熊園

隨著中國(guó)地位的不斷提升，經(jīng)過(guò)多年的努力，人民幣國(guó)際化已有了長(zhǎng)足進(jìn)展：截至2014年上半年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模突破12萬(wàn)億元；2013年年末起，人民幣持續(xù)位居全球十大支付貨幣之列，并超越歐元成為傳統(tǒng)貿(mào)易金融領(lǐng)域僅次于美元的第二大貨幣；覆蓋香港、新加坡、倫敦、法蘭克福、盧森堡、巴黎和悉尼等主要國(guó)際金融中心的全球性人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)雛形初現(xiàn)。盡管如此，在我國(guó)金融改革尚未完成、人民幣匯率形成機(jī)制并不完善、資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程相對(duì)較慢的情形下，人民幣國(guó)際化之路依然任重而道遠(yuǎn)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和不確定因素依然較多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于改革攻堅(jiān)的新階段，面對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)，需要從國(guó)家戰(zhàn)略高度認(rèn)識(shí)人民幣國(guó)際化問(wèn)題，順應(yīng)國(guó)際貨幣格局的演變規(guī)律，處理好與資本項(xiàng)目開(kāi)放的關(guān)系，并尋求人民幣國(guó)際化路徑的新突破。

人民幣國(guó)際化是實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的重要推手

以史為鏡，可知興亡。昔日英國(guó)和當(dāng)今美國(guó)的崛起之路，無(wú)不伴隨著貨幣的國(guó)際化。理論和實(shí)踐也已證明，一國(guó)貨幣的國(guó)際化程度，很大意義上是一國(guó)國(guó)際地位的表征。因此，中國(guó)要想獲得世界上舉足輕重的大國(guó)強(qiáng)國(guó)地位，欲實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的“中國(guó)夢(mèng)”，應(yīng)將人民幣國(guó)際化上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，并統(tǒng)籌好人民幣國(guó)際化與“走出去”戰(zhàn)略、“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”、“21世紀(jì)海上絲綢之路”等其他國(guó)家戰(zhàn)略之間的協(xié)同效應(yīng)。此外，從國(guó)家戰(zhàn)略高度認(rèn)識(shí)人民幣國(guó)際化問(wèn)題，也是我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)體制改革的內(nèi)在要求。黨的十八屆三中全會(huì)對(duì)全面深化改革作出了戰(zhàn)略部署，明確指出要完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

人民幣國(guó)際化需順應(yīng)國(guó)際貨幣格局的演變規(guī)律

回顧國(guó)際貨幣格局的演變歷程可知，一國(guó)貨幣地位與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力休戚相關(guān)。強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是一國(guó)貨幣國(guó)際化的先決條件，國(guó)際貨幣格局變化過(guò)程背后是長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長(zhǎng)，但兩者也并非嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系。美國(guó)經(jīng)濟(jì)早在19世紀(jì)80年代開(kāi)始就已經(jīng)開(kāi)始反超英國(guó)，并在20世紀(jì)初全面超越英國(guó)，而美元直到1944年布雷頓森林體系成立之后才最終取代英鎊，奠定其霸主地位。經(jīng)濟(jì)實(shí)力之外，政治、軍事、科技等是影響國(guó)際貨幣格局的關(guān)鍵因素?？疵涝慕?jīng)歷，正是依托政治、軍事和科技所建立起來(lái)的美國(guó)金融霸權(quán)，為美元取代英鎊、走向全世界增加了重要砝碼：兩次世界大戰(zhàn)使美國(guó)聚集了大量世界財(cái)富，奠定了美元背后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；布雷頓森林體系的建立，為構(gòu)建以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系提供了制度支撐；科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新和信息革命的發(fā)展，為美元經(jīng)濟(jì)和美國(guó)的金融市場(chǎng)提供了技術(shù)載體。

至于人民幣，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模自2006年起一直居全球之首，經(jīng)濟(jì)總量也自2010年以來(lái)位列世界第二，但相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的政治、軍事和科技的影響力還存在很大差距。同時(shí)，我國(guó)在全球金融體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)還很薄弱，集中體現(xiàn)在：全球的股票市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、外匯交易市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等依舊是歐美國(guó)家保持著絕對(duì)領(lǐng)先；國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系、支付清算體系、國(guó)際信用卡組織、國(guó)際清算體系、國(guó)際貨幣基金組織等決定全球金融規(guī)則的機(jī)構(gòu)仍然由歐美國(guó)家所把持。由此來(lái)看，人民幣國(guó)際化的外部條件還遠(yuǎn)不成熟，人民幣要想在國(guó)際貨幣格局“站穩(wěn)腳跟”，還需要付出很大努力。

