萬 心，萬振凡

(1.上海師范大學 人文與傳播學院，上海 200234；2.江西師范大學 歷史系，江西 南昌 330022)

抗戰(zhàn)初期上海游資初探

萬 心1，萬振凡2

(1.上海師范大學 人文與傳播學院，上海 200234；2.江西師范大學 歷史系，江西 南昌 330022)

抗戰(zhàn)初期，各地資金紛紛涌入上海，到1940年在上海形成了50億元規(guī)模的巨額游資。當時游資擁有者對國民政府缺乏信念，加上內(nèi)地亦無容納游資的良好環(huán)境，上海巨額游資最終未能內(nèi)遷后方，支持抗戰(zhàn)經(jīng)濟。這些聚集在上海的巨量游資，由于沒有正常的投資出路，紛紛從事外匯投資、炒買股票、囤積商品、房地產(chǎn)炒作等投機活動，它造就了抗戰(zhàn)初期上海孤島經(jīng)濟的畸形“繁榮”，導致戰(zhàn)時上海物價飛漲，通貨膨脹，對抗戰(zhàn)經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的負面影響，同時也為后來國統(tǒng)區(qū)經(jīng)濟的迅速崩潰埋下了伏筆。

上海游資；抗戰(zhàn)初期；規(guī)模；負作用

所謂游資，是指在不同的資金市場中游動，并用大量現(xiàn)金在短期內(nèi)制造局勢的辦法進行投機活動，從而獲取暴利的資金。它往往會導致金融秩序的混亂。上海出現(xiàn)游資問題，并不是自抗戰(zhàn)開始，據(jù)杜恂誠在《收入、游資與近代上海房地產(chǎn)價格》一文中指出，抗日戰(zhàn)爭爆前上海就存在一定程度的游資問題。[1]抗戰(zhàn)初期動蕩不安的社會環(huán)境，為游資的聚集和活動創(chuàng)造了適宜的生態(tài)環(huán)境，所以抗戰(zhàn)時期上海的游資問題，比以前更為嚴重，數(shù)量更多，活動更頻繁。這批脫離了生產(chǎn)、找不到正當出路的社會資金，規(guī)模日益擴大。它既不能及時地流到抗日后方，支持抗戰(zhàn)經(jīng)濟；又經(jīng)常的運用于短期流動性的投機活動，造成抗戰(zhàn)初期上海金融市場的動蕩、貨幣貶值、物價上漲，妨害經(jīng)濟發(fā)展和人民生活的安定，形成嚴重的游資問題。迄今，抗戰(zhàn)初期上海游資問題還未受到史學界的關注，缺乏專題論文討論。[2]本文擬對抗戰(zhàn)初期上海游資的成因、規(guī)模、炒作領域和負面影響等問題作一初步探討，以拋磚引玉。

一、抗戰(zhàn)初期上海游資的成因

抗戰(zhàn)初期，上海之所以會出現(xiàn)嚴重的游資問題，是由以下幾方面的因素共同作用的結果。

1.這是由金融市場規(guī)律決定的。一般資金投資的目的，不外是追求利潤，社會上哪個投資利潤高，資金就會流向哪個投資領域，各種投資間的利潤若有變遷，則各種投資的資金數(shù)量也隨著增減，這是金融市場的一般規(guī)律。在和平環(huán)境條件下，各種投資的利潤和風險，是不會相差太大的，所以集中投資于一個領域的現(xiàn)象是較少見的?？箲?zhàn)初期因生產(chǎn)停滯，運輸不暢，物資奇缺，使商業(yè)投機可獲高利，社會資金自然大量集中于商業(yè)投機買賣。同時由于戰(zhàn)時社會動蕩，從事長期性的投資事業(yè)，風險太大，一旦意外發(fā)生，必然發(fā)生重大損失，所以原在各產(chǎn)業(yè)部門的投資，也會逐漸轉化為商業(yè)資本集中于短期商業(yè)投資或金融投機，從而形成龐大的社會資金，浮散于各地金融市場，隨時運用于短期流動性投機活動的現(xiàn)象?？箲?zhàn)初期上海游資劇增就是在上述背景下出現(xiàn)的。

2.上海原是我國金融的中心，集中在那里的資金本來就很多。據(jù)統(tǒng)計，1927～1932年，上海一地由外洋各國流入的白銀達6.7億元，而運往外洋各國的則僅為1.7億元，凈流入白銀約5億元[3](p691)。同時因連年不斷的國內(nèi)戰(zhàn)爭，農(nóng)村經(jīng)濟瀕于崩潰，鄉(xiāng)村稍有資產(chǎn)者，無不把資金集中到都市，戰(zhàn)前上海就已存在游資充斥的現(xiàn)象。上海淪陷之后，這些資金并沒有撤走，以前窖藏或存銀行的貨幣，滬戰(zhàn)爆發(fā)后大批的出籠，成為抗戰(zhàn)初期上海游資的重要來源。

