李家文

摘要：隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，我國居民財富規(guī)模增長迅速，資產(chǎn)管理機構間的競爭日益加劇，本文著重對比分析證券公司在資產(chǎn)管理市場中的地位，從市場需求、券商自身以及監(jiān)管者的角度，對券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務的必要性及路徑進行深入分析。

關鍵詞：券商；資產(chǎn)管理；財富市場；理財產(chǎn)品

資產(chǎn)管理業(yè)務作為一種投資理財活動，通常指委托人將具有良好流動性的金融資產(chǎn)，委托給法律許可的受托人，受托人根據(jù)委托人的意愿進行管理，以實現(xiàn)委托資產(chǎn)增值及其他特定目標的行為。近年來，隨著國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長，中國個人財富規(guī)模不斷擴大。到2011年底中國可投資資產(chǎn)中國已經(jīng)成為亞太地區(qū)（不包含日本）最大的財富市場。2005年，光大證券發(fā)行了國內(nèi)第一支券商集合理財產(chǎn)品券商集合理財產(chǎn)品“光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃”。2012年，證監(jiān)會頒布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》，券商集合理財計劃由審批制轉為備案制，進一步放松了對券商資產(chǎn)管理業(yè)務的管制。

一、券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務的必要性

（一）從券商自身角度來看，有發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務的優(yōu)勢，同時其未來的發(fā)展，受到盈利模式單一以及可能出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營的影響。

1.發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務是改變?nèi)虃鹘y(tǒng)的盈利模式的必要選擇，從而減少股票市場波動對券商盈利的影響。

從券商的利潤結構來看，我國證券公司的利潤主要來源為傳統(tǒng)業(yè)務，其中經(jīng)紀傭金、承銷和自營業(yè)務以及利息收入所占比例較高。經(jīng)紀傭金所占比例平均保持在50%左右，資產(chǎn)管理業(yè)務所占比例不足5%。由于傳統(tǒng)業(yè)務受股市的影響較大，導致2007年到2008年，券商的利潤下降了約50%。

表中數(shù)據(jù)來源：吳曉求《中國證券公司：現(xiàn)狀與未來》

目前我國券商的盈利模式為“通道式”盈利模式，即券商通過為客戶提供各種服務通道來獲取收入，實現(xiàn)利潤。這種模式導致券商的收入曲線與市場走勢高度相關，具有高度不穩(wěn)定性和周期性。并且導致券商業(yè)務同質化現(xiàn)象嚴重。當股市低迷時，資金往往會流出股市流向收益相對穩(wěn)定的貨幣市場和債券市場，通過發(fā)展其資產(chǎn)管理業(yè)務，在股市走勢低迷時，發(fā)行以債券為主要基礎資產(chǎn)的風險較低的理財計劃，可以減少股市波動對券商收入水平的影響。

2.發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務有助于券商更好地應對未來可能出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢。

目前我國實行的是分業(yè)經(jīng)營的模式，但近年來分業(yè)經(jīng)營的金融政策開始出現(xiàn)松動。央行在2001年出臺《商業(yè)銀行中間業(yè)務暫行規(guī)定》，其中第七條明確規(guī)定商業(yè)銀行在經(jīng)中央銀行審查批準后，可以辦理金融衍生業(yè)務，代理證券業(yè)務，投資基金業(yè)務，信息咨詢業(yè)務和財務顧問等投行業(yè)務，表明分業(yè)經(jīng)營的金融政策開始出現(xiàn)松動。內(nèi)地商業(yè)銀行中，中國銀行于2003年通過全資控股的中銀國際獲得內(nèi)地證券牌照。2009年，國家開發(fā)銀行收購了航空證券全部股權，成為我國第一家全資持有證券機構的商業(yè)銀行，第二家擁有內(nèi)地證券牌照的商業(yè)銀行。從世界的金融發(fā)展歷程來看，混業(yè)經(jīng)營是發(fā)展趨勢。面對我國日益明顯的混業(yè)經(jīng)營的模式，證券公司只有減少對傳統(tǒng)投行業(yè)務的依賴，才能避免在混業(yè)經(jīng)營時代到來時，失去市場占有率。目前資產(chǎn)管理業(yè)務收入在券商總體收入中的占比較低，平均不超過10%，券商應加強資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展，以更好的應對未來的競爭。

