談多嬌++吳姍琪

一、艾克森美孚的品牌故事

艾克森美孚是世界最大的非政府油氣生產(chǎn)商和天然氣銷售商，是全球第一家市值超過4 000億美元的公司，在能源和石化領(lǐng)域的諸多方面位居行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在全球擁有生產(chǎn)設(shè)施和產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，在六大洲從事石油天然氣勘探業(yè)務(wù)。艾克森美孚公司曾連續(xù)85年獲得3A信用等級(jí)，是全世界保持這一記錄為數(shù)不多的公司之一。

總部設(shè)在美國德克薩斯州歐文市的艾克森美孚石油公司，其歷史可以追溯到石油大王約翰·洛克菲勒于1882年創(chuàng)建的標(biāo)準(zhǔn)石油公司，至今已經(jīng)走過了130多年的歷程，見證了世界石油天然氣行業(yè)的發(fā)展史。標(biāo)準(zhǔn)石油公司建立了世界上的第一個(gè)托拉斯組織，1903年，萊特兄弟使用標(biāo)準(zhǔn)石油公司的燃料完成了那次歷史性的飛行壯舉。進(jìn)入20世紀(jì)后，美國掀起反對(duì)壟斷組織的風(fēng)暴，標(biāo)準(zhǔn)石油公司被一分為三。經(jīng)歷一系列的分分合合后，1999年底，美孚石油和艾克森石油（標(biāo)準(zhǔn)石油公司后繼者之一的紐澤西標(biāo)準(zhǔn)石油曾先后使用埃索、艾克森等名稱）合并為艾克森美孚石油公司，其中艾克森占股70%，美孚占股30%。這筆高達(dá)850億美元的天價(jià)并購是全球工業(yè)史上規(guī)模最大的并購案之一，艾克森美孚公司因此躍居全球最大石油公司。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)務(wù)更多元化，從而更有能力抵御全球油價(jià)變動(dòng)的影響。

有著130多年歷史的全球“油界一哥”艾克森美孚公司面對(duì)日益緊俏的石油和天然氣資源，做到了技術(shù)發(fā)展與公司兩大目標(biāo)的緊密協(xié)同：一是開采更多的石油和天然氣，二是創(chuàng)造更多的利益。本文以2010—2013四年間的年報(bào)資料來分析被業(yè)界稱為一臺(tái)“上足了油的機(jī)器”的艾克森美孚是如何在強(qiáng)手如云中做到百年基業(yè)長青、始終走在同行前列的。

二、艾克森美孚的財(cái)務(wù)分析

（一）規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)造利潤

艾克森美孚公司穩(wěn)定的規(guī)模增長和較高的投資回報(bào)吸引了股神巴菲特的關(guān)注，并將其作為股池中的七只“五星級(jí)”股票之一。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，2010—2013年四份年報(bào)上賬面資產(chǎn)分別為3 025、3 310、3 338和3 468億美元。這個(gè)外界看似龐大而臃腫的“老人”，在石油這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)里仍能保持公司規(guī)模的增長，實(shí)在難能可貴。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程中，公司在石油開發(fā)、生產(chǎn)、精煉、營銷、化工產(chǎn)品生產(chǎn)等領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先位置。能做到大而強(qiáng)，關(guān)鍵在于艾克森美孚善于利用大規(guī)模帶來的集約效應(yīng)，而規(guī)模效應(yīng)并非一味追求最大。艾克森美孚雖然財(cái)大氣粗，但從來不大手大腳地“花錢”。為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司一貫奉行嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資原則。股東價(jià)值的長期增長是公司追求的核心目標(biāo)，公司在項(xiàng)目選擇時(shí)會(huì)首先考慮長遠(yuǎn)的股東價(jià)值，而不會(huì)隨短期需求而變化。

