汪洋

創(chuàng)力集團(tuán)主動(dòng)申請(qǐng)“中止審查”，其背后原因耐人尋味。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司旗下貿(mào)易公司煤炭買賣實(shí)為虧本交易；且公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與大同煤業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)相互矛盾，存在虛增營(yíng)收的嫌疑

5月6日公布招股說(shuō)明書，幾天后卻出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)“中止審查”的名單中，且中止審查竟然還是公司自己主動(dòng)要求的，擬上市企業(yè)上海創(chuàng)力集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)力集團(tuán)”）的迅速“閃人”讓人有些措手不及。

在IPO開(kāi)閘前夜，這家公司為何要做出止步IPO的決定？其背后原因耐人尋味。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司旗下貿(mào)易公司不知所蹤；且此前發(fā)布的招股書存在虛增營(yíng)收的嫌疑。

招股書顯示，創(chuàng)力集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭綜合采掘機(jī)械設(shè)備、煤礦自動(dòng)化控制系統(tǒng)及礦用電氣設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售等，擬上市地點(diǎn)為上交所，此次募資的主要目的為擴(kuò)大產(chǎn)能。

近年來(lái)，在煤炭行業(yè)整體式微的情況下，深度依賴煤炭客戶的創(chuàng)力集團(tuán)也未能幸免。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款大幅增加，為此，創(chuàng)力集團(tuán)設(shè)立了貿(mào)易公司從事煤炭貿(mào)易，采取讓應(yīng)收款客戶以煤抵債的模式緩解應(yīng)收賬款大幅增加對(duì)現(xiàn)金流的影響，但這卻是一個(gè)虧本的買賣，因?yàn)楣久禾孔罱K的售價(jià)還不及采購(gòu)價(jià)。

同時(shí)，令記者感到蹊蹺的是，按照招股書所述地址，記者并未找到創(chuàng)力集團(tuán)旗下的這家貿(mào)易公司。

更為嚴(yán)重的是，下游行業(yè)的持續(xù)不景氣已經(jīng)越來(lái)越深刻地影響到創(chuàng)力集團(tuán)。一位創(chuàng)力集團(tuán)的員工告訴記者：“目前公司業(yè)務(wù)較少，以往5、6月份是公司最忙的時(shí)候，不過(guò)今年到目前為止，工作都不是很忙，還沒(méi)有出現(xiàn)加班的情況?！?/p>

此外，記者將公司招股書數(shù)據(jù)和其關(guān)聯(lián)客戶大同煤業(yè)的年報(bào)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，兩者對(duì)其合資公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)描述也前后不一。

子公司不知所蹤

作為煤炭企業(yè)的上游客戶，受煤炭行業(yè)不景氣影響，主營(yíng)煤機(jī)銷售的創(chuàng)力集團(tuán)經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響。為了抵消煤炭企業(yè)的欠款，公司特成立一家貿(mào)易公司，從應(yīng)收賬款客戶處采購(gòu)煤炭抵消應(yīng)收賬款，但記者按招股書所述地址前往這家貿(mào)易公司時(shí)，公司卻不知所蹤。

創(chuàng)力集團(tuán)在招股書中表示，2012年下半年煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)下跌，導(dǎo)致煤炭企業(yè)的資金壓力驟增，增加了煤機(jī)產(chǎn)品應(yīng)收賬款回款難度，為緩解資金壓力、加快應(yīng)收賬款回款，公司于2012年5月設(shè)立全資子公司上海創(chuàng)力燃料有限公司（下稱“創(chuàng)力燃料”），利用自身銷售資源優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始從下游煤炭客戶采購(gòu)煤炭進(jìn)行銷售來(lái)抵消客戶的應(yīng)收款。

為了查看創(chuàng)力燃料的經(jīng)營(yíng)狀況，記者按照招股書所述地址來(lái)到這家公司所在地。蹊蹺的是，記者按照招股書給出的地址并未找到創(chuàng)力燃料。

招股書顯示，創(chuàng)力燃料的注冊(cè)地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均為上海市青浦區(qū)北青公路8558號(hào)2幢1層A區(qū)108室。

