劉英團(tuán)

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼主持召開(kāi)改革退市制度工作專(zhuān)家學(xué)者座談會(huì)，聽(tīng)取對(duì)改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的意見(jiàn)和建議。與會(huì)專(zhuān)家透露，新退市制度很快就將出臺(tái)，包括自主退市、強(qiáng)制退市、簡(jiǎn)化退市程序、提高退市效率將是本次退市改革中的亮點(diǎn)。

一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，包括強(qiáng)制和自主兩種退市方式，滬深交易所累計(jì)退市公司不超過(guò)百家（有說(shuō)78家），不到目前A股所有上市公司總數(shù)的5%。尤以2007-2012年間最為典型，A股市場(chǎng)上竟沒(méi)有一家公司退市，這顯然很不正常。而在歐美、日本、香港等國(guó)家和地區(qū)，退市幾乎是一種常態(tài)。以美股為例，其退市率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)。如，在1995-2012年間，紐約證券交易所共有3000家左右的公司實(shí)現(xiàn)退市，而納斯達(dá)克市場(chǎng)共有8000多家公司完成了退市。其中，2003-2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，近一半是自主退市；納斯達(dá)克年均退市率8%，自主退市約占三分之二強(qiáng)，自主退市儼然成了最主要的退市方式。

不斷完善的退市制度是資本市場(chǎng)成熟的基本標(biāo)志，也是資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的基本法則。從國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)來(lái)看，有上市必有退市，不少市場(chǎng)還保持著相對(duì)較高的退市率，該機(jī)制從一個(gè)重要方面保證了市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量?！傲魉桓?，戶樞不蠹?！辈惶蕴?，不但優(yōu)秀股難以勝出，證券市場(chǎng)的資源配置功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。股市和賭場(chǎng)的區(qū)別，就在于前者本身有價(jià)值，而后者是一種無(wú)價(jià)值的“零和游戲”。從法律上看，股票失去“本身實(shí)際價(jià)值”就應(yīng)“終止交易”。倘若允許價(jià)值為0的股票繼續(xù)交易，或劣質(zhì)的上市公司換個(gè)“馬甲”繼續(xù)上市“摟錢(qián)”，股市和賭場(chǎng)何異？資本市場(chǎng)有進(jìn)有退，方能激起一池活水。作為一項(xiàng)退出機(jī)制，退市是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化運(yùn)作的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。一方面，倘若業(yè)績(jī)太差，上市公司會(huì)被股市淘汰，即便是央企也不例外，*ST長(zhǎng)油即是前車(chē)之鑒；另一方面，這也能有助于投資者改變投機(jī)和炒垃圾股的習(xí)慣。

資本市場(chǎng)推行市場(chǎng)化的關(guān)鍵點(diǎn)在于兩個(gè)：一個(gè)是新股發(fā)行注冊(cè)制的正式推出，另一個(gè)是退市制度常態(tài)化，因此，盡管*ST長(zhǎng)油、*ST超日被強(qiáng)制退市，但退市只是開(kāi)了個(gè)頭。退市是市場(chǎng)的選擇，和上市公司破產(chǎn)是兩碼事。即，退市是行政行為，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或證交所依法作出；而公司破產(chǎn)則由人民法院依法作出裁定，是司法行為。對(duì)于后者，必然退市。對(duì)于前者，通過(guò)重組或“借殼”，上市公司依然可以上市交易。以被視為資本市場(chǎng)推進(jìn)市場(chǎng)化重要標(biāo)志之一的*ST長(zhǎng)油退市為例，盡管炒垃圾股和殼資源投資者的投資邏輯受到挑戰(zhàn)，但*ST長(zhǎng)油等被強(qiáng)制退市的企業(yè)符合“法定條件”還可重返證券市場(chǎng)。也正因?yàn)榇?，市?chǎng)普遍認(rèn)為，*ST長(zhǎng)油在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的2013年一舉巨虧近60億元有“洗大澡”之嫌。

所以，退市應(yīng)避免人為性、行政性干預(yù)。掙扎在垂死邊緣的諸多*ST公司，總能在退市“鬼門(mén)關(guān)”走一遭后起死回生。究其原因，多是因?yàn)榈胤秸吹靡?jiàn)的手，將這些公司重新托回資本市場(chǎng)。正如武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新所言，“政府干預(yù)是上市公司退市路上的‘阻礙之一?！苯⒍嘣耐耸袡C(jī)制，要通過(guò)法律機(jī)制管住“政府的手”，剪斷地方政府向上市公司輸血的臍帶。作為股市新陳代謝機(jī)制的有機(jī)組成部分，與新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的相適應(yīng)，上市公司退市也應(yīng)多元化、市場(chǎng)化、法制化和常態(tài)化。