◎ 劉孟巒｜文

自2013年下半年以來(lái)，鋅價(jià)一直處于低位徘徊，市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)是否繼續(xù)下跌存在不同觀點(diǎn)，這時(shí)不少人會(huì)詢問(wèn)到鋅的成本問(wèn)題，想通過(guò)“成本支撐”來(lái)研判鋅價(jià)是否繼續(xù)下跌。本文將對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析與核算，幫助大家從鋅生產(chǎn)的成本因素把握鋅價(jià)的走勢(shì)。

礦山與冶煉廠毛利影響因素

礦山與冶煉廠利益關(guān)系的紐帶在于加工費(fèi)，即TC部分，而TC實(shí)際上也是鋅精礦市場(chǎng)的核心。

國(guó)際鋅精礦的計(jì)價(jià)方式一般是：每千噸鋅精礦價(jià)格=LME鋅月平均價(jià)格×精礦計(jì)價(jià)系數(shù)-加工費(fèi)TC-其他計(jì)價(jià)金屬價(jià)格。簡(jiǎn)單粗略來(lái)看，在確定價(jià)格下，冶煉廠獲得其中的加工費(fèi)部分，而礦山獲得計(jì)價(jià)金屬部分。

國(guó)內(nèi)鋅精礦的計(jì)價(jià)方式一般是：每千噸鋅精礦價(jià)格=SMM1#鋅價(jià)-加工費(fèi) OR SMM1#鋅價(jià)×比例系數(shù)（可被認(rèn)為是TC）。與國(guó)際鋅精礦計(jì)價(jià)方式基本類似，TC也為冶煉廠與礦山在確定市場(chǎng)價(jià)格下利益分配的核心。最大的不同點(diǎn)在于——國(guó)際鋅精礦定價(jià)基準(zhǔn)為L(zhǎng)ME鋅價(jià)，而國(guó)內(nèi)定價(jià)基準(zhǔn)為SMM1#鋅價(jià)。這導(dǎo)致了后文所述的地區(qū)升水對(duì)冶煉廠毛利有不同影響。

冶煉廠其他毛利來(lái)源

從上文可見，礦山的主要毛利來(lái)源為金屬價(jià)格扣減加工費(fèi)后的剩余部分和副產(chǎn)品，冶煉廠則獲得加工費(fèi)部分。而除TC以外，作為直接面對(duì)下游需求的冶煉廠還有以下三種毛利來(lái)源：

1.未計(jì)價(jià)的金屬回收

這種收益在國(guó)外定價(jià)系統(tǒng)中尤為明顯。未計(jì)價(jià)的金屬回收也是蘊(yùn)含在精礦原料中的價(jià)值部分。其指冶煉廠實(shí)際生產(chǎn)（回收）的金屬量與鋅精礦定價(jià)合同中計(jì)價(jià)系數(shù)之差。例如，鋅冶煉廠實(shí)際回收率為93%，而計(jì)價(jià)系數(shù)為85%，則未計(jì)價(jià)的金屬回收為8%（=93%-85%）。由于多出來(lái)的這8%未被體現(xiàn)在精礦定價(jià)合同中，因此為冶煉廠的一種收益。這種未計(jì)價(jià)金屬回收收益的高低主要由精礦合同、冶煉廠冶煉技術(shù)回收能力決定。國(guó)內(nèi)定價(jià)系統(tǒng)有所不同，但回收率顯然是冶煉廠收益的重要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。正是由于上述收益的存在，一些冶煉廠反饋盡量不采購(gòu)計(jì)價(jià)系數(shù)較高的國(guó)外精礦。

2.副產(chǎn)品

副產(chǎn)品收益也是蘊(yùn)含在精礦原料中的有價(jià)部分，也是冶煉廠的重要毛利來(lái)源之一。鋅冶煉廠的主要副產(chǎn)品有硫酸、銀、鎘與銦等。而副產(chǎn)品的價(jià)格由市場(chǎng)供需所決定，在不同的市場(chǎng)有不同的價(jià)格基準(zhǔn)。

3.地區(qū)升水

與前兩者不同，地區(qū)升水對(duì)于冶煉廠來(lái)說(shuō)是蘊(yùn)含在精礦原料以外的收益。在國(guó)際市場(chǎng)，地區(qū)升水指現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格在LME價(jià)格上的升水。不同地區(qū)，升貼水不同。其主要由地區(qū)供需所決定，而產(chǎn)品、運(yùn)輸與付款條件等對(duì)地區(qū)升貼水也有影響。

