李潤(rùn)平

（1.中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行博士后工作站，北京 100005;2.北京大學(xué)博士后科研流動(dòng)站，北京 100871）

生命周期、融資條件、行業(yè)分類與中小企業(yè)融資
——基于浙江省中小企業(yè)銀行信貸數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析

李潤(rùn)平1，2

（1.中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行博士后工作站，北京 100005;2.北京大學(xué)博士后科研流動(dòng)站，北京 100871）

以浙江省6543家中小企業(yè)為樣本，運(yùn)用Multinomial Logit模型，研究了生命周期、融資條件、行業(yè)分類等因素對(duì)中小企業(yè)提升融資規(guī)模的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):（1）企業(yè)處于成長(zhǎng)期、成熟期和退出期對(duì)其提升融資規(guī)模有一定的影響但并非全部顯著。企業(yè)年限對(duì)任意低等級(jí)向中高等級(jí)融資規(guī)模發(fā)展都起到顯著正向作用，但對(duì)任意等級(jí)向最高等級(jí)融資規(guī)模發(fā)展呈負(fù)向作用。（2）信用評(píng)級(jí)、銀企關(guān)系對(duì)中小企業(yè)在任何融資水平上提升融資規(guī)模都有顯著的積極作用。（3）相比制造業(yè)企業(yè)，商業(yè)、服務(wù)業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)提升其融資規(guī)模的機(jī)會(huì)比更大，而農(nóng)林牧漁業(yè)企業(yè)正好相反。論文的結(jié)論不僅指出了不同融資規(guī)模企業(yè)屬于該融資類型的原因，而且也提出了改變中小企業(yè)融資規(guī)模的各種路徑。

生命周期;融資條件;行業(yè)分類;中小企業(yè);融資規(guī)模

一、引 言

在利率市場(chǎng)化和金融脫媒的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行對(duì)大型企業(yè)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪漸趨飽和，為了尋求新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)必定拓展中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的信貸投放規(guī)模。但是中小企業(yè)的融資需求卻往往得不到滿足，《溫州民間融資管理?xiàng)l例》的頒布也表明很大一部分中小企業(yè)，尤其是小微企業(yè)無法通過正規(guī)金融獲得融資支持。所以，搭建中小企業(yè)融資需求與銀行信貸資金供給的橋梁至關(guān)重要，這就要求我們通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)建模研究影響中小企業(yè)融資行為的各種因素，從中小企業(yè)自身特征和銀行信貸供給條件尋找原因。對(duì)中小企業(yè)信貸融資可獲得性的影響因素研究已有文獻(xiàn)主要從如下四個(gè)方面進(jìn)行:個(gè)體特征、生命周期、融資條件和外部環(huán)境。就企業(yè)個(gè)體特征而言，經(jīng)營(yíng)規(guī)模、所有制性質(zhì)是企業(yè)獲得銀行貸款最顯性的決定因素。張捷和王霄［1］利用學(xué)生暑期調(diào)查數(shù)據(jù)分析了中小企業(yè)處于不同生命階段的融資結(jié)構(gòu)，得出中小企業(yè)融資困難的特殊原因和一般原因，他們認(rèn)為，中小企業(yè)的融資受到了“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”。游德升和盧梅［2］利用30家上市公司中大型企業(yè)10年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算出模型參數(shù)，然后將中小型企業(yè)數(shù)據(jù)帶入得出理論貸款數(shù)量，并與實(shí)際貸款數(shù)量相比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行對(duì)中小企業(yè)融資存在明顯的規(guī)模歧視。譚之博和趙岳［3］利用1991－2009年滬深上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越小，銀行融資占總資產(chǎn)的比重越小，而且銀行融資相比股權(quán)融資的比重也越小。

生命周期是研究中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)較為新穎的視角。1972年Greiner［4］最早對(duì)組織的生命周期進(jìn)行了研究，并將組織分為嬰兒期等多個(gè)時(shí)期，此后基于生命周期的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論得到了深入發(fā)展。Berger和Udell［5］指出，初創(chuàng)期的企業(yè)由于信息不透明難以獲得銀行貸款，多依賴于初始內(nèi)部融資、貿(mào)易信貸或天使（angels）融資;當(dāng)企業(yè)逐步發(fā)展時(shí)，則可以獲得間接融資;最后，如果企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，則有機(jī)會(huì)通過公開方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。錢海章［6］研究了高新技術(shù)企業(yè)的生命周期及融資戰(zhàn)略，把產(chǎn)品的生命周期劃分為種子階段、開發(fā)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。提出在初中期的融資戰(zhàn)略是利用風(fēng)險(xiǎn)投資;隨著企業(yè)進(jìn)入中后期發(fā)展階段，債務(wù)融資成為融資戰(zhàn)略的重要組成部分，此時(shí)股票市場(chǎng)上市融資也變成了一個(gè)潛在的融資渠道。羅丹陽和宋建江［7］利用實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的融資行為隨著其中小生命成長(zhǎng)周期而表現(xiàn)出不同的階段性特征。余江［8］調(diào)查了重慶市1025家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，得出在企業(yè)幼年期，資金主要來源為業(yè)主及主要出資者投資;在企業(yè)的成長(zhǎng)期，業(yè)主及主要出資者投資有所減少，親友借款也大幅降低，銀行貸款和其他形式借款有較大幅度增長(zhǎng);在成熟期，業(yè)主及主要出資者投資和親友借款減少，而留存收益再投資增加，銀行貸款有所降低。以上研究表明，在中小企業(yè)建立的早期，由于其經(jīng)營(yíng)具有不穩(wěn)定性，商業(yè)銀行不愿介入;在中小企業(yè)生命周期末期，商業(yè)銀行的信貸資源有所壓縮;中小企業(yè)生命周期的中期是商業(yè)銀行最愿意介入的時(shí)期。那么中小企業(yè)的融資行為和商業(yè)銀行的放貸行為是否遵循了以上理論，這是本文想要驗(yàn)證的問題。

