趙 波王曉華

（1.新疆財經(jīng)大學工商管理學院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學，河北邯鄲056038）

【金融市場】

基于SWOT分析的我國中小企業(yè)私募債券融資

趙 波1王曉華2

（1.新疆財經(jīng)大學工商管理學院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學，河北邯鄲056038）

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的組成部分,但融資難問題一直成為中小企業(yè)發(fā)展瓶頸。從SWOT角度出發(fā),剖析我國中小企業(yè)私募債券融資方式的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅,并提出完善政策法規(guī)、加強信用評級建設(shè)、規(guī)范信息披露和風險補償機制的建議,以此推動我國中小企業(yè)更好地利用融資渠道,改善資本結(jié)構(gòu),從而實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

私募債券;中小企業(yè);SWOT分析

一、引言

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要組成成分，截至2012年底，中小企業(yè)的GDP占全國的60%，提供全國就業(yè)崗位中的85%，上交財政稅收占全國50%。但是，由于中小企業(yè)實力較弱、財務(wù)制度不健全、信用缺失等原因，金融機構(gòu)對中小企業(yè)惜貸、懼貸，股票市場準入制度又較高，造成其融資難，難以持久存活下去。2012年5月，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，深交所、上交所、中國證券登記結(jié)算公司等單位相繼頒布了中小企業(yè)私募債券發(fā)行的試點辦法，為中小企業(yè)融資開辟了新的渠道。由于私募債券程序相對簡單、成本相對較低、針對性強、靈活性高、激勵性好，中小企業(yè)私募債券的正式推出必將有效緩解我國中小企業(yè)融資難題，進一步豐富現(xiàn)有的融資渠道，完善構(gòu)建多層次資本市場體系。本文從SWOT角度出發(fā)，剖析我國中小企業(yè)私募債券融資方式的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅，針對其存在的劣勢和威脅提出合理的建議，以此讓中小企業(yè)更好地利用此融資渠道，改善中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進其持續(xù)健康發(fā)展。

二、我國中小企業(yè)私募債券融資的SWOT分析

(一)優(yōu)勢因素分析

1.降低融資成本

當今，銀行信用貸款額度不斷收緊，中小企業(yè)獲得銀行貸款資金支持的成本越來越大。而私募債券融資的門檻較低，交易費用也比較低廉，這樣的融資方式有助于緩解中小企業(yè)資產(chǎn)薄弱，急需發(fā)展資金的要求，可以長期支持企業(yè)發(fā)展。同時解決部分制造型中小企業(yè)銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題。相比較股權(quán)融資而言，無須資產(chǎn)規(guī)模及其他條件的嚴格限制，就可以降低企業(yè)獲得融資的成本，從而間接地增加資金的獲得額。

2.發(fā)行審批便捷

從發(fā)行審核角度來看，中小企業(yè)私募債率先實施“備案”制，接受材料至獲取備案同意書的時間在10個工作日內(nèi)。而私募債額度占凈資產(chǎn)的比重未受到限制，籌資的規(guī)模根據(jù)企業(yè)的自主需要決定。從發(fā)行條款設(shè)置來看，私募債期限可以分為短中長期，企業(yè)可以根據(jù)自己的償債能力選擇發(fā)行期限。除此之外，私募的債券也符合債券的基本功能，例如可以設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款，也可以分期發(fā)行。從增信機制設(shè)計來看，私募債券可以為第三方提供擔保、抵押等信用條件，也可以設(shè)計認股權(quán)證等。

3.資金用途靈活

在上交所、深交所出臺的關(guān)于中小企業(yè)私募債辦法的條文中，并沒有對募集資金的使用進行強制性的規(guī)定，監(jiān)管相對寬松，發(fā)行人可依據(jù)自身的業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途，更加匹配需求者群體。此外，相比較股權(quán)融資而言，投資者購買的債券并沒有禁售期，加大了資金的流動性，提高了資金使用的長期性。

4.提高資本市場影響力

私募債券的發(fā)行，期間的選擇、公告和投資者的各種交流可以有效提升企業(yè)的形象。債券的成功發(fā)行則能標榜發(fā)行人的整體實力，提前給企業(yè)在證監(jiān)會、交易所面前樹立良好印象提供了最佳機會，有利于企業(yè)未來的上市等其他安排。同時，債券的掛牌交易也能為發(fā)行人樹立資本市場形象。

