美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程及其對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的啟示

黃小軍

美國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)情況

美國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)是銀行業(yè)存款利率的自由化和市場(chǎng)化。與目前中國(guó)金融業(yè)所面臨全面利率市場(chǎng)化改革不同，美國(guó)銀行業(yè)的貸款利率一直是“無(wú)管制”或自由化的。在20世紀(jì)80年代之前，美國(guó)銀行業(yè)流行將優(yōu)惠利率作為其信貸資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)利率。20世紀(jì)80年代之后，美國(guó)銀行業(yè)更頻繁地將定存（CD）、倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）乃至聯(lián)邦基金利率（Fed Funds rate）作為貸款的定價(jià)基準(zhǔn)。而在整個(gè)利率體系之中，特別是自20世紀(jì)70年代隨著美國(guó)國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)的迅猛發(fā)展之后，美國(guó)國(guó)債體系更加完善，市場(chǎng)化的國(guó)債收益率曲線遂成為各基準(zhǔn)利率的核心基石。

雖然美國(guó)銀行業(yè)的貸款利率一直不受管制（不包括一些特別的高利貸形式），在20世紀(jì)60年代之前，商業(yè)貸款利率與市場(chǎng)利率的波動(dòng)并無(wú)緊密的關(guān)聯(lián)。從某種程度而言，貸款利率只能說(shuō)是自由化，而非真正意義上的市場(chǎng)化。美國(guó)貸款利率市場(chǎng)化過(guò)程首先是經(jīng)歷了“監(jiān)管放松”，而后才完成了市場(chǎng)化過(guò)程。

美國(guó)利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了準(zhǔn)備期、正式展開(kāi)期和完成期三個(gè)階段。1970～1977年是美國(guó)存款利率市場(chǎng)化的準(zhǔn)備期。1970年6月，美國(guó)總統(tǒng)尼克松成立了“金融結(jié)構(gòu)與管制委員會(huì)”，1972年該委員會(huì)發(fā)表了亨特報(bào)告，1973年，尼克松提出了“美國(guó)金融制度改革建議”并送交國(guó)會(huì)。在此期間，1970年6月實(shí)行了10萬(wàn)美元以上、3個(gè)月以內(nèi)的短期定期存款的利率自由化，還取消了90天以上的大額存款的利率管制。

1978年起，美國(guó)銀行業(yè)的存款利率市場(chǎng)化正式拉開(kāi)序幕。1978年，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定銀行發(fā)行成熟期為6個(gè)月定期存款（CD），利率則受到每周的國(guó)債拍賣市場(chǎng)價(jià)格的限定。盡管CD最低限額門檻較高，存款機(jī)構(gòu)的資金仍大量流入到這些監(jiān)管較松的CD產(chǎn)品之上，截至1980年年底，存款余額驟增到1780億美元。同期，美國(guó)銀行業(yè)的儲(chǔ)蓄存款余額下降了約200億美元，顯示客戶開(kāi)始將資金從支付較大監(jiān)管利差的賬戶中轉(zhuǎn)入到較低的監(jiān)管利差賬戶之中。而在美林證券公司開(kāi)發(fā)出首個(gè)現(xiàn)金管理賬戶以及貨幣市場(chǎng)共同基金（MMMFs）盛行起來(lái)之后，資金遷移勢(shì)頭加速，這即為美國(guó)歷史上典型的“脫媒化”過(guò)程。

由于存款客戶上述的遷移行為導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)存款大量流失，各銀行開(kāi)始施壓和游說(shuō)金融監(jiān)管當(dāng)局提供新的平等競(jìng)爭(zhēng)條件，與不受“Q條例”監(jiān)管的非存款類金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。為了滿足銀行業(yè)的要求，1980年3月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了“1980年存款機(jī)構(gòu)放松管制以及貨幣控制法”。同年建立了存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會(huì)（DIDC）。1981年，DIDC宣布存款利率的市場(chǎng)化過(guò)程將在6年內(nèi)分階段完成。

