勞佳迪

如果說2012年溫州金融改革試驗(yàn)像是一次青春期的叛逆，始于2013年的上海自貿(mào)區(qū)的金融改革則布滿了成人世界的理性氛圍。雖也時(shí)有體制突圍的沖動(dòng)，但終究更類似于在內(nèi)涵復(fù)雜的目光交錯(cuò)下，一場(chǎng)踽踽獨(dú)行的摸索。

從一開始，中央的態(tài)度就是慎之又慎。2013年12月2日，在上海自貿(mào)區(qū)掛牌兩個(gè)多月后，央行才公布了“關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見”，這份俗稱“30條”的頂層細(xì)則文件被業(yè)界認(rèn)為姍姍來遲。

今年12月2日，自貿(mào)區(qū)金改恰滿周歲。11月中旬，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、上海投資咨詢公司等作為第三方機(jī)構(gòu)完成了周年評(píng)估，但調(diào)研數(shù)百家企業(yè)和智囊的報(bào)告僅呈交于高層決策的議桌，對(duì)外界只是框架性地透露寥寥數(shù)言。

公開報(bào)道顯示，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的評(píng)估報(bào)告中說，自貿(mào)區(qū)在加快政府職能轉(zhuǎn)變、擴(kuò)大投資領(lǐng)域開放、推進(jìn)貿(mào)易便利化、深化金融開放創(chuàng)新、完善法制制度保障等5個(gè)方面的制度創(chuàng)新及政策措施的綜合滿意度在80%以上。

根據(jù)“30條”當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)，上海自貿(mào)區(qū)金改重心落于人民幣跨境使用、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理四個(gè)方面。一年后，究竟這次承載了諸多期望也背負(fù)了諸多爭(zhēng)議的試驗(yàn)交出了一份怎樣的成績(jī)單？

最亮點(diǎn)：人民幣跨境使用步子最大 離岸融資成本可減少一半

隨著11月17日滬港通的鐘聲在滬港兩地證券交易所隆重敲響，香港投資者直接用人民幣購(gòu)買A股，使得“人民幣國(guó)際化”再度成為街談巷議。事實(shí)上，“30條”中事關(guān)推動(dòng)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的拓寬人民幣跨境使用，也是上海金改試驗(yàn)一年收獲最豐的一項(xiàng)。

“人民幣跨境使用方面的大膽嘗試是上海自貿(mào)區(qū)的一個(gè)亮點(diǎn)，尤其突出的是允許企業(yè)通過自由貿(mào)易賬戶從海外離岸市場(chǎng)借貸人民幣，這是區(qū)內(nèi)一個(gè)特殊的金融分賬體系，國(guó)內(nèi)企業(yè)貸款一般利率要在8%以上，離岸市場(chǎng)只有4%左右，很多區(qū)內(nèi)企業(yè)都通過這個(gè)賬戶從海外渠道融到人民幣，非常便宜?！苯邮堋吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪的陳波，頭銜是上海財(cái)經(jīng)大學(xué)自由貿(mào)易區(qū)研究院秘書長(zhǎng)，該機(jī)構(gòu)正是上述周年評(píng)估的主導(dǎo)者。

據(jù)悉，金融機(jī)構(gòu)借貸規(guī)模限制是注冊(cè)資本金的100%，非金融機(jī)構(gòu)可以放寬到150%。在陳波看來，這改變了以往人民幣國(guó)際化小打小鬧的窘境，是人民幣向金融性交易滲透的重要舉措。

“這和滬港通調(diào)動(dòng)海外投資者持人民幣購(gòu)買A股的本質(zhì)是一樣的，2006年、2007年的時(shí)候上海做港股直通車為什么會(huì)叫停，就是因?yàn)槿嗣駧抛鳛榻灰棕泿诺臈l件還不成熟，當(dāng)時(shí)中國(guó)與國(guó)外沒有形成一個(gè)海外人民幣互換協(xié)議，現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)2萬億規(guī)模的離岸市場(chǎng)，這是自貿(mào)區(qū)人民幣跨境使用改革和滬港通順利推出的基礎(chǔ)?！标惒▽?duì)記者分析。

“外資投入中國(guó)的融資成本還可以放到更低，企業(yè)可以從外圍融資先借美元，美元的貸款利率只有1%多一點(diǎn)，接著進(jìn)入離岸市場(chǎng)換成人民幣，這就不需要從離岸市場(chǎng)借款，只需要購(gòu)買離岸人民幣，這樣企業(yè)的融資成本就能更低?！币患以谧再Q(mào)區(qū)內(nèi)注冊(cè)的跨國(guó)食品公司負(fù)責(zé)人宋先生告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

