閆錚

北京富凱大廈是證監(jiān)會(huì)的辦公所在地，在中國(guó)證券業(yè)，想來這里的人和不想來的人幾乎一樣多。

不過有一群人，無論什么時(shí)候，都會(huì)對(duì)這里充滿向往。遺憾的是，這個(gè)神秘的大廈每周只給他們一次來訪的機(jī)會(huì)。但是現(xiàn)在不同了，由于處于“兩會(huì)”的特殊時(shí)期，媒體記者來這里的機(jī)會(huì)驟然增多。

3月6日和3月7日，證監(jiān)會(huì)接連舉辦了“兩會(huì)”代表見面會(huì)和定期媒體通氣會(huì)，連續(xù)兩天的會(huì)面，有一個(gè)叫“傭金寶”的金融產(chǎn)品被反復(fù)提及。

“傭金寶”是國(guó)金證券與騰訊公司合作推出的服務(wù)產(chǎn)品，屬于現(xiàn)有網(wǎng)上開戶、貨幣基金銷售和資訊服務(wù)等的組合。

這一產(chǎn)品的推出，在券商行業(yè)引發(fā)軒然大波。幾乎所有網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上的證券從業(yè)者、投資者群落都開始談?wù)撝@個(gè)產(chǎn)品，“傭金寶”萬分之二的傭金費(fèi)率顯然動(dòng)了別人的奶酪，交易成本的降低，導(dǎo)致投資者用腳投票的趨勢(shì)越發(fā)明顯。銀河證券分析師黃斌輝認(rèn)為，“傭金寶”的出現(xiàn)將大幅加速互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊，中短期內(nèi)行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓較大，行業(yè)分化加速。

銀河證券一位內(nèi)部人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，包括銀河證券在內(nèi)的券商，目前都在觀望，雖然已經(jīng)有一些券商開始采取跟隨，但最大的十家券商尚未有任何動(dòng)作。美國(guó)和日本的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商在過去發(fā)展歷史中，互有勝負(fù)，目前還沒有定論哪一種方式更優(yōu)越，只要能提供差異化的服務(wù)，就會(huì)有生存的空間。

國(guó)金證券也不贊同“傭金寶”威脅論，他們認(rèn)為，“傭金寶”僅僅是券商行業(yè)中的一條“鯰魚”，它充分發(fā)揮著“鯰魚效應(yīng)”，幫助券商行業(yè)變得更好。

“傭金寶”出現(xiàn)后，最大的爭(zhēng)議莫過于是否合法合規(guī)。歐陽(yáng)昌瓊一直在思考包括“傭金寶”在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品該如何監(jiān)管，作為全國(guó)人大代表、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任，他需要出現(xiàn)在3月6日的發(fā)布會(huì)上，他斷定“傭金寶”是一個(gè)躲不開的話題，因此他在前一晚為這個(gè)話題做了大量的準(zhǔn)備工作。

果不其然，當(dāng)天“傭金寶”的話題被一再提及，幸好，3月5日的政府工作報(bào)告的幫助他明確了監(jiān)管的方向。政府工作報(bào)告提出，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，這是互聯(lián)網(wǎng)金融首次被寫進(jìn)政府工作報(bào)告，而歐陽(yáng)昌瓊也意識(shí)到，“發(fā)展”是高層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的核心期許，他提出，未來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)采取適度的監(jiān)管，只要嚴(yán)管風(fēng)控的基礎(chǔ)上，盡可鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。

“萬二”合法

國(guó)金證券推出的“傭金寶”將把傭金費(fèi)率降至萬分之二，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，但仍有一些地區(qū)和團(tuán)隊(duì)反應(yīng)強(qiáng)烈。聲勢(shì)最盛者，莫過于國(guó)金證券的“四川同行”。媒體報(bào)道稱，四川省證券期貨業(yè)協(xié)在2月底召開的臨時(shí)會(huì)議上，部分機(jī)構(gòu)要求監(jiān)管部門對(duì)“傭金寶”的合規(guī)合法進(jìn)行調(diào)查，同時(shí)要求中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)敦促國(guó)金證券修改“傭金寶”產(chǎn)品的定價(jià)。

