馬玉佩　邢花

摘要：杜邦分析體系是以權(quán)益凈利率為核心的財務(wù)分析指標(biāo)體系，在各行業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。隨著科技與經(jīng)濟的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的杜邦分析體系已滿足不了企業(yè)的需求，專家學(xué)者們紛紛對杜邦分析體系進行改進。本文對改進的杜邦分析體系進行了簡要分析，在此基礎(chǔ)上，選擇了一家具有典型意義的醫(yī)藥企業(yè)來闡述基于杜邦分析體系的因素分析法的具體應(yīng)用，以供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系 因素分析法 權(quán)益凈現(xiàn)率

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

杜邦分析體系是我國目前最常用的一種財務(wù)分析方法，是一個多層次的財務(wù)指標(biāo)分析體系，綜合全面評價了企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系。但是，傳統(tǒng)的杜邦分析體系存在很大的缺陷，已經(jīng)滿足不了企業(yè)的需要，主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）傳統(tǒng)杜邦分析體系把權(quán)益凈利率作為核心指標(biāo)，忽略了現(xiàn)金流量現(xiàn)值的問題，缺乏對公司未來現(xiàn)金流量價值的考慮。（2）傳統(tǒng)杜邦分析體系忽略了權(quán)益乘數(shù)過高背后的財務(wù)風(fēng)險。在傳統(tǒng)杜邦分析中，盡管債務(wù)資本成本率的不斷提高會導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)不斷上升，從而會使得權(quán)益凈利率得到增長，但背后卻因負債過重隱藏著巨大的財務(wù)風(fēng)險，甚至?xí)T導(dǎo)管理者做出錯誤的判斷。

二、改進杜邦分析體系的簡要分析

（一）基于現(xiàn)金流量的杜邦分析體系

現(xiàn)金流量是公司償付能力的重要指標(biāo)，是正確評價公司績效的重要依據(jù)，反映了一個公司的盈利質(zhì)量、獲利能力及償債能力，有利于規(guī)范投資風(fēng)險，正確評價公司財務(wù)狀況以及未來財務(wù)發(fā)展趨勢。而權(quán)益凈利率反映的只是企業(yè)的獲利能力，將核心指標(biāo)改為權(quán)益凈現(xiàn)率更為明確，同時反映獲利能力與收益獲現(xiàn)能力。因此，為了更精確全面地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，改進的杜邦分析體系將現(xiàn)金流量引入公式。

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷權(quán)益=現(xiàn)金凈流量÷凈利潤×凈利潤÷權(quán)益=現(xiàn)金指數(shù)×權(quán)益凈利率=現(xiàn)金指數(shù)×資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=現(xiàn)金指數(shù)×銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

將權(quán)益凈現(xiàn)率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，是現(xiàn)金凈流量與權(quán)益的比值，反映企業(yè)獲現(xiàn)能力，即每一元的權(quán)益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入有多少。但權(quán)益凈現(xiàn)率并不是越高越好，獲利能力與獲現(xiàn)能力相一致才是企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，是最佳選擇。若權(quán)益凈現(xiàn)率低于權(quán)益凈利率，企業(yè)獲現(xiàn)能力低于獲利能力，此時，企業(yè)管理者應(yīng)謹(jǐn)慎分析產(chǎn)生這種狀況的原因，因為較低的獲現(xiàn)能力直接影響著企業(yè)支付與償債能力，關(guān)系著企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r；若權(quán)益凈現(xiàn)率高于權(quán)益凈利率，獲現(xiàn)能力大于獲利能力并不是好現(xiàn)象，這種情況說明企業(yè)資金沒有得到有效利用，存在閑置資金；若權(quán)益凈現(xiàn)率等于權(quán)益凈利率，權(quán)益獲現(xiàn)能力與盈利能力一致，企業(yè)收益質(zhì)量較高，財務(wù)狀況處于良好狀態(tài)，此時權(quán)益凈現(xiàn)率越大越好，當(dāng)然兩者完全相等的情況基本不存在，但大致相等是可以實現(xiàn)的。

