魏鳳春

從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政府行為而來看，過去1-2個月市場行情的幾大邏輯可能正在趨于弱化。

反彈邏輯之一“經(jīng)濟企穩(wěn)”被證偽。先看與工業(yè)相關(guān)的發(fā)電情況，中旬發(fā)電增速降至-7.9%，下旬發(fā)電耗煤增速從中旬的-26.7%繼續(xù)降至-31%，8月發(fā)電增速負(fù)增長可確定。再看市場關(guān)心的地產(chǎn)銷售，8月主要21城市地產(chǎn)銷量同比上周降幅雖有收窄，但降幅仍高達(dá)18%。這些都顯示出現(xiàn)了經(jīng)濟仍有極大下行風(fēng)險。

本輪反彈的另一條重要邏輯“貨幣政策全面放水”被極大地削弱。對支農(nóng)再貸款定向降息，是央行把貨幣政策調(diào)控工具由數(shù)量轉(zhuǎn)向價格，可實施的重要一步，卻并沒能背離“只托不舉”的定向結(jié)構(gòu)性政策框架，且就短期而言，其影響可忽略。以此而論，市場此前期待的全面放松，雖不能說被證偽，但可說是受到了極大的削弱。之前，我們并不認(rèn)為會全面放松，往后看，美國加息預(yù)期增強，疊加國內(nèi)始于8月的通脹上行，及穩(wěn)增長壓力因去年四季度經(jīng)濟基數(shù)較小而言減小。全面放松（降準(zhǔn)、降息）的掣肘在增大，或是動機在減弱，概率越來越小。

那市場關(guān)注的海外資金入場呢？這或許有點隨機性，就好比市場至今也沒有找到“外資流入規(guī)模放量為何出現(xiàn)在7月最后兩周”的信服原因。但我們始終認(rèn)為前兩條反彈邏輯才是最基礎(chǔ)的。而就近期EPFR數(shù)據(jù)而言，流入A股、中概股和港股的資金從歷史的高位回落。

展望后市，因經(jīng)濟動能趨弱，中微觀數(shù)字變得難看，“只托不舉”的政策難以大的調(diào)整，我們整體上依然保持謹(jǐn)慎。

改革相關(guān)主題仍值得關(guān)注，近期的傳媒、軍工已因改革顯示出了一鳴驚人之勢。預(yù)計市場對中微觀難看的數(shù)字有所反應(yīng)之后，10月份焦點將全面轉(zhuǎn)向體制改革。