資產(chǎn)專用性與企業(yè)并購(gòu)價(jià)格相關(guān)性研究
——基于我國(guó)A股市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)據(jù)分析

周煜皓

(山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，山東煙臺(tái) 264000;東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧大連 116023)

資產(chǎn)專用性與企業(yè)并購(gòu)價(jià)格相關(guān)性研究
——基于我國(guó)A股市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)據(jù)分析

周煜皓

(山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，山東煙臺(tái) 264000;東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧大連 116023)

并購(gòu)價(jià)格的確定是企業(yè)并購(gòu)中最重要的基礎(chǔ)性要素之一，而資產(chǎn)專用性可以通過(guò)影響并購(gòu)溢價(jià)來(lái)影響并購(gòu)價(jià)格。本文以我國(guó)A股市場(chǎng)上2011年和2012年已經(jīng)完成的企業(yè)并購(gòu)為樣本，對(duì)并購(gòu)價(jià)格和資產(chǎn)專用性之間的相關(guān)性進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，并提出企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的相關(guān)策略與建議。

資產(chǎn)專用性;并購(gòu)價(jià)格;并購(gòu)溢價(jià)

并購(gòu)(Merger＆Acquisition)作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在我國(guó)出現(xiàn)的時(shí)間較晚，是伴隨著我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型而出現(xiàn)的。寶安集團(tuán)并購(gòu)延中實(shí)業(yè)是我國(guó)資本市場(chǎng)上的第一起并購(gòu)事件，稱為“寶延風(fēng)波”，從此拉開了我國(guó)A股市場(chǎng)上企業(yè)并購(gòu)高潮的序幕。資產(chǎn)并購(gòu)作為一種降低成本、迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)價(jià)值、促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)，企業(yè)并購(gòu)案例層出不窮，呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，僅2013年至今，我國(guó)A股市場(chǎng)就完成企業(yè)并購(gòu)483例。

并購(gòu)價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)中最為復(fù)雜和重要的財(cái)務(wù)決策，而資產(chǎn)專用性是影響并購(gòu)價(jià)格決策的重要因素之一。本文在資產(chǎn)專用性與并購(gòu)價(jià)格相關(guān)性理論分析的基礎(chǔ)上，利用2011年和2012年我國(guó)A股市場(chǎng)上發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)案例，分析被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性對(duì)并購(gòu)價(jià)格的影響。

1 理論分析

1.1 資產(chǎn)專用性與企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)

資產(chǎn)專用性是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的三大主流分支之一交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的集大成者Williamson在研究企業(yè)邊界問(wèn)題時(shí)提出的，是交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心和基礎(chǔ)概念，是度量交易費(fèi)用的最主要的維度。所謂資產(chǎn)專用性是指一項(xiàng)資產(chǎn)如果轉(zhuǎn)作其他用途或者由其他經(jīng)濟(jì)主體使用，其生產(chǎn)價(jià)值將會(huì)遭受損失的程度。

交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)分析的基本單位是交易，而交易是通過(guò)契約實(shí)現(xiàn)的。由于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)是建立在契約人的假設(shè)之上，即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者是有限理性的。由于契約人的有限理性，契約必然是不完全的，因?yàn)槠跫s無(wú)法涵蓋全部必需條款。由于契約的不完全性會(huì)產(chǎn)生交易費(fèi)用，例如對(duì)契約履行進(jìn)行監(jiān)督的費(fèi)用等，而企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織正是為節(jié)省交易費(fèi)用、提高經(jīng)濟(jì)效率而產(chǎn)生和存在的。