就外部融資條件而言，銀企關(guān)系、企業(yè)家才能等軟性信息也是影響中小企業(yè)融資可獲得性的重要因素。曹敏等［9］利用外資企業(yè)銀行融資數(shù)據(jù)對(duì)金融中介和關(guān)系銀行進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)與銀行建立起的金融業(yè)務(wù)關(guān)系越長(zhǎng)久，其所獲得的外幣貸款利率就越低，而人民幣貸款利率則隨外企與更多銀行合作而降低。張捷和梁迪［10］利用調(diào)研數(shù)據(jù)研究了我國(guó)中小企業(yè)貸款約束的影響因素，他們發(fā)現(xiàn)密切的銀企關(guān)系可以緩解中小企業(yè)的融資約束。與張捷的研究相似，陳鍵［11］利用美國(guó)2003年NSSBF調(diào)研數(shù)據(jù)，基于關(guān)系型借貸理論實(shí)證分析了銀企關(guān)系與信貸可獲得性、貸款成本之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，銀企關(guān)系持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，中小企業(yè)的信貸可獲得性增強(qiáng)，但是貸款成本則上升。信用評(píng)價(jià)等級(jí)是企業(yè)獲得銀行貸款的最重要的硬性指標(biāo)，但正如銀企關(guān)系一樣，企業(yè)相關(guān)的軟性信息并未納入到信用評(píng)價(jià)等級(jí)體系。周中勝和王愫［12］利用江浙地區(qū)中小企業(yè)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了企業(yè)家能力、信用評(píng)級(jí)與中小企業(yè)信貸融資可獲得性之間的關(guān)系，他們認(rèn)為企業(yè)家才能可能通過“直接嵌入”與“間接嵌入”信用評(píng)級(jí)兩條路徑對(duì)中小企業(yè)信貸融資可獲得性產(chǎn)生正向影響。以上研究表明，銀企關(guān)系的硬化可以緩解中小企業(yè)的信息不對(duì)稱問題，企業(yè)的軟性信息應(yīng)該影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而增加了中小企業(yè)的信貸可獲得性。

企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)集群和供應(yīng)鏈等外部環(huán)境對(duì)中小企業(yè)信貸融資可獲得性也有顯著的影響，銀行對(duì)客戶的產(chǎn)業(yè)集群和供應(yīng)鏈融資的研究便是最好的佐證。魏守華等［13］的研究表明集群內(nèi)的中小企業(yè)由于聚集一處，信息相對(duì)透明，集群效應(yīng)具備減少信息不對(duì)稱、減少交易成本等優(yōu)勢(shì)，可以獲得更多的銀行信貸支持。趙祥［14］從企業(yè)融資機(jī)制變遷的角度分析了隨著產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模和市場(chǎng)交易的擴(kuò)展，企業(yè)集群融資機(jī)制將突破非正規(guī)金融的局限，向基于正規(guī)制度的融資方式轉(zhuǎn)變。馬鴻杰和胡漢輝［15］利用江蘇常州三個(gè)產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證研究了產(chǎn)業(yè)集群化程度對(duì)中小企業(yè)信貸融資的影響，從集群的信譽(yù)重要性、信息共享、企業(yè)合作、信貸風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)方面分析了集群內(nèi)中小企業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)，最后得出結(jié)論中小企業(yè)的集群化發(fā)展可以破解中小企業(yè)融資困境。張偉斌，劉可［16］利用中小上市公司數(shù)據(jù)，從現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感度的角度實(shí)證研究了供應(yīng)鏈金融發(fā)達(dá)對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解作用，結(jié)果表明供應(yīng)鏈金融的發(fā)展確實(shí)能解決以上問題。