陳波還對(duì)記者強(qiáng)調(diào)了上海自貿(mào)區(qū)在跨國(guó)公司的跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管方面的突破。

“央行上?？偛俊⑸虾＝鹑谵k都有了共識(shí)，只要不影響到國(guó)內(nèi)整體的金融運(yùn)行，會(huì)管，但不會(huì)管死，不同貨幣從不同國(guó)家的子公司打到自貿(mào)區(qū)注冊(cè)的公司之后，會(huì)讓銀行把不同頭寸軋平，這樣就不需要通過外管局，形成一種資金池管理，現(xiàn)在高層已經(jīng)明確這種試點(diǎn)范圍還會(huì)極大擴(kuò)大?！标惒▽?duì)記者透露。

記者輾轉(zhuǎn)拿到的數(shù)據(jù)顯示，從試點(diǎn)起算，截至今年8月下旬，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)海外借貸額度已經(jīng)達(dá)到500多億元人民幣，已形成一定氣候。

“跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)”

指跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)和管理需要，在境內(nèi)外非金融成員企業(yè)之間，開展的跨境人民幣資金余缺調(diào)劑和歸集業(yè)務(wù)。

最爭(zhēng)議：利率市場(chǎng)化仍差臨門一腳 專家憂心會(huì)“搞死銀行”

相比人民幣跨境使用方面改革力度的濃彩重墨，在前期的市場(chǎng)解讀里，央行“30條”中對(duì)利率市場(chǎng)化的著墨最為稀少，真正的“干貨”僅有2條。

雖然多方都對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的周年評(píng)估報(bào)告三緘其口，但上海財(cái)大自貿(mào)區(qū)第三方評(píng)估項(xiàng)目組首席專家趙曉雷在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，對(duì)應(yīng)“30條”，自貿(mào)區(qū)最亮眼的突破是放開了企業(yè)小額外幣存款利率上限。

“過去我們只是做資產(chǎn)方利率市場(chǎng)化，現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)開始做負(fù)債方利率市場(chǎng)化，也就是存款利率市場(chǎng)化，這是一個(gè)很大的進(jìn)步?！彼€強(qiáng)調(diào)，“30條”中提到的試點(diǎn)大額可轉(zhuǎn)讓存單也已經(jīng)落地。

不過，盡管利率市場(chǎng)化只差臨門一腳，想要跨過這一步卻顯得并不容易?！白再Q(mào)區(qū)不能隨便做利率市場(chǎng)化，一旦做，存款利率提高，資金都會(huì)涌進(jìn)來?！壁w曉雷對(duì)記者解釋。

在趙曉雷看來，目前利率市場(chǎng)化最大的阻力還是技術(shù)性難題。

“就是我們?cè)撛趺磥矶ɑ鶞?zhǔn)利率的問題，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率是掛鉤石油，現(xiàn)在世界上除了石油以外，找不出能夠掛住人民幣這么大體量的大宗商品，港幣是自由兌換的，但它是掛靠美元，人民幣想跟美元分庭抗禮肯定不可能這樣做，也許可以掛鉤歐元、美元一籃子貨幣，怎么設(shè)計(jì)又是一個(gè)命題。學(xué)界也有關(guān)于掛鉤天然氣的討論，想用人民幣來結(jié)算天然氣，但現(xiàn)在天然氣和石油的地位還不是旗鼓相當(dāng)。”趙曉雷說。

而利率市場(chǎng)化的另一道阻力則來自現(xiàn)有銀行體系。趙曉雷說：“決策層也擔(dān)心完全放開中國(guó)的銀行競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)有問題，現(xiàn)在銀行利潤(rùn)來源就是存貸差，如果存貸差縮小，可能會(huì)搞死銀行，利率問題是通盤考慮，需要慢慢設(shè)計(jì)一步步怎么走?！?/p>

上海市發(fā)展改革研究所金融研究所所長(zhǎng)任新建也對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》強(qiáng)調(diào)，受多種因素約束，人民幣存款利率市場(chǎng)化短期內(nèi)不可能放開?！坝绊懸蛩胤浅?fù)雜，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)體系、商品價(jià)格體系，對(duì)外的人民幣結(jié)算都會(huì)產(chǎn)生很大影響，是正面影響多還是負(fù)面沖擊多，還沒辦法確定，完全放開的條件并不成熟?！?/p>

