沈洪溥

4月10日，證監(jiān)會(huì)公布將允許滬港兩地投資者買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，這被投資者簡(jiǎn)化為“滬港通”的措施一時(shí)間成為媒體關(guān)注焦點(diǎn)。盡管滬港互通還有6個(gè)月左右的準(zhǔn)備時(shí)間，但消息剛發(fā)布，兩地市場(chǎng)就已應(yīng)聲而動(dòng)，內(nèi)地A股受較H股折價(jià)的“大藍(lán)籌”帶動(dòng)，在國(guó)際資本市場(chǎng)暴跌的大勢(shì)下逆勢(shì)上漲。但是，卻沒有太多人關(guān)心滬港互通的意義到底是什么。

“滬港通”給資本市場(chǎng)帶來的意義將是深遠(yuǎn)的，影響將是根本性的。打通滬港股市是金融改革的重要一步，是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的戰(zhàn)略性舉措。李克強(qiáng)總理在博鰲亞洲論壇年會(huì)開幕式上發(fā)表主旨演講時(shí)，明確說明“建立上海與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制”，是為“進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)雙向開放和健康發(fā)展”。可見“滬港通”的要點(diǎn)是“互聯(lián)互通”。這根本有別于七年前探索的“港股直通車”，也根本有別于三年前討論的“QDII升級(jí)版”，強(qiáng)調(diào)的是內(nèi)地和海外的資本市場(chǎng)雙向開放，沒有刻意保護(hù)哪一方的市場(chǎng)。這充分體現(xiàn)了新一屆政府“開放也是改革，開放可以促進(jìn)改革”的戰(zhàn)略思路。盡管還有額度限制，但鑒于5500億元的規(guī)模已不算小，此次戰(zhàn)略性的突破可視為內(nèi)地市場(chǎng)將全面接軌國(guó)際市場(chǎng)的前奏，意味著對(duì)外開放躍上了新層次，邁上了新水平。

相對(duì)于公司治理質(zhì)量，中國(guó)上市公司估值水平過高，一直被投資界所詬病。也因?yàn)檫@個(gè)原因，中國(guó)股市一直不敢設(shè)立“國(guó)際板”，唯恐引發(fā)資本外逃。“滬港通”是一個(gè)替代性的方案，來之不易，走到今天這個(gè)境地，其實(shí)至少走過了三或四個(gè)漸進(jìn)步驟：第一步是合格境內(nèi)投資者（QDII）的實(shí)施，通過QDII，由商業(yè)銀行到基金公司，到今天90個(gè)基金公募QDII產(chǎn)品取得不錯(cuò)的成績(jī)，證明了私人海外證券投資的可行性和必要性。第二步是“港股直通車”，是探索性的政策，探索在某個(gè)區(qū)域內(nèi)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地適格資金去香港市場(chǎng)投資，盡管“港股直通車”后來頗多爭(zhēng)議，但伴隨爭(zhēng)議產(chǎn)生了“QDII升級(jí)版”，即允許內(nèi)地適格投資者去香港投資。有了討論、有了實(shí)踐，加之內(nèi)地股市走過了五年大熊，決定指數(shù)的藍(lán)籌股具有了一定比價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，才有了今天的“滬港通”。

這一政策無疑將引發(fā)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但普通投資者期盼的牛市行情并不會(huì)出現(xiàn)。實(shí)際上，目前滬港兩個(gè)股票市場(chǎng)都缺錢。除非來自兩個(gè)市場(chǎng)之外的外部增量資金大舉涌入，否則滬港兩個(gè)市場(chǎng)很難一起持續(xù)上漲。比較可能的前景是A股H股化，H股A股化，即內(nèi)地資金跑到香港去炒作有比價(jià)優(yōu)勢(shì)的公司，而外部資金跑到內(nèi)地來買估值更低的大藍(lán)籌，各取所需。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，也決定了兩個(gè)市場(chǎng)在短期內(nèi)都難有大牛市。

短期而言，“滬港通”更有利于香港股市。從市值規(guī)模和指數(shù)結(jié)構(gòu)看，“滬股通”的3000億元人民幣額度對(duì)A股影響較小，而“港股通”的2500億元人民幣額度對(duì)港股影響較大，至于此額度以外的內(nèi)地民間資金赴港買中小股票的量應(yīng)遠(yuǎn)大于香港資金入境買內(nèi)地大股票的資金量。另一方面，內(nèi)地投資者到香港買股票，會(huì)選三類公司：一是選比內(nèi)地A股更便宜的同一公司股票，二是選比內(nèi)地A股估值更低的同類型公司股票，三是選內(nèi)地A股沒有的公司股票。一二項(xiàng)通過時(shí)間差會(huì)迅速?gòu)浐喜顒e，第三項(xiàng)將受到長(zhǎng)期的資金追捧，它們可能會(huì)是博彩股、科網(wǎng)股。而香港投資者到內(nèi)地買股票，多數(shù)只會(huì)選一類公司，較可能是在香港估值偏高的“大藍(lán)籌”，尤其是消費(fèi)類的“大藍(lán)籌”。

資本如水，哪里有洼地就會(huì)往哪里流，直到洼地被填平?！皽弁ā本拖褚粋€(gè)連通器，港股和A股的估值差異，會(huì)因?yàn)檫@個(gè)連通器而被逐步拉平，實(shí)現(xiàn)更健康的發(fā)展，這才是比短期牛市更值得期待的前景。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）endprint