國(guó)內(nèi)鋅精礦計(jì)價(jià)基準(zhǔn)為SMM1#鋅價(jià)格，而0#鋅錠一般對(duì)1#鋅升水50元/噸。對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠來(lái)說(shuō)，在某地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售0#鋅獲得的銷售毛利為50+SMM1#鋅價(jià)格+該地區(qū)0#鋅相對(duì)SMM0#鋅升貼水。若某地區(qū)0#鋅相對(duì)SMM0#鋅升水或貼水小于50，則冶煉廠獲得額外收益。若否，則冶煉廠在該地區(qū)不能獲得額外收益。可見，由于地區(qū)供需帶來(lái)的地區(qū)升水差異將促使冶煉廠向出現(xiàn)升水的供應(yīng)偏緊地區(qū)發(fā)貨銷售（長(zhǎng)單除外）。

總的來(lái)看，礦山的收益主要由主營(yíng)金屬和副產(chǎn)品金屬兩大部分組成，其中副產(chǎn)品金屬收益（白銀等）對(duì)礦山起到了削減成本的重要作用。對(duì)于冶煉廠來(lái)說(shuō)，其主要收益為加工費(fèi)，同時(shí)副產(chǎn)品、未計(jì)價(jià)金屬和地區(qū)升水也是重要收益來(lái)源。

毛利背后的成本衡量

1.國(guó)內(nèi)常見方法：外購(gòu)鋅精礦的冶煉廠冶煉鋅錠的現(xiàn)金成本模型

常見的國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)金成本計(jì)算模型為：鋅錠現(xiàn)金成本=1.075×精礦價(jià)格（元/金屬噸）+ 0.25～0.33×硫酸（元/噸）+0.055～0.065×0.4×鋅粉（元/噸）+ 3700×電費(fèi)（元/千瓦時(shí)）+其他（陰極板，陽(yáng)極板、錳礦粉等）+人工成本。

從計(jì)算公式中可見其針對(duì)的為外購(gòu)鋅精礦的冶煉廠冶煉鋅錠的成本，而不適用于自有礦山的冶煉企業(yè)。據(jù)估計(jì)，國(guó)內(nèi)650萬(wàn)～700萬(wàn)噸鋅冶煉產(chǎn)能中，具有自有礦山的冶煉產(chǎn)能不足100萬(wàn)噸，故該模型可作為國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)金成本的參考。

具體來(lái)看，公式中1.075指以國(guó)內(nèi)企業(yè)平均約93%的回收率來(lái)計(jì)算，噸鋅消耗精礦應(yīng)該在1.075噸左右，按當(dāng)前精礦價(jià)格9600元/噸計(jì)算，所需成本為9600×1.075=10320元。噸硫酸生產(chǎn)成本在200元左右，噸鋅消耗硫酸在250～330千克之間，取平均值300千克，這部分200×0.3=60元。噸鋅耗鋅粉視雜質(zhì)情況約55～65公斤，由于鋅粉完成置換作用后，平均約60%能以鋅錠形態(tài)進(jìn)入產(chǎn)品，其余進(jìn)入鋅渣，這部分看似高達(dá)1000元以上的成本可以降低到鋅粉用量40%左右，約合400元（而鋅錠產(chǎn)出中假定沒(méi)有來(lái)自鋅粉的貢獻(xiàn)）國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)電價(jià)在0.4～0.5元之間，暫不考慮少數(shù)有自備電廠的企業(yè)，電力成本的綜合能耗約為1500～1850元，取平均數(shù)1700元。其余還有陰極板、陽(yáng)極板、錳礦粉、觸媒等等多種原料，因價(jià)值低用量少，噸鋅消耗總價(jià)很少，不超過(guò)300元。對(duì)于人工成本，目前國(guó)內(nèi)冶煉廠噸鋅人工成本基本在300～500元之間，我們按400元計(jì)算。那么按上述方法計(jì)算得到的噸鋅現(xiàn)金成本為10320+60+400+1700+300+400=13180元，那么含稅成本可達(dá)到15000元以上。

該計(jì)算模型的主要優(yōu)點(diǎn)在于：從冶煉工藝所耗費(fèi)的原料價(jià)值來(lái)把握外購(gòu)精礦冶煉鋅錠的現(xiàn)金成本。其最大的兩個(gè)缺點(diǎn)在于：