對(duì)前期的研究成果進(jìn)行總結(jié)，我們可以發(fā)現(xiàn)已有文獻(xiàn)多集中于對(duì)中小企業(yè)信貸融資可獲得性的影響因素的研究，而對(duì)中小企業(yè)提升其融資規(guī)模的影響因素的研究幾乎沒有。本文著眼于研究中小企業(yè)在提升其融資規(guī)模時(shí)所受影響因素的差異性，尤其是以浙江省縣域中小企業(yè)為研究對(duì)象，力求深入解析當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)信貸融資的現(xiàn)狀及行為規(guī)律?？赡艿奶厣?首先，利用浙江省中小企業(yè)的銀行融資數(shù)據(jù)，豐富的客戶信息和銀行信貸信息能保證數(shù)據(jù)的可靠性和研究結(jié)果的可信性。其次，利用Multinomial Logit模型對(duì)影響中小企業(yè)融資規(guī)模的各種因素進(jìn)行實(shí)證分析，揭示出不同融資水平的中小企業(yè)選擇更高等級(jí)融資規(guī)模的條件。最后，探索性地研究了中小企業(yè)的生命周期對(duì)其提升融資規(guī)模的影響，實(shí)證研究將豐富中小企業(yè)生命周期理論。

二、模型設(shè)定

Multinomial Logit模型是解決被解釋變量為無序定性變量時(shí)的計(jì)量模型。本文研究的企業(yè)融資規(guī)模雖然可以劃分為不同等級(jí)的排序變量，但是就融資類型（融資等級(jí)）本身而言，企業(yè)是可以隨機(jī)選擇的，這要依賴于融資規(guī)模帶給其最大的效用，以及選擇者的特征對(duì)融資規(guī)模的影響。此外，鑒于本文的研究目標(biāo)是明確各種融資類別兩兩隨機(jī)匹配后融資規(guī)模發(fā)展的決定因素，有序選擇模式（Ordered Logit/Probit Model）并不適合，隨機(jī)效用模型是最為合理的計(jì)量方法選擇。鑒于這里設(shè)定隨機(jī)項(xiàng)的差分項(xiàng)服從logitstic分布，因此采用 Multinomial Logit Model來分析縣域中小企業(yè)提高融資規(guī)模①本文主要研究縣域企業(yè)的銀行信貸融資規(guī)模，并不涉及其他途徑的融資規(guī)模。的決定因素。

按照企業(yè)的融資規(guī)模把企業(yè)分為若干個(gè)種類，來分析企業(yè)融資規(guī)模差距的各種決定性因素。具體分類如下:低規(guī)模（500萬及以下）、中低規(guī)模（500萬至1000萬）、中等規(guī)模（1000萬至5000萬）、中高規(guī)模（5000萬至1億）和高規(guī)模（1億以上），并且將第 j類（j=1、2、3、4、5）企業(yè)融資規(guī)模的集合定義為Yj，每個(gè)類型融資規(guī)模給企業(yè)帶來的效用水平為企業(yè)從每個(gè)融資類型中獲得的效用水平分別由企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模類型、生命周期、行業(yè)分類、融資條件以及外部政策等一系列因素來決定，同時(shí)會(huì)受到一些不可觀測(cè)因素的影響，因此，融資規(guī)模的隨機(jī)效用模型可以由以下式子表示:

這里j代表對(duì)企業(yè)融資規(guī)模類型的選擇，i代表單個(gè)企業(yè)。如果服從Weibull分布，則e的差分服從Logistic分布，這樣，第i個(gè)企業(yè)從集合Yj中選擇融資規(guī)模第i類型的概率可以用下式表示:

把等式（1）帶入到等式（2）可以得到:由概率函數(shù)（3）可以導(dǎo)出MNL模型:

Pi（j）表示企業(yè)i選擇j時(shí)的累積邏輯分布概率，這個(gè)模型使用的前提在于企業(yè)i選擇類型j依賴于選擇者的個(gè)體特征和融資規(guī)模類型特征（一般情況下，企業(yè)外部融資水平并不是越高越好，受限于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和外部融資渠道等因素）。假設(shè)Vji與所有可觀測(cè)變量的關(guān)系是線性的，即

這里Xik代表k種影響到企業(yè)i選擇的解釋變量，βjk為對(duì)應(yīng)的變量參數(shù)，將等式（5）代入等式（4）后，MNL模型可被表示為:

在模型中，任意選擇變量j可能被挑選為和其他方案進(jìn)行比較的基礎(chǔ)變量，則MNL模型可以產(chǎn)生J－1個(gè)變量解釋參數(shù)。對(duì)等式（6）進(jìn)行數(shù)學(xué)變換后，類型集合中任意的類型選擇和基礎(chǔ)變量選擇的相對(duì)機(jī)會(huì)比可以由下式估計(jì):

由于MNL模型采取的極大似然估計(jì)方法，取自然對(duì)數(shù)后的極大釋然估計(jì)值由（8）式給定:

這里運(yùn)用MNL模型的目的是驗(yàn)證那些促成縣域中小企業(yè)的低等級(jí)融資規(guī)模向高等級(jí)融資規(guī)模發(fā)展的特定變量。如果使用排序邏輯模式，依據(jù)的假設(shè)條件是不同融資規(guī)模的企業(yè)改進(jìn)其融資規(guī)模時(shí)受共同特征變量的影響。然而，本文則依據(jù)于不同的假設(shè)條件，即企業(yè)不同的融資規(guī)模向更高融資規(guī)模提升時(shí)可能依托于不同的決定要素。

三、數(shù)據(jù)來源和變量設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的樣本為A行浙江省6543家中小企業(yè)銀行融資數(shù)據(jù)。由于浙江省擁有大量中小企業(yè)，而且正規(guī)金融融資和民間融資在全國(guó)都屬于最為活躍的省份，所選樣本具有代表性。選取浙江省農(nóng)村地區(qū)的6543家企業(yè)作為研究縣域城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的企業(yè)融資行為的樣本，其中大型企業(yè)162家，中型企業(yè)1865家，小型企業(yè)4338家和微型企業(yè)132家，46家企業(yè)不適用標(biāo)準(zhǔn)分類，由于本樣本的大型企業(yè)僅占約2.5%，實(shí)際上是研究中小企業(yè)的融資行為。6543家企業(yè)在數(shù)據(jù)庫(kù)具備詳盡的企業(yè)信息和信貸融資情況，而且與本文研究相關(guān)的指標(biāo)較為詳盡，所以，所選數(shù)據(jù)具有可靠性，能達(dá)到預(yù)期研究目標(biāo)。

（二）變量設(shè)定

依賴于數(shù)據(jù)的可得性，本文主要驗(yàn)證縣域中小企業(yè)信貸融資差距的主要決定因素，在這里分別選取企業(yè)個(gè)體特性因素、生命周期因素、融資條件因素、行業(yè)分類因素作為四組解釋變量組。為了集中分析主要解釋變量參數(shù)，這里選擇企業(yè)個(gè)體特性為控制變量。

表1 被解釋變量和解釋變量的含義、賦值

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）主要變量的統(tǒng)計(jì)性描述

表2給出了被解釋變量和解釋變量的統(tǒng)計(jì)特性。五個(gè)類型融資規(guī)模的樣本個(gè)數(shù)分別為2080、1149、2500、489和325，其中，中等融資規(guī)模所占比重最高，為38.21%。在6543個(gè)貸款對(duì)象中，有5582個(gè)私有及其控股企業(yè)，占總樣本的85.31%，國(guó)有/集體及其控股企業(yè)僅占6.56%。企業(yè)的平均年齡為8.73年，有30.9%處于成立期，有52.87%處于成長(zhǎng)期和成熟期，有16.23%處于退出期。從企業(yè)規(guī)模來看，小微企業(yè)占68.80%，中型企業(yè)占28.71%，大型企業(yè)僅占2.49%，數(shù)據(jù)符合研究中小企業(yè)融資規(guī)模的目標(biāo)。企業(yè)的信用等級(jí)平均為8.18，說明中小企業(yè)的平均信用等級(jí)約為A以上。在6543個(gè)樣本中，有952個(gè)企業(yè)為銀行集團(tuán)客戶的子公司或分公司，僅有177個(gè)企業(yè)為國(guó)家、省、市、縣級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，僅占總樣本的2.71%。從行業(yè)分布來看，在給出了該項(xiàng)數(shù)據(jù)的6537個(gè)樣本中，制造業(yè)企業(yè)為4904個(gè)，占樣本的75.02%，農(nóng)林牧漁業(yè)企業(yè)僅有115個(gè)，僅占樣本的1.76%。

表2 主要變量的統(tǒng)計(jì)性描述

（二）Multinomial Logit回歸結(jié)果及分析

表3和表4給出各種因素對(duì)縣域中小企業(yè)融資規(guī)模差距的估計(jì)結(jié)果，按四大類解釋變量組分析結(jié)果如下:

1.企業(yè)個(gè)體特征因素

從企業(yè)經(jīng)濟(jì)類型來看，只有模型Log（p5/p1）、Log（p4/p2）、Log（p5/p2）、Log（p5/p3）、Log（p5/p4）的回歸系數(shù)顯著且全部為負(fù)，其他模型在企業(yè)經(jīng)濟(jì)類型上的回歸系數(shù)都為負(fù)但不顯著。這表明，國(guó)有/集體及其控股企業(yè)在獲得任何等級(jí)融資規(guī)模的提升時(shí)，都比私有及其控股企業(yè)、中外合資/合作企業(yè)和外商及其控股企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)在獲得最高規(guī)模融資時(shí)尤為明顯。

