章雅琛

摘 要：從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，過去三十年中國經(jīng)濟(jì)增長情況非常不錯。過去十年我們的經(jīng)濟(jì)增長變得更加穩(wěn)定，通貨膨脹率顯著下降。相比于上世紀(jì)八九十年代，現(xiàn)在政府的宏觀調(diào)控能力似乎提高了。從人均收入來看，2001年中國居民人均收入為一千美元，2013年突破七千美元，13年間增長了6倍。然而，以前的成功經(jīng)驗(yàn)未必能夠復(fù)制應(yīng)用于未來，第二次世界大戰(zhàn)之后很多經(jīng)濟(jì)體都完成了人均收入從一千美元到五六千美元的增長，一舉從低收入國家變成中等收入國家。但是，只有十三個經(jīng)濟(jì)體的人均收入最終從五六千美元到躍進(jìn)1.5萬美元，而其他經(jīng)濟(jì)體都掉入了中等收入陷阱里。而中國也將可能掉入中等收入的陷阱之中，這一挑戰(zhàn)才剛剛開始。我們能不能從中等收入國家變成發(fā)達(dá)國家取決于中國能不能在未來的十年里推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。人民幣匯率區(qū)間的擴(kuò)大具有重大改革意義，本文通過具體的數(shù)據(jù)，闡述本次匯率改革的意義。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；波動區(qū)間

一、背景

中國的匯率制度一直以來不斷地進(jìn)行探索和調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在某種匯率制度下的運(yùn)行狀態(tài)和可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r是決定匯率制度是否需要改變的基礎(chǔ)。中國現(xiàn)行的匯率制度是中國人民銀行自2005年7月21日起實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度。這次匯率改革的內(nèi)容是：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)置不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定匯率的浮動范圍。之所以選擇參考一籃子貨幣，是因?yàn)橐换@子貨幣中的貨幣波動可能部分被抵消，人民幣匯率波動的壓力較之之前實(shí)際上是下降了的，從而使人民幣匯率更加穩(wěn)定。

人民幣匯率在2013年8月和2014年6月雖然大致相等，但其在13年底至14年初波動幅度較大，平均被放大了100多點(diǎn)。在2011至2014年期間，人民幣匯率走勢雖然穩(wěn)步升值，但其波動范圍并不大，只是在一個狹小的范圍內(nèi)運(yùn)行。隨著人民幣匯率在合理均衡的水平上保持一定穩(wěn)定且正常浮動，人民幣升值呈初步弱化現(xiàn)象。通過參考一籃子貨幣，人民幣的彈性逐漸增強(qiáng)，其匯率波動體現(xiàn)了國際間主要貨幣之間的匯率變化情況。

二、人民幣匯率波動的影響因素

（一）國際收支狀況。影響人民幣匯率最直接的因素就是國際收支狀況。在浮動匯率制下，如果一國發(fā)生國際收支逆差，則本國貨幣需求減少、外國貨幣需求增多，本幣貶值即本幣匯率下降；相反，如果一國發(fā)生國際收支順差，則本國貨幣需求增加、外國貨幣需求減少，本幣升值即本幣匯率上升。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國對外貿(mào)易日益頻繁，國際收支的總規(guī)模也不斷擴(kuò)大。

2005-2012年間，除了2012年資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)逆差以外，國際收支的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目均保持順差。國際收支持續(xù)的“雙順差”使我國外匯儲備大幅增加。而關(guān)于2012年資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，國家外匯管理局對此指出，全年資本和金融逆差反映了過去的一年由于世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、國際金融動蕩加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速、我國總體面臨資金流出的壓力。資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差主要是由于人民幣升值預(yù)期放緩。長期以來，我國國際收支一直面臨“雙順差”格局，由此2012年出現(xiàn)的資本項(xiàng)目逆差而被打破。國家外匯管理局指出，國際收支從“雙順差”轉(zhuǎn)為經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差，表明我國國際收支自主平衡能力增強(qiáng)，符合國家宏觀調(diào)控方向，也體現(xiàn)了藏匯于民的積極成效；同時，在人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步改革、外匯儲備基本穩(wěn)定后，如果經(jīng)常項(xiàng)目順差，必然資本和金融項(xiàng)目逆差。

（二）通貨膨脹率。通貨膨脹率是影響一國匯率的最根本因素。如果美國發(fā)生通貨膨脹，外國對美國的出口增加，減少從美國的進(jìn)口，于是外匯市場上美元供給會增加，需求會減少，于是匯率會朝著美元貶值的方向調(diào)整。高速增長的經(jīng)濟(jì)以及平穩(wěn)的價格水平是促使人民幣升值內(nèi)在動力不斷增強(qiáng)的有效保障。

