丁亞軍

該文針對ZJ公司高速公路BOT+EPC項目的財務(wù)風(fēng)險管理問題展開研究，全面分析項目運(yùn)轉(zhuǎn)過程中可能出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險，并對其原因進(jìn)行細(xì)致分析，旨在保證該項目在技術(shù)上可行、環(huán)境上允許、經(jīng)濟(jì)上合理、經(jīng)濟(jì)效益顯著、風(fēng)險小或可控，并順利完成，從而使其在實現(xiàn)投資效益的基礎(chǔ)上，能夠有效促進(jìn)當(dāng)?shù)卣Y源共享與優(yōu)勢互補(bǔ)，更好地為當(dāng)?shù)氐纳鐣ㄔO(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

ZJ公司高速公路BOT+EPC項目是所在縣縣通高速規(guī)劃和省重點項目，財務(wù)風(fēng)險管理與運(yùn)作狀況不僅與企業(yè)的生存和發(fā)展直接相關(guān)，還會影響到高速公路的具體施工質(zhì)量，關(guān)系到所在地區(qū)的民生建設(shè)。因此，必須對其可能面臨的財務(wù)風(fēng)險有較為全面、深入的了解，以有效防范可能出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險，保障項目得以順利實施，保證投資效益得以最大程度地發(fā)揮。

一、項目基本財務(wù)狀況分析

本項目的總投資為841896.3619萬元，平均每公里造價為10927.9002萬元。通過各項評價指標(biāo)計算，得出在正常條件下，本項目經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的內(nèi)部收益率為12.8%，凈現(xiàn)值為473947萬元，動態(tài)投資回收期為17.80年（含建設(shè)期），評價結(jié)果良好。

根據(jù)項目可行性研究報告中提供的有關(guān)工程數(shù)量，進(jìn)行投資估算、資金籌措及經(jīng)濟(jì)評價等，分析發(fā)現(xiàn)：在正常條件下，本項目的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析內(nèi)部收益率高于經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)內(nèi)部收益率（8%），其它兩項指標(biāo)的結(jié)果都良好，說明本項目從經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益角度分析是可行的；從敏感性分析結(jié)果表明，即使是在成本增加20%同時效益降低20%的不利條件下，各項指標(biāo)也均能達(dá)到經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的要求，表明其經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

項目融資前、后的財務(wù)評價與敏感性分析則表明：1、采用30年營運(yùn)期時，在35%的資本金、65%的國內(nèi)銀行貸款融資方案下，本項目稅前、稅后資本金都具有一定的盈利能力。通過敏感性分析結(jié)果表明，本項目具有一定的抗風(fēng)險能力，但不是很強(qiáng)。2、項目清償能力分析表明，本項目到營運(yùn)期第14.64年可還清所有貸款。3、財務(wù)生存能力分析結(jié)果表明，本項目交通量相對較大，運(yùn)營期間收費(fèi)收入大于成本支出，現(xiàn)金流量充足，項目在評價期內(nèi)能實現(xiàn)自身資金平衡，財務(wù)生存能力較強(qiáng)。

二、ZJ公司高速公路BOT+EPC項目財務(wù)風(fēng)險識別

在上述研究的基礎(chǔ)上，分析ZJ公司高速BOT+EPC項目在實施過程中，可能面臨的主要財務(wù)風(fēng)險具體如下：

籌資風(fēng)險。ZJ公司在施工分包招標(biāo)過程中，難免會缺乏按規(guī)范要求對分包商財務(wù)狀況、生產(chǎn)能力等方面予以評定；如果專業(yè)的財務(wù)人員較少參與對分包商財務(wù)狀況、生產(chǎn)能力等評價活動，這些均容易導(dǎo)致項目實施中可能出現(xiàn)分包商資金匱乏、生產(chǎn)能力不足和項目工作進(jìn)度不能跟上計劃進(jìn)度等不良后果。因此，本項目存在一定的籌資風(fēng)險。

投資風(fēng)險。本項目評價所采用的數(shù)據(jù)，大部分來自預(yù)測和估算，有一定程度的不確定性，這些不確定因素會給項目投資者帶來相應(yīng)的投資風(fēng)險。此外，本項目沿線城鎮(zhèn)眾多，產(chǎn)業(yè)密集，交通量較大，臨近區(qū)域已有的部分路段與之走向相近，且距離并不遙遠(yuǎn)，將在很大可能上地對該項目產(chǎn)生交通量分流，進(jìn)一步導(dǎo)致本項目盈利能力受限，投資風(fēng)險增大。

資金回收風(fēng)險。本項目的交通量相對較大，運(yùn)營期間收費(fèi)收入大于成本支出，現(xiàn)金流量充足，項目在評價期內(nèi)能實現(xiàn)自身資金平衡，具有較強(qiáng)的財務(wù)生存能力。然而，由于其建設(shè)周期較長（30年），資金回收周期也較長（14.64年），隨著時間的推移，可能會出現(xiàn)部分利益相關(guān)者的名稱變更或主體撤銷，而繼承者有可能不承認(rèn)前任的債務(wù)，從而形成壞賬，減少該項目的預(yù)期利潤，因此存在一定程度的資金回收風(fēng)險。