縱向一體化是交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)資產(chǎn)專用性的主要應(yīng)用，企業(yè)不斷并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張的目的正是為了節(jié)省交易費(fèi)用，提高效率，而資產(chǎn)專用性水平?jīng)Q定了節(jié)省的交易費(fèi)用的多寡。由于契約是不完全的，外部經(jīng)濟(jì)主體很可能會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，從而產(chǎn)生交易費(fèi)用。如果外部經(jīng)濟(jì)主體占有的資產(chǎn)專用性水平較低，企業(yè)可以輕松地尋找到替代合作者，那么產(chǎn)生的交易費(fèi)用可以忽略不計(jì)。相反，如果外部經(jīng)濟(jì)主體占有的資產(chǎn)專用性水平較高，則會(huì)產(chǎn)生套牢效應(yīng)，外部主體將會(huì)產(chǎn)生更高的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)。這時(shí)企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)動(dòng)機(jī)，通過(guò)使交易內(nèi)部化來(lái)降低供應(yīng)商等外部主體的不合作行為，從而減少交易費(fèi)用，提高效率，這正是交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下資產(chǎn)專用性的主要經(jīng)濟(jì)后果之一，即資產(chǎn)專用性水平越高，經(jīng)濟(jì)效率越高。

綜上所述，由資產(chǎn)專用性的使用者占有資產(chǎn)專用性是最有效率的契約安排，當(dāng)企業(yè)能夠占有所有所需的資產(chǎn)專用性時(shí)，不會(huì)再產(chǎn)生并購(gòu)動(dòng)機(jī)，可以最大程度體現(xiàn)資產(chǎn)專用性的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率最大化。資產(chǎn)專用性的這一應(yīng)用可以拓展到包括縱向一體化在內(nèi)的所有并購(gòu)類型:企業(yè)為減少外部經(jīng)濟(jì)主體的機(jī)會(huì)主義行為或不確定性風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致的增量交易費(fèi)用，為追求企業(yè)效率的最大化，當(dāng)存在企業(yè)所需的資產(chǎn)專用性時(shí)，企業(yè)便會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。并且，企業(yè)并購(gòu)目的方所占有的資產(chǎn)專用性水平越高，能夠節(jié)省因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)主體機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致的交易費(fèi)用就越多，對(duì)企業(yè)效率最大化的邊際貢獻(xiàn)越大，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

1.2 資產(chǎn)專用性與企業(yè)并購(gòu)價(jià)格

企業(yè)并購(gòu)的目的并非單純獲得資產(chǎn)，而是追求并購(gòu)帶來(lái)的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效率的增加。因此，理論上來(lái)講，企業(yè)支付的并購(gòu)價(jià)格不僅僅包括被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，還包括并購(gòu)溢價(jià)即并購(gòu)將產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)引起的效率最大化的價(jià)值，二者之和是并購(gòu)定價(jià)博弈中或者并購(gòu)定價(jià)討價(jià)還價(jià)模型中被并購(gòu)企業(yè)能夠接受的最低價(jià)格。被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是由多因素決定的，包括企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況、盈利能力和盈利持續(xù)性等因素。而資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的影響主要體現(xiàn)在并購(gòu)溢價(jià)方面，根據(jù)資產(chǎn)專用性對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響，被并購(gòu)企業(yè)占有的資產(chǎn)專用性水平較高時(shí)，并購(gòu)可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效率增加值越大。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論的相關(guān)研究同樣支持了交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的這一結(jié)論，企業(yè)占有的資產(chǎn)專用性是構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源，因?yàn)橘Y產(chǎn)專用性通常是稀缺的并且是不易被對(duì)手模仿的，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

因此，被并購(gòu)企業(yè)占有的資產(chǎn)專用性水平越高，并購(gòu)溢價(jià)越高，其可接受的最低并購(gòu)價(jià)格的期望值越高。同樣，并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)決策一旦做出，被并購(gòu)企業(yè)占有的資產(chǎn)專用性水平越高，并購(gòu)方預(yù)期獲得的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效率增加值越大，并購(gòu)溢價(jià)就越高，可以接受的并購(gòu)價(jià)格就越高。相反，如果并購(gòu)目標(biāo)方占有的資產(chǎn)專用性水平較低時(shí)，并購(gòu)企業(yè)難以獲得較高的經(jīng)濟(jì)效率增加值，并購(gòu)企業(yè)不會(huì)支付較高的并購(gòu)價(jià)格，甚至極端情況下會(huì)重新選擇并購(gòu)目標(biāo)或取消并購(gòu)決策。在這種情況下，被并購(gòu)企業(yè)在博弈中顯然處于被動(dòng)地位，只能接受較低的并購(gòu)溢價(jià)，甚至?xí)?duì)其內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，降低并購(gòu)價(jià)格。

