shù)面上看，前期空頭力量較強(qiáng)，市場(chǎng)短期已面臨破位下行的壓力。同時(shí)地產(chǎn)、金融等權(quán)重板塊也還沒能在基本面上尋找到上行的觸發(fā)點(diǎn)，加之創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)過長(zhǎng)期上行后，向下的壓力要遠(yuǎn)勝于向上的動(dòng)力，因此短期市場(chǎng)更可能走出一個(gè)震蕩“尋底”的過程。

我們強(qiáng)調(diào)的是，這里的“短期”概念是明確為未來(lái)2-3個(gè)月左右的時(shí)間周期，而指數(shù)下行更有可能是由市場(chǎng)恐慌情緒引起。

中航證券指出，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂，從已知數(shù)據(jù)可以推斷1季度GDP增速已經(jīng)破7.5%，政府穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)包含部分預(yù)期。而短期出臺(tái)政策可能性小，三月旺季數(shù)據(jù)出爐確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下滑后，政府才會(huì)采取定向的穩(wěn)增長(zhǎng)措施；另外，總理報(bào)告中更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增速與就業(yè)的關(guān)系，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)就業(yè)的吸收程度大于第二產(chǎn)業(yè)，因此短期就業(yè)形勢(shì)并不會(huì)惡化。因此如果未來(lái)幾周內(nèi)不出現(xiàn)政策托底的舉措，市場(chǎng)將再下臺(tái)階。

“支撐看空的邏輯依舊沒有變化。首先是經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)明顯，然后是兩會(huì)結(jié)束，改革預(yù)期進(jìn)入平靜期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，再加上年報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力巨大。”中航證券的嚴(yán)凱如是認(rèn)為。

瑞銀證券更是將未來(lái)1個(gè)月的操作策略形容為“刀鋒上起舞”，并提示投資者注意市場(chǎng)下跌的動(dòng)能依然存在，至少存在幾個(gè)下行的風(fēng)險(xiǎn)：成長(zhǎng)股主題投資的熱情或會(huì)逐漸冷卻，傳統(tǒng)行業(yè)謀求商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、拓展經(jīng)營(yíng)范圍“錦上添花”式的炒作模式吸引力會(huì)下降。

“市場(chǎng)的壓力和不確定性遠(yuǎn)未消除，”安信證券投資策略團(tuán)隊(duì)指出，“我們不同意‘市場(chǎng)已充分反應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力的觀點(diǎn)，暴風(fēng)后的駭浪仍然可以掀翻巨輪。一方面，經(jīng)濟(jì)的量?jī)r(jià)齊跌意味著企業(yè)收入和利潤(rùn)率增速的下滑，A 股凈利潤(rùn)增速恐將連續(xù)第二個(gè)季度下滑。另一方面，海外市場(chǎng)需要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的著陸速度進(jìn)行重估，外資流出和做空中概股都會(huì)對(duì) A 股造成直接沖擊。除此之外，市場(chǎng)還面臨著兩會(huì)過后 IPO 重啟、流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性收縮等不確定性，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然明顯”。

中期反轉(zhuǎn)：仍有許多可期待之處

在警惕短期風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資策略的制定仍面臨中期的抉擇難題，即在短期下跌動(dòng)能仍較強(qiáng)的情況下，我們是否應(yīng)該將這種悲觀情緒放大？這是制定中期策略時(shí)應(yīng)該思考的問題。

事實(shí)上，2014年的走勢(shì)也只是剛剛開啟，即使未來(lái)2-3個(gè)月的走勢(shì)偏于悲觀，我們站在中期的時(shí)間維度上思考時(shí)，仍應(yīng)客觀冷靜的把握影響全年行情的因素，而中期的時(shí)間周期可界定為未來(lái)6-12個(gè)月。短期利空因素集中釋放，并且市場(chǎng)以下行方式進(jìn)行體現(xiàn)后，反而更有可能迎來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)折的契機(jī)。

申銀萬(wàn)國(guó)強(qiáng)調(diào)，盡管目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再創(chuàng)近2年來(lái)的新高，短期繼續(xù)大幅上行空間有限，盡管局勢(shì)尚未明朗，且仍有惡性事件發(fā)生，但投資者也應(yīng)該注意到，沖擊力已經(jīng)減弱，恐慌性殺跌動(dòng)力緩解，市場(chǎng)情緒有所回穩(wěn)。

中期來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)也有轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，“小象”甚至“大象”不是完全沒有起舞的邏輯，遇到時(shí)機(jī)低估值有修復(fù)機(jī)會(huì)。

“2014 年是新一輪改革全面啟動(dòng)元年，不論對(duì)于經(jīng)濟(jì)還是對(duì)于市場(chǎng)，改革都有望成為轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖；盡管改革成本先于紅利，但由于市場(chǎng)已對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)有了較充分預(yù)期，向下不必太過悲觀。兩會(huì)的解讀有分歧，關(guān)鍵在于會(huì)后政策的落實(shí)，新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃終于發(fā)布，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，改革正在推進(jìn)中，改革預(yù)期有望回升?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)的李筱璇指出，2014年的年度行情仍有許多可期待之處。

