盧媛媛

摘 要：證券市場(chǎng)的重要組成部分就是證券發(fā)行市場(chǎng)，證券發(fā)行制度就是一種規(guī)范證券發(fā)行人籌資行為的規(guī)章制度。在我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)中，規(guī)范與發(fā)展是兩個(gè)永恒不變的主題，力求在規(guī)范中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范證券行為。我國(guó)雖然在證券發(fā)行上進(jìn)行過(guò)許多次變革，但是要保證規(guī)范化發(fā)行證券還是存在很多問(wèn)題的。因此，本文就著重對(duì)證券發(fā)行制度進(jìn)行了一系列經(jīng)濟(jì)分析并針對(duì)其中問(wèn)題提出了一系列建設(shè)性建議。

關(guān)鍵詞：證券；發(fā)行制度；經(jīng)濟(jì)分析；評(píng)價(jià)

證券發(fā)行制度一般包括兩種：證券發(fā)行披露制度、證券發(fā)行審核制度。這兩種制度是證券發(fā)行制度的核心組成部分。下文就注重分析了這兩種制度對(duì)證券發(fā)行的影響。

1.證券發(fā)行制度

1.1證券發(fā)行披露制度

證券發(fā)行披露制度就是指在法律法規(guī)的前提下，發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行證券及公開(kāi)與證券相關(guān)消息和事件的一種法律制度。奉行披露哲學(xué)乃是當(dāng)今世界各國(guó)在發(fā)行證券時(shí)共同的信仰。信息披露哲學(xué)的關(guān)鍵是：每個(gè)投資者要自己獨(dú)立做出決定，這樣市場(chǎng)才能自由發(fā)揮出其功能，進(jìn)而有效分配社會(huì)資金。

1.2證券發(fā)行審核制度

當(dāng)現(xiàn)在為止，世界上的證券發(fā)行審核制度一共有兩種：注冊(cè)制和核審制。注冊(cè)制也叫申報(bào)制或登記制，指發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)，向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交與發(fā)行有關(guān)的證件。如果有關(guān)機(jī)關(guān)在一定期限內(nèi)未對(duì)發(fā)行的證券提出異議的，就表明該證券發(fā)行注冊(cè)具有了法律效力。發(fā)行審核制度是指主管機(jī)關(guān)根據(jù)審核強(qiáng)調(diào)公開(kāi)原則和形式審查原則，要求發(fā)行人依照法律法規(guī)規(guī)定，提供全面、真實(shí)、準(zhǔn)確的、與發(fā)行有關(guān)的信息。證券發(fā)行審核制度不僅促進(jìn)了發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和提高發(fā)行公司上市質(zhì)量具有重要意義。

2.證券發(fā)行制度的經(jīng)濟(jì)分析

隨著股票市場(chǎng)不斷成熟化，證券發(fā)行的非市場(chǎng)化與股票市場(chǎng)內(nèi)在需要市場(chǎng)機(jī)制間出現(xiàn)了不可調(diào)和的矛盾，嚴(yán)重阻礙了證券發(fā)行制度的改革與完善。主要存在三個(gè)方面的問(wèn)題：發(fā)行審核時(shí)法律依據(jù)不夠完善、政府干預(yù)性過(guò)強(qiáng)、證券市場(chǎng)價(jià)格失真。

2.1發(fā)行審核時(shí)法律依據(jù)不夠完善

近幾年來(lái)，我國(guó)證券發(fā)行制度都進(jìn)行著或大或小的變化，但是審核的法律依據(jù)還是不夠完善，難以促成證券市場(chǎng)健康發(fā)展。證券發(fā)行制度不像審核中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和準(zhǔn)則一樣相對(duì)比較穩(wěn)定，相反證監(jiān)會(huì)幾乎每年都會(huì)發(fā)布有關(guān)證券發(fā)行的新規(guī)定。

2.2政府干預(yù)性過(guò)強(qiáng)

我國(guó)目前證券發(fā)行機(jī)制是半計(jì)劃半市場(chǎng)的定價(jià)發(fā)行。與傳統(tǒng)發(fā)行方法相比，計(jì)劃證券發(fā)行定價(jià)在一定程度上更能起到調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用，更能激發(fā)市民的共同參與性。但實(shí)際結(jié)果表明：這種證券發(fā)行方法不利于全社會(huì)的資源配置，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是降低了市場(chǎng)資本效率。追究其根本原因是政府的過(guò)度干預(yù)證券發(fā)行工作。證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券發(fā)行定價(jià)按15%到20%的市場(chǎng)盈率來(lái)進(jìn)行控制，基本不考慮到市場(chǎng)需求和信息反饋機(jī)制。另外，在發(fā)行過(guò)程中，政府對(duì)發(fā)行速度進(jìn)行行政干預(yù)，制定出的發(fā)行政策隨意性較大。