從利潤表上看，艾克森美孚2010—2013年的營業(yè)收入分別為3 700、4 670、4 515和4 208億美元，其中2011年公司以力壓群雄的營收額取代零售商業(yè)巨頭沃爾瑪，榮登《財(cái)富》美國500強(qiáng)排行榜的榜首寶座。同期公司的凈利潤分別為305、411、448和326億美元，其中2012年度的凈利潤高達(dá)448億美元，比2011年度上升13%，是美國歷史上第二高的公司年度利潤數(shù)據(jù)，僅低于該公司自己于2008年創(chuàng)造的452億美元凈利潤的紀(jì)錄。在福布斯全球企業(yè)2 000強(qiáng)排行榜上，艾克森美孚作為2012年最賺錢公司登頂榜首。

2010—2013年艾克森美孚的四份年報(bào)上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為78、127、96和46億美元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流非常可觀，樣本期間內(nèi)分別為484、554、562和449億美元，但同期公司的投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出量合計(jì)數(shù)大大超過了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。沉重的資本投資和勘探支出擠壓了艾克森美孚的現(xiàn)金流。投資艾克森美孚的股東大多是保守的價(jià)值投資者，比起是否實(shí)現(xiàn)一些盈利性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，他們更看重公司的長期發(fā)展。所以當(dāng)2013年業(yè)績沒有達(dá)到預(yù)期時(shí)，艾克森美孚公司決定于2014年大幅度削減開支，將龐大得出奇的400億美元的資本支出預(yù)算削減40億美元，降幅約10%。此消息令投資者們奪路而逃，并引發(fā)艾克森美孚股價(jià)下跌，甚至拖累了整個(gè)道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者希望艾克森美孚繼續(xù)向新項(xiàng)目投錢，以保證公司強(qiáng)勁的長期回報(bào)率。價(jià)值投資者著眼于長期，削減資本支出則意味著未來收入可能減少。

（二）穩(wěn)定杠桿實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長

艾克森美孚是典型的重資產(chǎn)公司，流動(dòng)資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例不到20%，而且流動(dòng)負(fù)債金額大于流動(dòng)資產(chǎn)，拉低了企業(yè)的流動(dòng)比率。2010—2013年艾克森美孚的流動(dòng)比率分別為0.9、0.9、1.0和0.8，小于1的流動(dòng)比率說明企業(yè)可能存在長款短用的情況。由于存貨占比不高，公司的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率較為接近，樣本期間分別為0.7、0.7、0.8和0.6。此外，艾克森美孚公司通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了托拉斯利潤的增長。公司不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，為公司帶來潮水般的利潤和贊譽(yù)?？沙掷m(xù)增長的核心是不斷尋找并保持公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，雖然樣本期間艾克森美孚公司的資本支出有較大幅度的增長，但公司卻一直保持較為穩(wěn)定的再投資率和資本負(fù)債率，2010—2013年艾克森美孚的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51%、53%、50%和50%，即負(fù)債權(quán)益比在1：1左右，財(cái)務(wù)杠桿效果明顯。

（三）全球管理系統(tǒng)提高效率

艾克森美孚在全球范圍內(nèi)開發(fā)出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的全球能源管理系統(tǒng)（一整套公司范圍的最佳做法和技術(shù)），能夠識(shí)別和捕捉提高經(jīng)營效率、加快周轉(zhuǎn)速度的各種機(jī)會(huì)。這種全球管理系統(tǒng)是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序的基礎(chǔ)，通過公司在全球的業(yè)務(wù)布局實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)。分布在世界各地的生產(chǎn)基地與技術(shù)中心網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)，使艾克森美孚有足夠的能力快速地滿足各地區(qū)客戶的不同需求，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速周轉(zhuǎn)。公司在制定計(jì)劃的過程中，通過相互協(xié)調(diào)確保煉油廠和化工廠之間的物料互供能帶來最大的價(jià)值。2010—2013年間，艾克森美孚的存貨周轉(zhuǎn)率均為20次左右。全球管理系統(tǒng)使公司的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了最佳的能源效率和公用工程利用率，在促進(jìn)公司不斷提高效率的同時(shí)，還在很大程度上帶動(dòng)了艾克森美孚的卓越營銷計(jì)劃，使公司對(duì)客戶的服務(wù)水平不斷改進(jìn)。因此，2010—2013年間公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平高達(dá)1.2、1.4、1.3和1.2次，在能源公司中以巨額的資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)這樣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)屬鳳毛麟角。endprint

