摘 要：本文以滬深兩市制造行業(yè)103所上市公司2012年財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國制造行業(yè)上市公司信用狀況的影響因素，并利用Logist模型對企業(yè)信用進行評價。實證結(jié)果表明，制造業(yè)上市公司信用狀況與盈利能力顯著正相關(guān)，與其他因素的關(guān)系并不顯著。利用Logist模型對企業(yè)信用狀況進行判斷正確率較高，是行之有效的手段。

關(guān)鍵詞：企業(yè)信用;制造業(yè)上市公司;Logist模型回歸分析

一、引言

自1990年12月19日上海證券交易所成立，我國證券市場迅速成長、擴容;但另一方面，上市公司的各種問題及舞弊事件不斷暴露，使投資者對上市公司的信用狀況與證券市場的前景產(chǎn)生了巨大疑問，這是滬深股市這幾年走低的重要原因之一。上市公司信用是維護投資者的利益、保證股市有效運行的重要環(huán)節(jié)，這也是本文研究的動機所在。

從現(xiàn)有的文獻來看，影響企業(yè)信用狀況的因素可分為兩類。第一類是企業(yè)的內(nèi)部因素，包括企業(yè)的規(guī)模、融資信用狀況以及經(jīng)營狀況等等。其中，Petersen和Rajan（1997）的研究最為全面。他們發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)較大企業(yè)使用更少的商業(yè)信用，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡對商業(yè)信用的供給會產(chǎn)生顯著影響，凈利潤與企業(yè)的應(yīng)收賬款之間是負(fù)相關(guān)的等。第二類是企業(yè)所處的外部環(huán)境，包括經(jīng)濟發(fā)展情況、金融市場完善程度等。如Demirgü-Kunt和Maksimovic（2001）系統(tǒng)研究了國家或地區(qū)之間金融系統(tǒng)發(fā)展水平和法制水平的差異對企業(yè)商業(yè)信用造成的影響，并綜合分析了金融系統(tǒng)發(fā)展水平和法制水平的差異對商業(yè)信用使用的影響等。

國內(nèi)學(xué)者對商業(yè)信用的研究起步較晚，成果相對不夠豐富。到目前為止，這些研究文獻可以大致分為理論描述性分析和實證分析兩類。如岳意定和厚福宏（2005）對商業(yè)信用的存在動機進行了簡要的分析;鐘田麗等（2006）以在深交所上市的38家制造業(yè)的中小公司為樣本，對企業(yè)使用商業(yè)信用的影響因素進行了檢驗;李斌和江偉（2006）以滬深上市公司為樣本，檢驗了商業(yè)信用與地區(qū)金融發(fā)展之間的關(guān)系等。

二、實證分析

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

一般而言，企業(yè)信用評價及違約風(fēng)險大小與企業(yè)財務(wù)狀況密切相關(guān)。本文綜合考慮了企業(yè)的償債能力、盈利能力、成長性、經(jīng)營能力等方面，選取如下財務(wù)指標(biāo)作為回歸自變量：

在因變量的選取上，將研究公司分為兩組兩端作為樣本數(shù)據(jù)，一組為正常上市公司，設(shè)其信用水平虛擬變量credit的值為0;另一組為非正常公司，即因財務(wù)異常而被特別處理（ST）的公司，選取樣本中被特別處理和注冊會計師給以“拒絕表示意見”的審計報告的公司，設(shè)其信用水平credit為1。

數(shù)據(jù)選取上，本文選取滬深兩市材料和機械制造類2012年度披露相關(guān)財務(wù)項目的103家公司，以其財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進行實證研究。數(shù)據(jù)來源于WIND。

2.逐步回歸法篩選變量

為了考察企業(yè)信用狀況（credit）與償債能力、盈利能力、成長性、企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營能力的關(guān)系，首先，初步建立如下Logist回歸模型：

本文采用matlab R2012a對上述模型進行擬合，得到回歸結(jié)果如下表所示：

可以看到，模型擬合的效果很不理想，自變量的回歸系數(shù)結(jié)果除總資產(chǎn)收益率外均為不顯著，這可能源自于自變量之間存在多重共線性。為了避免這樣的問題，本文采用雙重逐步回歸法，對前文所取的九個自變量進行篩選。利用matlab R2012a進行處理，得到篩選結(jié)果如下圖所示：

其中，具體篩選步驟為：1.選入變量roa;2.選入變量pm

由篩選結(jié)果可見，企業(yè)的盈利能力是企業(yè)信用水平的重要影響因素，而本文其余考慮的因素并沒有給企業(yè)的信用狀況帶來實質(zhì)性的影響。

因此，本文的回歸模型變?yōu)椋?/p>

3.Logist模型

利用matlab R2012a進行處理，我們得到回歸參數(shù)及相應(yīng)統(tǒng)計量如下表所示

可見，在5%的顯著性水平下，企業(yè)信用狀況和盈利能力正相關(guān)。為了考察所得Logist模型的解釋效果，將樣本數(shù)據(jù)代入模型預(yù)測信用狀況，計算出credit值。若credt>0.5，則判斷企業(yè)為守信較差企業(yè);若credit≤0.5，則判斷企業(yè)為守信較好企業(yè)。

將該結(jié)果與公司實際信用狀況比較，發(fā)現(xiàn)在樣本選取的107家公司中，判斷錯誤的僅有9家，判斷正確率高達95.19%?？梢姡迷揕ogist模型與相應(yīng)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)信用狀況進行判定可信度較高，該模型是有效的。

三、結(jié)論

本文采用滬深兩市制造業(yè)103所上市公司2012年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，利用Logist模型為統(tǒng)計工具，研究了我國制造行業(yè)上市公司的信用狀況的影響因素及評價問題。研究結(jié)果表明，基于logistic回歸模型對企業(yè)信用進行評價，能夠為債務(wù)人、投資者和交易方提供準(zhǔn)確率較高的決策依據(jù)，為企業(yè)的管理者提供決策信息。對樣本的檢驗準(zhǔn)確率高達95%，表明利用該模型對企業(yè)信用狀況判斷是可信的。

另一方面，由回歸結(jié)果可知，影響我國制造業(yè)上市企業(yè)信用狀況的主要因素為盈利能力。盈利能力越強，企業(yè)的信用狀況越好。這一結(jié)果與預(yù)期相符，企業(yè)的盈利能力越強，越能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進行償債，企業(yè)的信用水平相應(yīng)的必然得到提高。

參考文獻：

[1]MA Petersen，RG Rajan，Trade credit：theories and evidence，Review of Financial Studies，1997 Soc Financial Studies

[2]A Demirgü-Kunt，V Maksimovic，Capital structures in developing countries，The Journal of Finance，2001

[3]岳意定，厚福宏.商業(yè)信用存在動機研究與中小企業(yè)融資難出路 嘉應(yīng)學(xué)院學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)），2005

[4]鐘麗田;中小企業(yè)商業(yè)信用影響因素分析，管理評論，2006

[5]江偉，李斌.金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資，中國會計評論，2006

作者簡介：何亮（1990- ），男，漢族，南京大學(xué)商學(xué)院金融與保險學(xué)系，碩士研究生，主要研究方向為計量經(jīng)濟與統(tǒng)計，公司金融