記者看到，招股書所述地址為一片廢棄的廠區(qū)，據(jù)里面的工作人員透露，該地塊曾經(jīng)為一口香糖制造廠的廠房，后因經(jīng)營(yíng)不善倒閉。目前一葉姓老板將此廠房承包，主要從事建筑工程承攬，里面的人員均為葉姓老板派駐。

煤炭貿(mào)易實(shí)為虧本買賣

不過(guò)，創(chuàng)力燃料的疑點(diǎn)并不止于此。記者研究發(fā)現(xiàn)，這家公司從應(yīng)收賬款客戶處高價(jià)采買煤炭進(jìn)行銷售，但其最終銷售金額卻不及采購(gòu)額，其煤炭貿(mào)易實(shí)際上還是一項(xiàng)虧本的買賣。

招股書顯示，創(chuàng)力集團(tuán)2011年～2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為9.8億元、11.6億元和15.9億元。不過(guò)直接源自煤機(jī)銷售的營(yíng)收由2012年的11.4億元下滑至2013年的11.3億元。創(chuàng)力集團(tuán)自2012年開(kāi)始從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，包括煤炭貿(mào)易和煤機(jī)貿(mào)易；2013年度，來(lái)自貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入達(dá)4.64億元，較2012年增長(zhǎng)了17.25倍，其中煤炭貿(mào)易的收入達(dá)到4.37億，占比高達(dá)94%。不過(guò)快速增加的煤炭貿(mào)易帶來(lái)的卻是不斷加劇的虧損，2012年～2013年，創(chuàng)力集團(tuán)煤炭貿(mào)易毛利率分別為-1.57%和-2.46%。

以2013年為例，創(chuàng)力燃料的煤炭產(chǎn)銷數(shù)量均為101萬(wàn)噸，但銷售金額卻小于采購(gòu)金額，出現(xiàn)了價(jià)格倒掛，2013年創(chuàng)力燃料的銷售額為4.37億元，而同期的采購(gòu)額卻為4.48億元，采購(gòu)額比銷售額還要高出0.11億元。顯然，煤炭貿(mào)易是一筆典型的虧本買賣。但為何創(chuàng)力集團(tuán)還特地為此成立一家子公司呢？記者研究發(fā)現(xiàn)，原因在于急劇增加且回款難度加劇的應(yīng)收賬款。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)力集團(tuán)的應(yīng)收賬款分別為6.2億元、7.5億元和8.8億元。

不過(guò)，在以煤抵債的過(guò)程中，創(chuàng)力集團(tuán)對(duì)應(yīng)收款客戶的煤炭采購(gòu)價(jià)卻遠(yuǎn)高于同期該客戶的煤炭銷售均價(jià)。

以大同煤礦為例（創(chuàng)力集團(tuán)2013年第五大應(yīng)收款客戶），創(chuàng)力集團(tuán)2013年對(duì)其煤炭采購(gòu)額為2.6億元，采購(gòu)數(shù)量為57萬(wàn)噸，折合457元/噸。而大同煤礦旗下上市公司大同煤業(yè)的2013年年報(bào)顯示，其2013年煤炭平均售價(jià)為405元/噸。以此測(cè)算，創(chuàng)力集團(tuán)的煤炭采購(gòu)價(jià)比大同煤業(yè)平均售價(jià)高出13%，僅此一項(xiàng)，創(chuàng)力集團(tuán)就多付出近3000萬(wàn)元的采購(gòu)成本，公司同期的凈利潤(rùn)為2.5億元，這筆采購(gòu)成本就占當(dāng)期凈利潤(rùn)的一成多。但對(duì)于大同煤礦來(lái)說(shuō)，這卻是一筆額外的收益，在此情況下，下游客戶也樂(lè)于與創(chuàng)力集團(tuán)進(jìn)行“貿(mào)易合作”。

招股書顯示，2012年、2013年創(chuàng)力集團(tuán)合計(jì)向大同煤礦集團(tuán)采購(gòu)煤炭59.06萬(wàn)噸，采購(gòu)金額3.2億元；2013年向山西焦煤集團(tuán)下屬山西西山煤電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西山煤電”）采購(gòu)煤炭42.17萬(wàn)噸，采購(gòu)金額2.1億元。