（四）技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造效益

技術(shù)創(chuàng)新讓艾克森美孚成為一個(gè)財(cái)力殷實(shí)的石油巨擘。技術(shù)創(chuàng)新是艾克森美孚提高競爭力的方法，也是降低成本、提高利潤的手段。新技術(shù)的研發(fā)不僅為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新機(jī)會(huì)，而且為降低成本加大了“砝碼”。本文樣本期間艾克森美孚的銷售毛利率分別29%、27%、26%和25%。技術(shù)領(lǐng)先的背后是艾克森美孚在科技研究方面的“慷慨”投入。艾克森美孚始終視擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)為企業(yè)發(fā)展動(dòng)力的源泉，是保持和提升公司競爭力的重要因素。樣本期間公司每年的研發(fā)開支均為20億美元左右，公司聲稱“好比每十年完成一次登月”。此外，公司每年的銷售/常規(guī)/行政費(fèi)用總額高達(dá)500億美元之巨，其中人力資源方面的投資是其他公司不可比擬的。公司認(rèn)為，人才比石油更重要。艾克森美孚兼顧員工個(gè)人發(fā)展和公司業(yè)務(wù)發(fā)展兩方面，從內(nèi)部選拔管理人才，再根據(jù)這些人才各自的才能對(duì)其進(jìn)行個(gè)性化的培訓(xùn)?？鄢鲜銎陂g費(fèi)用后，公司的銷售凈利率為8%、9%、10%和8%。樣本期間公司的總資產(chǎn)凈利率為10%、13%、14%和10%。在雙倍財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)為2）的作用下，同期權(quán)益凈利率分別高達(dá)21%、27%、29%和20%，權(quán)益凈利率較為可觀。此外，艾克森美孚還以高回報(bào)率聞名，其股息率接近股利大戶可口可樂。在美國，艾克森美孚的股票被戲稱作“寡婦股”，許多富有的男人在去世前會(huì)把一部分財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)并購買艾克森美孚的股票，為其遺孀和后人的生活提供保障，甚至還會(huì)在遺囑上嚴(yán)格寫明賣出股票的條件。投資者靠艾克森美孚股票的分紅就可以實(shí)現(xiàn)生活的可靠保障。

三、結(jié)束語

綜上所述，全球“油界一哥”艾克森美孚公司的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為：規(guī)模經(jīng)濟(jì)下資產(chǎn)利潤和投資規(guī)模不斷增加、穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長、全球能源管理系統(tǒng)支持下的高效率運(yùn)轉(zhuǎn)以及不斷的技術(shù)創(chuàng)新為股東創(chuàng)造巨額回報(bào)。然而樹大招風(fēng)，艾克森美孚公司也飽受各界的質(zhì)疑和批評(píng)。其一，與艾克森美孚淵源頗深的洛克菲勒家族成員批評(píng)艾克森美孚太注重短期效益，忽視在新能源方面的投資，為該公司的長期盈利能力埋下隱患。其二，一些科學(xué)組織指責(zé)艾克森美孚對(duì)全球變暖問題負(fù)有不可推卸的責(zé)任。艾克森美孚一直被質(zhì)疑油、氣燃燒排放的氣體導(dǎo)致大氣溫度升高。其三，股東們對(duì)該公司高管的巨額薪酬不滿。其四，公眾對(duì)艾克森美孚也有極大憤慨，消費(fèi)者在為高油價(jià)惱火不已的時(shí)候，艾克森美孚獲得的利潤卻在不斷創(chuàng)新高。

據(jù)悉，艾克森美孚公司已經(jīng)準(zhǔn)備好以空前規(guī)模的投資來開發(fā)新的能源技術(shù)，以拓展傳統(tǒng)燃料的供應(yīng)并促進(jìn)新的能源資源。這臺(tái)曾被譽(yù)為“上足了油的機(jī)器”未來可能會(huì)憑借風(fēng)能、太陽能或其他清潔能源，繼續(xù)譜寫企業(yè)的燦爛篇章?！馿ndprint