（二）基于經(jīng)濟增加值的杜邦分析體系

經(jīng)濟增加值是體現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理目標(biāo)的一種度量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，它揭示了價值創(chuàng)造的途徑和創(chuàng)造財富的真正關(guān)鍵。經(jīng)濟增加值對企業(yè)的重要性表現(xiàn)在：第一，經(jīng)濟增加值是股東評價企業(yè)價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，使企業(yè)決策與股東利益高度相關(guān)。經(jīng)濟增加值真實地反映企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)程度，表示股東對企業(yè)創(chuàng)造的企業(yè)價值的滿意程度。經(jīng)濟財富增值還是貶值取決于企業(yè)創(chuàng)造的價值高于還是低于股東對企業(yè)價值的最低預(yù)期，使股東的利益與企業(yè)的盈利緊緊地聯(lián)系在一起，有助于企業(yè)做出符合股東利益的經(jīng)營戰(zhàn)略。第二，有利于正確評價企業(yè)經(jīng)營績效。相比于傳統(tǒng)的利潤衡量指標(biāo)，經(jīng)濟增加值將權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本通過加權(quán)計量方法一起納入公司資本成本之中，從而更準(zhǔn)確地評價公司經(jīng)營績效。因此，不少學(xué)者將經(jīng)濟增加值法引入杜邦分析體系，把經(jīng)濟增加值率作為核心指標(biāo)，即：

經(jīng)濟增加值率=經(jīng)濟增加值÷資本投入額=稅后凈經(jīng)營利潤÷資本投入額-加權(quán)平均資本成本率

對于股東來說，經(jīng)濟增加值率越高越好，它意味著企業(yè)使用資本創(chuàng)造了更多的價值，對股東的財富積累做的貢獻越大，因此，大多數(shù)股東會選擇經(jīng)濟增加值率來評價企業(yè)的經(jīng)營能力與盈利能力，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上，通過對比兩類改進的杜邦分析體系，筆者更傾向于基于現(xiàn)金流量的杜邦分析體系：第一，具有客觀性，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)盈余質(zhì)量?，F(xiàn)金流量是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)實現(xiàn)的，對現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的確認(rèn)是依據(jù)原始憑證，具有客觀性，有效制約了企業(yè)管理者對利潤進行操控，能更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的盈余質(zhì)量。第二，代表著企業(yè)的實際償債能力。償債能力是企業(yè)營運能力的反映，擁有償債能力說明該企業(yè)有足夠的現(xiàn)金用于償還債務(wù)，充足的現(xiàn)金流量是企業(yè)債務(wù)償還的保障，是企業(yè)生存發(fā)展的條件之一。第三，反映了企業(yè)的經(jīng)營能力。引入現(xiàn)金流量才能真正評價企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，更完整地反映企業(yè)的營運能力。而且，現(xiàn)金流量指標(biāo)的引入，有利于企業(yè)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)在經(jīng)營過程中存在的各類風(fēng)險。

三、在醫(yī)藥企業(yè)中的實際應(yīng)用

杜邦分析體系是針對各財務(wù)指標(biāo)的變動進行分析，因素分析法分析的是影響各財務(wù)指標(biāo)的具體因素的變動程度，將兩者有效結(jié)合起來，能夠更加全面、清楚、有針對性地了解企業(yè)的財務(wù)狀況。

A企業(yè)是我國重點骨干大型制藥企業(yè)和上市公司，它是亞洲較大的解熱鎮(zhèn)痛類藥物生產(chǎn)與出口基地，以及國內(nèi)重要的心腦血管類、抗感染類及中樞神經(jīng)類等藥物生產(chǎn)企業(yè)，在我國化工及醫(yī)藥行業(yè)具有較高的企業(yè)地位和影響力（見表1）。