3.抗戰(zhàn)爆發(fā)后，內(nèi)地各種資金紛紛聚集上海。首先，各省來上海避難者，日益增加，戰(zhàn)前上海的人口不過三百萬左右，到1940年僅租界之內(nèi)，人口已達五百萬以上，[4]聚集租界的人，有貧苦者，但亦有不少是富有的資產(chǎn)者，他們來上海，同時也把他們的資產(chǎn)帶到了上海，因此上海的資金隨著人口的增加而增加。尤其是國內(nèi)許多貪官污吏和發(fā)國難財?shù)纳倘思娂姲阉麄兯ト淼馁Y產(chǎn)，以活期形式存入上海各銀行，或者留在手上，做投機生意，準備情勢一旦不佳，就立即抽出外逃，這是促成抗戰(zhàn)初期上海游資集中的重要原因。同時，淪陷區(qū)域的銀行，也紛紛收縮，集中上海。如1938年后，偽組織成立所謂聯(lián)合準備銀行，接二連三的施行各種貿(mào)易政策和貨幣政策，加上天津租界又屢受威脅，以致引起北方的資金紛紛向上海逃避。日本人在淪陷區(qū)域內(nèi)所搜刮來的資金，也大部分流到了上海。

4.外逃資金大量回流?？箲?zhàn)爆發(fā)之初，為避風險、謀安穩(wěn)，我國資金瘋狂逃避國外。此項逃資為數(shù)甚巨，據(jù)一般的估計其總數(shù)達法幣50億元以上，僅香港一地，就達港幣5億元。[5](P19)至歐戰(zhàn)爆發(fā)，海外局勢動蕩，原來外逃歐洲的資金復源源不斷回流。后又因日本南進野心顯露，更促使原來逃避到東南亞的資金大量回流。這批大宗的回流逃資，并沒有與長期性的生產(chǎn)事業(yè)相結合，都保持著其流動的姿態(tài)，以便必要時再度逃避。一部分則以半靜態(tài)的方式，以活期存款的形式存于銀行，準備隨時提起；另一部分則從事外販商品等買賣，尋求投機獲利。

5.華僑匯款無正常的出路。我國本來華僑匯款為數(shù)甚巨，據(jù)1936年中央研究院社會科學研究所的調查，民國20年～24年僅海外粵僑匯款每年就達3億元左右。[6]抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，由于華僑所在各國局勢日趨動蕩，商業(yè)萎縮，交通阻滯，僑胞均紛紛結束在外之經(jīng)營，將產(chǎn)業(yè)交賣，挾款回國，所以抗戰(zhàn)爆發(fā)前后僑匯一年一年的增加。1940年僅廣東梅縣一縣已超過1億元。原來我國僑匯資金大部分都會流到香港和廣東二地，但自歐戰(zhàn)爆發(fā)之后，香港統(tǒng)制外匯比較嚴格，因此資金出現(xiàn)逆流現(xiàn)象，反從香港源源不斷的流入上海。如1940年4月到7月間，香港流到上海的資金約有法幣十二萬萬元以上。[5](P19)廣東早在1938年10月就被日本人占領，從此華僑匯款就很少匯入廣東。此時，上海則成為全國所謂的“繁榮孤島”，因此僑匯資金大都以上海為避難所。

6.戰(zhàn)時軍費浩大，政府濫發(fā)行法幣，通貨增長。據(jù)有關資料，抗戰(zhàn)期間國民黨政府法幣發(fā)行指數(shù)如下統(tǒng)計表。[7](P283)

1937．61937．121938．121939．121940．121941．121942．121943．121944．121001161613055591，0752，4425，35713，557

1944年同1937年相比，法幣發(fā)行量增加了135倍多，但增加的法幣并沒有成為銀行的存款并通過銀行變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)領域或生產(chǎn)領域的投資，而是進入了流通領域。如以中、中、交、農(nóng)四行1937年存款為100的話，到1942年僅為587.4，四年多中只增加了不到6倍，而同期法幣發(fā)行量增加了24倍多。[8](P24)當年章乃器先生就指出：“由于戰(zhàn)后財政手段不能消減軍需膨脹，至今戰(zhàn)時通貨轉變?yōu)橛钨Y”。[5](P25)也就是說大量增發(fā)的通貨直接變成了游資，其中一部分向上海聚集。隨著濫發(fā)的法幣越來越多，各地游資的不斷增加，流入上海游資的規(guī)模也越來越大。