1982年頒布的“加恩-圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法案”責(zé)成DIDC創(chuàng)造一個(gè)與證券業(yè)MMMFs競(jìng)爭(zhēng)的金融工具，被稱之為“貨幣市場(chǎng)存款賬戶”（MMDA）。截至1983年底，僅商業(yè)銀行吸收的MMDA存款余額高達(dá)2300億美元。1982年存款機(jī)構(gòu)法也取消了銀行跨州經(jīng)營(yíng)的限制。這即美國(guó)歷史上所謂“反脫媒化”過(guò)程。值得注意的是，美國(guó)金融業(yè)的“反脫媒化”過(guò)程系通過(guò)金融監(jiān)管當(dāng)局主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程來(lái)推動(dòng)和實(shí)施的。1983年10月，DIDC進(jìn)一步修訂“Q條例”，消除對(duì)一個(gè)月以上定期存款的所有利率的管制，“監(jiān)管利差”從而受到進(jìn)一步縮窄。1986年1月1日，DIDC宣布滿足利率放松監(jiān)管的賬戶最低金額不再受到限制，從原來(lái)的2500美元降至零。1986年3月31日起，客戶存款利率管制被完全取消。

綜上所述，美國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程從大額存單開(kāi)始，后通過(guò)自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)（ATS）賬戶、小額儲(chǔ)蓄存單、NOW賬戶、貨幣市場(chǎng)儲(chǔ)蓄賬戶（MMDA），從長(zhǎng)期到短期，首先將利率的上限隨相應(yīng)期限的國(guó)債利率波動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)存款利率上限的廢除，并不斷降低賬戶最低金額的限制。從引入小額儲(chǔ)蓄存單使30個(gè)月以上的存款利率上限隨國(guó)債波動(dòng)，到建立最小金額為2500美元無(wú)利率上限的貨幣市場(chǎng)賬戶和超級(jí)NOW 賬戶，整個(gè)利率市場(chǎng)化過(guò)程按既定目標(biāo)于1986年3月正式完成（當(dāng)時(shí)“Q條例”還留下最后一個(gè)尾巴，即禁止對(duì)活期存款付息。經(jīng)過(guò)數(shù)十年后，這一條款最終才被“多德-弗蘭克法”廢除）。（美國(guó)存款利率市場(chǎng)化詳細(xì)過(guò)程見(jiàn)圖1所示）

存款利率自由化對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的影響

金融脫媒化、反脫媒化以及存款利率的市場(chǎng)化綜合起來(lái)對(duì)美國(guó)當(dāng)時(shí)的銀行業(yè)產(chǎn)生了以下幾個(gè)方面具體而深遠(yuǎn)的影響。

美國(guó)銀行業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)更加敏感化

在存款利率自由化之前，由于銀行的核心存款利率為固定利率，因此在利率水平較高時(shí)，銀行業(yè)對(duì)利率的敏感性體現(xiàn)為資產(chǎn)敏感，從而對(duì)銀行的利差有利。20世紀(jì)70年以后，隨著存款利率市場(chǎng)化的逐步啟動(dòng)和展開(kāi)，特別是20世紀(jì)70年代末期客戶存款利率的市場(chǎng)化導(dǎo)致了美國(guó)銀行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，具體表現(xiàn)為：銀行業(yè)的利率敏感性資金比重上升，利息成本逐漸成為銀行業(yè)最主要費(fèi)用。令美國(guó)銀行業(yè)更為頭痛的是，20世紀(jì)80年代存款利率市場(chǎng)化后，甚至連銀行的核心存款本身也開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生敏感。導(dǎo)致上述情形的根本原因仍然是20世紀(jì)70年代和80年代早期美國(guó)波動(dòng)率極高的利率水平所致，而同時(shí)并存的高通脹率也加速了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。其直接結(jié)果導(dǎo)致銀行的短期資產(chǎn)往往由對(duì)市場(chǎng)利率敏感性極高的市場(chǎng)負(fù)債來(lái)融資，而逐漸喪失以往核心存款所特有的忠誠(chéng)和粘著等屬性。

銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化趨勢(shì)對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)的影響極其深遠(yuǎn)。首先，它大大加劇了銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，它加大了銀行業(yè)潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)（包括表內(nèi)和表外），并對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求。特別是規(guī)模較大的銀行在進(jìn)行負(fù)債管理時(shí)，必須在長(zhǎng)、短期資金之間進(jìn)行權(quán)衡。從市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的角度看，銀行若借入更多的短期市場(chǎng)資金，雖然流動(dòng)性較高，但利率風(fēng)險(xiǎn)可能較大;長(zhǎng)期資金雖然比較穩(wěn)定，但成本過(guò)高。所以科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債管理成為美國(guó)銀行業(yè)改善盈利、管理風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。endprint