2 資產(chǎn)專用性與企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的數(shù)據(jù)分析

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與變量定義

本文通過(guò)WIND資訊數(shù)據(jù)庫(kù)選取2011年和2012年兩年間我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生的以上市公司股權(quán)為并購(gòu)標(biāo)的物的并購(gòu)事件為研究的樣本，同時(shí)為保證數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，剔除①關(guān)聯(lián)方交易的并購(gòu)事件;②對(duì)ST類上市公司股權(quán)的并購(gòu)事件;③對(duì)PT類上市公司股權(quán)的并購(gòu)事件;④未披露相關(guān)信息的并購(gòu)事件，并剔除相關(guān)變量缺失值、異常值。通過(guò)上述篩選，產(chǎn)生了一個(gè)由117起并購(gòu)事件構(gòu)成的樣本。

對(duì)于資產(chǎn)專用性水平的度量，許多學(xué)者進(jìn)行了卓有成效的研究，比較成熟和常用的方法包括定義法、長(zhǎng)期資產(chǎn)法和研發(fā)費(fèi)用法。由于我國(guó)資產(chǎn)專用性主要為物質(zhì)資產(chǎn)專用性，此外，資產(chǎn)專用性通常被認(rèn)為是企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果。因此，本文采用長(zhǎng)期資產(chǎn)法和研發(fā)費(fèi)用法度量資產(chǎn)專用性水平，使用長(zhǎng)期資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重即固定資產(chǎn)、在建工程與無(wú)形資產(chǎn)之和占總資產(chǎn)比重(LAP)和開發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重(RFP)進(jìn)行度量。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)價(jià)格，由于資產(chǎn)專用性通過(guò)影響并購(gòu)溢價(jià)來(lái)影響并購(gòu)價(jià)格，因此本文主要考察資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格中并購(gòu)溢價(jià)的影響，并購(gòu)溢價(jià)的計(jì)算公式為:MAP =(PRICEt-VALUEt-1)/VALUEt-1，其中PRICEt為并購(gòu)價(jià)格，VALUEt-1為被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿汕耙蝗展善笔毡P價(jià)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值與被并購(gòu)股權(quán)比例的乘積來(lái)進(jìn)行計(jì)算。

2.2 數(shù)據(jù)分析

(1)從并購(gòu)案例的企業(yè)類型分布上看，對(duì)資源類上市公司股權(quán)的并購(gòu)占據(jù)了最大比重，共發(fā)生了32起并購(gòu)事件，約占總數(shù)的27.35%。由此可以證實(shí)，由于資源類產(chǎn)品的自然屬性、收益性和稀缺性導(dǎo)致其具有天然的資產(chǎn)專用性，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)要明顯高于對(duì)其他類型企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

(2)從并購(gòu)價(jià)格上分析，樣本中企業(yè)并購(gòu)的平均溢價(jià)率為7.06%，由此可見，并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)支付的并購(gòu)價(jià)格中不僅僅包括被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)也包括了一定的并購(gòu)溢價(jià)。其中溢價(jià)率最高的是寧波青春投資并購(gòu)山煤國(guó)際，緊隨其后的是華電控股并購(gòu)永泰能源，最低的是華源投資并購(gòu)長(zhǎng)江傳媒(見表1)。通過(guò)觀察不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)資源類上市公司股權(quán)的并購(gòu)，其并購(gòu)溢價(jià)率通常較高，而資源類上市公司往往占有較高的資產(chǎn)專用性水平，不論是物質(zhì)資產(chǎn)方面如擁有的礦山等，還是無(wú)形資產(chǎn)方面如擁有的探礦權(quán)、采礦權(quán)等，如果這類資產(chǎn)改變用途轉(zhuǎn)作他用，其價(jià)值將會(huì)發(fā)生重大的損失，因而具有較高的資產(chǎn)專用性屬性。但資產(chǎn)專用性的來(lái)源仍然需要進(jìn)行詳細(xì)分析，以確定其是由長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生還是由研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生。