由表2可以看出，在2012年，A公司權(quán)益凈現(xiàn)率明顯呈下降趨勢，減少了3.42%。數(shù)據(jù)表明，企業(yè)盈利獲現(xiàn)能力正在降低，財務(wù)狀況逐漸變差，每1元的權(quán)益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量正在減少。在權(quán)益凈現(xiàn)率下降的同時，權(quán)益凈利率也正在逐步下降，下降了3.07%。說明企業(yè)獲現(xiàn)能力和獲利能力都在下降，這并不是好現(xiàn)象，這種情況說明企業(yè)資金沒有得到有效利用，存在閑置資金。另一方面，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別下降了1.83%和12.68%，說明公司經(jīng)營能力在降低，而權(quán)益乘數(shù)和現(xiàn)金指數(shù)卻在提高，分別增加了0.23和0.22，提高了114.02%和118.03%。權(quán)益乘數(shù)的上升表示企業(yè)財務(wù)負債在逐步加重，雖然能給企業(yè)帶來更多的杠桿收益，但財務(wù)風(fēng)險也相對提高了；現(xiàn)金指數(shù)的提高說明企業(yè)收益質(zhì)量短期內(nèi)有了顯著提高。endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務(wù)指標(biāo)的變動狀況，但單從指標(biāo)的變動看不出原因，以及各因素對企業(yè)獲現(xiàn)能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環(huán)替代法，對A公司的權(quán)益凈現(xiàn)率的影響因素進一步分析：

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金指數(shù)×銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權(quán)益凈現(xiàn)率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現(xiàn)金指數(shù)變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權(quán)益乘數(shù)變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結(jié)果為：

權(quán)益凈現(xiàn)率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權(quán)益凈現(xiàn)率的各影響因素銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權(quán)益凈現(xiàn)率迅速下降的最大影響因素，盡管資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也對權(quán)益凈現(xiàn)率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面，盡管權(quán)益乘數(shù)和現(xiàn)金指數(shù)的上升為權(quán)益凈現(xiàn)率帶來一定的正面作用，但權(quán)益乘數(shù)的有利影響正好和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的負面影響相抵消，現(xiàn)金指數(shù)的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導(dǎo)致權(quán)益凈利率整體上呈下降趨勢。

結(jié)合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現(xiàn)在凈利潤的大大降低。因此，企業(yè)在此基礎(chǔ)上結(jié)合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內(nèi)部和外部原因，對癥下藥，制定相應(yīng)對策，提高企業(yè)盈利能力。一般來說，提高企業(yè)盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質(zhì)因素的重視。銷售收入、成本費用、資產(chǎn)規(guī)模等直接影響企業(yè)盈利水平的物質(zhì)性因素往往是人們關(guān)注最多的，而企業(yè)的信譽、文化環(huán)境、管理能力等一些非物質(zhì)性因素對企業(yè)盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經(jīng)營管理能力和企業(yè)文化環(huán)境，將會使企業(yè)在經(jīng)營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業(yè)盈利能力。第二，加強企業(yè)利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標(biāo)完成較好的人員給予獎勵，利潤目標(biāo)完成很差的應(yīng)予處罰，以促進企業(yè)盈利目標(biāo)的完成。第三，與時俱進，開拓創(chuàng)新?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，先進科學(xué)技術(shù)在企業(yè)的應(yīng)用是企業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志之一。因此，要適當(dāng)?shù)卦黾蛹夹g(shù)改造投入，加大科技進步在經(jīng)濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經(jīng)濟增加值（EVA）體系之優(yōu)劣性探析[J].濟源職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務(wù)管理中的應(yīng)用[J].財政監(jiān)督，2010，（20）.endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務(wù)指標(biāo)的變動狀況，但單從指標(biāo)的變動看不出原因，以及各因素對企業(yè)獲現(xiàn)能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環(huán)替代法，對A公司的權(quán)益凈現(xiàn)率的影響因素進一步分析：

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金指數(shù)×銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權(quán)益凈現(xiàn)率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現(xiàn)金指數(shù)變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權(quán)益乘數(shù)變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結(jié)果為：

權(quán)益凈現(xiàn)率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權(quán)益凈現(xiàn)率的各影響因素銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權(quán)益凈現(xiàn)率迅速下降的最大影響因素，盡管資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也對權(quán)益凈現(xiàn)率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面，盡管權(quán)益乘數(shù)和現(xiàn)金指數(shù)的上升為權(quán)益凈現(xiàn)率帶來一定的正面作用，但權(quán)益乘數(shù)的有利影響正好和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的負面影響相抵消，現(xiàn)金指數(shù)的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導(dǎo)致權(quán)益凈利率整體上呈下降趨勢。