美國(guó)銀行業(yè)獲得了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)手段

在20世紀(jì)的50～80年代，美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)在金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大格局中一直在丟失市場(chǎng)份額。自20世紀(jì)80年代起，證券業(yè)成為商業(yè)銀行和其它存貸機(jī)構(gòu)的主要對(duì)手，其中包括貨幣市場(chǎng)共同基金、其它共同基金、證券經(jīng)紀(jì)商和證券化債券的發(fā)行商等。這些強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有著與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)完全不同的成本結(jié)構(gòu)，但它們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管嚴(yán)厲程度上比銀行要寬松得多。

存款利率市場(chǎng)化過(guò)程開(kāi)始后，美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)在上述激烈的競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)不俗。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中涌現(xiàn)新產(chǎn)品如“貨幣市場(chǎng)存款賬戶”（MMDA）和超級(jí)NOW賬戶等在極大程度上抵御了當(dāng)時(shí)證券業(yè)的猛烈進(jìn)攻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在80年代末期，美國(guó)金融業(yè)的總體流動(dòng)性資金來(lái)源共5萬(wàn)億美元，而商業(yè)銀行幾乎占據(jù)三分之一，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)約20%。貨幣市場(chǎng)基金和證券經(jīng)紀(jì)商合計(jì)10%。其它的主要有短期國(guó)債、銀行承兌憑證、商業(yè)票據(jù)等（共37%）。在80年代中期，銀行占比僅下滑到29%左右，證券業(yè)為7%左右。這說(shuō)明存款利率的市場(chǎng)化與隨之衍生出的“反脫媒”創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)銀行業(yè)存款的競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)當(dāng)起到一定的積極作用。

利息成本壓力間接引發(fā)貸款虧損率的上升

1980年，隨著存款利率市場(chǎng)化步伐加快，銀行業(yè)的利息成本面臨巨大的壓力。為了應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)的銀行起初尋找各種方式來(lái)彌補(bǔ)急劇上升的資金成本，導(dǎo)致利差縮水;也有些銀行企圖通過(guò)提高貸款定價(jià)來(lái)解決問(wèn)題，但當(dāng)時(shí)美國(guó)的貸款市場(chǎng)面臨了同樣嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，比如來(lái)自非銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。為了化解利差下降的壓力，美國(guó)銀行業(yè)首先在授信過(guò)程中提高貸款/資產(chǎn)比率，但這一行為的結(jié)果使得貸款平均的風(fēng)險(xiǎn)水平上升，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈利差下降;還有些銀行為了防止利差下滑，在商業(yè)信貸資產(chǎn)續(xù)做方面采取了較為冒進(jìn)的政策。20世紀(jì)70～80年代，金融業(yè)資產(chǎn)方的“脫媒化”（見(jiàn)表1）導(dǎo)致商業(yè)銀行傳統(tǒng)的授信機(jī)會(huì)驟減，許多銀行不得不進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較高，不甚熟悉的領(lǐng)域如欠發(fā)達(dá)國(guó)家融資（LDC）、能源行業(yè)、高杠桿交易（HLT）和不動(dòng)產(chǎn)信貸之中，積累了相當(dāng)大的資產(chǎn)泡沫。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，上述信貸泡沫迅速破滅，銀行不良貸款比率驟升;更有一些銀行為了減少貸款資產(chǎn)比和減少資本金要求，對(duì)某些表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行了證券化處理。但證券化的一個(gè)缺陷是銀行一般會(huì)把高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化后置于表外，留下風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)。

再加上信貸管理不力，美國(guó)銀行業(yè)在80年代中期出現(xiàn)了較大規(guī)模的信貸虧損，特別表現(xiàn)在農(nóng)業(yè)、能源和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。與消費(fèi)信貸相比，商業(yè)信貸虧損周期的規(guī)模和波動(dòng)度更大。

