李哲明

近期從港股市場掀起的滬港通個股行情已經(jīng)蔓延至A股市場，它是未來一段時間國內(nèi)市場行情的重要催化劑。我們判斷當前A股市場才開始反應，甚至低估了滬港通啟動帶來的正面影響。在政策預期不減、小盤股短期回調(diào)和境外新增資金驅動下，應會有越來越多的投資者加入到這股浪潮之中。

我們觀察到近期部分資金從歐美股市、債市中撤出進入亞太新興市場，比如香港、韓國等。7月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為52，高于市場一致預期的51，是連續(xù)四個月的回升，并創(chuàng)下2013年1月以來的新高。境外投資者對中國經(jīng)濟的看法不再那么悲觀，開始漸漸超配中國相關的股票。香港金管局披露的情況顯示，7月29日，香港金管局再次向市場注入31.78億港元，這也是7月以來的第17次注資，累計達577.7億港元。

今年10月中旬滬港通將正式落地，成為內(nèi)地資本市場的開放序曲。滬港通的市場意義在于：若實行，有望使得全球投資者能交易在上海交易所上市的568只股票。不同于QFII和RQFII在申請時間和規(guī)模上的不確定，滬港通更為市場化，也相對自由透明。

根據(jù)統(tǒng)計海外投資者在A股市場持有的市值在6000億人民幣左右。如果加上滬港通的3000億人民幣額度，這將使海外投資者在A股持有的整體市值達到9000億。A股市場現(xiàn)有自由流通市值為9萬億，滬港通加上QFII和RQFII現(xiàn)有持有量，其占有的A股自由流通市值的比例近10%。

當前公募基金持有A股市值大約在1.4萬億，那么海外投資者將相等于公募基金規(guī)模的60%左右。這些增量資金對于A股市場是一支不容忽視的推動力量。

AH股折價是最直觀的投資機會，滬股通、港股通一旦成行，兩個市場的A+H股之間的差價將有望縮小，如果A股出現(xiàn)折價，那么拋H股買入A股將成為套利資金追捧的標的。

投資者可以重點關注上證180指數(shù)、上證380指數(shù)成份股——由于初期標的有限，相關標的市場關注度將得到明顯提升，從政策表述看，上證180指數(shù)、上證380指數(shù)成份股有望受益，特別是其中估值偏低的成份股更加值得關注。上證180指數(shù)中銀行股估值明顯偏低。

當前股指估值處于歷史最低水平。但是考慮流通股占總股本的比例已經(jīng)達到80%，按國際慣例分析，不能說目前市場嚴重低估，可能略有低估。

從各主要指數(shù)看，深證100、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板存在結構性高估，其余指數(shù)估值處于歷史最低值。代表中小市值股票的中小板、創(chuàng)業(yè)板估值壓力較大。行業(yè)分析看，很多行業(yè)仍舊處于較低水平，但是成長與周期性行業(yè)冰火兩重天。一方面計算機、傳媒、醫(yī)藥生物等成長性行業(yè)估值在“天花板”上，而銀行、煤炭、石油等周期性行業(yè)則處于“地板”位置。

與國際主要指數(shù)比較，A股市場的估值水平，無論是PE還是PB都處于最低的水平。代表A股的滬深300指數(shù)處于最低端，而納斯達克指數(shù)則高高在上，美國三大股指的估值都處于較高位置，新興市場中，印度的孟買SENSEX30、菲律賓綜合指數(shù)估值也較高。恒生指數(shù)是成熟市場中最接近A股水平的。這也從側面解釋了近期海外資金對其青睞的原因。恒生AH股溢價指數(shù)處于五年來最低水平，A股較港股也有一定的吸引力。