摩根士丹利華鑫基金

2014年第1季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于4月中旬陸續(xù)公布，從前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)看，1季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)回落到2009年1季度以來的最低位，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期在7.5%以下。近期公布的數(shù)據(jù)均預(yù)示著1季度經(jīng)濟(jì)增速可能面臨明顯的下滑。

首先，3月24日匯豐發(fā)布的中國(guó)PMI預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)出了8個(gè)月的最低水平，而2月份的終值為48.5。這顯示出制造業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)放緩。其次，從上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2014年1-2月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，利潤(rùn)總額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速均不同程度下降，而產(chǎn)成品庫存增速回升，庫存狀況仍然不容樂觀。最后，從投資看，2014 年前兩個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速比去年全年大幅回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)，未來固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)仍面臨壓力。

由于經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑的確定性在增強(qiáng)，投資者開始期冀政府出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施。3月19日國(guó)務(wù)院召開的常務(wù)會(huì)議被認(rèn)為釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。但我們認(rèn)為，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)措施不能期望過高。李克強(qiáng)總理在遼寧主持召開部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候，有一種選擇就是調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，增加赤字，放松貨幣，這可能會(huì)起到短期效果，但是對(duì)未來未必有利。中國(guó)選擇的是另外一種——保持定力，沉著應(yīng)對(duì)，綜合施策，精準(zhǔn)發(fā)力，特別是突出釋放改革最大的紅利。

我們看到政府對(duì)改革尤其是國(guó)企改革的著力是很重的，這其實(shí)是一種別樣的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。國(guó)企改革從去年下半年以來一直是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。今年2月份，中國(guó)石化啟動(dòng)了銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)的方案，中石化的混合所有制改革帶來的巨大的示范效應(yīng)，未來電力、交通、金融、電信等壟斷行業(yè)的改革將陸續(xù)推行。我們認(rèn)為推行國(guó)有企業(yè)改革不僅是將國(guó)有企業(yè)本身的資產(chǎn)搞活，而是要將整個(gè)社會(huì)的資源包括民間資本更加有效地調(diào)動(dòng)起來，因此以混合所有制為導(dǎo)向的國(guó)企改革存在一種杠桿效應(yīng)。這種不依賴于粗放式投放而帶來的效率的提升就是所謂的“盤活存量”，是一種更加綠色的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。

在投資上，我們認(rèn)為同樣要有一種“存量”的思維，摒棄政策大規(guī)模放松刺激經(jīng)濟(jì)的幻想，重視改革紅利釋放所帶來的正能量，建議關(guān)注擁抱改革、積極轉(zhuǎn)型的進(jìn)取型公司。