陳敷泉

【摘要】近年來我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的問題不僅是我國學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)，也是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。本文基于傾斜消費(fèi)視角的跨期最優(yōu)消費(fèi)模型通過理論，推導(dǎo)得出最優(yōu)的消費(fèi)，并將得到的最優(yōu)消費(fèi)分解成為受收入變量影響的平滑性消費(fèi)和受傾斜性因素影響的傾斜性消費(fèi)，并相應(yīng)地將實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目也分解成平滑性經(jīng)常項(xiàng)目和傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目，再實(shí)證分析分析消費(fèi)傾斜動機(jī)對中國經(jīng)常項(xiàng)目的影響。實(shí)證檢驗(yàn)得出消費(fèi)傾斜系數(shù)為1.1882大于1，這說明中國居民的傾斜消費(fèi)動機(jī)偏好未來消費(fèi)，同時也得出中國居民傾斜消費(fèi)動機(jī)偏好未來消費(fèi)使得傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目順差，對中國實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目造成了順差壓力?；谶@點(diǎn)本文提出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】傾斜消費(fèi)動機(jī) 經(jīng)常項(xiàng)目 傾斜消費(fèi) 消費(fèi)傾斜系數(shù)

一、引言

由于經(jīng)常項(xiàng)目長期保持順差和央行的外匯儲備不斷增長加大了人民幣升值的壓力。據(jù)中國人民銀行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告的數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備余額額到2013年12月底為38395.47億美元，相比2012年年末的33311.20億美元，增長15.26%，位居全球外匯儲備余額排名表第一，且遠(yuǎn)超位居第二的日本，這充分顯示了在外匯市場上對于人民幣的需求遠(yuǎn)超人民幣的供給，因此人民幣的升值壓力不斷增加。

除人民幣匯率升值壓力外，由于中國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差導(dǎo)致中國與其他國家之間的貿(mào)易摩擦事件不斷出現(xiàn)。具體如下：我國被投訴反傾銷案件在1980至1989年十年期間僅有64起，在世界反傾銷1388起案件中僅占的4.6%；而在后一個十年，我國被投訴反傾銷為306起，占總數(shù)2321起的13.2%；而在2000年至2009年我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期間，我國被投訴反傾銷的案件占世界反傾銷總數(shù)的26.3%，其中僅2005年至2009年，我國被投訴反傾銷338起，占世界反傾銷案總數(shù)974起的34.7%。因此可以看出隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國與他國的貿(mào)易摩擦也隨之增加，并且有加快的趨勢。

本文研究的理論意義在于當(dāng)前國內(nèi)學(xué)者使用跨期分析法研究中國經(jīng)常項(xiàng)目時，多數(shù)都是基于平滑消費(fèi)視角，而從傾斜消費(fèi)的視角研究經(jīng)常項(xiàng)目的文章比較稀少。本文基于跨期消費(fèi)傾斜視角，結(jié)合實(shí)證研究，對中國經(jīng)常項(xiàng)目差額進(jìn)行分析，探究居民消費(fèi)傾斜動機(jī)是否是造成中國經(jīng)常項(xiàng)目長期順差的主要原因。

