張嗣興

4月1日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月微升0 .1個百分點；同日匯豐發(fā)布的中國PMI指數(shù)為48%，創(chuàng)8個月以來新低。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升0. 3個百分點，繼續(xù)位于臨界點以上；中型企業(yè)PMI為49. 2%，比上月回升0. 2個百分點；小型企業(yè)PMI為49.3%，比上月回升0.4個百分點。中小型企業(yè)PMI仍都位于臨界點以下。由于匯豐PMI更多涵蓋中小企業(yè)，故與官方數(shù)據(jù)相左，但總體看，經(jīng)濟下行壓力加大。

具體看，投資增長繼續(xù)回落，1～2月全社會固定資產(chǎn)投資增長17.9%，增速比上年全年低1.7個百分點，比上年同期低3.3個百分點，創(chuàng)下近6個月的新低；1～2月全社會消費品零售總額名義增長11.8%，創(chuàng)下2009年2月以來新低；與此同時，1～2月中國出口下降1.6%，增速大大低于上年全年的7.9%?？梢灶A(yù)測一季度GDP增速會低于7. 5%，比去年同期和上季度都會有小幅回落。

于是，西方不少人就又調(diào)高了唱衰中國的調(diào)門。尤其是對于中國的影子銀行和債務(wù)，有觀點認為，中國金融市場會出現(xiàn)危機，增速會繼續(xù)放緩，這會拖累大宗商品市場，從而進一步拖累新興市場。

或許中國最大的問題現(xiàn)階段存在于金融系統(tǒng)，比如說中央和地方債務(wù)，最終會影響到銀行系統(tǒng)，因此金融系統(tǒng)健康運行相當(dāng)關(guān)鍵。一方面，因為中國此前沒有利率市場化，理財產(chǎn)品涌現(xiàn)，外加缺乏監(jiān)管而易引發(fā)風(fēng)險。影子銀行的存在，相當(dāng)于在沒有利率市場化的背景下，變相開放利率，但又效率不足，會發(fā)生風(fēng)險，可想而知。但另一方面，影子銀行的確向傳統(tǒng)銀行提出了挑戰(zhàn)，盡管競爭并不是壞事，但此前這類變相的改革風(fēng)險太大。而真正恰當(dāng)?shù)膽?yīng)當(dāng)是直接的銀行業(yè)改革，減少對影子銀行的激勵政策，之后再逐步考慮將其納入傳統(tǒng)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之中。影子銀行之所以存在，就是因為傳統(tǒng)銀行業(yè)的限制以及缺乏改革動力，因此防范此類風(fēng)險的出路，就在于不斷深化金融系統(tǒng)、尤其是銀行業(yè)的改革。所幸的是，此輪改革的重點之一正是銀行業(yè)。債務(wù)問題無非就是說中國負債率高。所說中國負債率高，往往用的數(shù)字是中國信貸存量占GDP比重，僅此看接近GDP的200%，非常高。其實，這更多的是反映了中國金融體系是以銀行為主導(dǎo)的。一個國家國民儲蓄高的話，銀行資產(chǎn)占GDP的比重就會高。儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，自然要通過銀行來做，其體現(xiàn)自然就是信貸存量很大。因此，信貸占GDP比重高，與其說反映的是中國負債率高，不如說是中國金融結(jié)構(gòu)的單一性——間接融資為主導(dǎo)，直接融資非常有限。如果中國的股市非常發(fā)達，像美國一樣發(fā)達的話，中國的信貸量就會降下來。因為儲蓄和投資的橋梁不是通過銀行系統(tǒng)或通過負債創(chuàng)造來產(chǎn)生的，而是通過權(quán)益市場來直接實現(xiàn)的，信貸量就不需要太高。從這個意義上來講，一個國家真正意義上的負債率應(yīng)該體現(xiàn)為對外負債，而對外負債，中國的數(shù)量則是極少。由此可見，面對中國經(jīng)濟當(dāng)前下行壓力加大的形勢，西方一些輿論過于“唱空”、“唱衰”中國經(jīng)濟，他們強調(diào)所謂的“硬著陸”并不符合實際情況。

當(dāng)然，也要坦率地承認，當(dāng)前中國經(jīng)濟增長處于換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整處于陣痛期，刺激政策處于消化期，“三期疊加”，經(jīng)濟下行壓力加大，增長放緩，風(fēng)險提高也是事實。

2014年的中國經(jīng)濟社會發(fā)展，面臨的形勢確實是錯綜復(fù)雜。從國際環(huán)境看，世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。美國：借美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫3月31日在芝加哥的演講表述，是“雖然經(jīng)濟有了顯著的進步，但毫無疑問，經(jīng)濟和就業(yè)市場還沒有回歸健康狀態(tài)。對于許多美國人而言，經(jīng)濟復(fù)蘇仍然感覺像是衰退。從某些方面說，就業(yè)市場比任何衰退期更嚴峻?！睔W洲：用歐洲央行（ECB）行長馬里奧·德拉吉4月3日講話所言：“經(jīng)濟艱難比基準預(yù)測時間還久。失業(yè)率又居高不下?！倍?月歐元區(qū)的通脹率僅為0. 5%，降至20 09年11月以來的新低，這一數(shù)據(jù)加劇了歐元區(qū)或陷入“日本式通縮和滯脹”的隱憂。日本：盡管日本經(jīng)濟實現(xiàn)連續(xù)5個季度增長，但增速已經(jīng)放緩至2012年四季度以來最低水平，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)日趨低迷，“安倍經(jīng)濟學(xué)”的魔力似乎正在消失。更令人擔(dān)憂的是，4月即將啟動的上調(diào)消費稅計劃將對日本經(jīng)濟復(fù)蘇造成額外拖累。分析師們已普遍預(yù)計，日本央行不久將會加大寬松規(guī)模。新興經(jīng)濟體面臨貨幣貶值、增速下滑等諸多問題，其中不少國家已陷入新的危機階段之中。從國內(nèi)形勢看，“三期疊加”，矛盾突出，經(jīng)濟收縮“陣痛”明顯。除了本文開頭講到的GDP增長回落、PMI維持于榮枯線下外，滬深股市指數(shù)下跌明顯亦不可忽視，其中上證指數(shù)、深證成份指數(shù)全年跌幅分別為7.1%和10.7%，今年初至3月14日分別進一步下跌了5.3%和10.9%。