2011年、2012年大同煤礦集團(tuán)用創(chuàng)力燃料支付的購(gòu)煤款償還其應(yīng)付創(chuàng)力集團(tuán)的煤機(jī)產(chǎn)品貨款共計(jì)2.8億元；2013年西山煤電采取公司債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)移的方式抵減其自身及關(guān)聯(lián)方應(yīng)付公司的煤機(jī)產(chǎn)品款共計(jì)2億元。此外，2013年末，創(chuàng)力集團(tuán)對(duì)大同煤礦集團(tuán)和西山煤電的預(yù)付款分別為2474萬(wàn)元和1052萬(wàn)元，這些預(yù)付款項(xiàng)均系創(chuàng)力燃料煤炭貿(mào)易購(gòu)煤款。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與大同煤業(yè)打架

為了加大與重要客戶的合作力度，創(chuàng)力集團(tuán)先后與重要客戶大同煤礦集團(tuán)成立了大同煤礦集團(tuán)機(jī)電裝備同力采掘機(jī)械制造有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“大同同力”）、與山西焦煤集團(tuán)合資成立山西西山中煤機(jī)械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西山中煤”）、與陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)成立了陽(yáng)泉華越創(chuàng)力采掘機(jī)械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華越創(chuàng)力”）。2011年～2013年，創(chuàng)力集團(tuán)向上述三大集團(tuán)合計(jì)銷售收入占同期煤機(jī)業(yè)務(wù)收入的48.4%、46.4%和59.8%。

不過(guò)，創(chuàng)力集團(tuán)對(duì)合資公司的解讀卻與合資公司的其他股東存在諸多矛盾之處。

以大同同力為例，招股書顯示，創(chuàng)力集團(tuán)直接持有大同同力30%的股權(quán)，創(chuàng)力集團(tuán)全資控股子公司蘇州創(chuàng)力持有大同同力30%的股權(quán)，因此，創(chuàng)力集團(tuán)直接和間接持有大同同力的股權(quán)比例為60%，大同同力為創(chuàng)力集團(tuán)的控股子公司。

但大同煤業(yè)2013年年報(bào)卻顯示，大同同力為其母公司大同礦業(yè)集團(tuán)旗下的控股子公司。

除了股權(quán)歸屬上的不一致，銷售數(shù)據(jù)也存在很大差距。創(chuàng)力集團(tuán)在招股書中表示，截至2013年12月31日，大同同力資產(chǎn)總額為3.1億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為3.4億元和2522萬(wàn)元。

但大同煤業(yè)2013年年報(bào)卻顯示，當(dāng)年對(duì)大同同力的采購(gòu)額高達(dá)5.2億元，不過(guò)大同煤業(yè)卻是分文未付，全部計(jì)入應(yīng)付賬款。但創(chuàng)力集團(tuán)的招股書中卻并沒(méi)出現(xiàn)如此大額的應(yīng)收賬款，創(chuàng)力集團(tuán)2013年最大的應(yīng)收賬款客戶為華越創(chuàng)力，金額為1.26億元，大同煤業(yè)與大同煤礦集團(tuán)分列第四和第五大客戶，應(yīng)收款金額分別為4158萬(wàn)元和3234萬(wàn)元，兩者總額不及同期大同煤業(yè)對(duì)大同同力應(yīng)付賬款的20%。

此外，創(chuàng)力集團(tuán)表示，其維修收入主要來(lái)自子公司大同同力向大同礦業(yè)集團(tuán)提供整機(jī)及配件維修的收入，不過(guò)兩者的公開(kāi)數(shù)據(jù)同樣存在較大差距。

大同煤業(yè)2013年年報(bào)顯示，當(dāng)年來(lái)自大同同力維修等服務(wù)的金額為673萬(wàn)元，而同期創(chuàng)力集團(tuán)維修收入的金額則高達(dá)3506萬(wàn)元，前者不足后者的20%。

據(jù)上述數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)力股份存在虛增營(yíng)收的嫌疑。

合資公司蹊蹺的高毛利

除了上述諸多疑問(wèn)，創(chuàng)力集團(tuán)通過(guò)合資公司獲得了遠(yuǎn)高于同行的毛利率，同樣令人關(guān)注。

公司招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)力集團(tuán)煤機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率分別為57.4%、54.46%和52.7%，平均毛利率為54.8%，期間同類上市公司的毛利率平均值為33.2%，而同期采煤機(jī)龍頭企業(yè)天地科技同類業(yè)務(wù)的毛利率僅為32.2%、28.98%和26.8%。