二、抗戰(zhàn)初期上海游資增加及其規(guī)模

抗戰(zhàn)初期上?；钇诖婵畹难杆僭黾邮怯钨Y劇增的重要標志。因為，一方面由于戰(zhàn)爭，人心惶恐，銀行存戶力求其存款保持流動狀態(tài)以便隨時抽走、轉移，所以以前的定期存款，絕大多數(shù)變?yōu)榛钇诖嬲?。另一方面存入銀行的這些活期存款，因為沒有正當?shù)耐顿Y出路，銀行本身也會把它運用于短期投機活動以求保值、增值。滬戰(zhàn)爆發(fā)后，上海各銀行原有的定期存戶紛紛提存改為活期。以上海銀行與浙江興業(yè)兩銀行為例，僅1937年7—8月上海銀行一家銀行就約提存二千五百萬元，占存款數(shù)的百分之十六以上；浙江興業(yè)一行，提存一千七百萬元，約占存款數(shù)的百分之十七以上，[9](P8)提款數(shù)額巨大。據(jù)有關資料，1938年上海浙江同業(yè)、浙江實業(yè)等五家主要華商銀行，活期存款總額為3．14億元，定期存款總額為1．07億元，活期已占存款總額74%以上。上海11家主要銀行1937年定期存款還占60%的比重，但之后逐年快速下降，到1942年比重下降到20%。[10]孫禮榆在1940年9月《申報》發(fā)表的《處理游資與打擊投機》一文中指出：“銀行存款……現(xiàn)在名之為游資，實因為其存款性質的變化。過去中國通貨信用卓著，各銀行的存款中，定期存款必占半數(shù)以上，現(xiàn)在資金的增加均為活期存款，活期存款在存款總額的比率己達80%左右”。[11]也就是說銀行存款的80%以活期存款的形式變成了游資。據(jù)粗略統(tǒng)計，到1940年初上海各華商銀行存款的總數(shù)在20億元以上，在全國銀行業(yè)存款的總額中所占的比例不下30%。[12]按此計算當年上海以活期存款形式存在的游資其總額當在16億元以上。

當然，當時集中于上海的游資，除了上述活期存款之外，還有存入外商銀行的資金，投入股票、標金、公債等領域資金等不同的形態(tài)?？箲?zhàn)初期上海游資究竟有多大規(guī)模？各方面史料記述不一。

裕民銀行經(jīng)濟研究室主編的《裕民》1940年第1期的一篇文章指出：“根據(jù)各年報紙登載的數(shù)據(jù)，上海游資在全面抗戰(zhàn)開始之前，約為五萬萬元，民國二十七年約為十二萬萬元，民國二十八年后約為三十萬萬元，民國二十九年后約為五十萬萬元，現(xiàn)在的數(shù)目，大約無甚增減。四年之內(nèi)，游資增加到十倍”。[5]據(jù)此材料，上海游資規(guī)模由抗戰(zhàn)開始之前的5億猛增到1940年的50億，四年之內(nèi)增至十倍。

1940年6月28日南京《中報》刊文指出：“(1937年)事變以來，滬市已無形成為一般富有者避難之樂園，資金麇集，金融活動，各項事業(yè)均呈畸形之繁榮。迨歐戰(zhàn)爆發(fā)，南洋、香港各地之華僑，復以大批資金向滬市逃避，至去年底止，據(jù)估計竟達30萬萬元之巨。最近兩周間，歐戰(zhàn)局勢急轉直下，華商各大小銀行活期存款驟增，其存戶以外商銀行轉入華商銀行者居多，約其有60萬萬元之巨。而各華商銀行，均因存款過巨，拒收新戶存款”。[13](p328)南京《中報》的數(shù)據(jù)顯示：1939年底上海游資規(guī)模有30億，到1940年6月底已達60億。

1941年10月日本駐香港代總領事木村在給外務大臣的報告中談到上海的游資問題。他說：“在事變前，上海的游資只有三、四億元，到昭和十三年(1938年)五、六月左右增為十二億，昭和十四年底有三十億，昭和十五年底已達六十億之多，估計最近差不多有九十億游資”。他認為“游資所以如此之多，是因為上海法幣價值較內(nèi)地及香港為高。在此情況下，法幣則直接或間接地流出到上海，或是經(jīng)廣州灣、澳門、香港等地集中到上海”。[14](P484)日本方面的數(shù)據(jù)表明：滬戰(zhàn)前上海游資為3—4億元，到1940年底增加到60億元，和南京《中報》的數(shù)據(jù)基本吻合。