3、券商在資產(chǎn)管理中的優(yōu)勢

較強的資本市場研究分析能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。券商長期從事的經(jīng)紀業(yè)務、承銷與保薦業(yè)務、直投、投資咨詢與財務顧問、融資融券業(yè)務等，使其能夠更加全面的了解資本市場，具備較強的研究分析能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

券商可通過經(jīng)紀業(yè)務掌握和開發(fā)客戶資源。以營業(yè)網(wǎng)點為依托的經(jīng)紀業(yè)務，使得券商可以獲取客戶的資產(chǎn)信息、投資需求，開拓更多的優(yōu)質客戶。對比券商的營業(yè)部轄區(qū)分布與中國高凈值人群（可投資資產(chǎn)大于1千萬元人民幣）數(shù)量分布情況，我國高凈值人群主要分布在長三角、珠三角和環(huán)渤海區(qū)，券商的營業(yè)網(wǎng)點從地域上是與高凈值客戶的區(qū)域分布相匹配的，高凈值客戶分布最多的地區(qū)也是券商營業(yè)網(wǎng)點最多的地區(qū)。并且券商營業(yè)網(wǎng)點面對的客戶群與銀行營業(yè)網(wǎng)點面對的客戶群是有一定區(qū)別的，相比較而言，以經(jīng)紀業(yè)務為主的券商所面對的客戶群承擔風險的能力要高于以存款為主要業(yè)務內(nèi)容的銀行所面對的客戶群體，券商可以根據(jù)客戶群風險偏好較高的特點，開發(fā)相對較高收益期限較長的產(chǎn)品。

券商通過傳統(tǒng)業(yè)務培養(yǎng)了大批專業(yè)研發(fā)人員，在市場走勢、行業(yè)分析和單個上市公司財務狀況分析方面，券商具有專業(yè)的分析研究人員和豐富的經(jīng)驗，具有明顯優(yōu)勢。

（二）從市場需求的角度來看

理財產(chǎn)品的豐富程度較低。從預期收益率來看，銀行理財產(chǎn)品的預期收益率相對較低，一般在4%-4.5%之間。由于銀行的核心業(yè)務為存貸款業(yè)務，其理財產(chǎn)品的發(fā)行更多的是為了鎖住存款，與之對應的資產(chǎn)池是各種中短期票據(jù)。從產(chǎn)品的風險收益角度來看，銀行理財產(chǎn)品主要為期限較短預期收益率較低的品種。中國的高凈值人士主要財富來源并非財富傳承，而是自身創(chuàng)造的，其風險偏好及對資產(chǎn)增值的要求更高。國內(nèi)針對高凈值人士的資產(chǎn)管理機構主要是商業(yè)銀行的私人銀行部，但各私人銀行部門提供的產(chǎn)品類型、期限以及收益區(qū)間同質化現(xiàn)象嚴重，并不能夠滿足高凈值人士量身定制理財服務的要求。券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，能夠促進資產(chǎn)管理市場的競爭，提高產(chǎn)品豐富度，有助于資產(chǎn)管理市場的繁榮。

（三）從市場管理者的角度來看

作為市場的監(jiān)管者，負有維護市場秩序，制定相應的規(guī)范制度以保證市場的健康發(fā)展的職責。中國財富管理市場具有較大的潛力，目前銀行以渠道和客戶群的優(yōu)勢在市場中占據(jù)主要地位，但銀行理財產(chǎn)品存在信息披露不完全，銷售人員未向客戶明確說明產(chǎn)品風險等狀況，理財服務同質化嚴重。

為保證客戶的權益，維護市場穩(wěn)定，促進市場競爭，監(jiān)管機構有必要鼓勵證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，推動資產(chǎn)管理市場的發(fā)展。

二、券商發(fā)展資產(chǎn)管理的路徑分析

面對巨大的市場需求和競爭，券商如何發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，并在與商業(yè)銀行銀行、基金、信托等資產(chǎn)管理機構的競爭中發(fā)揮自身的優(yōu)勢？