收益分配風(fēng)險。BOT+EPC項目的融資模式，決定了該項目收益分配不用于一般的融資模式，雖然它對投資方的利益而言最為有利，但是由于其在國內(nèi)的發(fā)展較晚，缺乏一定的管理與操作經(jīng)驗，所牽扯到的利益分配難免存在不確定性，收益分配風(fēng)險也由此產(chǎn)生。

成本超支風(fēng)險?？紤]到近年來的我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走向，如物價的持續(xù)上漲等，并高速公路建設(shè)項目的特性，如建設(shè)時間與資金回收時間均較長等，對于ZJ公司高速公路BOT+EPC項目來說，成本超支風(fēng)險是不容忽視的財務(wù)風(fēng)險之一。

外部風(fēng)險。對于ZJ公司高速公路BOT+EPC項目而言，其投資模式?jīng)Q定了該項目最初由政府授權(quán)，最后由政府管理的特殊性，因而該項目受政府風(fēng)險的影響也比其他項目要更大、更明顯；該文原載于中國社會科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場信息導(dǎo)報》雜志http：//www.ems86.com總第547期2014年第15期-----轉(zhuǎn)載須注名來源并且其經(jīng)營期和回收期均較長，法律風(fēng)險、金融風(fēng)險（包括利率變動風(fēng)險、稅率風(fēng)險、匯率風(fēng)險與通貨膨脹風(fēng)險）、自然災(zāi)害風(fēng)險均可能存在。

三、項目財務(wù)風(fēng)險的原因分析

外部因素影響。影響本項目財務(wù)風(fēng)險的外部因素主要包括國家政策、社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自然環(huán)境等。例如，高速公路項目需要我國政府的經(jīng)營特許，而ZJ公司高速公路BOT+EPC項目作為當(dāng)?shù)亍笆濉逼陂g的重點項目，其經(jīng)營發(fā)展必然和國家政策要求有密切關(guān)系，任何有關(guān)政策的負(fù)面變化都可能造成項目的直接損失；其它諸如病害、戰(zhàn)爭、特別是自然災(zāi)害（地震、洪水、泥石流、風(fēng)暴及滑坡）等自然風(fēng)險一旦發(fā)生，就可能造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。

成本控制不當(dāng)。在項目的實際運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，如果發(fā)生成本虛假的情況，會導(dǎo)致會計信息失真，將直接誤導(dǎo)項目的有效管理，影響科學(xué)決策的制定，最終影響項目經(jīng)濟(jì)效益，給項目本身甚至公司的經(jīng)營帶來風(fēng)險。

經(jīng)營決策失誤。經(jīng)營決策上的失誤也是項目財務(wù)風(fēng)險的成因之一，例如，在進(jìn)行項目的經(jīng)營投資等決策時，并沒有經(jīng)過集體的討論決策，而是憑借管理者的經(jīng)驗進(jìn)行決策，缺乏科學(xué)的投資理念，缺乏可行性的財務(wù)分析，會導(dǎo)致所形成的決策把握不好正確的投資方向，導(dǎo)致經(jīng)營決策上發(fā)生失誤。

企業(yè)的經(jīng)營管理者風(fēng)險意識不足。公司的經(jīng)營管理者風(fēng)險意識淡薄也是財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一。如果項目經(jīng)營管理人員自身的風(fēng)險意識不足，認(rèn)為只要對資金的來源和去向進(jìn)行控制，把生產(chǎn)搞好，就能產(chǎn)生利潤，并且不會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，結(jié)果卻往往會導(dǎo)致適得其反。

對預(yù)算管理職能重視不足。項目在運(yùn)轉(zhuǎn)過程中難免會出現(xiàn)管理者只重視項目進(jìn)度，未將實際情況與項目管理相結(jié)合的情況，即預(yù)算管理職能未得到充分發(fā)揮?；蚴怯捎谪攧?wù)部門信息資料有限，不能對項目所有支出的合理性與必要性作出正確的判斷，影響了預(yù)算執(zhí)行效果，增加其財務(wù)風(fēng)險。

綜合上述分析，ZJ公司必須采取一定措施，針對引發(fā)項目財務(wù)風(fēng)險的因素，制定防范與管理對策，以增強(qiáng)抵御各種財務(wù)風(fēng)險的能力，確保其的生存和發(fā)展。例如，提高項目財務(wù)風(fēng)險意識、建立項目財務(wù)風(fēng)險防范系統(tǒng)、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制體系、完善公司內(nèi)部監(jiān)督制度以及推行全面風(fēng)險管理等。

（作者單位：長沙理工大學(xué) ）