同期，天地科技的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為12.27%，創(chuàng)力集團(tuán)扣除貿(mào)易收入的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率僅為5.57%。

值得注意的是，創(chuàng)力集團(tuán)取得異于行業(yè)的高毛利的同時(shí)，其對(duì)合資公司的銷售價(jià)格還需在行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)力集團(tuán)于2011年12月31日與華越創(chuàng)力以及西山中煤重新簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議約定：公司銷售給聯(lián)營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)在行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力，并在聯(lián)營(yíng)企業(yè)銷售給第三方價(jià)格的基礎(chǔ)上，給予聯(lián)營(yíng)企業(yè)一定幅度的讓利。

這就意味著，創(chuàng)力集團(tuán)銷售給合資公司的產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)該低于其他同行，在此情況下，創(chuàng)力集團(tuán)的毛利空間勢(shì)必被壓縮。但創(chuàng)力集團(tuán)公布的招股書顯示，其毛利率卻遠(yuǎn)高于同行，這與前述事實(shí)明顯構(gòu)成矛盾。

下游煤炭客戶困局難解

創(chuàng)力集團(tuán)通過(guò)合資企業(yè)模式加大了與重要客戶的合作力度，不過(guò)，此舉帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的。創(chuàng)力集團(tuán)在招股書中明確表示，如未來(lái)上述主要客戶與公司的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，或其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，將影響到公司煤機(jī)業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，并由此導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，創(chuàng)力集團(tuán)的主要客戶目前業(yè)績(jī)大多已出現(xiàn)大幅下滑。

陽(yáng)泉煤業(yè)2014年一季報(bào)披露，公司應(yīng)收賬款期末余額為31.3億元，較期初增長(zhǎng)84.1%，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)銷售回款情況不佳，存貨期末余額為6.9億元，較期初增長(zhǎng)171.2%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-10.63億元，上年同期為16.23億元，主要是因?yàn)槊禾渴袌?chǎng)行情下降，現(xiàn)金流回收減少所致。

大同煤業(yè)在2014年一季報(bào)中表示，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為19.46億元，同比下降80.8%，主要系煤炭銷售收入和貿(mào)易業(yè)務(wù)減少所致。

此外，大同煤業(yè)還在2013年年報(bào)中披露，其2014年煤炭產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)分別為2815萬(wàn)噸和2289萬(wàn)噸，2013年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為3166萬(wàn)噸和2595萬(wàn)噸。

更為嚴(yán)重的是，目前煤炭市場(chǎng)供大于求的現(xiàn)狀并未改變。

海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月，我國(guó)進(jìn)口煤3590.9萬(wàn)噸，同比大增17.5%。在廉價(jià)進(jìn)口煤的打壓下，國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀。

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，上半年煤炭需求增速進(jìn)一步回落，全國(guó)煤炭市場(chǎng)總量寬松、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本改變。

齊魯證券分析師認(rèn)為，考慮到節(jié)能減排、資源稅改革以及進(jìn)口煤沖擊等因素，2014年煤炭?jī)r(jià)格依然存在下行因素。

在此情況下，創(chuàng)力集團(tuán)依然擬用募集資金大幅擴(kuò)產(chǎn)。

創(chuàng)力集團(tuán)此次擬募集資金總額為13億元，其中近70%的資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能，擬募集資金4.2億元用于投資建設(shè)“年產(chǎn)300臺(tái)采掘機(jī)械設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目”，另外募集資金4.6億元用于蘇州創(chuàng)力投資建設(shè)“采掘機(jī)械設(shè)備配套加工基地改擴(kuò)建項(xiàng)目”。

也許出于上述壓力，在5月16日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的IPO申報(bào)企業(yè)基本信息情況表中，創(chuàng)力集團(tuán)成為68家“中止審查”的企業(yè)之一。在證監(jiān)會(huì)的備注中，這家企業(yè)中止審查的原因?yàn)椤扒樾嗡摹?，即發(fā)行人主動(dòng)要求中止審查或者其他導(dǎo)致審核工作無(wú)法正常開(kāi)展的情形。