處理好人民幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目開(kāi)放的關(guān)系

一國(guó)貨幣欲實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，資本項(xiàng)目開(kāi)放是必然的要求，但對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的程度一直分歧較大。國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界迄今為止，未能從理論上和經(jīng)驗(yàn)上證明，資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放對(duì)發(fā)展中國(guó)家利大于弊。英鎊、美元、日元和歐元的發(fā)展歷程也表明，貨幣國(guó)際化雖然伴隨著資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放，但并不意味著資本項(xiàng)目必須完全自由化。IMF（2012）統(tǒng)計(jì)的192個(gè)成員國(guó)中，基本上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的資本賬戶(hù)是完全開(kāi)放的，其中有大約75%的國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的證券交易、直接投資、不動(dòng)產(chǎn)交易施加管制，并有專(zhuān)用于商業(yè)銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)投資者的特別條款，50%以上的國(guó)家對(duì)貨幣市場(chǎng)工具、集體投資類(lèi)證券以及金融信貸施加管制。就連公認(rèn)的資本項(xiàng)目開(kāi)放度最高的國(guó)家（諸如美國(guó)），在不少資本子項(xiàng)目下也存在著不同程度的限制。

至于人民幣，自1994年以來(lái)，我國(guó)一直堅(jiān)持對(duì)資本項(xiàng)目漸進(jìn)開(kāi)放的方針，有計(jì)劃、有步驟地審慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2008年美國(guó)金融危機(jī)后，開(kāi)放步伐有所加快。依據(jù)IMF2011年編制的《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，從其中劃分的七大類(lèi)共40子項(xiàng)（七大類(lèi)即指資本和貨幣市場(chǎng)工具交易、衍生品及其他工具交易、信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤(pán)、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易，我國(guó)已經(jīng)放開(kāi)的集中在資本市場(chǎng)證券、貨幣市場(chǎng)工具、商業(yè)信貸、金融信貸等子項(xiàng)目。其中，基本可兌換指有所限制，但限制較為寬松，經(jīng)登記或核準(zhǔn)即可完成兌換，部分可兌換指存在嚴(yán)格準(zhǔn)入限制或額度控制）的資本項(xiàng)目來(lái)看，截至2013年年末，人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了基本可兌換和部分可兌換以上的項(xiàng)目，占全部交易項(xiàng)目的90%，不可兌換項(xiàng)目有四項(xiàng)，僅占10%。隨著資本項(xiàng)目的不斷開(kāi)放，人民幣國(guó)際化水平得到了極大提升。然而，針對(duì)當(dāng)前日益復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和政治、經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)，當(dāng)前我國(guó)不斷顯現(xiàn)的地方債、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)債、影子銀行等一系列金融風(fēng)險(xiǎn)事件，以及匯率和利率形成機(jī)制短期內(nèi)尚難有效形成的事實(shí)，資本項(xiàng)目開(kāi)放作為中國(guó)金融體制改革中最為敏感、風(fēng)險(xiǎn)最大的改革，如何穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放變得十分關(guān)鍵。我國(guó)決策層應(yīng)提高認(rèn)識(shí)、保持警惕，當(dāng)前形勢(shì)和未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)都不應(yīng)追求過(guò)快的資本項(xiàng)目開(kāi)放，應(yīng)在保障經(jīng)濟(jì)金融安全的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎對(duì)待資本項(xiàng)目開(kāi)放。

人民幣國(guó)際化路徑應(yīng)尋求新突破

關(guān)于人民幣國(guó)際化路徑，學(xué)界、業(yè)界和政界普遍認(rèn)為應(yīng)遵循兩個(gè)“三步走”策略，一是功能上，采取“計(jì)價(jià)貨幣-投資貨幣-國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”；二是區(qū)域上，采取“周邊化貨幣-區(qū)域化貨幣-全球化貨幣”。對(duì)于人民幣國(guó)際化的初期階段而言，選擇這一路徑的確為明智之舉。然而，在當(dāng)前國(guó)際貨幣格局正經(jīng)歷重構(gòu)之際，人民幣國(guó)際化理應(yīng)尋求新的突破口。

人民幣成為儲(chǔ)備貨幣具備了基本的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

第一，2008年美國(guó)金融危機(jī)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以及美國(guó)的量化寬松（QE）政策導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)動(dòng)蕩，一再表明當(dāng)前以美元作為單一主權(quán)貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)不再適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，多元化國(guó)際儲(chǔ)備貨幣已是大勢(shì)所趨。第二，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)了30多年的快速增長(zhǎng)，2010年起已經(jīng)連續(xù)四年成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難曲折、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩的情形下，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但增長(zhǎng)動(dòng)力依然十足，世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)程度將不斷加深，對(duì)人民幣的需求將日益旺盛，人民幣成為商業(yè)、經(jīng)濟(jì)和金融儲(chǔ)備貨幣的重要性越發(fā)迫切。第三，匯率具備足夠彈性和資本項(xiàng)目可兌換，是一國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣的重要前提。近幾年來(lái)，我國(guó)政府一系列的政策安排為人民幣成為儲(chǔ)備貨幣奠定了制度基礎(chǔ)。2014年以來(lái)，人民幣匯率一改2005年以來(lái)持續(xù)升值態(tài)勢(shì)，雙向波動(dòng)彈性顯著增強(qiáng)；擴(kuò)大人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化、滬港通等金融改革舉措也正加速人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程；2008年起，我國(guó)央行先后與韓國(guó)、英格蘭、歐盟等25個(gè)國(guó)家或地區(qū)貨幣當(dāng)局簽署的近3萬(wàn)億元人民幣雙邊本幣互換協(xié)議證明，人民幣儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)具備了一定規(guī)模，這為人民幣最終成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣積累了制度經(jīng)驗(yàn)。