綜合上述史料，可以肯定的是，滬戰(zhàn)爆發(fā)前上海游資規(guī)模約為3—5億元，1938年約為12億元，1939年約為30億元，1940年約為50億—60億元?？梢姡箲?zhàn)初期上海游資不僅規(guī)模巨大，而且呈加速度增長，四年之內(nèi)，游資增加10倍以上，而且越到后來增長速度越快，規(guī)模也越來越大。

從國民政府的立場看，抗戰(zhàn)初期上海游資最理想的出路，當然是把它吸收到后方來做生產(chǎn)部門的投資。這樣不但當時游資作崇的上海投機風潮可以平息，而且可以充實后方的經(jīng)濟力量，支持抗戰(zhàn)經(jīng)濟。然而事實上，上海游資很少內(nèi)移，而且內(nèi)地游資還有不斷向上海集中的趨勢。出現(xiàn)這種情況，其主要原因有三：一是上海一般游資擁有者，對政府缺乏抗戰(zhàn)必勝的堅強信念，他們害怕戰(zhàn)爭一旦失敗，一切生產(chǎn)投資都會受到損失，所以上海游資不敢向內(nèi)地投資。二是內(nèi)地缺乏容納游資的良好市場和環(huán)境。后方工農(nóng)業(yè)的基礎本來就差，加上戰(zhàn)爭影響，社會動蕩不安，形勢變幻莫測，戰(zhàn)火反復摧殘，工廠、農(nóng)場被迫不斷遷徙，投資后方工農(nóng)業(yè)極有可能血本無歸。另外政府為籌集戰(zhàn)爭經(jīng)費，以各種苛捐雜稅名目，肆意剝奪資產(chǎn)者，又實行通貨膨脹政策，使資產(chǎn)不斷貶值，因此一般游資所有者視內(nèi)地投資為畏途。三是上海是一個投機市場的中心，游資在此運作，容易獲取利潤。比如投資外國股票，資金轉瞬之間就可獲幾倍的利潤，而且租界社會環(huán)境相對安定，因此，一般的游資擁有者，不會舍去上海而改向內(nèi)地投資?？梢姡箲?zhàn)初期的上海的游資問題，不是單純的金融問題，如果沒有清明的政治，人民對政府抗戰(zhàn)必勝缺乏信念，縱以優(yōu)厚的政策相誘，還是不能吸引到上海游資內(nèi)遷。

三、抗戰(zhàn)初期上海游資的主要炒作領域

盡管抗戰(zhàn)爆發(fā)之后，上海租界小工業(yè)如雨后春筍般的勃興，但是這些小工商業(yè)容納游資的數(shù)量有限。這些集中在孤島的巨量游資，因為沒有正常的投資途徑，于是紛紛從事下列各種炒作活動。

外匯投資。從金融的角度來說，戰(zhàn)爭意味著巨額軍費開支和隨之而來的通貨膨脹，本國貨幣存在貶值風險，游資及銀行資金通常會進入外匯投資領域，以求保值和增值。滬戰(zhàn)剛一發(fā)生，上海金城銀行總經(jīng)理周作民就對屬下說：“現(xiàn)在戰(zhàn)爭打起來了，我們要想盡各種辦法充實我行力量。法幣維持不了多久，物價定必上漲?！盵15](p572)周強調“今后金城的生命線在外匯。”他指示金城各分行盡可能多購外匯。周作民的這種想法，代表了當時游資擁有者的普遍想法。1937年7月12日，上海匯市開市后，看空后市的中外大戶紛紛吸納外匯。14日、15日兩天，匯市“成交奇旺”。據(jù)中央銀行統(tǒng)計，從7月13日至7月31日，上海法幣購買外幣“總額達到英鎊三百八十八萬五千五百鎊和美元三百八十八萬四千元”，相當于2320萬美元，為6月底法幣外匯儲備24800萬美元的9.3%。[14](P279)上海租界成為“孤島”后，國民政府考慮到上海有充足之英美貨幣準備以及照顧英美在上海利益，在上海對外匯實行“無限制買賣”的“硬撐”政策，中外銀行外匯交易也照常進行。但不久，就由于游資購買外匯勢頭太猛而不得不宣布取消。1938年3月12日，國民政府財政部宣布實行外匯管制，公布《購買外匯請核辦法》。[16](p74)辦法規(guī)定：“各銀行因正常用途，于收付相抵后，需用外匯時”，需向中央銀行申請，經(jīng)審核批準后，“按法定匯價售與外匯”。[14](P440)但外匯管制并未阻止上海外匯購買勢頭。管制實施后第一周，中外銀行申請購匯高達90萬英鎊，中央銀行批準45萬英鎊。第三周申請154.45萬英鎊，中央銀行批準42.85萬英鎊。第四周申請140萬英鎊，中央銀行批準42萬英鎊。第五周申請180萬英鎊，批準35萬英鎊。第六周申請100萬英鎊，批準25萬英鎊。從外匯管制一個多月的情況來看，申請購匯數(shù)逐周上升，匯市交易有增無減。1938年3月中、下旬，上海匯市如在“驚濤駭浪中”，匯價“變動之巨，為歷來所未有。”上海法幣對英磅的匯價則直線下跌，從1937年7月12日1先令2.3125便士，一直下跌到1940年底的3.5便士。[14](P482)