在機構設置上，應設置獨立并具備投資管理與客戶服務功能的資產(chǎn)管理職能部門；在市場開發(fā)上，以券商營業(yè)部的專業(yè)化經(jīng)紀團隊為依托，通過一對一的客戶服務，深入挖掘客戶需求；在管理系統(tǒng)上，需建立完善的客戶信息管理機制和后臺支持系統(tǒng)；在產(chǎn)品設計上，建設強大的研究團隊，為前臺機構提供充足的咨詢支持。形成以客戶為核心，依托完善的信息管理機制和強大的研究團隊，通過具備專業(yè)知識的投資顧問提供給客戶符合其具體需求的產(chǎn)品，改變目前券商的被動通道化運營方式，最終形成主動滿足客戶需求的精細化運營方式。

要實現(xiàn)精細化的運營模式，首先需要培養(yǎng)同時具備較強溝通能力和專業(yè)化投資知識的經(jīng)紀人和投資顧問，一方面通過其一對一的客戶服務，掌握客戶的資產(chǎn)狀況、投資目標以及風險偏好，并將客戶信息及時反饋到后臺支持系統(tǒng)，另一方面，該團隊需憑借其專業(yè)知識和技能，利用研究部門的信息和產(chǎn)品支持，選擇最符合客戶需求的產(chǎn)品。針對目前營業(yè)部經(jīng)紀人員專業(yè)素質不高，人員流動較快的現(xiàn)象，提高營業(yè)部經(jīng)紀人員的專業(yè)知識和主動服務意識尤為重要。

此外，還需對市場進行細分。經(jīng)紀團隊在獲得客戶具體信息并將其反饋到后臺支持系統(tǒng)后，可根據(jù)客戶的資產(chǎn)規(guī)模進行細分，并針對不同資產(chǎn)規(guī)模的客戶在資產(chǎn)管理總部門下設置不同的子部門，提供不同風險的產(chǎn)品和理財方案，實現(xiàn)從產(chǎn)品設計到客戶服務的細化。對于中低端客戶，提供準入門檻相對較低的產(chǎn)品。對于個別高端客戶，可量身定做投資方案，制定具體的財富管理計劃。

再者，在實現(xiàn)客戶細分的基礎上，設計出滿足客戶需求的產(chǎn)品要求券商有一支強大的研發(fā)團隊。目前，我國券商發(fā)行的理財產(chǎn)品主要包括集合型理財計劃，定向理財計劃和專項理財計劃，其中集合理財計劃占據(jù)較大發(fā)行份額，而集合理財計劃的發(fā)行并沒有充分考慮不同客戶群體的需求差異。以投資者需求為業(yè)務發(fā)展和創(chuàng)新的基本動力，針對風險偏好等級不同的客戶提供相應風險的理財計劃，發(fā)揮券商在資本市場分析方面的人員和技術優(yōu)勢，充分運用整合各種投資工具。對于資產(chǎn)規(guī)模較大的個人和機構客戶，除投資顧問外可配備專業(yè)的投資經(jīng)理人，在充分了解客戶需求的基礎上，按照“低風險產(chǎn)品統(tǒng)一設計，高風險產(chǎn)品個案交易”的原則，設計適應不同收入、風險偏好、收益期望客戶的產(chǎn)品，從而為客戶提供專業(yè)全面的理財服務

券商要改變以傭金為主的盈利模式，增加盈利點，改善利潤結構，降低利潤對股票市場的依賴度，應對未來混業(yè)經(jīng)營的新環(huán)境，資產(chǎn)管理業(yè)務是重要的機遇。同時近年來，監(jiān)管部門對于券商資產(chǎn)管理業(yè)務監(jiān)管的不斷完善，為券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務提供了更加規(guī)范的法律和制度環(huán)境。發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，券商必須明確其目前在資產(chǎn)管理市場中的地位，建立以客戶需求為核心的服務體系，改變粗放的通道業(yè)務模式，依托營業(yè)部開發(fā)客戶資源，通過投資顧問深入了解客戶的投資需求和風險承受度，并依靠券商在研發(fā)、信息、技術、人員方面的優(yōu)勢，建立具備較強專業(yè)知識和技能的產(chǎn)品設計人員隊伍，為投資者提供符合其收入狀況、風險承受能力、收益預期的金融產(chǎn)品。（作者單位：深圳大學）

參考文獻：

[1] 彼得.紐曼（美）等，《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典：第二卷》，經(jīng)濟科學出版社2000年.

[2] 波士頓咨詢公司，《2012全球財富報告》，2012年

[3] 吳曉求等，《中國證券公司：現(xiàn)狀與未來》，中國人民大學出版社，2012年