雪球財(cái)經(jīng)

在筆者印象里，一直把海正藥業(yè)（600267）當(dāng)原料藥公司看，把恒瑞醫(yī)藥（600276）當(dāng)成創(chuàng)新制劑藥的代表?？上Ш闳疳t(yī)藥的年報(bào)中，沒(méi)有最近幾年的藥品分類數(shù)據(jù)，所以真正的比較，只能是2000年到2004年這五年。

先說(shuō)說(shuō)我的觀點(diǎn)吧：以2000年為起點(diǎn)的話，當(dāng)時(shí)的兩家公司確實(shí)在同一起跑線上，而十四年后的今天。一家市值390億，一家卻只有130億。市值上比較，海正藥業(yè)輸了很多。再看收入的比較，2011年，恒瑞醫(yī)藥45億，海正藥業(yè)50億。凈利方面，2011年恒瑞醫(yī)藥8.7億，海正藥業(yè)為5億。2012年恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而海正藥業(yè)卻業(yè)績(jī)陡降，這也意味著，不管海正藥業(yè)多優(yōu)秀，但實(shí)際上，它的經(jīng)營(yíng)還沒(méi)進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，而恒瑞醫(yī)藥，早已具有了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

恒瑞醫(yī)藥的十年發(fā)展

2000年到2004年，恒瑞醫(yī)藥的腫瘤藥從1.33億到5.77億。而海正藥業(yè)的腫瘤藥是從1.20億到3.72億。兩家企業(yè)品種相同的還有抗感染藥，恒瑞醫(yī)藥從1億到2.55億。海正藥業(yè)從3300萬(wàn)到1.32億。

除了上面這兩項(xiàng)可對(duì)比的意外，恒瑞醫(yī)藥還有一點(diǎn)點(diǎn)麻醉藥，有包裝收入，而海正藥業(yè)還有寄生蟲(chóng)和心血管藥，且都是上億的收入。

表面上看，應(yīng)該是海正藥業(yè)占優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橛?個(gè)品種都上億元。而恒瑞醫(yī)藥只有2個(gè)。恒瑞醫(yī)藥唯一具有的優(yōu)勢(shì)就是抗感染藥，明顯強(qiáng)于海正藥業(yè)。

到了2004年，恒瑞醫(yī)藥出售了包裝業(yè)務(wù)，開(kāi)始精簡(jiǎn)。而海正藥業(yè)則仍是胡子眉毛一把抓，四個(gè)品種哪個(gè)都沒(méi)放，還有醫(yī)藥銷售。這一年，海正藥業(yè)不管收入還是凈利都是高于恒瑞醫(yī)藥的?？戳诵星檐浖?dāng)時(shí)海正藥業(yè)的市值似乎略高于恒瑞醫(yī)藥。

造成兩者真正發(fā)展上差異的，應(yīng)該是2004年到2014年這后十年。會(huì)是什么原因呢？筆者總結(jié)大概有以下幾點(diǎn)：

1、恒瑞醫(yī)藥懂得少而精，一直在找拳頭產(chǎn)品用勁兒。比如抗腫瘤藥，直接撐起了恒瑞醫(yī)藥的半邊天，占到了收入的一半。而海正藥業(yè)，產(chǎn)品線就顯得凌亂很多，2004年時(shí)最強(qiáng)的是心血管藥，有6億收入，抗腫瘤藥只有3億多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于恒瑞醫(yī)藥。另外就是寄生蟲(chóng)、抗感染，銷售，都占據(jù)了收入一部分，但是都不夠強(qiáng)勢(shì)。

