雪球財經

今年，現(xiàn)代制藥（600420）公司發(fā)布公告，擬以14.62元/股價向國藥集團、醫(yī)工總院、浦東科投和財通基金資產管理計劃合計增發(fā)1.033億股，募集資金15.10億元（含發(fā)行費用），用于償還公司債務和補充流動資金，新發(fā)行股份限售期為3年。對此次增發(fā)，筆者有一些自己的看法。

公司經營質量較高

先來看看公司的基本面。現(xiàn)代制藥的大股東系上海醫(yī)工院，實際控制人為國藥集團，背景較為深厚。公司原有主營業(yè)務中，原料藥占比20%，化學制劑占比69%，并無太大亮點。近三年來，公司主營業(yè)務一直維持低速增長。經營現(xiàn)金流良好，遠遠超出凈利潤，這一事實證明公司經營質量較高。

預計今年公司每股凈利潤將落在0.5元左右。參照一般醫(yī)藥制劑類公司估值，今年的合理價位落在12-15元左右。鑒于公司屬于小盤股，再加上實際控制人為國藥集團的背景，公司股價可以再適當上調至15-18元。

增發(fā)——質疑與契機并存

在近期關于現(xiàn)代制藥的報告中，券商對此次增發(fā)均比較看好，認為本次增發(fā)融資規(guī)模合理，募集資金到位后，公司利息費用將大幅下降，資產負債率也將下降到健康水平，有利于公司更好的發(fā)展。在筆者看來，本次增發(fā)存在值得質疑的地方，主要表現(xiàn)在一下幾個方面。

首先，按照正常商業(yè)邏輯來說，公司目前雖然資產負債率偏高，13年約58%，但不算太高。而且公司目前經營現(xiàn)金流良好，如果只是單純的為優(yōu)化資產負債表，沒有太大的增發(fā)必要。

其次，即便增發(fā)，也不應該選在這么低的價格上增發(fā)，有利益輸送的嫌疑。其中，增發(fā)對象中有浦東科投，本次增發(fā)數量為6500萬股。浦東科投是上海國資委全資創(chuàng)投企業(yè)，注冊資本26億，管理企業(yè)資產過百億。近一年以來，浦東科投陸續(xù)參與了展訊，銳迪科和和瀾起科技三家在美上市的上海芯片涉及企業(yè)的并購爭奪戰(zhàn)，雖然最終只有瀾起科技并購案離成功最近，但此次私有化時間也讓浦東科投出盡了風頭。因此，對浦東科投，應重點關注。

另外，一般公司總是會存在部分負債，沒有負債的公司反而是不正常的。本次增發(fā)融資多達15億，遠遠超出了公司目前的業(yè)務需要。從目前公司財務狀況來看，這15億可以將資產負債率降到40%，或者可以償還所有長短期借款（合計11.4億）。很明顯，這15億對于公司目前業(yè)務來說，太多了。

當然，盡管存在上述質疑，本次增發(fā)若是能有效利用，還是能夠為公司帶來升值空間，同時，目前公司的發(fā)展存在著許多契機，筆者推理如下：

第一，對于本次增發(fā)，在補充日常流動資金，并償還部分貸款之后，估計約有10億以上的資金將閑置。用這10個億當然收購不了太大的項目，公司可以考慮再次增發(fā)。按目前市場估值情況，增發(fā)潛規(guī)則和股權分布情況，估計下一波增發(fā)的價格應該在20以上，這樣的話完全有可能誕生一筆幾十億量級的收購，可以買到重量級別的優(yōu)質資產。

第二，市場的注意力目前只放在國藥內部的收購整合，但從國藥的上市公司分布和業(yè)務安排上看，國藥在這方面似乎沒有太明確的計劃。所以為什么不放寬一下思路，看看其他方面呢？13年年報中，現(xiàn)代制藥強調在十二五期間，重點發(fā)展以心血管為代表的循環(huán)類藥物、激素、精神類藥物和內分泌系統(tǒng)藥物，進一步擴大優(yōu)勢產品的市場領先地位，打造明星產品。而在這之后的詳細分析中，又單獨列出了心血管類藥物、激素和內分泌藥物。激素方面，公司剛徹底收購了容生，公司此類業(yè)務預計未來發(fā)展相好，因此暫時可以排除。公司的內分泌藥物主要是糖尿病方面的，目前似乎沒有什么合適的收購標的，公司可以積極摸索，隨時把握時機。

對于心血管類藥物，這類產品一向是醫(yī)藥行業(yè)的大品種。隨便舉個例子，13年中藥注射劑過10億的品種里面，心腦血管類就占了10個，這還沒有去計算西藥的相關品種。因此這一類藥物里面很容易產生重量級別的收購，而且這一類收購能有效提升公司原有估值。筆者認為公司可以重點考慮。

資金進場跡象明顯

綜上所述，從原有業(yè)務估值方面看，15-18元是一個比較合理的區(qū)間，也很安全，現(xiàn)價下行空間小。

從技術角度看，該股已經維持了一個近一年半的箱體震蕩（14.5-17元），和其他醫(yī)藥股的走勢差別非常大。增發(fā)預案出臺前后，股價開始放量震蕩，有明顯的資金進場跡象。

從未來發(fā)展角度看，這次增發(fā)已經向市場提示了足夠大的想象空間。盡管存在疑點，若能好好把握，公司升值指日可待。（雪球ID：天和一晨和曦）