存款利率市場(chǎng)化進(jìn)一步侵蝕了監(jiān)管利差

當(dāng)銀行業(yè)面臨監(jiān)管利差（Regulatory Spread）時(shí)，銀行傾向于花費(fèi)其一部分通過(guò)增加其分支機(jī)構(gòu)的數(shù)目來(lái)提高服務(wù)的質(zhì)量和便利度。隨著監(jiān)管利差的縮減，上述過(guò)程會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，除非其他服務(wù)方式出現(xiàn)使分支機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍仍可盈利。

美國(guó)的商業(yè)銀行已經(jīng)采取了各種措施來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管利差的縮減，其中重點(diǎn)主要集中在如何提高其現(xiàn)有服務(wù)渠道的盈利能力，通過(guò)整合分支機(jī)構(gòu)，引進(jìn)更多自動(dòng)化，減少單位服務(wù)費(fèi)用。同時(shí)，通過(guò)提升服務(wù)費(fèi)，啟動(dòng)新的收費(fèi)項(xiàng)目。商業(yè)銀行還通過(guò)合并，兼并和收購(gòu)力求獲得任何規(guī)模和多元化的利益。

銀行在授信過(guò)程中的市場(chǎng)定價(jià)行為得到了強(qiáng)化

利率市場(chǎng)化之后，銀行在可流通的CD市場(chǎng)、聯(lián)邦基金市場(chǎng)、歐洲美元市場(chǎng)和銀行控股公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)中拿到市場(chǎng)定價(jià)的資金，這些新的資金來(lái)源發(fā)揮出兩方面作用。

首先，銀行的資金成本與市場(chǎng)利率的聯(lián)系更加密切，盈利水平與貸款利率也緊密掛鉤。其次，銀行獲得核心存款以外的市場(chǎng)資金，資金來(lái)源渠道更為廣泛。然而在市場(chǎng)利率高企和信貸需求旺盛的情形下，按市場(chǎng)利率籌集額外資金、而以平均成本放款的模式將對(duì)銀行盈利的空間形成進(jìn)一步的擠壓。因此，新的市場(chǎng)資金來(lái)源促使銀行以更接近于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)水平的利率對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)。隨著商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的縱深發(fā)展，銀行的高質(zhì)量、大客戶貸款更有條件以市場(chǎng)利率籌資。當(dāng)銀行貸款利率低于市場(chǎng)利率，這些客戶會(huì)找銀行借款，反之，它們向CP市場(chǎng)籌資。借款人在銀行信貸市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的套利行為給銀行業(yè)的市場(chǎng)化定價(jià)提供了壓力和動(dòng)力。

在20世紀(jì)80年代的整整十年中，美國(guó)銀行業(yè)的股本報(bào)酬率呈持續(xù)下滑，資本金狀況也一度惡化到部分銀行難以發(fā)放新的貸款，這種情形甚至延續(xù)到經(jīng)濟(jì)走出了衰退以后。由于20世紀(jì)70年代后期監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，導(dǎo)致了房地產(chǎn)貸款在20世紀(jì)70～80年的無(wú)序發(fā)展。這在當(dāng)時(shí)被視為美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的主要原因。在20世紀(jì)80年代初和90年代初發(fā)生的幾次嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退和在此期間崩潰的房地產(chǎn)和能源價(jià)格成為日益不穩(wěn)定的金融環(huán)境的必然結(jié)果和誘發(fā)因素。

美國(guó)商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略

20世紀(jì)80年代，美國(guó)的商業(yè)銀行由于各自的情況差異而采取了不同的戰(zhàn)略來(lái)應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境（包括存款利率市場(chǎng)化這一劃時(shí)代性金融體制的變革），其中有成功也有失敗的案例。