國(guó)金證券對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，公司也是從網(wǎng)絡(luò)獲知這一消息，應(yīng)該聲明的是，公司未收到證券監(jiān)督管理部門要求對(duì)“傭金寶”產(chǎn)品傭金費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整或暫停的通知。在“傭金寶”正式推出之前，公司按規(guī)定向相關(guān)部門報(bào)備了相應(yīng)文件，報(bào)備內(nèi)容及報(bào)備流程均符合現(xiàn)行規(guī)定。

國(guó)金證券指出，外界對(duì)萬分之二的傭金費(fèi)率有一定的誤解，國(guó)金證券仍存在著一定的利潤(rùn)空間，并非惡意傾銷、賠本賺吆喝。

“傭金費(fèi)率成本核算是包括三個(gè)部分，一是有關(guān)部門規(guī)定的各類規(guī)費(fèi)等。目前的規(guī)費(fèi)組成包括經(jīng)手費(fèi)萬分之0.696、征管費(fèi)萬分之0.2、過戶費(fèi)（深圳萬分之0.255，上海每千股0.6元）。二是公司的運(yùn)營(yíng)成本。因公司是上市公司，在信息披露方面監(jiān)管層有嚴(yán)格規(guī)定，不便披露具體測(cè)算內(nèi)容。三是一定的利潤(rùn)空間?！眹?guó)金證券稱，即便傭金費(fèi)率降至萬分之二，仍有利可圖。

雖然國(guó)金證券對(duì)自己的最終成本三緘其口，但是深圳的一家券商已經(jīng)幫助國(guó)金證券估算了成本?！鞍凑瘴覀兊臏y(cè)算，國(guó)金證券的傭金成本應(yīng)該在萬分之1.5左右，如果交易量有明顯提升，傭金收入還是很可觀的?！边@家總部位于深圳的券商正在醞釀著類似的計(jì)劃，他們并不諱言，自己的創(chuàng)新行為恰是受到“傭金寶”的啟發(fā)?！皞蚪鹳M(fèi)率一定會(huì)降，但未來以什么模式推出還需要保密?！?/p>

歐陽(yáng)昌瓊也幫助國(guó)金證券算了一筆賬，他指出，目前法定的規(guī)費(fèi)合計(jì)約萬分之0.9，這是券商傭金率的下限，而上限是千分之三，在此區(qū)間內(nèi)的傭金率均合法。

“鯰魚”來襲

證監(jiān)官員的表態(tài)無疑給國(guó)金證券吃了一顆定心丸，至少在傭金費(fèi)率的合法性方面，以后不會(huì)再有爭(zhēng)議。國(guó)金證券認(rèn)為，自己僅僅是行業(yè)創(chuàng)新的先行者，以創(chuàng)新的方式幫助行業(yè)變得更好。

不過這種刺激可能確實(shí)刺痛了一些人。銀河證券分析師黃斌輝表示，由于“傭金寶”在客戶流量導(dǎo)入及平臺(tái)用戶體驗(yàn)等方面擁有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，因此“傭金寶”的推出與之前華泰證券網(wǎng)上開戶收取萬分之三傭金費(fèi)率的影響力完全不可同日而語(yǔ)，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“零傭金”時(shí)代極有可能以超越市場(chǎng)預(yù)期的速度到來。黃斌輝預(yù)計(jì)，2014年行業(yè)總體平均傭金率預(yù)計(jì)將下滑到萬分之五左右，如統(tǒng)一賬戶平臺(tái)在2014年10 月如期推出，則年末行業(yè)平均傭金率有進(jìn)一步下滑的可能。

“從行業(yè)整體情況來看，由于目前為止傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)券商的收入依然貢獻(xiàn)最大，因此傭金費(fèi)率的加速下滑使得行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在中短期內(nèi)承受的壓力加劇?！秉S斌輝表示，從上市券商的情況來看，個(gè)體收入結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的差異導(dǎo)致不同類型的券商對(duì)傭金費(fèi)率下滑所受的影響不盡相同，因此行業(yè)分化加速不可避免。