2.3證券市場(chǎng)價(jià)格信息失真

一旦證券市場(chǎng)的價(jià)格信息失真，其后果是不堪設(shè)想的，冒的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)更是平常的翻倍。雖然目前我國(guó)使用市盈率限制的定價(jià)模式來(lái)降低中國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)性，但是還是有70%的共有股票未上市流通，沒(méi)有準(zhǔn)確的市場(chǎng)價(jià)格信息。政府部門(mén)只對(duì)流通股票進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)，所以這70%股票的市場(chǎng)價(jià)格就失去了真實(shí)性。另外，一些投資人在沒(méi)有得到正確共有股份何時(shí)流通時(shí)間的前提下，就存在僥幸心理，希望逃避長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資，反而形成了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.針對(duì)證券發(fā)行制度問(wèn)題而提出的一系列建設(shè)性建議

我國(guó)的證券在發(fā)行過(guò)程中存在許多問(wèn)題，影響證券市場(chǎng)有序發(fā)展。因此，通過(guò)上文對(duì)證券發(fā)行制度的經(jīng)濟(jì)分析，提出了一系列相對(duì)應(yīng)的建議。主要有三方面：健全發(fā)行法規(guī)體現(xiàn)化、促使發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)化、對(duì)新舊證券進(jìn)行統(tǒng)一定價(jià)。

3.1健全發(fā)行法規(guī)體系化

要實(shí)現(xiàn)發(fā)行法規(guī)體系化，政府部門(mén)就要建立證監(jiān)會(huì)和其他相關(guān)部門(mén)在證券發(fā)行中的溝通機(jī)制。但是，目前溝通僅僅局限在對(duì)擬首次開(kāi)發(fā)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和募集資金投資上，在審核中未體現(xiàn)出證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門(mén)的專業(yè)作用。

3.2促使發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)化

通過(guò)市場(chǎng)供給需求來(lái)確定證券發(fā)行價(jià)，力爭(zhēng)定價(jià)合理性，達(dá)成發(fā)行定價(jià)向市場(chǎng)化趨勢(shì)發(fā)展的目標(biāo)。但是，中國(guó)證券上市公司大都過(guò)高估計(jì)證券價(jià)值。因?yàn)樵诎l(fā)行市場(chǎng)價(jià)格以后，僅僅以市場(chǎng)價(jià)格為參照物來(lái)定證券發(fā)行價(jià)，必然會(huì)造成發(fā)行價(jià)“騎虎難下”的局面，不能輕易再降低價(jià)格，從而讓一部分一級(jí)市場(chǎng)資金流向二級(jí)市場(chǎng)，最終引起證券市場(chǎng)價(jià)格上下浮動(dòng)過(guò)大，阻礙其順利執(zhí)行經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。因此，為了適應(yīng)發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的趨勢(shì)，券商一定要在發(fā)行證券時(shí)采取靈活多變的方針，在保障證券成功發(fā)行的前提下，定價(jià)盡量向一二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)靠近。

3.3對(duì)新舊證券進(jìn)行統(tǒng)一定價(jià)

由于過(guò)去遺留下的證券問(wèn)題沒(méi)有得到解決，證券分割現(xiàn)象嚴(yán)重，阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的改革。一旦再任由新證券不斷流入市場(chǎng)，增加非流通數(shù)量，那么問(wèn)題會(huì)變得越來(lái)越難解決。因此，要避免證券分割，唯一的處理方法就是對(duì)新舊證券進(jìn)行統(tǒng)一定價(jià)。也就是說(shuō)讓投資者充分考慮到證券的認(rèn)證價(jià)，再結(jié)合公司現(xiàn)在發(fā)展?fàn)顩r、未來(lái)前景來(lái)確定最終的發(fā)行價(jià)格，盡量保證與原證券價(jià)之間沒(méi)有較大出入。這樣一來(lái)，既不會(huì)造成證券市場(chǎng)定價(jià)混亂，又能完善證券發(fā)行制度。

結(jié)束語(yǔ)：通過(guò)對(duì)證券發(fā)行制度的經(jīng)濟(jì)分析可知，證券發(fā)行制度要遵循一定的市場(chǎng)化進(jìn)程步伐，確保證券市場(chǎng)安全可靠運(yùn)行。政府部門(mén)對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格不能過(guò)多干預(yù)，限制證券在市場(chǎng)上流通。同時(shí)，也不能放任不規(guī)范證券在市場(chǎng)上流通，對(duì)證券確定發(fā)行價(jià)，促進(jìn)新股份流通，全股份統(tǒng)一定價(jià)。因此，證券發(fā)行制度的不斷革新和完善就是證券市場(chǎng)安全運(yùn)行的可靠保障。

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