二、文獻(xiàn)綜述

國外首先將跨期均衡分析方法引入經(jīng)常項(xiàng)目分析的是Sachs（1982）和Greenwood（1983），Sachs（1982）在拉姆齊模型基礎(chǔ)上引入了政府部門，給出了經(jīng)常項(xiàng)目的決定方程，為后來經(jīng)常項(xiàng)目的跨期分析方法提供了理論指導(dǎo)。而給這個研究帶來突破的是Campbell（1987）和Campbell and Shiller（1987）。下永久性收入理論的假設(shè)下，他們將個人的消費(fèi)和儲蓄行為與個人預(yù)期未來收入相結(jié)合。并得出結(jié)論，個人的儲蓄和消費(fèi)僅受預(yù)期未來收入變化的影響：當(dāng)個人預(yù)期未來收入增加時，消費(fèi)者必將會降低當(dāng)前儲蓄量增加當(dāng)前消費(fèi)；相應(yīng)地，當(dāng)個人預(yù)期未來收入減少時，消費(fèi)者必定會增加當(dāng)前儲蓄量以用于未來消費(fèi)。這種由于消費(fèi)預(yù)期未來收入的變化而改變其當(dāng)前儲蓄以平滑當(dāng)前和未來消費(fèi)。這種行為可稱之為平滑消費(fèi)行為。受平滑消費(fèi)影響而產(chǎn)生的經(jīng)常項(xiàng)目可稱之為平滑性經(jīng)常項(xiàng)目。Sheffrin and Woo（1990）將國外資產(chǎn)存量引入消費(fèi)約束條件，研究經(jīng)常項(xiàng)目和凈產(chǎn)出變化之間的關(guān)系，他們使用加拿大、丹麥、比利時和英國的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，樣本時間為1955年至1985年，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)加拿大和英國的經(jīng)常項(xiàng)目與凈產(chǎn)出的變化不相關(guān)，只有比利時和丹麥的經(jīng)常項(xiàng)目與凈產(chǎn)出的存在顯著的相關(guān)性。Kano （2008，2009）認(rèn)為消費(fèi)傾斜動機(jī)是經(jīng)常項(xiàng)目行為建模的關(guān)鍵。Rebecca Braeu（2010）運(yùn)用跨期現(xiàn)值模型研究加拿大的經(jīng)常項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)傾斜動機(jī)非常重要，不應(yīng)該將其從估計(jì)經(jīng)常項(xiàng)目行為的因素中剔除。趙文軍、于津平（2008）基于跨期最優(yōu)消費(fèi)理論使用1978年到2006年之間的數(shù)據(jù)研究中國貿(mào)易順差的成因，發(fā)現(xiàn)中國的貿(mào)易順差是微觀個體消費(fèi)和投資的選擇結(jié)果。韓劍，張二震（2009）基于Bergin and Sheffrin（2000）模型使用1980年至2007年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，他們的研究發(fā)現(xiàn)用該模型估計(jì)中國經(jīng)常項(xiàng)目差額與實(shí)際值的波動較為一致。

三、理論模型

經(jīng)常項(xiàng)目跨期模型是現(xiàn)今研究經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的主流模型。它的基本假設(shè)是所有消費(fèi)者的偏好一致，且消費(fèi)者對于未來的預(yù)期具有完全信息，資本可在國際間自由流動。

四、實(shí)證過程

本文實(shí)證研究選取1982年至2012年的年度數(shù)據(jù)作為研究對象，主要的經(jīng)濟(jì)變量包括國內(nèi)生產(chǎn)總值（Y）、政府支出（G）、投資（I）、居民消費(fèi)（C）、經(jīng)常賬戶余額（CA）、凈產(chǎn)出（NO）以及凈產(chǎn)出與外國資產(chǎn)利息收入之和（GN）。數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫。其中，國內(nèi)生產(chǎn)總值（Y）、居民消費(fèi)（C）、投資（I）、政府支出（G）可以直接從該數(shù)據(jù)庫中獲取，分別對應(yīng)數(shù)據(jù)庫中的國內(nèi)生產(chǎn)總值、家庭部門最終消費(fèi)支出、資本形成總額以及政府部門最終消費(fèi)支出。由定義知：凈產(chǎn)出NOt=Yt-Gt-It，因此可以計(jì)算得到凈收入（NO）。據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目余額定義式求得，即CAt=Yt+rBt-Ct-Gt-It?？捎脟鈨羰杖虢拼嫱鈬Y產(chǎn)利息收入rB，則近似的經(jīng)常項(xiàng)目余額可以由國內(nèi)生產(chǎn)總值、國外凈收入、居民消費(fèi)、政府支出和投資計(jì)算得到，而國外凈收入的數(shù)據(jù)可直接從世界銀行國別數(shù)據(jù)庫中獲得。同理，凈產(chǎn)出與外國資產(chǎn)利息收入之和GNt=Yt+rBt-It-Gt也可以通過計(jì)算得到。對上述所有數(shù)據(jù)做人均化處理，實(shí)證部分主要應(yīng)用Eviews7軟件進(jìn)行。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)折線圖圖確定各變量截距和時間趨勢的有無，再進(jìn)行單位根檢驗(yàn)可以得到以下結(jié)果：

ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：**表示在1%顯著性水平下通過單位根檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)與消費(fèi)傾斜系數(shù)估計(jì)

由平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，時間序列GNt與Gt均是一階單整，對于兩個變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，本文采取Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法并使用Eviews5進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