任新建認(rèn)為，銀行目前仍然缺乏利率定價(jià)能力，也不具備利率市場(chǎng)化的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，“如果自貿(mào)區(qū)放開了利率定價(jià)，影響力就超出了自貿(mào)區(qū)范圍，相當(dāng)于全國(guó)都放開了，這需要嚴(yán)絲合縫的設(shè)計(jì)?！?/p>

最核心：資本項(xiàng)目可兌換幾乎沒進(jìn)展 專家稱跨境投資還待更多細(xì)則出臺(tái)

和利率市場(chǎng)化步伐緩慢的情況類似，自貿(mào)區(qū)在資本項(xiàng)目可兌換方面的改革空間也近乎逼仄。記者注意到，根據(jù)央行“30條”，不僅企業(yè)可以開設(shè)自由貿(mào)易賬戶，私人投資者也能分享改革紅利，“在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資”。

然而，今年5月22日面世的針對(duì)自由貿(mào)易賬戶管理的自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)細(xì)則卻令眾人大呼失望。“實(shí)際上，它做的比央行‘30條’限定的還要保守，”陳波對(duì)記者坦言，“不僅沒有放行私人投資者進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的個(gè)人境外投資，要進(jìn)行跨境直接投資的企業(yè)也必須在區(qū)內(nèi)運(yùn)行一年以上，絕大部分自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)被擋在門外，只有以前是保稅區(qū)的企業(yè)才符合條件?！?/p>

無論針對(duì)企業(yè)還是個(gè)人，自由貿(mào)易賬戶體系都是逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換所依賴的重要載體，而資本項(xiàng)目可兌換更是自貿(mào)區(qū)金改的核心所在。根據(jù)架構(gòu)設(shè)計(jì)，上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的核心就是資本賬戶自由化，這在學(xué)界和業(yè)界眼中幾乎就是成敗關(guān)鍵。

趙曉雷對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》解釋，之所以自貿(mào)區(qū)目前在投資管理方面實(shí)行備案制僅限于企業(yè)，是受阻于國(guó)家外匯管制，“因?yàn)閭€(gè)人項(xiàng)下的外匯管理沒有完全放開，還是年兌換5萬美元的上限，只要國(guó)家整個(gè)資本項(xiàng)目沒有實(shí)現(xiàn)完全兌換，個(gè)人就很難自由設(shè)立資本賬戶?！?/p>

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》梳理，2010年黨的十七屆五中全會(huì)將“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”列入“十二五”發(fā)展規(guī)劃，2012年央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組公布研究成果，稱中國(guó)資本賬戶開放條件已經(jīng)基本成熟。對(duì)照國(guó)際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，中國(guó)不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，從上海自貿(mào)區(qū)公布的金融業(yè)負(fù)面清單看，該4項(xiàng)依然禁止。

“理論上，一旦放開自由貿(mào)易賬戶的開設(shè)門檻，任何開設(shè)這個(gè)賬戶的個(gè)人和企業(yè)都可以拿錢直接劃到國(guó)外，而不需要受到外管局和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，人民幣、外幣在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的賬戶和海外賬戶之間的流通是不用受到任何監(jiān)督的，相當(dāng)于離岸賬戶完全自由化，這都是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)景，但是步調(diào)很慢，還是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)?！标惒ǜ嬖V記者。

趙曉雷也對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析，資本項(xiàng)目可兌換若貿(mào)然完全放開，將存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“現(xiàn)在頂層設(shè)計(jì)出來的資本項(xiàng)目可兌換是分階段來推進(jìn)，很高明?！?/p>

趙曉雷解釋說，“一方面是在境外建了許多人民幣離岸中心，和許多國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，通過這樣的方式加強(qiáng)人民幣使用量；另外就是通過自貿(mào)區(qū)、滬港通建立回流通道，自貿(mào)區(qū)相當(dāng)于一個(gè)面向國(guó)際的金融交易品牌，中國(guó)金融期貨交易所、上海清算所、上海股權(quán)托管交易中心、上海黃金交易所等金融要素市場(chǎng)都要在區(qū)內(nèi)落地，吸引境外投資。”

另據(jù)陳波透露，關(guān)于央行“30條”提到的個(gè)人或企業(yè)開設(shè)自由貿(mào)易賬戶開展境外投資，還將有更多細(xì)則落地，快則今年底或明年初就會(huì)出臺(tái)。

（實(shí)習(xí)生曾姍姍、張文靜對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）