(二)劣勢因素分析

1.融資操作不規(guī)范

法律層面依據(jù)的缺失，使私募融資過程中存在諸多不規(guī)范的操作行為。首先，私募投資者監(jiān)管過于粗放。其次，中小企業(yè)私募融資信息的披露不規(guī)范、不透明。私募最關(guān)鍵的優(yōu)勢是資金募集者可以不必向投資者披露企業(yè)的詳盡、全面的信息，同時對所披露的信息也無須承擔任何法律責任。但是，由于在私募融資中牽涉到企業(yè)內(nèi)部員工和其他外部非機構(gòu)投資者，而他們沒有機會與企業(yè)的管理層進行詳盡的溝通，使其處于信息的劣勢地位，這樣一旦企業(yè)做出虛假、夸大或遺漏的信息披露，就會致使非機構(gòu)投資者作出錯誤的投資決策。

2.資本成本較高

當前中小企業(yè)私募債券的綜合資本成本發(fā)行利率平均為12%左右，超過了同期銀行貸款利率。由于中小企業(yè)發(fā)展變數(shù)大、企業(yè)平均壽命短、經(jīng)營風險大，私募到的債券投資人很難尋找到，因此，承接中小企業(yè)私募的證券公司要求支付高額的發(fā)行費。盡管與市場其他融資方式相比，該融資成本相對低些，但是考慮到中小企業(yè)規(guī)模較小、償債能力相對較弱等因素，這一水平的成本還是顯得略高。這對于本來就利潤微薄的中小企業(yè)無異于雪上加霜，使中小企業(yè)在市場競爭中始終處于不利地位。

3.信息不對稱

投資人與融資人信息不對稱是阻礙融資的主要障礙之一，信息披露不準確將會誤導投資者，這一點中小企業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。一方面，中小企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性、財務(wù)規(guī)范性較差，企業(yè)所有者對企業(yè)的財務(wù)狀況、還本付息能力都不能十分清楚認識，出資人對企業(yè)進行信用風險判斷的難度則更大；另一方面，中小企業(yè)發(fā)展時間較短，加之信用觀念淡薄，過往信用記錄很少，在以銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)下，企業(yè)大部分信用記錄只為銀行所有，難以被其他出資人獲取。

(三)機會因素分析

1.擴大就業(yè)、改善民生、促進經(jīng)濟發(fā)展

一方面，從中小企業(yè)經(jīng)濟占國民經(jīng)濟總量的比重來看，中小企業(yè)私募的推行有利于中小企業(yè)的發(fā)展，從而推動國民經(jīng)濟平穩(wěn)、健康發(fā)展；另一方面，中小企業(yè)集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)的迅速發(fā)展可以提供大量就業(yè)崗位，促進我國勞動力的流動，提高居民平均收入水平。私募破解中小企業(yè)融資難的障礙，必將帶來中小企業(yè)的快速發(fā)展，帶來多方位的機遇。

2.促進證券企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

盡管當前證券企業(yè)的利潤比較可觀，在行業(yè)外部也屬于高利潤增長的行業(yè)，但利潤的獲得主要源于承接公司的IPO發(fā)行，目前券商可承銷的債券類型是有限的，從債券獲得的利潤占企業(yè)營業(yè)利潤的比重來看，收入仍較少。中小企業(yè)私募債開閘，盡管不論從單筆融資規(guī)模還是整體發(fā)行數(shù)量上均偏小，對券商投行的盈利貢獻也不明顯，但中小企業(yè)私募債的承銷費要遠遠高于一般的企業(yè)債和公司債，從目前債券市場的發(fā)展速度和中小企業(yè)的融資需求來看，私募債這種高收益?zhèn)囊?guī)模必將大幅擴容，從而使券商的利潤點提升?；诖?，證券業(yè)應(yīng)創(chuàng)新私募債券機制，使其創(chuàng)造更多的利潤點。

3.擴大民間投資需求

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民可支配收入不斷增長。但近年來我國居民儲蓄存款占居民家庭資金的比重逐年下降，而且隨著通貨膨脹的加劇，更多人不愿意放在銀行去賺取滿足不了通貨膨脹率的利息。因此，龐大的民間資金急需尋找一個保值增值的途徑。此時推出一個高收益?zhèn)钠贩N，必將大大刺激居民的投資欲望。這樣不但滿足了民間的投資需求，企業(yè)也募集到了發(fā)展資金，從而實現(xiàn)雙贏。

(四)威脅因素分析

1.風險威脅

由于融資主體具有資產(chǎn)實力薄弱、經(jīng)營風險較高等特征，中小企業(yè)私募債的風險不容忽視。私募中最大的風險威脅就是償債風險，為中小企業(yè)擔保的公司規(guī)模也相當有限，在規(guī)定的擔保放大倍數(shù)范圍內(nèi)可擔保數(shù)額與實際需求相比也遠遠不足；而大的擔保公司由于私募債風險大、成本高，不愿付出高額違約的代價。

