莫大

3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，經(jīng)濟(jì)的增速下滑，令市場擔(dān)憂情緒增加。但事實(shí)上，外貿(mào)的數(shù)據(jù)有明顯的年度性問題，主要是去年一季度對港臺的外貿(mào)數(shù)據(jù)存在著因通過虛假貿(mào)易，大量進(jìn)入內(nèi)地的海關(guān)特殊監(jiān)管物流貨物超正常大幅增長。這些通過虛假貿(mào)易進(jìn)來的熱錢，大部分為套息交易流入的海外資金。而人民幣3月中旬宣布擴(kuò)張波動(dòng)空間到2%，有效地壓縮了這些熱錢套利空間。另一個(gè)層面則是社會(huì)融資總量的下滑，里面的原因一方面是余額寶實(shí)際抬高了需求端的利率，另一方面則是銀行表外資產(chǎn)重新回流表內(nèi)的影響。但是，我們對比了包含中長期貸款、工業(yè)發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量的克強(qiáng)指數(shù)發(fā)現(xiàn)，2014年2月份克強(qiáng)指數(shù)是9.21，不僅高于2013年11月份的8.76，而且遠(yuǎn)高于上年同期（2013年2月）的-3. 73，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)觸底回升的苗頭，并沒有像外界理解的那么差。

但是，為什么現(xiàn)在的市場仍然那么低迷？去年末，我們對市場資金與籌碼的供給量預(yù)期，是今年的籌碼供應(yīng)量會(huì)大于資金供給量，因此，原則性的框架判斷，今年不可能有牛市產(chǎn)生，市場依然處于一個(gè)中長期的大盤整中，市場的存量資金，僅夠拆東墻補(bǔ)西墻的題材炒作或局部的結(jié)構(gòu)性行情。而近期證監(jiān)會(huì)半夜雞叫式的再度重啟IPO，對市場的信心打擊很大。從去年上半年時(shí)，根據(jù)國家金融改革趨勢的前瞻，我們認(rèn)為IPO重啟直接融資，將有利于改變中國企業(yè)整體高負(fù)債的問題。它雖是一個(gè)必然的過程，但也得考慮市場的承受力。這些年來，影子銀行的高回報(bào)率，從市場中吸走了大量的資金，解禁股大量套現(xiàn)，也都一去不返。市場沒有增量資金加盟，即使有利好，也不能引起投資人足夠的關(guān)注。所以，市場盤整壓低是必然的結(jié)果。而此次連續(xù)預(yù)披露的I PO公司數(shù)量不小，卻沒有相應(yīng)的資金方向的利好對沖，因此，市場減倉待新實(shí)屬必然。

而這種因新政引起的下行，必然也得由政策層面的利好出現(xiàn)才能扭轉(zhuǎn)，如果不是的話，則必然得待新股發(fā)行之后，市場才能得以改觀。

從大指數(shù)群體看，前面的一輪反彈結(jié)束后，在消息面的影響下再度下行，但下行的力度明顯弱于2月下旬。小指數(shù)則是近期領(lǐng)跌的指數(shù)，I PO預(yù)審披露創(chuàng)業(yè)板家數(shù)偏多，是令小指數(shù)方向出現(xiàn)明顯拋壓的原因。目前小指數(shù)仍然沒有出現(xiàn)明確的低點(diǎn)上行推動(dòng)，則日線級別依然沒有明確的背離信號。盡管從籌碼分布的角度看，此次的下行空間依然不大，但市場虛弱之時(shí)，持保守防御的態(tài)度可能會(huì)更好。在沒有得到明確的信號之前，我們不建議主動(dòng)出擊。

今年國際局勢與國內(nèi)宏觀情況都不是很好，特別是國際局勢存在著一定的變數(shù)。中美俄歐四方博弈，最終的目標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)上的問題，而這里面最重要的博弈內(nèi)容就是金融主導(dǎo)權(quán)。原來我們預(yù)計(jì)這樣的博弈，會(huì)在6月之后才會(huì)出現(xiàn)白熱化，可東烏克蘭與東海的緊張局勢，令中國經(jīng)濟(jì)主動(dòng)下壓預(yù)期。從博弈的層面講，當(dāng)然處于低位的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于高位。我們現(xiàn)在極為關(guān)注歐洲央行的動(dòng)作，如果其再次降息，則可能引起全球金融市場的大幅波動(dòng)。因此，在這敏感時(shí)段，我們建議以審慎的態(tài)度，小倉參與市場博弈，大部分資金還是應(yīng)作風(fēng)險(xiǎn)防范，等待時(shí)機(jī)。