王洋

2014年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，中國經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)，在穩(wěn)增長政策和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的提振下，第二季度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到7.5%。

經(jīng)濟(jì)的短期波動在近幾年都非常地類似，春季低迷，政策出手，增長短期企穩(wěn)，之后可能再現(xiàn)弱勢，逐漸成了一種“常態(tài)”。在這種經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性預(yù)期下，市場對經(jīng)濟(jì)波動的反應(yīng)日趨平淡，2014年上半年股票市場的波動率顯著降低，而各類主題投資大行其道。

2014年的一個流行詞是“新常態(tài)”，習(xí)總書記5月指出，“我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，我們要增強(qiáng)信心，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)”?！靶鲁B(tài)”在西方國家一般是指金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢而痛苦的過程，這在中國也非常明顯。中央對經(jīng)濟(jì)形勢提出了“經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期”的三期疊加判斷，這既是對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)也是對政策新常態(tài)的表態(tài)，即經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟(jì)政策刺激式微。

考察黨的十八大以來所實施的國家戰(zhàn)略和施政方略，可以發(fā)現(xiàn)兩個“新常態(tài)”在2014年上半年更趨顯著，一是對外的主動策略，爭取國際政治經(jīng)濟(jì)事務(wù)中更大的話語權(quán)和更重要的角色；二是對內(nèi)維穩(wěn)的“新常態(tài)”，通過反腐提升中央的權(quán)威和執(zhí)行力，通過新型的穩(wěn)增長政策兼顧短期增長和中期轉(zhuǎn)型。概而言之，攘外安內(nèi)。這將對中國未來的經(jīng)濟(jì)、改革乃至資本市場都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)和重大的影響。

就中國對外新戰(zhàn)略而言，2014年上半年的軍工和信息安全等主題行情表現(xiàn)在資本市場得到了進(jìn)一步映射。而從戰(zhàn)略分析的角度推論，軍工具有長線投資機(jī)會，而不再是慣常的短期炒作。成立國家安全委員會，把國家安全上升到首位，無論是金融還是產(chǎn)業(yè)資本都在降低對外資的依賴性，去IOE持續(xù)展開，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級重組、經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)會更加重視民族工業(yè)企業(yè)，這將是未來結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢，高端裝備制造業(yè)和通信、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，都有望得到國家戰(zhàn)略層面的支持。中國經(jīng)濟(jì)政策更加強(qiáng)調(diào)獨立性。人民幣國際化隨著中國外交的長袖善舞不斷取得新的進(jìn)展。近日，中國倡導(dǎo)成立的金磚國家開發(fā)銀行，更有望在未來分擔(dān)西方發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的世界銀行和IMF的作用。

就對內(nèi)戰(zhàn)略而言，對內(nèi)維穩(wěn)、整頓吏治的過程如火如荼，這意味著短期改革的落地可能低于預(yù)期，但另一方面，也為未來改革推進(jìn)營造了穩(wěn)定的環(huán)境和堅實的基礎(chǔ)。如近期的公車改革，力度可謂前所未有；此前的公務(wù)消費治理，更是重拳出擊，對GDP消費的影響至今未完全消化。事關(guān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個重點是國企改革，從這個邏輯而言，截至目前的國企改革還只是預(yù)演階段，更有力和更廣泛的改革還在綢繆階段，相信未來必將有極大的推進(jìn)。

對內(nèi)的經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)也將是常態(tài)。第一，不會完全放棄經(jīng)濟(jì)增長而強(qiáng)推改革，只能寄希望于逐漸降低增長目標(biāo)和提高對結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛的容忍度。第二，新型的穩(wěn)增長政策希望兼顧增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及改革，因此增強(qiáng)了針對性和靈活性，行政化、微觀化色彩也更強(qiáng)，但能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)還需要實踐檢驗。從市場結(jié)構(gòu)看，大盤藍(lán)籌股多屬于上個經(jīng)濟(jì)周期的主導(dǎo)行業(yè)在新時期面臨挑戰(zhàn)，雖有下行壓力但仍維持一定利潤增長，其波動往往就只是估值水平的應(yīng)激性和適應(yīng)性修復(fù)；新興產(chǎn)業(yè)在市場占比不高，估值就很容易炒高，其波動不僅取決于真實的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)先反映，也取決于投資者行為。糾結(jié)于政策的松緊調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的上下起伏，或者根據(jù)傳統(tǒng)的周期理論分析，對投資的指導(dǎo)意義就削弱了。

大國復(fù)興和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，金融變革只是其中的一小部分，但已經(jīng)對資本市場產(chǎn)生巨大沖擊。從金融變革的角度，隨著融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，金融自由化在利率、匯率、金融市場結(jié)構(gòu)等多個維度的推進(jìn)，中國的大類資產(chǎn)配置的時代已經(jīng)開啟。2014年人民幣的超預(yù)期貶值，加快了這個進(jìn)程。國內(nèi)A股只是一種選擇而不是僅有的選擇。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的流動性環(huán)境分析，整體的流動性是趨于收縮的。房地產(chǎn)下行帶來的財富效應(yīng)在減弱，并由此導(dǎo)致企業(yè)的貨幣利潤增速放緩。從經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置時鐘而言，在經(jīng)濟(jì)衰退期股市缺乏吸引力，債市相對更強(qiáng)。從企業(yè)資產(chǎn)證券化和直接融資發(fā)展的角度看，未上市公司和上市公司的價格和容量存在巨大落差。股市進(jìn)入一個存量資金博弈的疲沓期。

2014似乎是平靜的，但靜水之下有激流。經(jīng)濟(jì)短期的企穩(wěn)回升并不能改變中樞下移未完成的趨勢；預(yù)計2014年之后中國經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險，而穩(wěn)增長政策將更加難以決斷。為了更好實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，2015年有必要進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)到7%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，各種矛盾會更加突出，這會創(chuàng)造改革的客觀條件。2015或?qū)⑹钦嬲慕?jīng)濟(jì)改革之年。經(jīng)濟(jì)和資本市場也將更充分、更真實的享受到改革的紅利。（作者為中信建投證券宏觀分析師）endprint