楊佳雯，王璐

(西南交通大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院，四川成都611756)

中美股市與債市聯(lián)通程度對(duì)比

楊佳雯，王璐

(西南交通大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院，四川成都611756)

選取2010-2012年間我國(guó)具有代表性的上證綜指和上證國(guó)債指數(shù)，將其與美國(guó)S&P500指和十年期國(guó)債進(jìn)行對(duì)比研究，分別對(duì)中美兩國(guó)股市收益率和債市收益率序列進(jìn)行描述性分析、ADF檢驗(yàn)、VAR建模、脈沖響應(yīng)分析和Granger因果檢驗(yàn)，多角度分析了兩者收益率波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性.實(shí)證分析表明：我國(guó)股市平均收益率低于債市，波動(dòng)率高于債市；美國(guó)股市平均收益率高于債市，波動(dòng)率低于債市.我國(guó)債市對(duì)股市的影響更大，美國(guó)股市對(duì)債市的影響更大.

股票市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；聯(lián)動(dòng)性；VAR模型

宏觀層面上來(lái)講，股市和債市處在一個(gè)平衡的規(guī)模結(jié)構(gòu)上對(duì)促進(jìn)資源的有效配置、市場(chǎng)的均衡發(fā)展有著重要意義[1-2].西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)機(jī)制已相當(dāng)成熟，而我國(guó)的資本市場(chǎng)起步晚、發(fā)展慢，存在著極大的不平衡狀況.通過(guò)對(duì)中美兩國(guó)股市和債市聯(lián)動(dòng)性的對(duì)比研究，試圖尋求存在差異的原因，從而對(duì)中美兩市的聯(lián)動(dòng)性特征有更充分的認(rèn)識(shí)，有利于我們更加清楚地了解市場(chǎng)存在的問(wèn)題以及與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距.

1 描述性分析

1.1 數(shù)據(jù)選取

選取上證綜指和上證國(guó)債指數(shù)作為中國(guó)股市和債市的代表指數(shù)，選取S&P500和美國(guó)十年期國(guó)債作為美國(guó)股市和債市的代表指數(shù).數(shù)據(jù)區(qū)間從2010年1月1日至2012年12月31日，由于上海證券交易所是在2006年1月4日發(fā)布的新上證綜指的，舊上證綜指不包含在本文數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)，所以論文數(shù)據(jù)具有可比性，不需要再進(jìn)行分段處理.數(shù)據(jù)形式為日度數(shù)據(jù).

1.2 描述性分析

圖1描述了上證股指和上證國(guó)債指數(shù)的收益率波動(dòng).

圖1 我國(guó)股市和債市收益率曲線圖

圖1中，RS1表示上證股指收益率，RB1表示上證國(guó)債指數(shù)收益率.上證股指收益率的波動(dòng)程度明顯大于上證國(guó)債指數(shù)收益率的波動(dòng)程度.

由表1可以看出，上證股指平均收益率為-0.214‰，標(biāo)準(zhǔn)差為0.005 440；上證國(guó)債指數(shù)平均收益率為0.065‰，標(biāo)準(zhǔn)差為0.000 238.兩組數(shù)據(jù)對(duì)比，股指的平均收益率小于國(guó)債指數(shù)的平均收益率，股指收益率的波動(dòng)程度大于國(guó)債指數(shù)的波動(dòng)程度.

圖2描述了S&P500和美國(guó)十年期國(guó)債的收益率波動(dòng)，其中RS2表示S&P500收益率，RB2表示美國(guó)十年期國(guó)債指數(shù)收益率.從波動(dòng)曲線圖可看出，兩者均處于比較波動(dòng)的狀態(tài)，但S&P500收益率的波動(dòng)程度小于美國(guó)十年期國(guó)債收益率的波動(dòng)程度.

由表2可以看出，S&P500的平均收益率為0.142‰，標(biāo)準(zhǔn)差為0.005 217；美國(guó)十年期國(guó)債指數(shù)平均收益率為-0.482‰，標(biāo)準(zhǔn)差為0.011 247. S&P500的平均收益率大于十年期國(guó)債指數(shù)的平均收益率，而十年期國(guó)債指數(shù)的波動(dòng)程度大于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指收益率的波動(dòng)程度.

圖2 美國(guó)股市和債市收益率曲線圖

表1 我國(guó)股市和債市收益率描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 美國(guó)股市和債市收益率描述性統(tǒng)計(jì)分析

2 實(shí)證分析

2.1 ADF檢驗(yàn)

傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析一般要求數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，因此在建立模型前先對(duì)股市和債市的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析[3].本文采用ADF方法檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性.表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量都是平穩(wěn)序列，可以建立模型.

表3 各變量ADF檢驗(yàn)

2.2 Granger因果檢驗(yàn)

Granger和Sims提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)是確定一個(gè)變量是否有助于預(yù)測(cè)另一個(gè)變量[3-6].為了研究中美股市和債市的因果關(guān)系，本文采用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)判斷.利用AIC準(zhǔn)則確定VAR(1)和VAR(2)的滯后階分別為2和5，再基于VAR模型進(jìn)行因果檢驗(yàn).其中，VAR(1)和VAR(2)分別表示針對(duì)我國(guó)和美國(guó)股市收益率和債市收益率建立的VAR模型.檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示.

