誰是壓垮貴金屬的最后一根稻草？

許亞鑫

這根稻草，會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息嗎？

相信目前市場上有不少人把美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息大門看成是給貴金屬帶來壓力的洪水猛獸。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的首秀之后，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)按照既定計(jì)劃減少量化寬松，并且最快會(huì)在2015年4月份左右開啟加息大門。那么為何美聯(lián)儲(chǔ)加不加息如此的重要？還是那句老話：以銅為鏡，可以正衣冠，以史為鏡，可以知興替。

加息大門是否開啟

眾多周知，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率水平是0-0.25%，可是之前并非如此。2007-08年美國次級貸危機(jī)席卷全球之后，美聯(lián)儲(chǔ)才大刀闊斧進(jìn)行十次降息，并于2008年12月17日降息75個(gè)基點(diǎn)至接近零利率水平并一直保持到現(xiàn)在，然后開啟的就是量化寬松之旅。事實(shí)上，在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的官方利率水平高達(dá)5.25%。

如上述表1所示，美聯(lián)儲(chǔ)在2004年6月30日開啟了加息大門，隨后兩年的時(shí)間之內(nèi)，連續(xù)十七次加息25個(gè)基點(diǎn)，將官方基準(zhǔn)利率從1%一口氣抬升到5.25%。

綜上所述，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是否開啟加息大門之所以重要，是因?yàn)槟壳懊缆?lián)儲(chǔ)的利率水平處于紀(jì)錄低位，一旦美聯(lián)儲(chǔ)在2015年開啟加息周期，那么理論上甚至存在著近二十次潛在加息空間！而了解金融市場的人都明白，實(shí)際的情況會(huì)如何或許并不重要，重要的是一旦這種預(yù)期形成，那么將會(huì)給美元帶來非常強(qiáng)勁的買盤，因?yàn)檫@個(gè)市場所炒作的核心就是——預(yù)期。

利率的那些事

理論上而言，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率抬高，那么將會(huì)增加美元類資產(chǎn)的吸引力，有利于美元走強(qiáng)，從而利空于貴金屬。與此同時(shí)，隨著央行實(shí)際利率的抬高，那么資金也會(huì)從貴金屬等商品中撤出并回流央行。只不過，實(shí)際的情況卻是要復(fù)雜得多，畢竟現(xiàn)實(shí)的金融市場不是教科書。

歷史的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2008年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率的不斷下行，確實(shí)推動(dòng)了貴金屬價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，隨后幾輪的量化寬松更是推動(dòng)貴金屬價(jià)格走向高潮。但是，從2004年至2006年美聯(lián)儲(chǔ)開啟的加息周期來看，一開始黃金的價(jià)格確實(shí)受到一些賣盤壓制出現(xiàn)橫盤甚至下跌，不過最終的結(jié)果我們卻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格自2004年6月底的395美元/盎司升向2006月6月底的615美元/盎司。

因此，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率的抬高所帶來的影響很大程度取決于整個(gè)市場對于后市判斷的預(yù)期，假如投資者認(rèn)為通脹上行才是美聯(lián)儲(chǔ)加息的核心，那么即便實(shí)際利率走高，他們也會(huì)選擇買入黃金進(jìn)行保值。

客觀的說，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率的走高對金價(jià)的走勢確實(shí)有影響，只不過這種影響并不會(huì)持續(xù)，甚至只會(huì)是短期的影響，最終貴金屬的價(jià)格走勢會(huì)擺脫利率因素的影響，進(jìn)而轉(zhuǎn)向其它基本面的因素。

當(dāng)然，即便是筆者也不可否認(rèn)的事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率若為負(fù)值，那么投資貴金屬的回報(bào)率為正值的概率就很高；反之，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率若為正值，那么投資貴金屬的回報(bào)率往往為負(fù)的概率更大。

短期之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率幾乎為零，所以黃金還是有機(jī)會(huì)在1180至1185美元/盎司區(qū)域構(gòu)筑所謂的“雙底”；中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息已經(jīng)成為一種必然，這也是貴金屬需要面臨的巨大挑戰(zhàn)之一，關(guān)鍵則在于市場到底會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)形成多大的加息預(yù)期。

只不過美聯(lián)儲(chǔ)即便從2015年開啟加息周期，實(shí)際利率也不會(huì)快速的轉(zhuǎn)為正值，加息也需要一個(gè)過程。假如未來兩年之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的名義利率能夠抬升至2%左右，實(shí)際利率依然還是會(huì)在零值的下方，這也意味著投資者并不會(huì)快速的逃離貴金屬市場。長期而言，美聯(lián)儲(chǔ)的官方利率水平理論上還是有回升到5%上方的可能，這很可能會(huì)取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際情況及美國的通貨膨脹水平。

因此，如果這個(gè)世界上真的有壓垮貴金屬的最后一根稻草，那么筆者認(rèn)為不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息。結(jié)合2013年貴金屬“412”塞浦路斯售金傳言暴跌的案例來看，這根真正的稻草或許應(yīng)該是：恐懼。endprint