廣發(fā)證券的證券行業(yè)分析師對(duì)“傭金寶”的出現(xiàn)顯得更加亢奮，他們認(rèn)為這是中國(guó)證券業(yè)的一場(chǎng)“革命”。廣發(fā)證券認(rèn)為，短期，在“萬二”示范下，預(yù)計(jì)將會(huì)更多券商加入低傭競(jìng)爭(zhēng)，總收入中占比4-5 成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入造成負(fù)面沖擊；中期，傭金戰(zhàn)將倒逼券商加速轉(zhuǎn)型，實(shí)力強(qiáng)的券商將有望通過增值服務(wù)逐漸走向高端化。

雖然直至目前，行業(yè)內(nèi)看似平靜如常，但在多個(gè)機(jī)構(gòu)的暗中籌謀之下，傭金大戰(zhàn)已在爆發(fā)的邊緣。除騰訊財(cái)經(jīng)所掌握的深圳大型券商有降低傭金費(fèi)率的計(jì)劃外，據(jù)媒體報(bào)道，東海證券正在和新浪謀求合作，已經(jīng)拋出上市計(jì)劃的東方證券也在與阿里巴巴頻繁接觸。endprint

不過，銀河證券仍對(duì)事件本身保持著距離感?！皬臓I(yíng)業(yè)部反饋的情況來看，‘傭金寶推出后，將賬戶轉(zhuǎn)至國(guó)金的并不多?！便y行證券內(nèi)部人士指出，中小券商承受著較大的壓力，而排名前十的大型券商，鮮有動(dòng)作。“只有一到兩家大型券商也參與到傭金戰(zhàn)中，這場(chǎng)仗才算真正打起來了?！?/p>

“現(xiàn)在談互聯(lián)網(wǎng)金融，必言互聯(lián)網(wǎng)思維，普遍意義上認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)思維讀懂了人性，但實(shí)際上讀懂的是草根的人性，而券商服務(wù)的對(duì)象中，并非所有人都是草根?！边@位銀河證券的內(nèi)部人士認(rèn)為，草根對(duì)價(jià)格比較敏感，互聯(lián)網(wǎng)金融恰好投其所好，而仍有一部分投資者對(duì)券商的服務(wù)有更多的要求，券商未來能提供什么樣差異化的服務(wù)，將決定券商的行業(yè)地位。

“降傭”難擋

歐陽(yáng)昌瓊指出，傭金價(jià)格是價(jià)值的體現(xiàn)，由供求關(guān)系決定，依法依規(guī)即可。2002年以前，券商的傭金費(fèi)率是固定比例，為千分之3.5。2002年后，中國(guó)啟動(dòng)傭金費(fèi)率市場(chǎng)化，傭金率開始向下浮動(dòng)。此前境外國(guó)家和地區(qū)也曾有過類似的經(jīng)歷，比如美國(guó)在1975年開始放開券商傭金率的管制，韓國(guó)從1995年開始傭金率市場(chǎng)化，日本的傭金市場(chǎng)化改革發(fā)生在1999年。這些市場(chǎng)的券商傭金費(fèi)率都經(jīng)歷過從管制到市場(chǎng)化的過程，傭金率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。

美國(guó)的傭金價(jià)格戰(zhàn)實(shí)際上分兩個(gè)階段。中信建投證券分析師指出，20 世紀(jì)70 年代中期，美國(guó)開始傭金自由化，引發(fā)第一次傭金價(jià)格戰(zhàn)，十幾年之間，傭金率從0.7%以上，持續(xù)下降至80 年代末的不足0.2%。90 年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)投入商業(yè)化使用，1994 年，美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商K.Aufhauser&Company 推出在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)站W(wǎng)ealthWEB，宣告了互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀(jì)時(shí)代的到來。1997 年，美國(guó)有37 家網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司，1999 年增至160 家。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)日均交易量從1997 年第一季度的9.6 萬美元上漲至1999 年第二季度的54.7 萬美元，增長(zhǎng)約6 倍。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)引發(fā)了繼傭金自由化之后的第二次傭金價(jià)格戰(zhàn)。傭金戰(zhàn)的直接后果是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率再次大幅下調(diào)。