結(jié)合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現(xiàn)在凈利潤的大大降低。因此，企業(yè)在此基礎(chǔ)上結(jié)合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內(nèi)部和外部原因，對癥下藥，制定相應(yīng)對策，提高企業(yè)盈利能力。一般來說，提高企業(yè)盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質(zhì)因素的重視。銷售收入、成本費用、資產(chǎn)規(guī)模等直接影響企業(yè)盈利水平的物質(zhì)性因素往往是人們關(guān)注最多的，而企業(yè)的信譽、文化環(huán)境、管理能力等一些非物質(zhì)性因素對企業(yè)盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經(jīng)營管理能力和企業(yè)文化環(huán)境，將會使企業(yè)在經(jīng)營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業(yè)盈利能力。第二，加強企業(yè)利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標(biāo)完成較好的人員給予獎勵，利潤目標(biāo)完成很差的應(yīng)予處罰，以促進企業(yè)盈利目標(biāo)的完成。第三，與時俱進，開拓創(chuàng)新?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，先進科學(xué)技術(shù)在企業(yè)的應(yīng)用是企業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志之一。因此，要適當(dāng)?shù)卦黾蛹夹g(shù)改造投入，加大科技進步在經(jīng)濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經(jīng)濟增加值（EVA）體系之優(yōu)劣性探析[J].濟源職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務(wù)管理中的應(yīng)用[J].財政監(jiān)督，2010，（20）.endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務(wù)指標(biāo)的變動狀況，但單從指標(biāo)的變動看不出原因，以及各因素對企業(yè)獲現(xiàn)能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環(huán)替代法，對A公司的權(quán)益凈現(xiàn)率的影響因素進一步分析：

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金指數(shù)×銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權(quán)益凈現(xiàn)率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現(xiàn)金指數(shù)變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權(quán)益乘數(shù)變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結(jié)果為：

權(quán)益凈現(xiàn)率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權(quán)益凈現(xiàn)率的各影響因素銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權(quán)益凈現(xiàn)率迅速下降的最大影響因素，盡管資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也對權(quán)益凈現(xiàn)率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面，盡管權(quán)益乘數(shù)和現(xiàn)金指數(shù)的上升為權(quán)益凈現(xiàn)率帶來一定的正面作用，但權(quán)益乘數(shù)的有利影響正好和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的負面影響相抵消，現(xiàn)金指數(shù)的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導(dǎo)致權(quán)益凈利率整體上呈下降趨勢。

結(jié)合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現(xiàn)在凈利潤的大大降低。因此，企業(yè)在此基礎(chǔ)上結(jié)合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內(nèi)部和外部原因，對癥下藥，制定相應(yīng)對策，提高企業(yè)盈利能力。一般來說，提高企業(yè)盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質(zhì)因素的重視。銷售收入、成本費用、資產(chǎn)規(guī)模等直接影響企業(yè)盈利水平的物質(zhì)性因素往往是人們關(guān)注最多的，而企業(yè)的信譽、文化環(huán)境、管理能力等一些非物質(zhì)性因素對企業(yè)盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經(jīng)營管理能力和企業(yè)文化環(huán)境，將會使企業(yè)在經(jīng)營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業(yè)盈利能力。第二，加強企業(yè)利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標(biāo)完成較好的人員給予獎勵，利潤目標(biāo)完成很差的應(yīng)予處罰，以促進企業(yè)盈利目標(biāo)的完成。第三，與時俱進，開拓創(chuàng)新?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，先進科學(xué)技術(shù)在企業(yè)的應(yīng)用是企業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志之一。因此，要適當(dāng)?shù)卦黾蛹夹g(shù)改造投入，加大科技進步在經(jīng)濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經(jīng)濟增加值（EVA）體系之優(yōu)劣性探析[J].濟源職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務(wù)管理中的應(yīng)用[J].財政監(jiān)督，2010，（20）.endprint