成功的策略主要出現(xiàn)在當(dāng)時(shí)最好的銀行之中。80年代，美國(guó)著名的投行KBW為美國(guó)的銀行業(yè)建立了一種所謂的“杰出銀行指數(shù)”（Excellence Index）。當(dāng)時(shí)被KBW納入指數(shù)的各銀行具備某些特質(zhì)，憑借這些特質(zhì)能令它們較為安穩(wěn)地度過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。KBM在所有銀行中選出了200家，而其中前6家在隨后30年內(nèi)一直成為美國(guó)銀行業(yè)的佼佼者，它們是當(dāng)時(shí)的老JP摩根銀行（與大通合并前的摩根）、美聯(lián)銀行（2008年被富國(guó)兼并）、克里夫蘭國(guó)民銀行、NBD、太陽(yáng)信托（Suntrust）、PNC金融公司。這些銀行當(dāng)時(shí)采取了以下策略來(lái)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化環(huán)境：注重信貸文化，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量;維持具有競(jìng)爭(zhēng)性的低廉的成本結(jié)構(gòu);集中優(yōu)勢(shì)，在自己所專長(zhǎng)的特色市場(chǎng)贏得收費(fèi)收入，如信托業(yè)務(wù)、證券處理、信用卡和借記卡的處理;牢牢抓住新科技趨勢(shì)，與非傳統(tǒng)存款機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng);狠抓存款來(lái)源等。endprint

但與此同時(shí)，也有諸多的銀行采取了一些不得力的策略如通過(guò)收購(gòu)來(lái)迅速擴(kuò)張;對(duì)不熟悉的領(lǐng)域授信或擴(kuò)張，如能源行業(yè)授信或在海內(nèi)外收購(gòu)自己不熟悉的非銀行公司等。除了以上綜合表現(xiàn)較好的銀行之外，還有一些在不同領(lǐng)域表現(xiàn)較佳的銀行。（見(jiàn)表2）

美國(guó)銀行業(yè)20世紀(jì)80年代轉(zhuǎn)型的成功案例——摩根銀行

摩根在20世紀(jì)90年代曾是美國(guó)銀行業(yè)歷史上唯一一家取得標(biāo)普評(píng)級(jí)公司AAA評(píng)級(jí)的大銀行。摩根于1860年成立。與其它美國(guó)銀行一樣，摩根也遭遇了1960～1980年代美國(guó)銀行業(yè)歷史上經(jīng)營(yíng)環(huán)境的巨變和挑戰(zhàn)。摩根作為以服務(wù)公司客戶為核心的銀行面臨了當(dāng)時(shí)金融脫媒的嚴(yán)重沖擊，公司信貸急劇下滑，金融服務(wù)業(yè)面臨全球化的挑戰(zhàn)。

成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。摩根轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的核心是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐漸由商業(yè)銀行向商人銀行轉(zhuǎn)變。在新的業(yè)務(wù)組合中，主打公司金融、企業(yè)并購(gòu)、證券交易和銷售、投資管理和私人銀行業(yè)務(wù)。而重中之重是在既有的批發(fā)業(yè)務(wù)中尋找適合自己的特色業(yè)務(wù)。

摩根歷史悠久、貴族文化氣息重，管理層在其轉(zhuǎn)型中采取了一種傳統(tǒng)和創(chuàng)新平衡、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略。在創(chuàng)新面前，摩根往往不做第一個(gè)吃螃蟹的銀行，其穩(wěn)健的作風(fēng)使得它往往在產(chǎn)品成熟之后，才大舉進(jìn)入。通過(guò)轉(zhuǎn)型，摩根依然維持了公司客戶作為其主要客戶群。在原有的客戶基礎(chǔ)上，摩根自身戰(zhàn)略的改變也使其服務(wù)重心移向高端市場(chǎng)業(yè)務(wù)。摩根成功的秘訣或者戰(zhàn)略的核心可以概括為“平衡”兩字。摩根一直在創(chuàng)新和業(yè)務(wù)的延續(xù)性之間尋找某種平衡，或者在成為投行市場(chǎng)激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)者（短期盈利）和維持與客戶的信任關(guān)系（滿足客戶的長(zhǎng)期需求）之間尋求一種平衡。謹(jǐn)慎的信貸文化也確保摩根當(dāng)時(shí)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中沒(méi)有象其它幾個(gè)貨幣中心銀行（如花旗、大通等）那樣一味追逐在不動(dòng)產(chǎn)、石油和杠桿收購(gòu)這些風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域發(fā)放貸款。盡管摩根也涉略了拉丁美洲貸款，但與其它大銀行相比乃在涉入程度上仍然較淺。

