王藝 張雷

中共沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)委黨校 110100

增發(fā)新股對(duì)公司績(jī)效的影響

王藝 張雷

中共沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)委黨校 110100

越來(lái)越多的上市公司選擇定向增發(fā)，本文研究增發(fā)新股后對(duì)公司績(jī)效的影響。增發(fā)新股后績(jī)效改善不顯著原因和定向增發(fā)狂熱原因進(jìn)行的分析，提出相關(guān)政策建議。提供多元化的融資途徑，上市公司必須根據(jù)公司實(shí)際情況選擇合適的融資方式，同時(shí)，政府部門(mén)應(yīng)通過(guò)資本市場(chǎng)的完善為企業(yè)提供多種可以選擇的融資方式；減少盲目投資的行為，提高對(duì)于上市公司披露信息、發(fā)展前景等分析能力將有效的減少非理性的投資行為；應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司增發(fā)新股再融資的監(jiān)管，證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司定向增發(fā)新股的行為監(jiān)督同時(shí)應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)對(duì)大股東或其關(guān)聯(lián)股東資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的鎖定期。

公開(kāi)增發(fā)；定向增發(fā)；公司績(jī)效

中國(guó)證券市場(chǎng)在九十年代成立，在我國(guó)經(jīng)過(guò)了二十多年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)融資的重要地方。我國(guó)上市公司對(duì)于再融資的途徑上一直有著規(guī)律，從一開(kāi)始流行配股到后來(lái)流行公開(kāi)增發(fā)新股再到近幾年青睞于定向增發(fā)。上市公司成功實(shí)施增發(fā)新股后績(jī)效的表現(xiàn)不僅關(guān)系到公司自身，也關(guān)系到廣大的投資者，更關(guān)系著我國(guó)市場(chǎng)資源配置的效率。隨著我國(guó)政策的不斷改革深入，越來(lái)越多上市公司選擇增發(fā)新股途徑進(jìn)行再融資。面對(duì)著上市公司的增發(fā)狂潮，我國(guó)學(xué)者把目光投向增發(fā)新股與公司績(jī)效之上。

一、不同的增發(fā)新股方式對(duì)公司績(jī)效的影響

（一）增發(fā)后公司績(jī)效較增發(fā)前有所改善，但是改善不大

當(dāng)前上市公司的再融資機(jī)制不健全存在著多多少少的缺陷；一方面上市公司本身的社會(huì)信用不到位；另一方面普通股民甚至小股東都沒(méi)有參與監(jiān)督的機(jī)制，更沒(méi)有集體訴訟的機(jī)制。上市公司本身在增發(fā)新股融資后沒(méi)有有效的進(jìn)行利用融資資金，隨意更改融資資金的投向，大量的手握現(xiàn)金流，盈余管理等現(xiàn)象導(dǎo)致公司績(jī)效沒(méi)有很好的改善趨勢(shì)，只是增發(fā)當(dāng)年由于大量的現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)績(jī)效能有所好轉(zhuǎn)，但是增發(fā)后三年較增發(fā)前一年有績(jī)效明顯績(jī)效改善，但對(duì)于增發(fā)新股再融資當(dāng)年卻有所下將趨勢(shì)。

（二）定向增發(fā)后的公司績(jī)效優(yōu)于公開(kāi)增發(fā)后的公司績(jī)效

增發(fā)新股包括定向增發(fā)新股和公開(kāi)增發(fā)新股，它們對(duì)于公司績(jī)效的影響也是不相同的。實(shí)施公開(kāi)增發(fā)后的我國(guó)上市公司的公司績(jī)效只在增發(fā)后第一年得到提升，其余年份都出現(xiàn)了下滑，而實(shí)施定向增發(fā)的我國(guó)上市公司的績(jī)效在增發(fā)當(dāng)年第二年都有提升，只是在增發(fā)后一年有一點(diǎn)下降。表明定向增發(fā)比公開(kāi)增發(fā)更有利于我國(guó)上市公司的績(jī)效，正因如此，定向增發(fā)新股更容易得到上市公司以及投資者的青睞和追捧。

（三）定向增發(fā)有產(chǎn)業(yè)的傾向性

近幾年實(shí)施定向增發(fā)的企業(yè)大多數(shù)都是第二產(chǎn)業(yè)，但是第二產(chǎn)業(yè)實(shí)施定向增發(fā)后績(jī)效沒(méi)有明顯改善，只有在增發(fā)當(dāng)年時(shí)績(jī)效有明顯的改善，但是在增發(fā)后一年出現(xiàn)了績(jī)效下滑的現(xiàn)象，但是這種下滑現(xiàn)象也不具備顯著性。第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)實(shí)施增發(fā)后績(jī)效沒(méi)有顯著的變化。這三個(gè)產(chǎn)業(yè)中第三產(chǎn)業(yè)實(shí)施增發(fā)后績(jī)效有改善的趨勢(shì)，但也不是十分顯著。

二、增發(fā)新股后公司績(jī)效沒(méi)有明顯改善的原因

（一）沒(méi)有注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)

