胡語文

不可否認，從實際情況出發(fā)，分析經濟發(fā)展目標與現(xiàn)實困難之間的矛盾，可以預判政策變化對股市的影響和行情的演變。由于中國股市仍處于“新興加轉軌”階段，更不可否認政策對股市的影響效力。在特定環(huán)境下，它甚至有可能超越經濟基本面成為影響股市的主要驅動因素。同時，通過歷史和國際的對比，我們已經發(fā)現(xiàn)，在實體經濟不景氣的時候，配合適當的政策刺激，可以得到意想不到的效果。比如在2009年4萬億以及美國和日本相對應的量化寬松政策，都是在經濟下行危機出現(xiàn)之后，主動進行的宏觀管理。

我們認為，當前市場環(huán)境與1999年5.19行情爆發(fā)前夕相似。進一步而言，當前經濟環(huán)境與1999年相比，存在一些相類似的背景。

首先，兩者都處于經濟增速下滑的階段，1999年經濟增速不斷下滑，最低至第四季度7.6%，“國企三年脫困”的改革導致國企職工大面積下崗，分流壓力持續(xù)增加，人民幣不貶值的負面影響顯現(xiàn)，出口壓力加大，經濟增速變緩。這在當時屬于比較危險的時刻。

其次，在經濟處于不斷下滑的階段，1999年進入“國企三年脫困”的第二年，這與當前提出的國企改革有相似之處?！皣笕昝摾А奔爸袊暾埣尤隬TO的成功實現(xiàn)為2000年至2007年中國經濟增長的奠定了重要的基礎。相比之下，2013年國企改革的提出，應該是十八屆三中全會做出的重要部署，或為未來10年中國經濟的騰飛奠定基礎。

另外，由于當時經濟環(huán)境不好，大多數人對國企脫困目標很悲觀，僅銀行壞賬一項就可能把中國經濟拖垮。

因此，按照華夏基金前任總經理范宏勇在《基金長青》一書所言，“國企脫困改革，包括銀行壞賬化解，很重要的一點就是要充實企業(yè)資本，股票市場作為吸納社會資金、充實企業(yè)資本的重要渠道，勢必成為國企改革的重要戰(zhàn)場。”

1999年5月，證監(jiān)會向國務院提交《關于進一步規(guī)范和推進證券市場發(fā)展的若干政策的請示》，提出“進一步搞好證券市場的規(guī)范整頓、逐步解決爭取證券公司的合法融資渠道、允許部分具有條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點規(guī)模、搞活B股市場、允許B股、H股公司進行回購股票的試點”等六項政策建議，5月12日國務院正式批準，18日，證監(jiān)會在北京召開專項會議，向證券公司傳達朱[镕]基總理關于資本市場的八點意見。

同時，當前政策環(huán)境與1999年亦有相似之處。相對應的結果是，備受矚目的“國企改革路線圖”已經進入出臺倒計時?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾呷涨矮@悉，兩會前國資委向中央企業(yè)進行了新一輪意見征求，并且重新對《深化國有企業(yè)改革的指導意見》的相關內容進行了修改并遞交國務院。另外針對新國九條的細則，證監(jiān)會業(yè)已提交給了國務院，獲批后將會對外發(fā)布。

當然，1999年還不存在對地方債務危機的擔憂。但這種債務風險也完全可以通過地方國資的資產證券化來解決，一方面打破壟斷，引入混合所有制，提升企業(yè)經營效率和盈利能力；另一方面通過加快地方國企上市融資及地方政府資產證券化的方式，逐步改善地方政府的資產負債表。最終通過優(yōu)化治理結構、轉變資產質量、搞活存量資產，來增強地方國資實力，從而穩(wěn)步化解解決各地政府負債過高的問題。

針對目前市場普遍擔憂的民間債務風險問題，亦可以通過建立和完善多層次資本市場，借鑒美國等發(fā)達資本市場的發(fā)展經驗。通過完善主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的融資體系，建立三板、四板市場，私營企業(yè)可以借助各級融資平臺，以股權交易和置換的方式來化解債務過高的問題。

對于房地產市場的問題，中央已經找到了綜合治理的對策。一方面，放開房地產企業(yè)的融資限制，充分發(fā)揮市場自身的優(yōu)勢，鼓勵行業(yè)內的兼并、收購和重組；另一方面，提升房地產市場的透明度，降低各地政府對房地產財政的依賴度；同時，逐步建立統(tǒng)一的房產登記制度和房地產稅收制度，杜絕過度投機，從而徹底取消限購等行政干預。

從拉動經濟的三駕馬車來看，考慮到人民幣貶值對出口的正面影響，而消費對GDP的貢獻度也逐日遞增，目前市場普遍擔憂的是投資增速下滑的問題。而從托賓Q的角度來解釋的話，只有提升資本市場的價值，才能刺激企業(yè)投資。托賓Q指的是企業(yè)市值與重置成本之間的比例關系，當公司股價越高，Q值才越高，企業(yè)才有動力去融資，從而投資新的項目；如果Q值小于1，則意味著企業(yè)不如回購公司的股票，因為市值還低于公司的重置價值?，F(xiàn)在對藍籌股而言，如果簡單以凈資產作為衡量重置成本的話，普遍存在的就是公司市值低于重置成本。更何況凈資產相比重置成本，往往更會低估。因為凈資產往往是歷史成本，而不是市場的公允價值。在通脹環(huán)境下，往往凈資產作為賬面價值是明顯低于市場公允價值的。因此，現(xiàn)在搞活股市，股價上漲，可以刺激企業(yè)投資，增加經濟的內生動力。這一點尤其體現(xiàn)在市場資金成本較高的時候。當企業(yè)的債務成本明顯高于企業(yè)的項目投資回報率時，股權融資往往更有利。

我們堅信，2014年的中國股市將是未來5年的最佳投資點。在市場多數人仍沒有深刻領悟當前經濟政策的時候，在市場仍然彌漫經濟危機論調的時候，趁著市場還沒有轉變牛市思維之前，提前布局，這是投資者應有的大局觀。