2000年前后，日本的金融自由化與網(wǎng)絡(luò)革命幾乎同時(shí)爆發(fā)。在2002年以后，網(wǎng)絡(luò)券商的傭金戰(zhàn)愈演愈烈，主要以SBI為代表互聯(lián)網(wǎng)券商的傭金水平迅速降到了傳統(tǒng)券商的1/10，傭金大戰(zhàn)致使日本券商傭金率降至萬分之三左右。日本證券行業(yè)整體的傭金率水平也受到拖累，在1999到2000 年這段時(shí)間，下降了50%以上。

倒逼轉(zhuǎn)型

“即便如此，十幾年來，傳統(tǒng)券商仍活得很好?！鄙鲜鲢y河證券內(nèi)部人士稱，日本傭金市場(chǎng)化以來，以野村為代表的傳統(tǒng)券商和以SBI為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商，在客戶的爭(zhēng)奪上互有勝負(fù)，因?yàn)榭蛻舫擞薪档徒灰壮杀镜男枨笸?，還有資產(chǎn)積累、財(cái)富管理的需求，這是傳統(tǒng)券商的強(qiáng)項(xiàng)，而傳統(tǒng)券商為并非不涉足互聯(lián)網(wǎng)，野村就曾成立專門的部門，從事互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。經(jīng)歷十幾年的發(fā)展，日本券商行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期，目前能得出結(jié)論是，互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)券商沒有優(yōu)劣之分，只存在服務(wù)的差異。

而服務(wù)的差異化，意味著券商的分化和功能的細(xì)分。“中國(guó)證券公司的差異化發(fā)展是個(gè)長(zhǎng)期命題，但是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊已經(jīng)迫在眉睫?！敝行沤ㄍ吨赋?，美國(guó)傭金自由化以來，除了如高盛、摩根士丹利和美林等少數(shù)綜合性大型投行外，美國(guó)更多的則是區(qū)域性或?qū)I(yè)性證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，并且許多區(qū)域性或?qū)I(yè)性證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也具有很高的獲利能力。

比如，專注于個(gè)人投資者的愛德華瓊斯（Edward Jones ），它是全美金融服務(wù)業(yè)里最大、盈利最高的零售經(jīng)紀(jì)商，每一個(gè)愛德華瓊斯的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)一般都只設(shè)兩個(gè)人，一個(gè)IR（投資者關(guān)系專員），一個(gè)秘書。網(wǎng)點(diǎn)辦公面積大小從700 到800 平方英尺不等（約70 平方米），有兩間或三間屋子。月租金控制在1000加元左右。營(yíng)業(yè)部配有二臺(tái)電腦、一臺(tái)激光打印機(jī)、一個(gè)圓盤式電視衛(wèi)星天線、一個(gè)錄像機(jī)、一臺(tái)復(fù)印機(jī)和其他的一些家具和標(biāo)牌。網(wǎng)點(diǎn)的客戶一般都是附近的居民，有時(shí)IR也開發(fā)一些其它地區(qū)的客戶。

銀河證券認(rèn)為，針對(duì)不同券商在投研實(shí)力、人力資源等方面的個(gè)體情況差異，美林FC模式、嘉信模式、E-Trade 模式以及愛德華·瓊斯模式是中國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可供借鑒的四個(gè)成功的先例。值得注意的是，無論采取哪一種轉(zhuǎn)型思路，將之前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同質(zhì)化服務(wù)向著差異化服務(wù)發(fā)展都將是轉(zhuǎn)型的核心理念和核心盈利邏輯。

而每一個(gè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新顯然都會(huì)挑戰(zhàn)監(jiān)管邊際，好消息是，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)新合規(guī)性給予了相比以往更清晰的界定。一、是否違反現(xiàn)有法規(guī)；二、是否侵害投資者權(quán)益；三、是否破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的秩序，即有壟斷或傾銷的行為；四、是否存在風(fēng)險(xiǎn)外溢性，即是否存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

歐陽(yáng)昌瓊主張，用包容的心態(tài)去看券商創(chuàng)新。他把證券公司的未來形容為一駕馬車，創(chuàng)新和風(fēng)控就是這輛馬車的兩個(gè)輪子，兩個(gè)輪子要匹配、協(xié)調(diào)，證券公司的發(fā)展才能夠跑得更穩(wěn)、更快、更遠(yuǎn)。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）endprint