在增發(fā)過(guò)程中大股東很愿意用資產(chǎn)換得股份，在置換的過(guò)程中我們難易保證資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，這就使大股東看到了利益點(diǎn)，于是很可能注入一些變現(xiàn)能力差甚至是劣質(zhì)的資產(chǎn)，用這些不好的資產(chǎn)換取股份，大股東在這期間降低了成本，有利可圖，但是這部分資產(chǎn)對(duì)于公司本身卻沒(méi)有更好的價(jià)值，由于不是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)很難發(fā)揮資產(chǎn)的作用，不是公司期望的所需要的，更不能提高公司的價(jià)值，于是問(wèn)題出現(xiàn)了，這可能會(huì)影響公司正常的經(jīng)營(yíng)，最終導(dǎo)致公司績(jī)效下降。

（二）沒(méi)有合理利用再融資的資金

有些公司管理層在得到大量的現(xiàn)金流后，沒(méi)有利用好資金，常常會(huì)把籌集的資金投資到虧損的項(xiàng)目，往往凈資產(chǎn)為負(fù)的項(xiàng)目被注入自由現(xiàn)金流，因此形成過(guò)度投資，從而公司的價(jià)值被降低了，股東利益受到損害，更談不上改善公司績(jī)效了。

（三）投資者不理性投資，沒(méi)有進(jìn)行有效監(jiān)督

從1998年開(kāi)始增發(fā)新股出現(xiàn)在人們的視野中，隨著政策的逐步出臺(tái)，增發(fā)新股也越來(lái)越規(guī)范，定向增發(fā)是越來(lái)越受到上市公司的歡迎了。投資者對(duì)上市公司實(shí)施新股后進(jìn)行有效監(jiān)督，會(huì)形成監(jiān)督效應(yīng)，績(jī)效也會(huì)隨之改善，但如果投資者沒(méi)有進(jìn)行有效的監(jiān)督，上市公司績(jī)效不會(huì)得到改善甚至下滑。所以在進(jìn)行新股認(rèn)購(gòu)后一定要進(jìn)行行之有效的監(jiān)督。

三、提出合理化建議

（一）融資方式多元化

定向增發(fā)并不是萬(wàn)能的，也不是所有企業(yè)都適用這種融資方式，上市公司必須根據(jù)公司實(shí)際情況選擇合適的融資方式，避免盲目跟風(fēng)選擇定向增發(fā)，同時(shí)，政府部門(mén)應(yīng)通過(guò)資本市場(chǎng)的完善為企業(yè)提供多種可以選擇的融資方式。

（二）減少盲目投資的行為

通過(guò)本文的實(shí)證研究，得到的結(jié)論是增發(fā)新股后公司績(jī)效沒(méi)有明顯的改善。增發(fā)新股后公司績(jī)效不能得到明顯改善的趨勢(shì)，但是上市公司紛紛選擇定向增發(fā)，增發(fā)熱潮沒(méi)有降溫。上市公司應(yīng)該全面的考察公司情況，不能盲目跟風(fēng)的選擇定向增發(fā)，要從企業(yè)實(shí)際出發(fā)。定向增發(fā)能吸引到企業(yè)是因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)門(mén)檻比較低，但是定向增發(fā)往往不能夠?qū)τ诠究?jī)效有所幫助，不能進(jìn)行很好的改善績(jī)效。

（三）加強(qiáng)對(duì)上市公司增發(fā)新股進(jìn)行監(jiān)管

定向增發(fā)是從我國(guó)股權(quán)分置改革后出現(xiàn)的，所以起步比較晚，由于定向增發(fā)本身的優(yōu)勢(shì)，所以上市公司還是再融資時(shí)選擇定向增發(fā)，但是這問(wèn)題出現(xiàn)了，小股東的利益沒(méi)辦法得到保障。上市公司在實(shí)施增發(fā)新股時(shí)大股東扮演了重要的角色，實(shí)施定向增發(fā)有一部分是為了收購(gòu)集團(tuán)公司的資產(chǎn)，上市公司與集團(tuán)公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，此過(guò)程中上市公司的中小股東沒(méi)辦法參與，這時(shí)大股東就會(huì)只考慮自己的經(jīng)濟(jì)利益，把自己的利益最大化，這就會(huì)導(dǎo)致這次的交易中小股東的利益沒(méi)法受到保障甚至小股東利益受損。正因如此，我們看到定向增發(fā)的弊端，所以在有關(guān)部門(mén)降低上市公司定向增發(fā)的門(mén)檻時(shí)，更應(yīng)該重視對(duì)于上市公司實(shí)施增發(fā)程序上的審核與操作過(guò)程，至今還有很多不完善的地方，這應(yīng)該引起證監(jiān)會(huì)的注意，應(yīng)該及時(shí)有效的再次出臺(tái)一些政策法規(guī)，使定向增發(fā)更具有規(guī)范性，使不管是公司本身還是大股東或是小股東都應(yīng)該達(dá)到共贏的效果。證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司定向增發(fā)新股的行為監(jiān)督同時(shí)應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)對(duì)大股東或其關(guān)聯(lián)股東資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的鎖定期。

[1]高麗萍.論企業(yè)籌資效益[J].經(jīng)濟(jì)視角,2011,(29).

[2]楊柏.上市公司增發(fā)新股機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].商業(yè)研究,2005,(12).

[3]耿慶芳.股權(quán)分置改革對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[J].江蘇科技信息,2012,(08).

[4]章衛(wèi)東.上市公司股權(quán)分置與股權(quán)再融資績(jī)效[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2007.

[5]鄧路.控制權(quán)結(jié)構(gòu)、信息不對(duì)稱與定向增發(fā)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2012,(4).