劉紀(jì)鵬

創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)立以來就被認(rèn)為上市門檻過高，且始終將盈利能力作為接受企業(yè)的指標(biāo)。近幾年以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的一大批成長性好的企業(yè)屢屢赴美上市，創(chuàng)業(yè)板的壓力也越來越大，所以近期創(chuàng)業(yè)板屢屢露出改革動向，或?qū)⒔邮蹵B股制度、對賭協(xié)議等一系列之前爭議巨大的資本市場創(chuàng)新。

改革者的出發(fā)點(diǎn)固然是好的，可是改革往往也會因?yàn)檎瞻嵴粘萦凇昂眯霓k壞事”的困境。在諸多的改革舉措中，只有緊緊抓住投資者保護(hù)這個(gè)核心，才能避免好心辦壞事。

美國資本市場之所以有骨氣向AB股制度大開便利之門，就是因?yàn)槠渚邆涑晒Φ耐顿Y者保護(hù)制度。可是中國明顯不具備這樣的制度環(huán)境，無論是證監(jiān)會重于選美輕于監(jiān)管，還是證券訴訟的困難重重，都使中國的投資者權(quán)利難以得到維護(hù)。

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的主要問題是大股東的一股獨(dú)大與三高超募，創(chuàng)業(yè)板本來是幫助小型企業(yè)融資的場所，卻由于制度的缺失使其成為了大股東的圈錢地和股民的傷心地。

在改革過程中，一方面，要認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)板上市門檻不僅僅有上市標(biāo)準(zhǔn)這一“明”門檻，還有行政審批這一“隱”門檻。對于深交所上市企業(yè)的監(jiān)管，證監(jiān)會熱衷于選美，使得交易所本身喪失了對上市企業(yè)的選擇權(quán)，這不僅導(dǎo)致上市過程中充斥著大量尋租的灰色利益空間，也使得創(chuàng)業(yè)板的上市資源極為稀缺，大量的前景良好但尚未盈利的民營企業(yè)也因此不得不遠(yuǎn)赴重洋，做一個(gè)異鄉(xiāng)客。

所以，如果不將審批權(quán)下放到交易所，實(shí)現(xiàn)監(jiān)審分離，本次改革也只能是一次自欺欺人的嘗試。

另一方面，要認(rèn)識到如果制度問題不解決，以中國目前股市的規(guī)模，根本無法承受諸如阿里巴巴集團(tuán)這樣的巨大融資體量。大股東一股獨(dú)大導(dǎo)致股民利益被侵犯的情況若不改善，投資者必將厭惡甚至唾棄這個(gè)市場，資金不流入，又談何滿足企業(yè)的融資需求。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往資金需求量大，電商行業(yè)更是一個(gè)“燒錢”的行業(yè)，可是企業(yè)腹中空空嗷嗷待哺，面對的卻是一個(gè)在2000點(diǎn)上下浮動的中國股市，怎么能夠吃得飽吃得好？所以阿里巴巴集團(tuán)上市僅僅是在香港與美國之間徘徊，內(nèi)地股市也只能看著干著急。

同時(shí)，如果改革中貿(mào)然引入過多的創(chuàng)新制度，使得投資者利益進(jìn)一步受到損害而無處喊冤，股市被遺棄的情況將會愈演愈烈。所以對于此次改革動向中涉及對賭協(xié)議、AB股制度的改革建議，監(jiān)管層與立法者應(yīng)該秉持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不能病急亂投醫(yī)。只有找準(zhǔn)病灶，對癥下藥，才能夠使得中國資本市場高歌猛進(jìn)。endprint