張偉明

今年的股市不好做。年初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迎來(lái)一波20%的上漲，但在二月中旬做了個(gè)M頭以后就開(kāi)始了漫漫下跌之路，現(xiàn)在基本跌回年初的起點(diǎn)；而上證指數(shù)則在1970點(diǎn)到2100點(diǎn)這一區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩，上下兩難。也就是說(shuō)，如果你一直堅(jiān)持“買(mǎi)入并持有”的投資策略，那么今年你很可能陷入顆粒無(wú)收的尷尬境地。假如今年你仍堅(jiān)定持有去年的傳媒大牛股，那么現(xiàn)在這些股肯定已成為你心中“永遠(yuǎn)的痛”；又假如你對(duì)炒地圖的做法不以為然，那么你無(wú)疑會(huì)錯(cuò)過(guò)京津冀一體化題材中那些讓人望洋興嘆的大牛股；假如你認(rèn)為銀行和地產(chǎn)股沒(méi)人會(huì)理睬，那你就會(huì)錯(cuò)失3月份以來(lái)以?xún)?yōu)先股和高分紅為契機(jī)啟動(dòng)的銀行和地產(chǎn)股的一波反彈行情……總之，市場(chǎng)似乎總是在對(duì)你既成的投資理念進(jìn)行糾錯(cuò)甚至是顛覆，讓你無(wú)所適從。于是，你困惑了：這股市到底怎么了？

同樣，今年機(jī)構(gòu)投資者的日子也不怎么好過(guò)。據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，今年一季度363只股票型基金平均收益率為-4.06%，72只偏股型基金平均收益率為-4.65%，110只靈活配置型基金平均收益率為-1.92%，看來(lái)，公募基金今年在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。機(jī)構(gòu)投資者一般具有大眾投資者所不能比擬的資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為何仍不能為投資者創(chuàng)造正收益？在一個(gè)正常的市場(chǎng)里，這是不可想象的，其原因不應(yīng)僅歸結(jié)為貨幣政策從緊、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷等外部因素，還應(yīng)從市場(chǎng)本身去找原因，從制度性因素和結(jié)構(gòu)性因素去追根溯源。

眾所周知，歷史上，A股是一個(gè)重融資輕回報(bào)的市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)上，新股發(fā)行制度改革畫(huà)虎不成反類(lèi)犬，定價(jià)規(guī)則的模糊使得中介機(jī)構(gòu)配售權(quán)利過(guò)大，容易滋生利益輸送及尋租行為，資金超募、高價(jià)發(fā)行及上市后的炒作等問(wèn)題并沒(méi)有得到真正有效的解決。為向注冊(cè)制邁進(jìn)，目前的新股發(fā)行制度應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，繼續(xù)完善保護(hù)中小投資者權(quán)益的配套措施。同時(shí)，要加強(qiáng)退市制度改革，讓炒作ST股殼資源價(jià)值的投機(jī)資金知難而退。但退市制度改革不能一退了之，要在讓不符合條件者退市的同時(shí)，采取多種制度安排切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益，比如探索退市保險(xiǎn)機(jī)制，建立可操作性強(qiáng)的補(bǔ)償、賠償、和解等機(jī)制，讓中小投資者在充分知情的情況下，尋求最佳退出通道。

同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步采取措施鼓勵(lì)有能力的上市公司分紅，應(yīng)支持破凈的上市公司通過(guò)回購(gòu)股份開(kāi)展市值管理，切實(shí)改變某些上市公司無(wú)視投資者回報(bào)的惡習(xí)。而大力推行優(yōu)先股試點(diǎn)，對(duì)于鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有高分紅的上市公司股份無(wú)疑是一項(xiàng)有利的制度安排，也將會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)各類(lèi)投資者重新認(rèn)識(shí)“價(jià)值投資”理念的魅力。

在市場(chǎng)體系上，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，讓投資風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的投資品種。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月18日，掛牌公司總量達(dá)690家，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量將增至1600家，為提高活躍度，充分發(fā)揮通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)制，應(yīng)盡快將做市商制度引入新三板市場(chǎng)，并建立暢通的新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。此外，要繼續(xù)完善區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（俗稱(chēng)“四板”）以及券商的柜臺(tái)交易市場(chǎng)（俗稱(chēng)“五板”），并將三板、四板和五板統(tǒng)一監(jiān)管起來(lái)，形成互為補(bǔ)充、互聯(lián)互通的機(jī)制。

4月10日，證監(jiān)會(huì)及港交所發(fā)布聯(lián)合公告：上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所將允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，預(yù)計(jì)6個(gè)月后可實(shí)施。滬港通實(shí)施初期，對(duì)于投資額度和投資品種都有限制，但預(yù)計(jì)未來(lái)這些標(biāo)準(zhǔn)都將逐步放寬。雖然有市場(chǎng)人士認(rèn)為短期對(duì)國(guó)內(nèi)股市影響有限，但長(zhǎng)期無(wú)疑利好國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股的價(jià)值回歸。從另一方面來(lái)說(shuō)，滬港通也可倒逼閉國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)制度變革，加快推進(jìn)“T+0交易制度”、進(jìn)一步放寬漲跌幅比例，加速金融產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)度，對(duì)于A股市場(chǎng)向成熟的國(guó)際化的證券市場(chǎng)邁進(jìn)意義重大。

在制度變革的背景下，券商等中介機(jī)構(gòu)也亟待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)金融已經(jīng)將戰(zhàn)火燒到了券商家門(mén)口，國(guó)金證券（600109）、華泰聯(lián)合證券等紛紛主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而中信證券（600030）、國(guó)泰君安等6家券商已獲得互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。目前券商的傳統(tǒng)盈利模式受到挑戰(zhàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由于傭金持續(xù)下滑對(duì)收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)日漸縮小，而投行發(fā)行與保薦業(yè)務(wù)因?yàn)镮PO暫停難以維持高企的人力成本，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)獲得迅猛發(fā)展的同時(shí)，也對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求。以往粗放式經(jīng)營(yíng)的盈利模式已經(jīng)走到盡頭，券商盈利模式必須轉(zhuǎn)型，而滬港通、交易制度以及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新恰為券商轉(zhuǎn)型提供了制度保障。

綜上所述，我國(guó)證券市場(chǎng)正在發(fā)生一系列深刻的制度變革，改革必然有陣痛，同時(shí)也一定會(huì)釋放巨大的改革紅利，投資者不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)前景過(guò)度悲觀(guān)。這些制度改革紅利體現(xiàn)在股市上，至少有以下幾類(lèi)機(jī)會(huì)可以把握：一是高分紅、低估值、穩(wěn)健成長(zhǎng)的藍(lán)籌股開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)；二是國(guó)企改革中涉及資產(chǎn)整合的公司的投資機(jī)會(huì)；三是受益制度變革的券商股的投資機(jī)會(huì)；四是有條件實(shí)行股份回購(gòu)的“破凈”公司的投資機(jī)會(huì)；五是股權(quán)相對(duì)分散、有可能被市場(chǎng)化并購(gòu)的公司的投資機(jī)會(huì)。而近期生命人壽在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)增持金地集團(tuán)（600383）、農(nóng)產(chǎn)品（000061）等公司的案例，似乎預(yù)示了市場(chǎng)化并購(gòu)題材很可能會(huì)成為今年股市最大的驚喜。endprint