炒買股票?？傮w來看，1941年12月太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前，上海股市雖有起伏，但卻出現(xiàn)了前所未有的投機追逐熱。在短短的一兩年時間內(nèi)，上海股票價格之飆升，竟有超過票面數(shù)十倍者。首先是大量的游資投向外國股票。據(jù)統(tǒng)計，1938-1940年間，外商怡和啤酒公司新增股本300萬元，怡和紗廠增股877.5萬元，信和紗廠增股220萬元，上海毛絨廠增股471.6萬元，外資新股買氣非常旺盛。對此，《中國評論周報》報道說，這些企業(yè)的股票往往在30分鐘內(nèi)就有9一10名買主。有人以英商會德豐洋行為例，分析了炒買外股的豐厚利潤，指出：戰(zhàn)前該公司僅能維持優(yōu)先股的利潤分配，普通股竟無利潤可分；但抗戰(zhàn)爆發(fā)后，該公司不僅股本迅速增加，而且股息利潤極高，1937年其普通股的利潤分配已達26%，到1940年普通股僅半年的利潤分配就達114%。[17]當時上海股市在游資作用下，不管股利之厚薄，也不管發(fā)行公司之有無發(fā)展希望，幾乎任何股票一律受人歡迎，各項股票成交之數(shù)量無不劇增。其次是華商股票也逐漸成了游資熱炒的對象。面對狂熱的外股投機熱潮和華商資金大量買賣外商股票的情況，1940年12月“中國股票推進會”在上海成立，旨在專門推動中國股票買賣。中國股票推進會推介的第一批股票，包括金融業(yè)、新藥業(yè)、紡織制造業(yè)、公用事業(yè)等十大類別78家華商企業(yè)股票，全都受到資金市場青睞。當時上海著名華商企業(yè)如中國銀行、永安紡織公司、南洋煙草公司等，經(jīng)中國股票推進會推介，受到市場熱炒。時人指出：“大量游資為求得歸宿，群向中國股票集中，從來未曾受人青睞之中國股票，至此始告勃興”。[18](p8)王相秦在《華商股票提要》一書中也指出：“一般擁有資金者，均爭相收購華商股票，以期資金運用于企業(yè)之妥途。故近來華商股票之交易，已日趨旺盛”。[19](p195)可見，無論是外股還是華股都成了游資追逐的對象，游資在上海掀起了一個炒股熱潮。

囤積商品。在戰(zhàn)時環(huán)境下，由于物價上漲，商品需求者不免預先購儲，而供給者則不免待價而沽，再加上政局動蕩、物價不斷上漲，投資工業(yè)周期長風險太大，投資商業(yè)則周期短有利可圖，于是大量游資趨向囤積商品。1938年上海新設商號共491家，其中飲食業(yè)129家，日用貿(mào)易85家，衣著業(yè)58家，醫(yī)藥業(yè)31家；1940年僅租界內(nèi)商店較戰(zhàn)前就凈增500余家。[9](P15)這些商號和商店成為各類商品的主要囤積者。有研究成果指出1940年初，上海有40%的資金流入商業(yè)投機市場，1940年5月因囤積棉紗所凍結的資金估計達3.75億元左右，按當時紗價推算，囤積棉紗量約計32萬件，相當于這一年上海全市的工業(yè)用紗量。[20]當時上海游資囤積的商品從米、煤、油、鹽，到醫(yī)藥、裝飾品、鋼材、橡膠等，范圍相當廣泛，無論是生活必需品，還是生產(chǎn)資料，也不論是外來商品還是土特產(chǎn)品，只要能帶來利潤的，都成了游資囤積倒賣的對象。參與其中的不僅有大商人、高利貸者、買辦資產(chǎn)階級、發(fā)國難財?shù)谋┌l(fā)戶，而且還有官府、大銀行和產(chǎn)業(yè)資本家，從而形成抗戰(zhàn)初期上海游資囤積商品的壯觀場面。