表1 并購(gòu)溢價(jià)率極值對(duì)比

(3)從長(zhǎng)期資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重(LAP)度量的資產(chǎn)專用性分析，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程之和占總資產(chǎn)的比重反映的是物質(zhì)資產(chǎn)專用性水平的高低。通過(guò)本文的理論分析我們可以得知，并購(gòu)企業(yè)以并購(gòu)的方式獲得較高水平的資產(chǎn)專用性時(shí)，支付的并購(gòu)價(jià)格中除被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值外，通常還包括并購(gòu)溢價(jià)，以獲取效率最大化這一資產(chǎn)專用性的經(jīng)濟(jì)后果。因此，當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性水平較低時(shí)，企業(yè)支付的并購(gòu)溢價(jià)較少。本文通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，樣本中并購(gòu)目標(biāo)方以長(zhǎng)期資產(chǎn)度量的資產(chǎn)專用性水平均值為39.69%，而同時(shí)期我國(guó)A股上市公司資產(chǎn)專用性水平均值為34.07%，由此可見，被并購(gòu)企業(yè)占有的資產(chǎn)專用性水平高于上市公司平均水平，這也可以驗(yàn)證并購(gòu)動(dòng)機(jī)隨著資產(chǎn)專用性水平的提高而上升。樣本中，資產(chǎn)專用性水平最高的為74.93%的國(guó)海證券，然而在這起并購(gòu)中，其并購(gòu)溢價(jià)率卻為負(fù)值，并購(gòu)方并沒有支付并購(gòu)溢價(jià)，相反擠占了被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。其次是湖北能源，其資產(chǎn)專用性水平為74.74%，并購(gòu)溢價(jià)率為40.11%。資產(chǎn)專用性水平最低的是銀潤(rùn)投資，但卻在并購(gòu)中有高達(dá)43.25%的并購(gòu)溢價(jià)率?？梢?，資產(chǎn)專用性水平對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的正向影響并不明顯。但是通過(guò)觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)資源類上市公司的并購(gòu)呈現(xiàn)明顯的并購(gòu)溢價(jià)隨資產(chǎn)專用性水平的提高而增加的態(tài)勢(shì)，這也印證了雷新途(2010)的研究結(jié)論，即我國(guó)上市公司除自然資源產(chǎn)生的天然的資產(chǎn)專用性外，其資產(chǎn)專用性水平較低。

表2 對(duì)資源類上市公司的并購(gòu)中資產(chǎn)專用性(長(zhǎng)期資產(chǎn)比率)高值對(duì)比

(4)從開發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重(RFP)度量的資產(chǎn)專用性分析，開發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重從研發(fā)活動(dòng)形成資產(chǎn)專用性的視角反映了資產(chǎn)專用性水平。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，以開發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重度量的資產(chǎn)專用性水平越高，并購(gòu)企業(yè)支付并購(gòu)溢價(jià)越高，并且沒有明顯的行業(yè)和企業(yè)類型差異(見表3)。因此，通過(guò)研發(fā)活動(dòng)可以有效地提高企業(yè)的資產(chǎn)專用性水平，進(jìn)而提高并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)價(jià)格。

表3 資產(chǎn)專用性(開發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重)極值對(duì)比