中國經(jīng)濟的陣痛，一方面是多年改革開放與市場經(jīng)濟建設(shè)積累之后，生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變對社會經(jīng)濟的必然沖擊，也是決策層適應(yīng)歷史發(fā)展趨勢、主動推動改革措施的結(jié)果。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的陣痛主要是勞動力成本上升、產(chǎn)能相對過剩、地方債務(wù)風(fēng)險、金融脫離實體經(jīng)濟等問題的沖擊。其一，中國的改革開放與市場經(jīng)濟建設(shè)以典型的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，人口紅利特別是廉價的勞動力為過去35年發(fā)展提供了有力的支撐。但如今中國人口紅利正在逐步弱化，勞動力成本與發(fā)達國家的差距也在明顯收窄，企業(yè)利潤增長的壓力進一步加大，過去增長方式面臨的瓶頸日益顯性化。其二，過去GDP考核指揮棒下各地“大干快上”，鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船、風(fēng)電等行業(yè)產(chǎn)能過剩日益嚴峻，市場供需矛盾逐步轉(zhuǎn)化為潛藏的系統(tǒng)風(fēng)險。其三，地方政府債務(wù)雖然目前風(fēng)險總體可控，但存在諸多隱憂，尤其是各級政府在債務(wù)發(fā)行、償還等方面權(quán)責(zé)劃分不清，可能會對政府性債務(wù)的健康發(fā)展產(chǎn)生嚴重負面影響。其四，金融服務(wù)實體經(jīng)濟雖然是近年來政策層面倡導(dǎo)的主題之一，但劇烈波動的資金價格也在不斷發(fā)出金融資金“空轉(zhuǎn)”的警示。同時，“陣痛”也表明，中國的市場經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到一個新的階段，簡單依靠低技術(shù)含量的廉價勞動力、以政府推動擴大投資生產(chǎn)，已很難有效實現(xiàn)可持續(xù)的增長。在金融領(lǐng)域，政府性債務(wù)的隱形擔(dān)保、政府對市場利率的干預(yù)正逐步成為市場發(fā)展的阻礙。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，市場力量的不斷壯大，對傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能過剩企業(yè)的沖擊將更趨明顯，地方債務(wù)風(fēng)險、流動性風(fēng)險也將進一步加大。隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革深化，不可避免地會帶來“陣痛”。這是必須承受之痛。為了適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型的需要，改革是必然的選擇。只有順勢而為，適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢，主動改革，在“陣痛”中站穩(wěn)腳跟，堅持下來，才能贏得勝利。所以，只有堅持不斷深化深化改革，才是長遠發(fā)展大計。

從中國之國情出發(fā)，中國經(jīng)濟目前追求穩(wěn)增長，依然是個現(xiàn)實任務(wù)。穩(wěn)住了經(jīng)濟增長，就穩(wěn)住了大局。4月2日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，有鑒于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然錯綜復(fù)雜，要求堅持穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新，進一步創(chuàng)新宏觀調(diào)控的方式方法，在促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生協(xié)同并進中穩(wěn)增長，推動中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。會議明確了三項經(jīng)濟推進措施，包括發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施，研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍。而此前，于3月28日，李克強總理在考察內(nèi)蒙古赤峰鐵南棚戶區(qū)時曾經(jīng)表示，今年全國要改造各類棚戶區(qū)470萬套以上。國家發(fā)改委近期亦公告稱，有5條鐵路線建設(shè)項目獲批，總投資額約1424億元。

國務(wù)院的這一決定，筆者以為與通常情況下“穩(wěn)增長”政策主要是財政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策組合拳比較，此輪“穩(wěn)增長”的首選是適度的產(chǎn)業(yè)政策，這是由于央行“降杠桿”，政府預(yù)算約束及產(chǎn)能相對過剩的形勢決定的；對于本輪“穩(wěn)增長”的預(yù)期也只是“微調(diào)”，從而避免造成再度刺激，房地產(chǎn)再融資的放開。而重點支持兩大產(chǎn)業(yè)，符合新型城鎮(zhèn)化的戰(zhàn)略，在民生和協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展方面也有重要意義，同時大規(guī)模的投資能有效拉動經(jīng)濟，是較為穩(wěn)妥的刺激方式。

好的政策終究也要接受市場和實際的檢驗。政策風(fēng)向卻已在資本市場泛起漣漪，在京津冀概念股、水泥股、地產(chǎn)股拉動股指回升的同時，市場的注意力已轉(zhuǎn)移到穩(wěn)增長的題材中，對于更為重要的改革深化、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)注意力有所轉(zhuǎn)移。必須認識清楚，當(dāng)前適度刺激“穩(wěn)增長”是中國經(jīng)濟目前“行穩(wěn)”的策略，而堅持深化改革，才是中國經(jīng)濟“致遠”發(fā)展的大計。endprint