房地產(chǎn)投機?？箲?zhàn)初期上海人口聚集和經(jīng)濟“繁榮”，使房地產(chǎn)市場需求量大增，巨額游資為尋求保值增值，紛紛流向房地產(chǎn)業(yè)。此時上海租界房地產(chǎn)交易頻繁，房地產(chǎn)價格和交易額不斷攀升，形成空前的房地產(chǎn)投機狂潮。據(jù)安孚地產(chǎn)公司的報告：八一三事變至1938年10月的14個月中，該公司代購房地產(chǎn)“共計2，693件，其中5萬元以下的占71%，10萬元以下的占20%，10萬元以上的占13%”。[21]一家規(guī)模并不大的房地產(chǎn)公司，10個月有如此之大的業(yè)務量，可見房地產(chǎn)投資十分踴躍。隨著房地產(chǎn)投資活躍，上海的房地價格也不斷攀升。1938年8月《經(jīng)濟統(tǒng)計月志》一篇文章指出：“上海地價地租，因需求殷切，突見飛漲?，F(xiàn)公共租界及法租界所有空地，多數(shù)已被租賃興屋，其租價較之戰(zhàn)前已增三倍至五倍。此外滬西曹家渡、法華鎮(zhèn)一帶越界筑路區(qū)域之地價，近亦突告暴漲”[22]。除租界外，“即使是戰(zhàn)前冷僻地段，或者空荒地皮，都比之前己增漲了一二倍，至三四倍不等”。[21]另據(jù)統(tǒng)計資料，抗戰(zhàn)初期上海房地產(chǎn)交易總額從1937年的627，000元增至1940年101，200，000元，4年間房地產(chǎn)交易總額增加了161倍。[23](p124)可見抗戰(zhàn)初期房地產(chǎn)市場吸引了一大批游資，呈現(xiàn)出一片“繁榮”景象。

由上面的分析，我們可以知道，抗戰(zhàn)初期聚集在上海的巨額游資，主要投資于外匯買賣、股票投機、囤積商品、房地產(chǎn)投機等方面，具有高流動性、短期性與投機性等特點。有錢可賺的生意它們迅速進入，風險加大則瞬間抽身逃離，它加劇了上海物價上漲和通貨膨脹，造成了市場的大幅波動。

四、上海游資對抗戰(zhàn)經(jīng)濟的負面影響

巨額游資是以價值形式存在的一筆寶貴資產(chǎn)，引導得好，它可以對戰(zhàn)時經(jīng)濟建設產(chǎn)生巨大的推動作用，反之巨額游資就會對抗戰(zhàn)經(jīng)濟造成負面影響。抗戰(zhàn)初期上海游資投資的主要領域有三，租界工業(yè)、商業(yè)流通和金融投機，然而這三方面的投資對中國抗戰(zhàn)經(jīng)濟都產(chǎn)生了較大的負面影響。

首先，集中于上海的巨額游資，造就了抗戰(zhàn)初期上海孤島經(jīng)濟的畸形“繁榮”。由于上海人口增多，消費增多，而滯留上海的游資出路不暢，除了從事投機活動，部分游資進入工業(yè)領域，造成抗戰(zhàn)時期上海所謂“孤島繁榮”。據(jù)統(tǒng)計，從1938年1月1日至1938年5月1日，在公共租界開設新工廠共計560家，所用工人31，162人。到1938年9月，公共租界內(nèi)新設工廠再增到2，540家，新增工人154，296人。[9](p15)據(jù)上海租界電力部門統(tǒng)計，1938年10月至1939年2月申請接通電力的大小工廠：1938年10月新增443家；11月405家；12月527家，1939年月1月319家；2月300家；5個月共計1，994家。[9](P15)租界內(nèi)不僅新設工廠數(shù)量多，而且工商業(yè)的利潤也大增，“1938年每一企業(yè)均得超特紅利，最著名的是紗廠。如華商申新等，均獲利空前。每一職員在1938年春分得100個月以上的紅利，即10年的薪水。”[9](P15)申新九廠的利潤1937年為2，251，125元，1938年為6，912，665元，1939年為10，720，000元，1940年為10，937，353元，1941年為12，290，448元。[24]怡和紗廠、公順祥碼頭等6家外商企業(yè)利潤，其利潤指數(shù)如以1936年為100的話，那么1937年增到214，1938年則增至485，利潤增加近5倍，[9](P16)可謂是暴利。然而，“孤島繁榮”時期上海工業(yè)產(chǎn)品，在很大程度上被敵偽統(tǒng)制，上海工業(yè)品的輸出也受敵偽嚴格的控制，與民生、國防有利的物品，很難輸入到內(nèi)地。因此，此時上海工業(yè)愈發(fā)達，愈使資金集中上海，愈使抗戰(zhàn)后方經(jīng)濟、國防建設更感到資金困難。這種租界工業(yè)的繁榮，對于抗戰(zhàn)是利大于弊。