(1)未衡量礦山成本

若精礦價(jià)格遠(yuǎn)高于礦山成本，即精礦價(jià)格較高，按上述模型計(jì)算的鋅錠現(xiàn)金成本則較高。然而，此現(xiàn)金成本很難作為中長(zhǎng)期價(jià)格的鐵底。這是因?yàn)椋汗┻^(guò)于求令鋅價(jià)下跌時(shí)，利潤(rùn)豐厚的礦山很可能主動(dòng)向冶煉廠讓利（即提高加工費(fèi)），從而刺激冶煉廠繼續(xù)生產(chǎn)而不出現(xiàn)對(duì)“成本支撐”至關(guān)重要的減產(chǎn)行為。例如2008年，按上述方法計(jì)算的成本達(dá)到2萬(wàn)以上，然而近年成本計(jì)算約為14000～15000元。這其中的差異來(lái)源于礦山端。這意味從礦山成本衡量鋅價(jià)成本更具意義。

(2)未衡量冶煉廠副產(chǎn)品收益對(duì)成本的抵消作用。

若副產(chǎn)品價(jià)格收益良好，則加工費(fèi)即使下降也不一定令冶煉廠減產(chǎn)。據(jù)相關(guān)資料記載，2008年三季度加工費(fèi)大幅下降，但冶煉廠并未明顯減產(chǎn)就是因?yàn)槎?、三季度硫酸價(jià)格暴漲所致。另?yè)?jù)相關(guān)報(bào)告，按噸鋅外銷1.4噸硫酸，0.15公斤精銦和3公斤鎘等副產(chǎn)品計(jì)算，2008年副產(chǎn)品收益可達(dá)到3000元以上，而當(dāng)前（2013年11月份）這部分收益也有1000元左右。

根據(jù)國(guó)內(nèi)冶煉鋅錠現(xiàn)金模型算出的現(xiàn)金成本為15000元以上，減去副產(chǎn)品收益1000元，目前成本為14000元以上。該計(jì)算方法沒(méi)有包括設(shè)備折舊及員工福利退休人員費(fèi)用等，這部分費(fèi)用相差較大，國(guó)企可能會(huì)高一些，一些私企或民企會(huì)低得多，一般折合為噸鋅錠成本為500～2000元之間不等，這樣算來(lái)，冶煉廠生產(chǎn)一噸鋅錠的成本在14500～16000元之間，我們?nèi)∑骄?5250元。然后我們?cè)贉p去上文提到的未計(jì)價(jià)金屬及地區(qū)升水等額外收益，這部分收益因冶煉廠不同而不同，我們通過(guò)與多家生產(chǎn)企業(yè)交流得知，這部分收益最少有500元，如果回收效益好的甚至可以達(dá)到1000元以上，我們暫且按最小值500元算，這樣計(jì)算的成本線會(huì)更安全，這樣每噸鋅錠的完全生產(chǎn)成本在14750元。

2.國(guó)外方法：C1 Cash Cost模型

Wood Mackenzie定義了三種層次的成本，其中最核心的為C1 Cash Cost (或稱C1 Cost)。該模型為：C1 Cash Cost=采選及其管理成本+礦山至冶煉廠的運(yùn)費(fèi)+加工費(fèi)-副產(chǎn)品價(jià)值；

另兩個(gè)層次的成本為生產(chǎn)成本（即C2）和完全成本（即C3）：

C2=C1+折舊攤銷等；

C3=C2+間接成本+利息成本（間接成本包括：公司運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，運(yùn)營(yíng)所需的研究勘探，各項(xiàng)稅，罷工和預(yù)期外的停產(chǎn)等帶來(lái)的其他成本）。

由此可見，與國(guó)內(nèi)從冶煉廠角度切入的現(xiàn)金成本模型不同，國(guó)外的C1 Cash Cost是從礦山角度切入，包含礦山采選和冶煉出精煉金屬過(guò)程中所必須產(chǎn)生的成本，并扣減礦山副產(chǎn)品價(jià)值后的凈直接現(xiàn)金成本，本文暫不做國(guó)外鋅成本詳細(xì)分析。

結(jié)論

1.目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅的成本支撐價(jià)位在14750元，至于是否能夠達(dá)到更低水平，還需要我們密切觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和基本面反映的供需狀況、礦山產(chǎn)能利用率水平以及副產(chǎn)品價(jià)格的變化趨勢(shì)等。

2.鋅的生產(chǎn)成本核算比較復(fù)雜，應(yīng)從多方面考慮才能更好把握供應(yīng)端收緊的“度”，推斷鋅價(jià)是否存在進(jìn)一步下跌空間。國(guó)內(nèi)外兩種成本模型均不能完美衡量礦山和冶煉廠收益背后的成本，更準(zhǔn)確地把握成本支撐的方法，是分開看待礦山與冶煉廠，分別評(píng)估令其減產(chǎn)甚至關(guān)閉的因素。