從企業(yè)規(guī)模類型來看，小型企業(yè)的回歸系數(shù)除了模型Log（p2/p1）顯著為正以外，其他模型的系數(shù)要么不顯著，要么為負(fù)。這說明相比大型企業(yè)，小微企業(yè)只有在獲得低規(guī)模融資向中低規(guī)模融資發(fā)展時(shí)具有更高的概率。中型企業(yè)的回歸系數(shù)除了模型Log（p2/p1）、Log（p3/p1）顯著為正以外，其他模型的系數(shù)要么不顯著，要么為負(fù)。這說明，相比大型企業(yè)，中型企業(yè)則在獲得低規(guī)模融資向中低規(guī)模和中等規(guī)模融資時(shí)具有更高的概率。在其他融資規(guī)模提升時(shí)，大型企業(yè)都占絕對(duì)有優(yōu)勢(shì)，這表明企業(yè)規(guī)模對(duì)其提升融資規(guī)模具有決定性影響。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)任何等級(jí)融資規(guī)模的提升都具有顯著性正向影響是對(duì)以上結(jié)論的進(jìn)一步驗(yàn)證。

2.企業(yè)生命周期因素

從企業(yè)的生命周期來看，企業(yè)處于成立期、成熟期和退出期對(duì)其融資規(guī)模有一定的影響但并非全部顯著。首先，企業(yè)處于成立期對(duì)其融資規(guī)模的提升沒有明顯作用。實(shí)證結(jié)果顯示，成立期的回歸系數(shù)除了模型Log（p2/p1）和Log（p4/p2）顯著外，其他模型都不顯著，這說明企業(yè)處于成立期對(duì)于企業(yè)信貸融資規(guī)模選擇沒有決定性作用。其次，企業(yè)處于成熟期對(duì)其融資規(guī)模的提升有顯著的正向作用。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)成熟期的模型Log（p3/p1）、Log（p4/p1）、Log（p3/p2）、Log（p4/p2）的回歸系數(shù)顯著為正。這說明，相比處于退出期的企業(yè)，處于成熟期的企業(yè)在選擇低規(guī)模、中低規(guī)模融資向中等規(guī)模和中高規(guī)模融資的相對(duì)機(jī)會(huì)比更高。這與已有研究關(guān)于企業(yè)生命周期的融資結(jié)構(gòu)研究是一致的，即中小企業(yè)在成熟期主要依靠信貸融資。最后，在獲得高融資水平上，退出期企業(yè)的機(jī)會(huì)高于成熟期企業(yè)。實(shí)證結(jié)果顯示，盡管成熟期企業(yè)在前四類融資水平向最高融資水平發(fā)展時(shí)的作用并不顯著，但負(fù)的系數(shù)符號(hào)一定程度上說明，在選擇高融資水平（1億以上）時(shí)，成熟期企業(yè)比退出期企業(yè)的機(jī)會(huì)更低，這一點(diǎn)并不符合中小企業(yè)生命周期融資結(jié)構(gòu)關(guān)于企業(yè)處于退出期降低銀行貸款的理論①這可能存在兩方面的原因:一是在選擇企業(yè)退出期時(shí)，指標(biāo)存在一定的偏差。我們不能確定處于營(yíng)業(yè)有效期最后一階段的企業(yè)就屬于退出期，有可能營(yíng)業(yè)有效期到期后，企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，這時(shí)企業(yè)應(yīng)該屬于成熟期;二是銀行的信貸投放行為與理論并不符合?；蚴腔谇捌诘男刨J投放慣性，或是對(duì)企業(yè)的生命周期的判斷有誤，銀行對(duì)退出型企業(yè)并沒有壓縮信貸資產(chǎn)。。

從企業(yè)年限來看，企業(yè)年限對(duì)其融資規(guī)模變化的作用存在差異性，系數(shù)符號(hào)隨著融資等級(jí)變化有所改變。實(shí)證結(jié)果顯示模型 Log（p3/p1）、Log（p4/p1）、Log（p3/p2）、Log（p4/p2）、Log（p4/p3）的回歸系數(shù)顯著為正，而Log（p2/p1）、Log（p5/p1）、Log（p5/p2）在90% 以上的水平不顯著，Log（p5/p3）和Log（p5/p4）顯著為負(fù)。一方面，企業(yè)年限對(duì)融資水平從低規(guī)模、中低規(guī)模向中等規(guī)模和中高規(guī)模發(fā)展時(shí)起到顯著性的正向作用，即企業(yè)年限越久，其信貸融資水平向中等和中高等規(guī)模提升的可能性越大;另一方面，企業(yè)在選擇前四個(gè)等級(jí)規(guī)模向最高規(guī)模融資發(fā)展時(shí)，企業(yè)年限的系數(shù)要么不顯著，要么顯著為負(fù)，即企業(yè)年限越長(zhǎng)，企業(yè)選擇高規(guī)模融資（1億以上）的可能性就越低。這里存在兩種可能性:一是企業(yè)發(fā)展的時(shí)間越久，其自有資金積累越充足，外部融資結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，由間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y;二是遵循中小企業(yè)的生命周期理論，銀行在企業(yè)經(jīng)營(yíng)末期（可能是企業(yè)的衰退期）壓縮信貸資產(chǎn)，導(dǎo)致了企業(yè)高融資規(guī)模不可得。