其次，投資于商業(yè)領域的游資，導致物價飛漲，通貨膨脹。被囤積居奇的商品不斷地被轉手，每轉一次手，價格就要漲一次，游資的囤積居奇活動，直接推動了上海物價飛漲、通貨膨脹。據(jù)統(tǒng)計資料，上海歷年批發(fā)物價漲落趨勢見下表：[7](P299)

1937年1938年1939年1940年1941年1942年1943年1944年1945年124．1114．6307．5652．81，597．84，929．017，602．0250，970．08，640，000．0

游資不僅推高了物價，而且它在商業(yè)領域投機活動及高利潤誘使其他資金流向流通領域。地主的地租收入、工商業(yè)的利潤及各軍閥、官僚等各階層的貨幣資本甚至產(chǎn)業(yè)部門的資金，都從不同的方向匯入商業(yè)流通領域，社會資金大都為商業(yè)資本所吸收。以銀行資金為例，滬戰(zhàn)爆發(fā)后，上海有銀行錢莊402家，比戰(zhàn)前增加254家。[25](p440)以如此之多的銀行錢莊，局限于上海市區(qū)一隅，且在戰(zhàn)亂環(huán)境之下，工商業(yè)之仰賴銀行錢莊，惟借款是圖；銀行錢莊借款給工商業(yè)不過利息而已。在當時背景下，銀行錢莊的這點利息不足以應付開支，于是很行錢莊的存款亦紛紛加入各種投機活動之中。這樣就減少了社會上其他方面尤其是生產(chǎn)領域的投資，從而影響國民生產(chǎn)，進而影響民生，這對中國抗戰(zhàn)經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展十分不利。時人敏感地指出：上?！耙磺芯诨伟l(fā)展之中”，而最可憂慮的現(xiàn)象是，“一方面數(shù)十萬萬游資充斥于投機之途；另方面關系國運之正當產(chǎn)業(yè)，則由缺乏資金，無由發(fā)展”。“此二者間之鴻溝愈深，則其為禍于社會者愈大”。[26]

其三，投資于金融投機領域的游資，造成了上海金融秩序的混亂，為后來國統(tǒng)區(qū)金融危機的爆發(fā)埋下了伏筆。從外匯投資情況看，外匯投機出現(xiàn)后，重慶國民政府為維護法幣比值，于1939年6月責令上海中央銀行拋出1，000萬英鎊作為外匯平準基金，以圖穩(wěn)定法幣幣值。于是各方游資紛紛把法幣換成外幣，再以黑市價格套取外匯，使國民政府外匯儲備大量流失，遭受巨大損失。1940年5月，中央銀行不得不宣布停止在上海租界內(nèi)無限制兌取外匯，導致法幣比值迅速下跌。從股票投資情況看，由于抗戰(zhàn)初期，上海證券市場上較長時間里是外商股票唱主角，華商股票只是在1940年12月“中國股票推進會”成立后才得以興起，因此，抗戰(zhàn)初期上海股市興盛，主要是使外資企業(yè)獲取了暴利。由于中國人大量投資在上海購買洋股，使流向中國民族企業(yè)的資金減少，它背離了國家借助證券發(fā)行與流通籌措資金從事民族經(jīng)濟建設，發(fā)展工商業(yè)的目的，從而間接地阻礙了抗戰(zhàn)時期中國民族資經(jīng)濟發(fā)展。從房地產(chǎn)投資情況看，當時投資到房地產(chǎn)領域的游資，把房地產(chǎn)價格哄抬到很高，但在這個房地產(chǎn)價格背后，卻沒有實質性的、興旺的房地產(chǎn)業(yè)作為支撐。土地的爆炒造成地價翻番和原材料的猛漲，建廠資金壓力大，生產(chǎn)成本高昂，使有意興辦工業(yè)實業(yè)者望而卻步。即使原有的工業(yè)生產(chǎn)資金，也紛紛化為社會游資，從事房地產(chǎn)業(yè)投機?？箲?zhàn)初期游資投資房地產(chǎn)業(yè)，并不是作為不動產(chǎn)投資，而僅僅是作為短期投機交易，在不斷地推高房地產(chǎn)價格中賺取利潤。一旦房地產(chǎn)市場泡沫破滅，由此會引發(fā)一系列連鎖的負面效應。