東北證券亦認(rèn)為，藍(lán)籌股是可以在中期重點(diǎn)關(guān)注的板塊。在上證指數(shù)2000 點(diǎn)一帶，估值向下的空間不大。銀行整體凈資產(chǎn)收益率高達(dá) 20%，短期優(yōu)先股政策若推出，明顯受益，利于銀行板塊的整體走強(qiáng)。

“不應(yīng)再歧視大股票了！”上海證券的屠駿甚至如是表達(dá)了自己的中期觀點(diǎn)：“我們確信，目前大票的長(zhǎng)期頹勢(shì)已經(jīng)隱含了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩以及信用風(fēng)險(xiǎn)下的大部分估值折讓，金融投資市場(chǎng)的常識(shí)告訴我們，大票長(zhǎng)期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折需要一個(gè)長(zhǎng)期‘平底的過渡，至于這個(gè)長(zhǎng)期‘平底有多長(zhǎng)？還有2年還是3年？這需要產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性因素的共振，現(xiàn)在無(wú)從判斷。不過在中期策略上，我們依然秉承前期的觀點(diǎn)：當(dāng)所有人都歧視大股票時(shí)，你懂的！在滬深300指數(shù)的一個(gè)中期下跌結(jié)構(gòu)行將接近尾聲的過程中，左側(cè)積極布局基于國(guó)企改革與交易制度創(chuàng)新兩個(gè)邏輯的大盤藍(lán)籌股；而期指主力合約的深度貼水也帶來(lái)分批建立波段期指多頭部位的好時(shí)機(jī)?！?/p>

長(zhǎng)期走牛：看好未來(lái)幾年的行情

在制定短期、中期策略時(shí)，亦應(yīng)該將目光放得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，即在長(zhǎng)期的角度看，市場(chǎng)如果存在走出一輪牛市的基礎(chǔ)和條件，那么短期、中期持股時(shí)更能將投資心態(tài)調(diào)整好。

我們發(fā)現(xiàn)，由于A股的短期行情表現(xiàn)不佳，不單是目前市場(chǎng)上的唱多者，包括一直以來(lái)在市場(chǎng)下探過程中的唱多者，大部分都是站在一個(gè)“長(zhǎng)期”的投資時(shí)間周期上進(jìn)行判斷，其大邏輯是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上的動(dòng)能在各主要經(jīng)濟(jì)體中仍保持強(qiáng)勁，而上市公司盈利的改善也是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

開源證券用“改革之年無(wú)牛市”來(lái)判斷2014年的整體走勢(shì)，認(rèn)為從中期來(lái)看，中國(guó)全部債務(wù)率居于高位，社會(huì)及企業(yè)負(fù)債水平高，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要么繼續(xù)靠融資推動(dòng)，要么結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型不是一朝一夕能完成，轉(zhuǎn)型期間會(huì)有陣痛。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，短期還將承受資金成本上升與經(jīng)濟(jì)增速下降的雙重壓力。但開源證券也強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期來(lái)講，資金利率扭曲現(xiàn)象得到糾正后，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，證券市場(chǎng)的估值會(huì)逐漸提升。

從技術(shù)層面來(lái)看，在2013年底和2014年初我們?cè)?jīng)指出：上證指數(shù)實(shí)際上有一個(gè)大致是4年為周期的波動(dòng)規(guī)律，每個(gè)4年周期的開始和結(jié)束，對(duì)應(yīng)的是具有較強(qiáng)參考意義的高點(diǎn)和低點(diǎn)，這在1993年2月以來(lái)的5個(gè)“4年周期”中都是可以得到驗(yàn)證的。

另外，結(jié)合波浪理論進(jìn)行分析，技術(shù)分析業(yè)界比較認(rèn)同的是從6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)為一個(gè)大的A浪調(diào)整，然后從1664到3478點(diǎn)是大B浪反彈。但從3478點(diǎn)往后形成的調(diào)整，也就是C浪調(diào)整有沒有走完，此前存在分歧和探討。如果我們將C浪調(diào)整定義為已經(jīng)到1849點(diǎn)結(jié)束（從3478點(diǎn)到1849點(diǎn)進(jìn)行具體的劃分，可以有明確的abcde五個(gè)子浪的劃分），那么后面以年度為單位的走勢(shì)將很可能是“波瀾壯闊”的，即長(zhǎng)期走牛無(wú)論在基本面還是技術(shù)面都有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，而這個(gè)“長(zhǎng)期”則定義為未來(lái)2-3年或者更長(zhǎng)一些的時(shí)間周期內(nèi)。