3.外部融資條件因素

實(shí)證結(jié)果顯示，信用評(píng)價(jià)等級(jí)和銀企關(guān)系全部顯著地正向影響企業(yè)融資規(guī)模的提升，這與已有研究和銀行的信貸投放實(shí)踐都是一致的。因此，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)對(duì)其任何融資規(guī)模的提升都沒有顯著性影響。

從信用評(píng)級(jí)看，銀行對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)越高，企業(yè)獲得高等級(jí)融資規(guī)模的機(jī)會(huì)越大②由于信用等級(jí)從高到低的賦值是由小到大排序的，所以信用評(píng)級(jí)的正負(fù)向影響正好與系數(shù)符號(hào)相反。。周中勝和王愫［12］認(rèn)為企業(yè)可以通過績(jī)效（財(cái)務(wù)指標(biāo)）等硬信息直接影響其信用評(píng)級(jí)，也可以通過企業(yè)家才能等軟信息間接影響其信用評(píng)級(jí)，而且信用評(píng)級(jí)與企業(yè)融資可得性正向相關(guān)。盡管本報(bào)告無法獲得企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)家才能等相關(guān)信息，本文仍然驗(yàn)證企業(yè)信用評(píng)級(jí)與其融資規(guī)模提升的正相關(guān)性。

從銀企關(guān)系來看，隸屬銀行集團(tuán)客戶的企業(yè)比非隸屬集團(tuán)客戶的企業(yè)在獲得更高等級(jí)融資水平的相對(duì)機(jī)會(huì)比更高。集團(tuán)客戶與銀行早期建立了合作關(guān)系，那么所屬集團(tuán)客戶的子公司或分公司在獲得銀行貸款方面能獲得隱形擔(dān)保，比不隸屬集團(tuán)客戶的企業(yè)具有更大優(yōu)勢(shì)，這間接驗(yàn)證了已有研究關(guān)于銀企關(guān)系（合作期限的持續(xù)時(shí)間）與信貸可得性正相關(guān)的結(jié)論。

值得注意的是，是否國(guó)家、省、市以及縣級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的回歸系數(shù)全部不顯著，這表明是否農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)對(duì)其融資規(guī)模的提升沒有決定性作用。就系數(shù)符號(hào)而言，除了模型Log（p5/p1）、Log（p5/p2）、Log（p5/p3）和Log（p5/p4）的回歸系數(shù)為負(fù)，其他模型全部為正，這說明是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)在低規(guī)模、低中規(guī)模、中等規(guī)模融資向更高規(guī)模融資發(fā)展時(shí)起到正向作用，但就前四種融資規(guī)模向高融資規(guī)模發(fā)展時(shí)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)比其他企業(yè)的相對(duì)機(jī)會(huì)比更低。這表明農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的融資帶動(dòng)作用有待強(qiáng)化。

表3 中小企業(yè)融資規(guī)模差距的回歸結(jié)果

表4 中小企業(yè)融資規(guī)模差距的回歸結(jié)果（續(xù)表）

4.行業(yè)分類因素

從行業(yè)分類來看，企業(yè)的行業(yè)特征對(duì)其提高融資規(guī)模有顯著影響。除了模型Log（p2/p1）的五個(gè)行業(yè)的回歸系數(shù)不顯著外，其他模型的五個(gè)回歸系數(shù)多數(shù)都具備顯著性。就具體行業(yè)而言，第一，相比制造業(yè)企業(yè)，公共事業(yè)企業(yè)提高其融資規(guī)模相對(duì)機(jī)會(huì)比更大。實(shí)證結(jié)果顯示，如果企業(yè)屬于公共事業(yè)行業(yè)，那么其融資水平從中低規(guī)模、中等規(guī)模向中高規(guī)模和高規(guī)模發(fā)展的相對(duì)機(jī)會(huì)比顯著提高，這表明公共事業(yè)企業(yè)在獲得5000萬以上的融資規(guī)模具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第二，相比制造業(yè)企業(yè)，商業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)提高其融資規(guī)模的相對(duì)機(jī)會(huì)比更大。這說明目前銀行在支持浙江中小企業(yè)融資方面，雖然制造業(yè)企業(yè)所占數(shù)量最多，但在提升融資規(guī)模方面，商業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。第三，相對(duì)制造業(yè)企業(yè)，農(nóng)林牧漁企業(yè)融資規(guī)模從任一低等級(jí)向更高等級(jí)發(fā)展的相對(duì)機(jī)會(huì)比都更小?？赡艿慕忉?一來可能是浙江省農(nóng)業(yè)占比本來較少，獲得貸款的農(nóng)業(yè)企業(yè)占比也較少;二來可能是銀行對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的準(zhǔn)入條件較高，農(nóng)業(yè)企業(yè)能獲得貸款的比率相對(duì)較低。第四，建筑企業(yè)的回歸系數(shù)時(shí)正時(shí)負(fù)，并沒有形成一定的規(guī)律。這說明相比制造業(yè)企業(yè)，建筑業(yè)企業(yè)的融資規(guī)模變化的相對(duì)機(jī)會(huì)比大小并不確定。

