金融經(jīng)濟是空中樓閣

李淯

影子銀行如今已成為人們在探尋中國經(jīng)濟崩潰的潛在原因時經(jīng)常提到的話題。在此之前，充當這一話題的是房地產(chǎn)泡沫與廉價勞動力成本上漲。做空中國的人士因其中的既得利益而不斷做出中國經(jīng)濟即將崩潰的預測。事實上，中國經(jīng)濟減速的可能性很大，但不會是出于做空者所提出的此類原因。

隨著中國金融體系逐漸變得開放與寬容，新的問題會接連產(chǎn)生，形成無盡的財務問題循環(huán)。但人的創(chuàng)造力是無限的，人們可以創(chuàng)造出無數(shù)繞開現(xiàn)有規(guī)則的金融產(chǎn)品。問題的癥結(jié)并不在于影子銀行發(fā)展失控，而在于政府在發(fā)現(xiàn)問題后是否有足夠的應對能力。

我對中國的前景持有比較樂觀的態(tài)度。中國政府與美聯(lián)儲一樣有印鈔權(quán)。這是避免經(jīng)濟全面衰退十分有力的工具。很多國家并沒有這個權(quán)力，因為他們的政府沒有足夠的全球公信力來印刷更多的本國貨幣。堅持加印只會引發(fā)本國通貨膨脹，這不解決任何問題，因為通脹的貨幣不會被其他國家認可。但是，鑒于美中兩國與全球十分緊密的經(jīng)濟聯(lián)系，即使兩國的中央銀行決定加印貨幣來解決暫時性問題，在可預見的未來，其他國家仍會持續(xù)使用美元或人民幣，兩國也將得以保持與世界的貿(mào)易往來。

經(jīng)歷了2008年金融危機的美國正在重蹈覆轍。銀行在不停刷新結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品核保額度的紀錄，核保行為也越來越不規(guī)范。危機發(fā)生前，美國金融體系中的問題在于“低門檻”的抵押債券契約，如今大部分這類金融產(chǎn)品甚至沒有約束條款。投行與私募股權(quán)公司借錢購買昂貴的企業(yè)，再以更高的估值賣到公眾股票市場，華爾街從中再度賺得滿缽金銀。但這次大家并不擔心，大家都清楚，即使泡沫破裂，美聯(lián)儲也會救市。

無以為繼的核保行為已經(jīng)預示了美國另一個經(jīng)濟泡沫的前景，但是這并沒有阻止其他國家與美國的貿(mào)易往來。2008年金融危機以來，美聯(lián)儲已經(jīng)印發(fā)了數(shù)以兆計美元來保持關鍵金融部門的運轉(zhuǎn)，并將長期如此。目前，美國的貨幣增長已超過了經(jīng)濟增長，盡管在一些擔心通脹或永久性財富不均的批評人士看來這一貨幣政策不負責任，但美國至少可以借此保持其超級大國的地位。

中國貨幣當局手中有著同樣的工具與權(quán)力。中國金融體系依舊限制著熱錢的流動，而且本國經(jīng)濟增長不依賴國外貸款，因此不如美國那般容易受到債務問題的影響。中國的債務問題多是國內(nèi)問題，當局可以像美國那樣通過加印貨幣來解決不良貸款問題，這區(qū)別于那些需要借貸他國貨幣的歐盟國家。中國一些較受矚目的違約行為可能會引起投資者的擔心，但他們最終會接受現(xiàn)實。

中國的金融問題像2008年危機那樣被放大的可能性很小，因為人民幣產(chǎn)品并不如美元那樣普遍。在過去幾年里，中國也已經(jīng)從美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行以及日本央行學到了應對金融動蕩的辦法。但如果中國失去了以實體經(jīng)濟促進內(nèi)部增長的能力以及在國際舞臺上的競爭力，那么以上推理可能出現(xiàn)偏頗。鑒于中國沒有世界上最強大的軍隊，也沒有美國那般最強大的全球同盟網(wǎng)絡，中國貨幣對世界的影響不如美國。

鑒于此，中國必須保證實體經(jīng)濟不被金融經(jīng)濟取代。如果中國的金融經(jīng)濟占據(jù)了主導地位，國家雖然會在短期內(nèi)產(chǎn)生巨大利潤，但長遠看來卻不會獲得實質(zhì)財富。本質(zhì)上，來自金融服務的賬面利潤只是空中樓閣，因為它既不會創(chuàng)造持久的基礎設施，也不會實質(zhì)地提升人民生活水平。如果中國選擇這條道路，這將最終削弱其他國家對中國的信心，并造成經(jīng)濟增長停滯。

為什么中國必須要提升實體經(jīng)濟，而有著更嚴重債務問題且同樣沒有強大軍隊的歐盟與日本卻在大量印發(fā)貨幣呢？原因在于，美國視歐盟與日本為盟友，他們因此有更多的自由與時間，并且在維護自身利益時不會引起美國的懷疑。鑒于這一政治現(xiàn)實，中國應當意識到自己身處一個不平等的全球金融市場。

我認為中國經(jīng)濟不會因為有一些問題就倒下。只要找到可行的辦法，就不會產(chǎn)生嚴重的后果。只有在監(jiān)管部門與監(jiān)管對象雙方的關系被破壞，并且沒有選擇的余地時，整個體系才會垮掉。