值得指出的是，2014年9月12日，英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本宣布英擬發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的非中國(guó)主權(quán)債券，計(jì)劃規(guī)?；蜻_(dá)20億元人民幣，并將籌集資金用于英國(guó)外匯儲(chǔ)備，這意味著首支人民幣國(guó)債即將登陸西方國(guó)家。鑒于英國(guó)在全球金融系統(tǒng)的重要地位，此舉或?qū)⒁l(fā)示范效應(yīng)，歐元區(qū)、瑞士等其他西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的類(lèi)似舉措值得期待。這對(duì)于人民幣國(guó)際化無(wú)疑是重大利好，不但將豐富人民幣的投資渠道和提升人民幣的投資功能，更為重要的是，為人民幣最終成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

歐洲成為人民幣國(guó)際化路徑的突破口

近兩年來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯提速，其中一個(gè)突出特點(diǎn)便是“歐洲元素”頻頻閃現(xiàn)：2013年6月和10月，中國(guó)人民銀行先后與英格蘭央行、歐央行簽署貨幣互換協(xié)議；歐洲各大金融中心紛紛角逐人民幣離岸中心，2014年法蘭克福、倫敦、盧森堡先后獲準(zhǔn)設(shè)立人民幣業(yè)務(wù)清算行，中法雙方也同意就“在巴黎建立人民幣清算和結(jié)算安排”進(jìn)行討論；2014年6月中英宣布人民幣和英鎊可直接兌換，3個(gè)月后再次宣布英國(guó)將發(fā)行人民幣國(guó)債；2014年9月，人民幣歐元直接交易正式啟動(dòng)等。

人民幣在歐洲之所以成為搶手的“香餑餑”，是因?yàn)殡S著中歐政治互信水平的不斷提高和中歐經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的日益密切，歐洲的人民幣業(yè)務(wù)變得大有可為。截至2013年年底，歐盟已經(jīng)連續(xù)10年保持了中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴的地位，且連續(xù)三年雙邊貿(mào)易額超過(guò)5000億美元，中歐亦提出了到2020年雙邊貿(mào)易額達(dá)到1萬(wàn)億美元的目標(biāo)。而持續(xù)疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)，也有賴(lài)于中國(guó)來(lái)加以提振。另外近年來(lái)，美國(guó)越來(lái)越多應(yīng)用針對(duì)金融交易的禁令，利用長(zhǎng)臂管轄權(quán)頻頻制裁各國(guó)金融機(jī)構(gòu)，也加速了全球“去美元化”的趨勢(shì)。2014年6月30日，美國(guó)司法部對(duì)法國(guó)巴黎銀行處以89.7億美元的巨額罰款（該行被指控2002年至2012年期間為遭受美國(guó)制裁的蘇丹、伊朗和古巴三個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)移了上百億美元資金），或?qū)⒊蔀闅W元區(qū)“去美元化”的導(dǎo)火索。其中一個(gè)重要的體現(xiàn)就是，7月7日召開(kāi)的歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，如何提升歐元在國(guó)際貿(mào)易中的地位問(wèn)題首次被列為議題；而2014年9月30日，人民幣歐元實(shí)現(xiàn)直接交易，在某種意義上或許也是歐盟對(duì)美國(guó)的有力回應(yīng)。事實(shí)上，自1999年元旦正式流通以來(lái)，歐元在國(guó)際貨幣體系中的影響力不斷提升，并成為了全球第二大貨幣，也是當(dāng)前美元霸主地位的最有力挑戰(zhàn)者。但經(jīng)過(guò)了近15年的發(fā)展，歐元并未對(duì)美元構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的“威脅”，世界上大部分跨境貿(mào)易仍是以美元計(jì)價(jià)，全球央行的儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占比超過(guò)六成，外匯市場(chǎng)中涉及美元的交易也高達(dá)80%。因此，在歐洲“去美元化”的過(guò)程中，人民幣在歐洲將迎來(lái)新機(jī)會(huì)。

（作者單位：中國(guó)工商銀行、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士后流動(dòng)站）