五、結(jié)論及啟示

表5給出了影響中小企業(yè)融資水平差距的顯著性因素，從縱向看，環(huán)境變量對(duì)企業(yè)提升融資規(guī)模的影響往往具有差異性。其中，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、信用評(píng)級(jí)和銀企關(guān)系是企業(yè)提高融資水平的共同決定因素。具體而言，總結(jié)如下:

1.Log（p2/p1）:企業(yè)融資規(guī)模由低等級(jí)向中低等級(jí)發(fā)展所受指標(biāo)影響最少，僅有四個(gè)共同因素起決定作用，所受其他因素限制不顯著。

2.Log（p3/p1）、Log（p4/p1）:企業(yè)融資規(guī)模由低等級(jí)跨越中低等級(jí)向中等和中高等級(jí)發(fā)展時(shí)，企業(yè)年限、企業(yè)所處生命周期階段的成熟期都起到了積極的作用;相比制造業(yè)企業(yè)，商業(yè)、服務(wù)業(yè)和公共事業(yè)的企業(yè)獲得了更高的機(jī)會(huì)比，而建筑業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)企業(yè)則獲得了更低的機(jī)會(huì)比。

3.Log（p3/p2）、Log（p4/p2）:在中低融資規(guī)模向中等和中高融資規(guī)模發(fā)展時(shí)，企業(yè)年限和企業(yè)處于成熟期都起到了積極的作用。依照中小企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的成熟期是間接融資的最佳時(shí)期，銀行在這個(gè)時(shí)期也會(huì)擴(kuò)大信貸投放力度，但并不是針對(duì)所有的融資規(guī)模。行業(yè)分類也具有決定性影響。

表5 影響中小企業(yè)融資水平差距的顯著性因素

4.Log（p4/p3）:企業(yè)年限是中等融資規(guī)模向中高融資規(guī)模提升的決定性因素。這進(jìn)一步證明了處于成熟期的企業(yè)更傾向于或更易于獲得銀行貸款。

5.Log（p5/p1）、Log（p5/p2）、Log（p5/p3）、Log（p5/p4）:企業(yè)性質(zhì)對(duì)高規(guī)模融資最具影響力。在前四個(gè)等級(jí)融資規(guī)模任一個(gè)向最高等級(jí)融資規(guī)模發(fā)展時(shí)，企業(yè)性質(zhì)都具有顯著性，而且具有唯一性，這說明國(guó)有企業(yè)/集體及其控股企業(yè)相對(duì)其他三種性質(zhì)的企業(yè)，在獲得高規(guī)模融資水平具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。此外，企業(yè)年限在以上四個(gè)模型上要么不顯著，要么顯著為負(fù)，這說明企業(yè)年限越久，企業(yè)融資規(guī)模提升到最高等級(jí)的機(jī)會(huì)比越低，前面已經(jīng)講到這與企業(yè)的生命周期和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有關(guān)。

實(shí)證結(jié)論表明，在已有融資水平的前提下，中小企業(yè)提升其融資規(guī)模所受的影響因素存在差異性，金融機(jī)構(gòu)在制定信貸政策時(shí)可以針對(duì)這些因素進(jìn)行合理引導(dǎo)。筆者就具體影響因素的建議如下:

1.中小企業(yè)的生命周期在其信貸融資規(guī)模轉(zhuǎn)變和銀行信貸投放行為轉(zhuǎn)變中都起到顯著作用。金融機(jī)構(gòu)可以考慮將生命周期納入到中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)等級(jí)，建立基于生命周期的信貸擴(kuò)張和壓縮機(jī)制。

2.外部融資條件對(duì)中小企業(yè)提升融資規(guī)模有顯著的正向作用。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該重視中小企業(yè)的軟性信息，注重發(fā)展關(guān)系型信貸，并能強(qiáng)化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的融資帶動(dòng)作用。

3.行業(yè)分類對(duì)中小企業(yè)融資規(guī)模影響較為明顯。商業(yè)銀行對(duì)于企業(yè)的行業(yè)政策已經(jīng)較為成熟，主要應(yīng)該提高行業(yè)政策的靈活度。

4.大型企業(yè)、國(guó)有/集體及其控股企業(yè)在獲得高等級(jí)的融資規(guī)模上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。一定程度也驗(yàn)證了中小企業(yè)信貸融資的“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”［1］，建議金融機(jī)構(gòu)弱化企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)和規(guī)模概念，使國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)、大型和中小企業(yè)能夠在公平競(jìng)爭(zhēng)的情況下獲得金融資源，加大對(duì)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸支持力度，有力推動(dòng)金融資源配置到盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

［1］張捷，王霄.中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期與融資結(jié)構(gòu)變化［J］.管理世界，2002（9）:63 －70.