（三）其他因素。利率變化也會影響匯率，如果本國利率上升，外國資金就會流入本國，購買本國資產(chǎn)，對本國貨幣需求增加，本幣將會升值。

貨幣供給量會影響匯率。如果本國貨幣供給量相對于外國上升，則本國商品的購買力下降，本國貨幣將貶值。

三、人民幣匯率波動區(qū)間擴(kuò)大的意義

（一）人民幣自匯改以來首次大幅貶值，市場貶值預(yù)期較為強(qiáng)烈。 2014年以來，人民幣持續(xù)大幅貶值，美元兌人民幣匯率中間價由2014年1月1日的6.0969降至2014年6月30日的6.1528，下跌559個基點(diǎn)，貶值幅度達(dá)0.91%。在即期匯率方面，美元兌人民幣即期匯率由6.0539下滑至6.2090，下跌1551個基點(diǎn)，貶值幅度達(dá)2.56%。

2005年匯率改革之后，人民幣持續(xù)升值，至13年12月，人民幣升值幅度達(dá)35%。14年1月以前，美元兌人民幣即期匯率一直高于美元兌人民幣中間價，市場對人民幣甚至預(yù)期顯著高于央行。自14年1月以后，市場即期匯率低于美元兌人民幣中間價，反映出市場對人名幣貶值預(yù)期較為強(qiáng)烈，央行對人民幣匯率仍持穩(wěn)定態(tài)度。

（二）匯率市場化進(jìn)程加快，反擊匯率操縱指責(zé)。人民幣匯率波動的幅度于07年、12年、14年作出三次調(diào)整，調(diào)整時間間隔由5年縮減至2年，展現(xiàn)央行推動人民幣匯率中間價形成機(jī)制市場化的決心在不斷加強(qiáng)，按階段漸進(jìn)擴(kuò)大匯率波動幅度，以平穩(wěn)地過渡匯率市場改革。單邊大幅貶值的出現(xiàn)，亦表明央行逐步退出常規(guī)化外匯干預(yù)的決心，努力尋求市場供求主導(dǎo)的有管理的浮動匯率制度。這意味著，歐美等指責(zé)中國是“匯率操縱國”的陰謀難以得逞，稱中國逼迫人民幣升值的行為缺乏依據(jù)。

（三）人民幣結(jié)束單邊上漲行情，抑制熱錢流入。人民幣與2013年處于單向上漲，同時因QE3實(shí)行，貨幣的拆借利率低。綜上，人民幣具有套利機(jī)會，大量熱錢向中國市場流入。自12年9月，CNH（人民幣離岸匯率）大于CHY（人民幣在岸匯率），CNY相對于CHY溢價，投機(jī)者建立人民幣多頭或進(jìn)入中國市場賺取匯差和利差。但14年，CNH貶值幅度大且高于CHY，CNH匯差收窄。3月之后，CNH小魚CNY，有效的抑制熱錢流入，打擊了套利資金。人民幣匯率波動幅度的擴(kuò)大使投機(jī)者的匯率風(fēng)險敞口增大，套利難度增加，套利資金的流入減少。

（四）央行順勢而為，推動出口增長。中國出口速度因人民幣的持續(xù)升值和國際經(jīng)濟(jì)疲軟，總體放緩，尤其是14年2月，中國出口總額同比下降18.10%。出現(xiàn)此現(xiàn)象的主要原因是美國退出了QE3，資金回流美國；新興經(jīng)濟(jì)體需求疲軟；中國企業(yè)節(jié)后“進(jìn)口現(xiàn)行”的習(xí)慣。人民幣出現(xiàn)的貶值將有利于出口，央行對此靜觀其變，采取順勢而為的態(tài)度。

（五）向國際投資成本提高，海外投資資金或回流國內(nèi)。受人民幣匯率維持強(qiáng)勢、持續(xù)走高的行情影響，近幾年國內(nèi)投資者進(jìn)行國際投資的熱情日益高漲。由此可見，除非金融類波動大，總體投資位于上升通道。在非金融類對外直接投資方面，

2012年同比增長21.27%，2013年同比增長17.04%。人民幣匯率的貶值將增加國內(nèi)投資者進(jìn)行國際投資的成本，對延緩和抑制國際投資、促進(jìn)資金回流有重要作用。

結(jié)論：人民幣結(jié)束單邊上漲，顯現(xiàn)人民幣匯率雙向波動是人民幣匯率水平接近均衡的正常表現(xiàn)。所以，當(dāng)前的走弱是大家樂于看到的。較長期而言，中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)回升，基本面的向好，出口的增加，依托市場供求的匯率中間價的形成機(jī)制的完善，人民幣國際流通性的加強(qiáng)，人民幣匯率依然會升值。本次匯率改革顯現(xiàn)央行推進(jìn)匯改的決心，使貨幣政策更加自由和靈活，具有極其重要的意義。

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