（三）經(jīng)常項(xiàng)目的分解

由上圖可以看出，1982年至2005年期間，平滑性經(jīng)常項(xiàng)目差額一直是負(fù)的，雖然偶有波動，但其絕對值的總體趨勢還是持續(xù)擴(kuò)大，最高時曾達(dá)-7813億元，表明這段時期內(nèi)，消費(fèi)者預(yù)期未來收入會持續(xù)地增加，居民對未來凈收入增長的預(yù)期一直保持著樂觀態(tài)度。出現(xiàn)這一情況的原因是1982改革開放起步，隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加快，居民收入增速不斷提高。

至2006年平滑性經(jīng)常項(xiàng)目差額轉(zhuǎn)變?yōu)檎担?008年達(dá)到最高峰差額擴(kuò)大至13790億元。造成平滑性經(jīng)常項(xiàng)目由正轉(zhuǎn)負(fù)并且差額不斷增加的主要原因在于這一時期我國加入世貿(mào)組織以及進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，2002年開始我國經(jīng)濟(jì)便保持高速的增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率一度高達(dá)10%以上，這種經(jīng)濟(jì)長期高速的增長使得我國居民對未來凈收入的增長持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時自改革開放以來我國粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式的弊端慢慢的出現(xiàn)了，比如資源消耗難以支撐經(jīng)濟(jì)的高速增長和環(huán)境質(zhì)量的持續(xù)下降等。這些情況進(jìn)一步惡化了居民的未來凈收入增長前景的預(yù)期，從而表現(xiàn)為平滑性經(jīng)常項(xiàng)目由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2009年平滑性經(jīng)常項(xiàng)目差額極速回落，由2008年的13790億元降至939.48億元，隨后2010年差額出現(xiàn)反彈，達(dá)到9547.55億元，隨后兩年平穩(wěn)波動。造成這種平滑性經(jīng)常項(xiàng)目差額極速回落又快速反彈的原因是2009年發(fā)生了全球金融危機(jī)，而由于我們對外開放的深入，我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)慢慢接軌，使得我國經(jīng)濟(jì)也受到了本次金融危機(jī)的重要影響，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，使得平滑性經(jīng)常項(xiàng)目快速回落。從總體上看，傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目一直保持順差，并且逐漸上升，且上升趨勢明顯。由1982年傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目1421億元增長至2012年的12750億元。說明，伴隨我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民收入的不斷增長，我國居民對于未來支出的壓力卻在不斷增加，由于居民預(yù)期未來的支出會變大，傾斜消費(fèi)就會形成偏好延遲消費(fèi)的消費(fèi)傾斜動機(jī)，就會造成中國傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目差額一直為正且穩(wěn)定增加?；?000年人民幣價格以及跨期等式計(jì)算所得的實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目特點(diǎn)如下：1982年至1997年，實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目一直為負(fù)數(shù)，表現(xiàn)為逆差。說明在1997年之前，我國經(jīng)常項(xiàng)目的逆差說明是由于受平滑消費(fèi)影響的經(jīng)常項(xiàng)目逆差大于受傾斜消費(fèi)影響的經(jīng)常項(xiàng)目順差；而1997年至2005年中國實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目表現(xiàn)為順差是因?yàn)閮A斜性經(jīng)常項(xiàng)目順差大于平滑性經(jīng)常項(xiàng)目逆差；而2005至2012年，傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目和平滑性經(jīng)常項(xiàng)目都表現(xiàn)為順差，但傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目順差比重大于平滑性經(jīng)常項(xiàng)目比重因此經(jīng)常項(xiàng)目順差是兩者共同作用造成的。

五、結(jié)論

通過本文的研究可以得出以下兩個結(jié)論：第一，中國消費(fèi)傾斜系數(shù)為1.1882大于1，表明中國居民消費(fèi)偏好于未來消費(fèi)，并且造成了傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目的順差，這與我國居民長期維持高儲蓄的情況一致；第二，傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目的順差并且不斷增加是中國實(shí)際經(jīng)常項(xiàng)目長期順差的主要原因。

參考文獻(xiàn)

[1]韓劍，張二震.基于跨時最優(yōu)模型的中國經(jīng)常項(xiàng)目差額波動研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2009.

[2]Sachs，J.The current account in the macroeconomic adjustment process[J].Scandinavian Journal of Economics，1982.

[3]Kano，T. A structural VAR approach to the intertemporal model of the current account[J]. Journal of International Money and Finance，2008.