在大量游資瘋狂投機領域的沖擊下，租界的虛假繁榮迅速露了底，生產(chǎn)迅速萎縮，產(chǎn)量下降。如當時租界內(nèi)的支柱產(chǎn)業(yè)棉紡織業(yè)，1940年較1939年產(chǎn)量下降4%，1941年較1939乍下降42%，面粉業(yè)下降90%，其他各業(yè)都處于萎縮狀態(tài)。[27](p702)抗戰(zhàn)初期上海金融領域的投機造就了許多的投機家、暴發(fā)戶。他們“巧取豪奪，操縱壟斷”，引起金融市場的強烈波動。由于上海金融在全國金融市場占有龍頭地位，上海金融的這種情況，又引發(fā)了全國各地的連鎖反映，使全國各地貨幣貶值，物價上漲，富有階層資產(chǎn)存量縮水、人民生活水平下降，使本已存在的供求矛盾更為尖銳，這就為后來國統(tǒng)區(qū)金融危機的爆發(fā)埋下了伏筆。

從發(fā)展趨勢看，有三點值得指出：第一，抗戰(zhàn)初期上海游資越炒規(guī)模越大，并不斷吸收全國各地的游資進入上海，有人估計抗戰(zhàn)勝利時，全國各地流入上海的法幣總計6千億元，加上上海原有的2千億元，總共有8千億元。[28](p685)第二，游資越炒離產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟越遠，上海逐漸形成工不如商、商不如囤的利潤傾斜，誘使大量產(chǎn)業(yè)資本和其他領域資本進入投機領域。第三，游資越炒本身貶值越快，在惡性通貨膨脹背景下，上海法幣購買力不斷下降，游資價值不斷縮水，據(jù)統(tǒng)計100元法幣1937年可買2頭牛，1945年可買2個雞蛋，到1949年只能買50萬分之一兩大米。[7](P300)巨額游資基本上成為一堆廢紙?？箲?zhàn)勝利后國統(tǒng)區(qū)以物價暴漲、惡性通貨膨脹、法幣大量貶值為特點的金融危機的發(fā)生，乃至國統(tǒng)區(qū)經(jīng)濟的迅速崩潰都與此息息相關。抗戰(zhàn)初期上海游資的歷史情況表明：困于一地的大規(guī)模游資，如果任其翻云覆雨，不加疏導，不僅會給當?shù)亟?jīng)濟造成嚴重的消極作用，而且最終都逃脫不了連同宏觀經(jīng)濟一起崩潰的宿命。

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(責任編輯：吳贅)

TheFirstExplorationoftheHotMoneyinShanghaiintheEarlyPeriodoftheAnti-JapaneseWar

WAN Xin1，WAN Zhenfan2

(1.School of Humanities and Communications，Shanghai Normal University，Shanghai 200234；2.Department of History，Jiangxi Normal University，Nanchang，Jiangxi 330022，China)

In the early period of the Anti-Japanese War funds from various regions flocked to Shanghai.By 1940 there were 5 billion Yuan of hot money in Shanghai.At that time，the owners were distrustful of the national government.Hot money of Shanghai failed to move into the rear to support Anti-Japanese economy because there were not good environment to accommodate the hot money.These huge amounts of hot money were invested to speculative activities，such as foreign exchanges，stock，stock of goods，real estate and etc.，bringing up the deformation of Shanghai island economy “prosperity” in the early period of the Anti-Japanese War，and leading to skyrocketing prices，inflation in Shanghai in the wartime，which had the major negative effect on the Sino-Japanese War economy，as well as foreshadowing the rapid collapse of the economy of KMT-ruled areas later.

hot money of Shanghai；the early period of the Anti-Japanese War；scale；negative effect

2014-02-07

萬 心(1986-)，女，江西南昌人，上海師范大學中國近現(xiàn)代史專業(yè)博士研究生。 萬振凡(1962-)，男，江西余干人，歷史學博士，江西師范大學教授、博士生導師。研究方向為中國近現(xiàn)代史。

K265.9

A

1000-579(2014)06-0101-07