3 結(jié)論與展望

企業(yè)并購(gòu)價(jià)格包括兩部分，一部分為被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，另一部分是并購(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效率最大化引起的并購(gòu)溢價(jià)，而并購(gòu)溢價(jià)受到被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性水平的影響。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)2011年和2012年發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)事件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):被并購(gòu)企業(yè)在研發(fā)支出上投入越大，形成資產(chǎn)專用性的可能性越大，收購(gòu)企業(yè)就可能會(huì)因此支付更多的并購(gòu)溢價(jià)。而被并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)比重越大，除資源類企業(yè)外，并不能創(chuàng)造較高的資產(chǎn)專用性水平，并不能為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)增量經(jīng)濟(jì)收益，并購(gòu)企業(yè)不會(huì)支付過(guò)多的溢價(jià)。由此可見，擁有較多長(zhǎng)期資產(chǎn)的被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)價(jià)格博弈過(guò)程中，并不必然占有優(yōu)勢(shì)地位，并購(gòu)方完全可以不必支付過(guò)多的并購(gòu)溢價(jià)，因?yàn)殚L(zhǎng)期資產(chǎn)的變現(xiàn)性較差，甚至可以大幅度削減被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)對(duì)象的選擇和與被并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)價(jià)格博弈的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性水平高低，提高議價(jià)能力，避免出現(xiàn)因過(guò)度自信等導(dǎo)致的錯(cuò)誤并購(gòu)決策和遠(yuǎn)高于被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和并購(gòu)溢價(jià)的過(guò)高定價(jià)。

除此以外，資產(chǎn)專用性對(duì)并購(gòu)價(jià)格的影響在更大范圍內(nèi)同樣有重要的經(jīng)濟(jì)意義。通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司長(zhǎng)期資產(chǎn)中資產(chǎn)專用性水平較低，即單純的企業(yè)資產(chǎn)增加、規(guī)模擴(kuò)大可能是低效率甚至是無(wú)效率的，但研發(fā)支出形成的資產(chǎn)專用性則可以有效提高企業(yè)的效率最大化產(chǎn)生的溢價(jià)，因此企業(yè)不僅僅應(yīng)當(dāng)關(guān)注“做大”，更應(yīng)該關(guān)注“做強(qiáng)”。在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整升級(jí)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈的當(dāng)下，通過(guò)研發(fā)手段提高企業(yè)資產(chǎn)專用性水平更具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，可以形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利的市場(chǎng)地位，提高企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，由于具有較高資產(chǎn)專用性水平的企業(yè)可以增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率溢價(jià)，從而提高企業(yè)被并購(gòu)的并購(gòu)溢價(jià)進(jìn)而提高并購(gòu)價(jià)格，因而能夠有效地降低被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)控制權(quán)的流失。

然而，本文僅僅是對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)2011、2012年發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)事件的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，未來(lái)仍需要在更長(zhǎng)的窗口期內(nèi)，通過(guò)實(shí)證研究的方法詳細(xì)探討資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的影響及其在不同行業(yè)內(nèi)影響方式和程度的差異。

［1］錢春海.資產(chǎn)專用性在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論中的應(yīng)用分析［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2005，27(3):18-23.

［2］聶輝華.交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué):過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)［J］.管理世界，2004(12):2-33.

［3］胡浩志，吳夢(mèng)嬌.資產(chǎn)專用性的度量研究［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2013(1):38-46.

［4］胡峰.影響我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)價(jià)格確定的因素分析［J］.價(jià)格理論與實(shí)踐，2006(1):63-64.

［5］安慧.基于資產(chǎn)專用性的并購(gòu)定價(jià)決策研究［J］.鄭州輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009(6):84-88.

責(zé)任編輯:沈玲

Research on Correlation between Asset Specificity and Enterp rise Merger Price—Based on Data Analysis of Enterprise Merger in Chinese A-share Market

ZHOU Yuhao
(School of Accounting，Shandong Institute of Business and Technology，Yantai266400，China; School of Accounting，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116023，China)

Themerger price is one of themost important fundamental factors in enterprisemerger，and asset specificity can influence themerger price by acquisition premium.This paper takes the finished enterprisemergers of2011 and 2012 in Chinese A-sharemarket as samples，makes a data analysis on the correlation between themerger price and asset specificity and presents some recommendations and suggestions on pricing decision ofmerger and acquisition.

asset specificity;merger and acquisition price;acquisition premium

F275

A

1009-3907(2014)09-1179-03

2014-07-08

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(12BGJ039)

周煜皓(1987-)，男，山東膠州人，講師，博士研究生，主要從事會(huì)計(jì)理論與方法、資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究。