［2］游德升，盧梅.我國(guó)企業(yè)融資規(guī)模歧視研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2010（11）:106－019.

［3］譚之博，趙岳.企業(yè)規(guī)模與金融來源的實(shí)證研究——基于小企業(yè)銀行融資抑制的視角［J］.金融研究，2012（3）:166－179.

［4］Greiner L E.Evolution and revolution as organization grow［J］.Harvard Business Reviews，1998，76:3 －11.

［5］Berger A N，Udell G F.The economics of small business finance:The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle［J］，Journal of Banking ＆ Finance，1998，8:613－673.

［6］錢海章.高新技術(shù)企業(yè)的生命周期及融資戰(zhàn)略［J］.金融研究，1999（8）:61－66.

［7］羅丹陽，宋建江.私營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)與融資來源選擇［J］.金融研究，2004（10）:120－127.

［8］余江.我國(guó)大型商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)信貸融資問題研究［D］.成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2008.

［9］曹敏，何佳，潘啟良.金融中介及關(guān)系銀行——基于廣東外資企業(yè)銀行融資數(shù)據(jù)的研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2003（3）:44－53.

［10］張捷，梁迪.我國(guó)中小企業(yè)貸款約束的影響因素分析［J］.暨南學(xué)報(bào)（人文科學(xué)與社會(huì)科學(xué)版），2004（1）:40－44.

［11］陳鍵.銀企關(guān)系與信貸可獲得性、貸款成本——基于2003年NSSBF調(diào)查的實(shí)證研究［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2008（1）:86－93.

［12］周中勝，王愫.企業(yè)家能力、信用評(píng)級(jí)與中小企業(yè)信貸融資可獲得性［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（6）:10－17.

［13］魏守華，劉光海，邵東濤.產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)間接融資特點(diǎn)及策略研究［J］.財(cái)經(jīng)研究，2002（9）:53－59.

［14］趙祥.企業(yè)集群融資機(jī)制的變遷［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005（1）:49－53.

［15］馬鴻杰，胡漢輝.集群內(nèi)中小企業(yè)信貸融資因素分析——基于常州三個(gè)產(chǎn)業(yè)集群的實(shí)證［J］.軟科學(xué)，2009，23（7）:103 －108.

［16］張偉斌，劉可.供應(yīng)鏈金融發(fā)展能降低中小企業(yè)融資約束嗎?——基于中小上市公司的實(shí)證分析［J］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2012（3）:108－118.

Life Cycle，F(xiàn)inancing Condition，Industry Classification and Financing of SME—Empirical Analysis Based on the Bank Credit Data of SMEs in Zhejiang Province

LI Run－ping1，2
（1.Postdoctoral Programme，the Agricultural Bank of China，Beijing100005，China;
2.Postdoctoral Research Station，Peking University，Beijing100871，China）

Based on the data of6543 small and medium－sized enterprises（SMEs）in Zhejiang Province，using Multinomial Logit model，this paper studies the impacts of lifecycle，industry classification，financing condition and so on on improving the scale of financing for SMEs.Empirical finding shows that:（1）the life cycle of SMEs influences the scale of financing when the enterprises are in the growth period，maturity period and exit period，but the influence is partly significant;SMEs'age have played a significantly positive role in improving financing from any low－grade to the second－h(huán)ighest grade，but it have played oppositely from any low－grade to the highest grade.（2）Credit rating and bank－firm relationship have a significantly positive effect on improving the scale of SME's financing at any level of financing.（3）compared with manufacturing SMEs，there is a larger opportunity for SMEs in commerce，service and public utilities to improve their level of financing，but it is opposite for SMEs in agriculture，forestry，husbandry and fishery.The conclusions of the paper not only reveals the reasons for belonging to the existing type of financing for SMEs，but also proposes various paths for SMEs to change the scale of financing.

Life Cycle;Financing Condition;Industry Classification;SME;Financing Scale

A

1002－2848－2014（04）－0077－10

2014－03－24

中國(guó)博士后科學(xué)基金面上項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào):2013M530787）。

李潤(rùn)平（1983－），女，湖北省天門市人，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行博士后工作站和北京大學(xué)博士后流動(dòng)站聯(lián)合培養(yǎng)博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向:農(nóng)村與縣域金融研究。

責(zé)任編輯、校對(duì):李斌泉