2.信用威脅

發(fā)行者的信用狀況直接影響著發(fā)行結(jié)果。一方面，由于中小企業(yè)發(fā)展尚處于成長階段，絕大多數(shù)中小企業(yè)尚無信用記錄；另一方面，私募債的定向發(fā)行采取的是備案制而非審批制，這就使得投資者必須承擔未來更大的投資風險。如果沒有有效的擔保體系做保障，將很難吸引投資者，這樣就會大大地限制發(fā)行規(guī)模，從而使預(yù)期的目標化為泡影。

3.成本威脅

雖然相比較發(fā)行股權(quán)，中小企業(yè)私募債發(fā)行融資成本較低。但是對于正處于生命周期中的導入期的中小企業(yè)，利潤率水平普遍較低，當前的私募債成本依舊很高，可能超過其財務(wù)成本的負荷，進而削弱其盈利能力。此外，由于中小企業(yè)發(fā)行的債券金額相對較小，加之資信力差，與券商的議價能力也較弱，從而加大其融資成本。

4.相關(guān)法律及制度尚不完善

由于中小企業(yè)私募債剛剛在我國推行，需要法規(guī)及制度的不斷完善，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷優(yōu)化，私募債券市場將會得到更加健康、迅速的發(fā)展。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)私募債券融資的建議

(一)完善政策法規(guī)

首先，制定有利于中小企業(yè)私募債券發(fā)展的配套政策，為其快速發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。一是鑒于中小企業(yè)私募債發(fā)行成本仍然偏高，可考慮給予發(fā)債企業(yè)適當?shù)呢斦Y金支持；二是對于中小企業(yè)信用級別較低，可出臺旨在支持中小企業(yè)發(fā)展的專項資金管理辦法，通過財政出資擔保免費為中小企業(yè)提供增信服務(wù)；三是從稅收政策著手，可以考慮利用稅收杠桿優(yōu)勢，加大募集債券過程中的稅收優(yōu)惠，多層次引導資金流向高需求的產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，健全法律法規(guī)，完善中小企業(yè)私募債券發(fā)展的法律體系。借鑒國際經(jīng)驗，盡快調(diào)整有關(guān)法律法規(guī)，頒布適應(yīng)私募債券發(fā)展要求的法律法規(guī)，為中小企業(yè)私募債券的發(fā)行、持有、交易和清償?shù)汝P(guān)鍵環(huán)節(jié)運行創(chuàng)造穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。

(二)加強信用建設(shè)

中小企業(yè)私募債券最大的問題在于中小企業(yè)信用評級偏低，市場認可度不高，應(yīng)逐步建立和完善擔保體系，引入第三方擔保增信，增強中小企業(yè)的信用水平。站在投資者角度來看，由于資金募集者沒有專業(yè)化的評級服務(wù)，發(fā)行人做出的更多的是獨立判斷，這樣投資者必將承擔更大的風險，因此，中小企業(yè)私募債券發(fā)行的評級機制的建立與完善，是資本市場走向成熟的必然趨勢，在發(fā)行過程中引入評級必不可少。

(三)規(guī)范信息披露和風險補償機制

除了外界給中小企業(yè)創(chuàng)造政策、資金保障等有力的發(fā)展環(huán)境條件外，中小企業(yè)自身應(yīng)提高對經(jīng)營風險的認識，加強企業(yè)的經(jīng)營管理能力、健全財務(wù)制度，確保企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，同時按照資本市場信息披露的規(guī)定，及時披露公司的經(jīng)營狀況，從而保障投資者的利益。另外，企業(yè)應(yīng)建立專用風險補償金機制，降低償債風險，增加企業(yè)的信用水平，提高投資者的投資信心。

［1］劉戀,張順葆.發(fā)行中小企業(yè)私募債的機遇與挑戰(zhàn)［J］.財務(wù)與會計,2012(9).

［2］甘肅省財政廳財經(jīng)政策研究室課題組.破解甘肅省中小企業(yè)融資難問題的財稅政策研究［J］.財會研究,2013(5).

［3］劉衛(wèi).我國中小企業(yè)私募融資的SWOT分析［J］.學術(shù)論壇,2007(10).

［4］馬素霞,李文艷.唐山市中小企業(yè)融資的實證分析［J］.會計之友,2010(30).

［5］王楠.我國中小企業(yè)私募債的發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對策建議［J］.中國商貿(mào),2013(5).

(責任編輯:陳鴻鵬)

F830.91

A

2095-3283(2014)03-0098-03

趙波(1986-),女,漢族,河北邯鄲人,研究方向:財務(wù)管理;王曉華(1974-),女,副教授,研究方向:財務(wù)分析。

河北省社會科學基金項目(HB10XGL)。