2、恒瑞醫(yī)藥懂得復(fù)利和持久，雖然恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤大概6億，明顯強(qiáng)于海正藥業(yè)，但是海正藥業(yè)的心血管藥也有6億收入，也能算拳頭產(chǎn)品?？墒?，2004到2011年，海正藥業(yè)的心血管藥收入只有3.22億。而恒瑞醫(yī)藥，腫瘤藥依然非常強(qiáng)勢(shì)。按說(shuō)心血管藥也是個(gè)大市場(chǎng)，而海正藥業(yè)卻把曾經(jīng)的強(qiáng)勢(shì)給做沒(méi)了，這一增一減，復(fù)利的威力就顯現(xiàn)出來(lái)了。

3、銷售為先、專一取勝。恒瑞醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)品的銷售收入一直在增長(zhǎng)，條理也很清晰：腫瘤、抗感染。它的力量幾乎就集中于這兩方面，主攻市場(chǎng)再加精力集中，當(dāng)然能有好收獲。反觀海正藥業(yè)，卻比較亂。筆者猜想，是董事長(zhǎng)心比較大，想要規(guī)模，不舍得放棄自己的產(chǎn)品，那么多條線投入的后果，往往不是強(qiáng)大，而是顧此失彼，哪項(xiàng)都不占優(yōu)勢(shì)。包括現(xiàn)在，海正似乎仍然存在這個(gè)毛病（攤子不光沒(méi)縮小，反而鋪的更大了）。

至于海正藥業(yè)有沒(méi)有重視銷售，或者為什么銷售成了短板，那應(yīng)該是他們領(lǐng)導(dǎo)解決的問(wèn)題，至于做股東的，只看數(shù)據(jù)，同樣是腫瘤藥，同樣的起點(diǎn)，別人從1億做到6億，而海正藥業(yè)只從1億做到4億。

被低估值的海正藥業(yè)

恒瑞醫(yī)藥是否高估我不知道，因?yàn)樗拇_是家優(yōu)秀的企業(yè)。而海正藥業(yè)不管有諸多的不是，筆者能確定的是它目前比較低估。

為什么認(rèn)為海正低估呢。企業(yè)和人一樣，有缺點(diǎn)也一定有優(yōu)點(diǎn)，就看各個(gè)時(shí)期哪方面能起決定作用，哪方面又能比較占優(yōu)了。

海正藥業(yè)的前幾年的發(fā)展再亂，但是今年之后，它想亂應(yīng)該也亂不下去了。原料藥你有，制劑你有，銷售也有專門公司，生物藥你也走上正軌了。下一步還想干嘛？至少醫(yī)藥方面沒(méi)什么擴(kuò)展空間了，所以盡管鋪攤子的過(guò)程真的很痛苦，但這痛苦被十年前持有海正藥業(yè)到今天的那些股東們承受了。而此時(shí)新投資者的介入，更多是來(lái)摘桃子的，因?yàn)楹Ｕ帢I(yè)沒(méi)地方再去鋪攤子，只能向前發(fā)展了。

海正藥業(yè)還一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是在生產(chǎn)的布局和投資上不惜力，在研發(fā)上也不惜力，既先進(jìn)又有規(guī)模。短期看，誰(shuí)銷售好誰(shuí)占優(yōu)，但若把時(shí)間放長(zhǎng)一點(diǎn)，一定是誰(shuí)生產(chǎn)出色誰(shuí)研發(fā)出色誰(shuí)才能占優(yōu)，而銷售反倒成了無(wú)所謂的。

寫到這里想起兩家公司還有一個(gè)區(qū)別，可能也是造成兩家企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人策略不一樣的原因。這世界上任何的獎(jiǎng)賞都不如利益一致這四個(gè)字更有誘惑。企業(yè)的股東也一樣，如果你想讓管理者給你賺錢，那么最好的方法就是給他股份。海正藥業(yè)與董事長(zhǎng)個(gè)人無(wú)關(guān)，自然不會(huì)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，而是用企業(yè)來(lái)實(shí)施他的理想。恒瑞醫(yī)藥不一樣，是個(gè)人的企業(yè)，危機(jī)感很強(qiáng)，不賺錢就會(huì)睡不著覺(jué)，自然會(huì)把賺錢放在理想前面。