表4表明，上證國(guó)債指數(shù)是上證綜指的Granger原因，上證綜指不是上證國(guó)債指數(shù)的Granger原因；美國(guó)十年期國(guó)債不是S&P500的Granger原因，S&P500是美國(guó)十年期國(guó)債的Granger原因，可見，中美兩國(guó)的股市和債市存在明顯的差異，那么中美兩國(guó)兩市之間的沖擊程度有多大、持續(xù)時(shí)間多長(zhǎng)，還需要用脈沖響應(yīng)分析來(lái)探討.

表4 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

2.3 脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)誤差沖擊的反應(yīng).建立在VAR模型上的脈沖響應(yīng)分析，可以研究變量間動(dòng)態(tài)影響關(guān)系[3-6].為了能夠動(dòng)態(tài)反映股市收益率和債市收益率的聯(lián)通關(guān)系，本文運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析來(lái)刻畫兩市預(yù)計(jì)的變化關(guān)系.

由圖3可知，RS1對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期即有較強(qiáng)的反應(yīng)，在第2期迅速降低，第3期以后，新息的影響基本消失；而RS1對(duì)來(lái)自RB1的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第一期沒有立即反應(yīng)，第2期小幅下降，第3期出現(xiàn)反向變動(dòng)，第4期以后，新息的影響基本消失.

圖3 RS1對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)

由圖4可知，RB1對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期即有較強(qiáng)的反應(yīng)，在第2期迅速降低，在第3期小幅上升，第4期以后，新息的影響基本消失；而RB1對(duì)來(lái)自RS1的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期的反應(yīng)便很微弱，第2期以后，新息的影響基本消失.

圖4 RB1對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)

由圖5可知，RS2對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期即有較強(qiáng)的反應(yīng)，在第2期迅速降低，第3-6期都呈現(xiàn)有變動(dòng)，直到第7期，新息的影響才逐漸變小.而RS2對(duì)來(lái)自RB2的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期沒有立即反應(yīng)，第2-3期出現(xiàn)小幅變動(dòng)，第4期以后，新息的影響逐漸減小.

圖5 RS2對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)

由圖6可知，RB2對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期即有較強(qiáng)的反應(yīng)，在第2期迅速降低，第3、4期仍然保持負(fù)影響，第5、6期出現(xiàn)反向變動(dòng)，以后新息的影響逐漸減小，幾乎可以忽略不計(jì)；該RB2對(duì)來(lái)自RS2的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期也立即有較強(qiáng)的反應(yīng)，第2期以后，新息的影響基本消失，第4-6期出現(xiàn)了負(fù)影響，第7期以后，影響逐漸減小至基本消失.

從脈沖響應(yīng)分析可以看出，美國(guó)股市和債市的聯(lián)通程度比我國(guó)股市和債市的聯(lián)通程度強(qiáng).

圖6 RB2對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)

3 結(jié)論

實(shí)證分析表明，我國(guó)股市和債市是存在相關(guān)性的，但聯(lián)動(dòng)性較弱.我國(guó)債市對(duì)股市的影響較大，而股市對(duì)債市的影響則較小.這也在某種程度上說(shuō)明了我國(guó)股市與債市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系主要受政策的影響.而美國(guó)股市和債市的聯(lián)通程度明顯大于我國(guó)，其中美國(guó)股市對(duì)債市的影響較大，而債市對(duì)股市的影響相對(duì)較小，兩市之間的聯(lián)通方向與我國(guó)存在差異.

[1]王一萱,屈文洲.我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)連通程度的動(dòng)態(tài)分析[J].金融研究,2005（8）:112-122.

[2]王璐,王沁.中國(guó)股市與債市波動(dòng)特征對(duì)比研究:2002-2007[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2008（8）:50.

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[4]徐林.我國(guó)股市與債市(國(guó)債)相關(guān)性研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2006.

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【編校：李青】

Com parative Analysison the Unicom Degree of China and the USStock and Bond Markets

YANG Jiawen,WANG Lu
(CollegeofMathematics,Southwest Jiaotong University,Chengdu,Sichuan 611756,China)

Selecting Shanghai Composite Index and SSE Government Bond Index as the representative of China's stock and bond markets,a comparative analysiswith USS&P 500 Index and 10-year bondswas executed.Using descriptive statistics,ADF test,VAR model,Granger causality test and impulse response analysis,the characteristics of the stock and bond markets,and the link between the twomarketswere analyzed.Empirical analysis suggests that China's stock yields are lower than bond yields,withmore fluctuations;while American stock yields are higher than bond yields,with less fluctuations,whichmeans bondmarkethas a greater influence on stockmarket in China,while in the US,itgoes the otherway round.

stockmarket;bondmarket;co-movement;VARmodel

O212;F830.91

A

1671-5365(2014)12-0022-03

2014-04-29修回：2014-06-24

四川省統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目（2013sc81）

楊佳雯（1990-），女，碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诮y(tǒng)計(jì)

時(shí)間：2014-09-05 13:40

http://www.cnki.net/kcms/detail/51.1630.Z.20140905.1340.001.htm l