李欣

比起因風(fēng)險而進行的清理整頓，清理整頓后如何規(guī)范發(fā)展更為重要。

要服務(wù)實體經(jīng)濟，在完善多層次資本市場之外，還要考慮如何進一步完善多層次商品市場體系，這成為擺在市場和監(jiān)管者面前的新問題。

作為多層次商品市場重要組成部分的大宗商品市場，在借助期貨市場模式并取得一定規(guī)模后，如何進一步實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？商品期貨交易所參與大宗商品市場建設(shè)或成為可選項。

考慮強制清算制度

從美國經(jīng)驗來看，多德弗蘭克法案明確要求，凡是能在場內(nèi)清算的場外市場品種都需要在場內(nèi)清算，包括芝加哥商品期貨交易所在內(nèi)的美國幾個大型期貨交易所都紛紛將目光投向為場外市場進行集中清算的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

有鑒于此，一些業(yè)內(nèi)人士認為，中國的期貨交易所可以考慮設(shè)立強制清算制度，建立清算平臺，為國內(nèi)發(fā)展場外商品衍生品市場提供基礎(chǔ)。

《財經(jīng)國家周刊》記者獲悉，早在2011年國務(wù)院38號文發(fā)布并引發(fā)各界探索大宗商品市場發(fā)展出路之時，證監(jiān)會已經(jīng)開始重新重視大宗商品場外市場的建設(shè)發(fā)展，此為時任證監(jiān)會主席郭樹清力推的重要方向。

具體工作涉及大宗商品交易市場摸底、與期貨交易所和期貨公司合作探討以及推進建立全國商品市場統(tǒng)一監(jiān)管機制等。

據(jù)記者了解，在上述思路部署下，三家商品期貨交易所悉數(shù)展開行動。彼時，包括大連商品交易所、鄭州商品交易所和上海期貨交易所在內(nèi)的三大商品交易所都在積極推動大宗商品場外市場建設(shè)、合作方案，具體內(nèi)容涉及參股或控股部分大宗現(xiàn)貨市場，旨在為期貨市場培育品種，更深入地介入實體經(jīng)濟發(fā)展。

記者了解到，三家商品期貨交易所根據(jù)不同特點，在開展深度課題、探究與區(qū)域型大宗商品市場合作的同時，也傳出交易所擬為地方交易市場搭建結(jié)算平臺的構(gòu)想。

有知情人士告訴記者，2013年中，監(jiān)管層曾要求慎重處理期貨市場與現(xiàn)貨市場間的合作，同時進一步落實國務(wù)院38號文的清理整頓后續(xù)工作。

目前情況是，受政策不明影響，各家商品期貨交易所介入大宗市場程度有限，有些仍只是戰(zhàn)略合作范疇，實質(zhì)性的合作仍未開展。

不過，從證監(jiān)會監(jiān)管者的近期表態(tài)中，或可以看到證監(jiān)會及下轄機構(gòu)參與大宗商品市場的脈絡(luò)。

2014年3月，證監(jiān)會副主席姜洋在其署名文章《讀<全球風(fēng)控家——中央對手方清算>一書隨筆》中說，中央對手方是防范場外市場風(fēng)險的新安排。此文明確了中央對手方在發(fā)展金融市場中的絕對地位，也為場外市場的發(fā)展路徑指出了方向。

2014年7月，姜洋在《人民日報》發(fā)表署名文章，建議正值期貨法制訂重要時期，期貨法要統(tǒng)一規(guī)范期貨、期權(quán)及其他衍生品。場內(nèi)和場外衍生品具有許多共同的基本特征……均應(yīng)當納入期貨法調(diào)整范圍……實施統(tǒng)一監(jiān)管……更好地防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

他表示，結(jié)合2008年金融危機后經(jīng)驗，二十國集團提出了場外衍生品市場監(jiān)管改革要求，重點包括：能集中交易的盡量集中交易；能集中清算的盡量集中清算；建立場外衍生品交易報告制度。建議將場外衍生品納入期貨法調(diào)整范圍……借鑒國際立法趨勢，充實場外衍生品相關(guān)制度。

事實上，集中結(jié)算是2008年以來金融危機暴發(fā)后全球金融市場最重要的反思成果之一，其或為中國發(fā)展金融市場提供了可操作的范本。

記者還了解到，各界對正在制定中的期貨法中有關(guān)大宗商品市場建設(shè)的內(nèi)容也有較多碰撞。一些期貨界人士認為，除期貨交易所外的期貨交易場所，都應(yīng)當納入期貨法作原則性規(guī)定。但由于大宗商品市場涉及其他部委、單位和各地方政府等利益群體的協(xié)調(diào)，尚待進一步理順和溝通。

推進全市場交割體系建設(shè)

擁有全國范圍交割倉庫設(shè)置的商品期貨交易所有能力承擔(dān)全市場交割體系建設(shè)。

自上世紀90年代大宗商品市場誕生起，各地出現(xiàn)交易品種價格被“炒上天”又或交易混亂的情況，交易品種被“金融化”成為一個重要特征。具體表現(xiàn)為，其價格與市場真實價格背離、價格變化與實體經(jīng)濟需求無關(guān)。

“一個市場只有走到交割環(huán)節(jié)，才能對此前與市場實際需求有偏離的價格進行糾正。如果沒有有效交割，誰能相信你的價格是理性價格？市場也就失去了公平性。”有大宗商品市場人士如是說。

資深期貨市場人士張宜生指出，十余年來大宗商品市場出問題，究其原因是相關(guān)品種不具備完善的全國性交割體系。而這是大宗商品市場繼續(xù)發(fā)展首先要解決的問題。

借鑒期貨市場經(jīng)驗，現(xiàn)貨供求是通過交割體系體現(xiàn)出來的，沒有交割體系，就不能反映真實的市場供求。相比期貨市場價格，其隨時間推移，越接近交割月，期貨價格也會越接近現(xiàn)貨的價格，回歸現(xiàn)貨供求。

張宜生認為，對于大宗商品電子盤這類流動性強的交易形式，交割體系不能缺失。如果僅僅用行政手段對交割體系限倉（又或通過契約或強制平倉手段到期平倉），那么其最終價格也無法體現(xiàn)發(fā)現(xiàn)價格的作用，更談不上為實體經(jīng)濟服務(wù)。

他提出，由于大宗商品因其現(xiàn)貨特征和區(qū)域性特點，往往沒有全國性的交割體系，完成不了全國范圍的交割，其價格在到期交收時不但不會收斂，反而還會發(fā)散。當這樣的價格轉(zhuǎn)導(dǎo)至實體經(jīng)濟時，對實體經(jīng)濟的傷害是明顯的。

如此，由目前期貨交易所參與大宗商品市場交割體系建設(shè)不失為一個選擇路徑。目前國內(nèi)三家商品期貨交易所經(jīng)過多年的積累，已經(jīng)在全國各地廣泛布有實物交割倉庫并制定了一整套嚴密的制度規(guī)范，且交易所的會員遍布全國，故交易所參與大宗市場交割體系建設(shè)不失為成本低且速度可期的可行方案。

張宜生還表示，從更長時間看，期貨交易所參與大宗商品市場倉庫體系建設(shè)，為將來市場開放與外資競爭打下基礎(chǔ)。這也是期貨市場為實體經(jīng)濟服務(wù)的通道。