江凱

[提要] 近年來，我國金融業(yè)改革和發(fā)展取得明顯成效。金融資源優(yōu)化配置將決定我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長前景，有必要進(jìn)一步加大金融改革力度，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融市場；經(jīng)濟(jì)增長；影響路徑

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年10月8日

一、引言

金融市場信貸和證券融資規(guī)模是一個(gè)國家或地區(qū)金融發(fā)展的核心指標(biāo)，具有調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響程度日益顯著。金融市場將社會(huì)閑置資金從資金所有者轉(zhuǎn)向資金需求者，成為企業(yè)和居民籌集資金的主要渠道。金融市場加快了資金重新整合，體現(xiàn)了社會(huì)資本的流動(dòng)性和效益性，對(duì)于推動(dòng)市場經(jīng)濟(jì)條件下的金融資源優(yōu)化配置，以及我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，發(fā)揮著重要作用。目前，我國正處于金融市場發(fā)展黃金時(shí)期，直接融資比重正在逐步增加，金融資源配置的優(yōu)化程度將決定我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐和經(jīng)濟(jì)增長前景，金融市場和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)領(lǐng)域?qū)ｎ}研究正受到越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注。

二、金融市場影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)

（一）金融發(fā)展理論視角下金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)關(guān)系。20世紀(jì)九十年代，金融發(fā)展理論代表人物美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡普從“加強(qiáng)金融深化”角度，提出了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長問題，從效用函數(shù)提出金融市場形成機(jī)制，引入了不確定性（流動(dòng)性沖擊、偏好沖擊）、不對(duì)稱信息（逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)）等與完全競爭相悖的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)金融市場的形成做了規(guī)范性解釋。在論及金融發(fā)展如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，卡普認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的源泉是重點(diǎn)依靠金融體系資本的優(yōu)化配置，企業(yè)融資資本的效益擴(kuò)大使生產(chǎn)者持有的現(xiàn)金余額增大。金融發(fā)展理論主要研究金融市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，探討如何建立有效的金融體系和金融政策組合，最大限度地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長以及合理利用金融資源以實(shí)現(xiàn)金融的可持續(xù)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

（二）內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論視角下金融市場與經(jīng)濟(jì)關(guān)系。20世紀(jì)80年代興起的內(nèi)生增長理論為金融市場注入了新的活力，德國學(xué)者戈德斯密斯認(rèn)為，以往金融理論忽視了金融市場的內(nèi)生形成機(jī)制，探索建立內(nèi)生金融市場模型，試圖彌補(bǔ)以往該領(lǐng)域的不足。他指出一個(gè)國家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的長期增長，是由一系列具有長期影響因素決定的，金融政策和金融市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有長期影響，經(jīng)濟(jì)增長須以經(jīng)濟(jì)與金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展為背景，依托于金融市場的整體建設(shè)，提高金融資本效率。金融市場運(yùn)行成本導(dǎo)致了金融市場內(nèi)生機(jī)制，經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期階段的企業(yè)由于規(guī)模較小，無力支付金融市場的高融資成本，從而無法形成有效的金融市場；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，金融市場的收益超過金融市場的參與成本，金融市場機(jī)制會(huì)自然形成并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、金融市場影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要路徑

（一）居民儲(chǔ)蓄規(guī)模和儲(chǔ)蓄率影響因素。金融市場規(guī)模、效率和融資機(jī)制都會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生影響，金融市場發(fā)展不僅能夠創(chuàng)造更多的金融工具、擴(kuò)大信貸與證券市場規(guī)模，還能大幅增加金融中介機(jī)構(gòu)數(shù)量，以上因素能降低儲(chǔ)蓄收集成本并克服信息不對(duì)稱。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cass把儲(chǔ)蓄率引入到新古典增長理論中，從而成為經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)投入要素。通常，與通貨膨脹水平相匹配的利率水平會(huì)促使居民儲(chǔ)蓄率達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，同時(shí)消費(fèi)信貸和抵押貸款等融資方式減少了融資者約束，有利于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?，F(xiàn)代化證券市場促使居民將銀行儲(chǔ)蓄投向收益率更高的證券市場，為社會(huì)資金提供投資平臺(tái)，降低居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)，而且成為企業(yè)最重要融資平臺(tái)，證券市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用。

（二）金融市場決定儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率。我國是全球儲(chǔ)蓄率最高國家之一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資效率不高會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)累積，對(duì)我國金融市場乃至國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有較大影響。金融發(fā)展水平?jīng)Q定了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率，金融市場快速發(fā)展使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)效益驅(qū)動(dòng)下，主動(dòng)通過銀行和證券市場利用居民儲(chǔ)蓄。高效的金融市場具有較高信息透明化，及時(shí)傳遞金融市場信息，促使閑置儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化成市場運(yùn)營資金，提高資本形成效率，而且提供了不同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合，減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國高儲(chǔ)蓄率是社會(huì)保障不健全、住房公積金、社保等高繳費(fèi)率等背景下，居民基于對(duì)未來安全憂慮而采取的被動(dòng)策略。

（三）金融市場效率提高了金融資本產(chǎn)出效率。金融市場將社會(huì)有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)以及行業(yè)，從而創(chuàng)造最大社會(huì)產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化，反映一個(gè)國家或者地區(qū)金融市場中資金需求者使用金融資源，向經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。隨著金融市場更加透明完善，金融市場融資規(guī)模逐步擴(kuò)大，金融市場發(fā)展和金融效率指標(biāo)也構(gòu)成了影響資本產(chǎn)出效率的重要衡量指標(biāo)。內(nèi)部管理機(jī)制健全的商業(yè)銀行和具有良好流動(dòng)性的證券市場，讓資金需求者獲得有效市場信息，促使資本流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目。金融市場高效的調(diào)節(jié)資金余缺的作用，提高了金融資本產(chǎn)出效率，有助于提高社會(huì)總回報(bào)率、加速財(cái)富積累和經(jīng)濟(jì)增長。

四、啟示及建議

目前，我國金融業(yè)改革和發(fā)展取得了顯著成效，服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)，但也存在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營方式總體粗放，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民生改善支持不夠等問題，亟須進(jìn)一步加大金融改革力度和步伐。比如，通過市場優(yōu)化資源配置，放寬市場準(zhǔn)入，鼓勵(lì)具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小銀行等金融機(jī)構(gòu)。完善金融市場體系，提高直接融資比重，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場。鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品，發(fā)展普惠金融。

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