摩根緣何在與美國(guó)其它貨幣中心銀行（如花旗、大通）面臨同樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境竟然能夠脫穎而出，最重要的原因首先是摩根采取了正確的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，順應(yīng)了當(dāng)時(shí)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要;其次摩根有極強(qiáng)的平衡性公司文化乃至發(fā)展戰(zhàn)略。

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。由于“Q條例”在20世紀(jì)80年代被廢除，銀行業(yè)可以自由競(jìng)爭(zhēng)存款。正好當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速，通貨膨脹率高企，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，銀行的資金成本遂大幅攀升并創(chuàng)歷史新高。自20世紀(jì)80年代初，美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理發(fā)展得非常迅速。它先從一個(gè)所謂的缺口模型通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)金流入和流出以及重新定價(jià)的錯(cuò)配來(lái)衡量和管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，后來(lái)進(jìn)一步發(fā)展到存續(xù)期模型的計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理。在20世紀(jì)80年代末，摩根大通開(kāi)發(fā)出一個(gè)“在險(xiǎn)價(jià)值”（VaR）的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。該模型對(duì)幾百個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行建模， 奠定了現(xiàn)代銀行業(yè)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基石。

下面我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單實(shí)例來(lái)說(shuō)明摩根當(dāng)時(shí)如何從戰(zhàn)略高度去管理流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)的。下面兩表示摩根在1992年年底的資產(chǎn)負(fù)債表和資金來(lái)源/占用表（見(jiàn)表3和表4）。

從上表中我們看出，作為貨幣中心銀行的摩根面對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)金融業(yè)的脫媒化和存款利率市場(chǎng)化，根據(jù)自身客戶結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在資金來(lái)源戰(zhàn)略上采取了主動(dòng)的負(fù)債管理。摩根充分利用了當(dāng)時(shí)的歐洲美元存款、批發(fā)存款、聯(lián)邦資金拆借、回購(gòu)協(xié)議和承兌票據(jù)等工具。摩根在采用上述資金來(lái)源組合時(shí)，實(shí)際上是充分地考慮過(guò)利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的平衡。例如摩根之所以當(dāng)時(shí)沒(méi)有全部采用隔夜的聯(lián)邦資金利率是因?yàn)槔曙L(fēng)險(xiǎn)過(guò)高;但摩根也沒(méi)有把資金完全放在長(zhǎng)期的資金上，因?yàn)檫@樣會(huì)使得資金成本過(guò)高。通過(guò)負(fù)債管理再加上先進(jìn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的助力使得摩根較其它美國(guó)銀行更成功地應(yīng)對(duì)了金融脫媒和存款利率市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)。

美國(guó)經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的啟示

美國(guó)銀行業(yè)發(fā)生在20世紀(jì)70年代末和80年代中的利率市場(chǎng)化實(shí)則美國(guó)商業(yè)銀行存款利率的市場(chǎng)化。從歷史的角度去審視，當(dāng)時(shí)利率市場(chǎng)化過(guò)程是由于美國(guó)金融業(yè)脫媒以及20世紀(jì)70～80年代超高的通貨膨脹加劇后，商業(yè)銀行業(yè)為爭(zhēng)取生存而反脫媒化，與對(duì)手激烈競(jìng)爭(zhēng)并獲得金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力配合從而基本廢除“Q條例”的結(jié)果。

在美國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，立法機(jī)構(gòu)（國(guó)會(huì)）和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（美聯(lián)儲(chǔ)）起到關(guān)鍵性的作用。首先它們一開(kāi)始就制定出利率市場(chǎng)化完成的既定時(shí)間表。其次，它們?cè)诜疵撁降漠a(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中協(xié)助銀行業(yè)起到全力支持作用。再次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和美國(guó)財(cái)政部還為市場(chǎng)化后的利率合理定價(jià)奠定了市場(chǎng)化國(guó)債收益率曲線的重要基礎(chǔ)和標(biāo)桿體系。除了金融脫媒、利率市場(chǎng)化的環(huán)境之外，當(dāng)時(shí)美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也面臨高通脹和經(jīng)濟(jì)周期的挑戰(zhàn)，在這種復(fù)雜而嚴(yán)峻的環(huán)境下，美國(guó)銀行特別是大銀行進(jìn)行了全方位的模式轉(zhuǎn)型。成功銀行各有其不同的轉(zhuǎn)型模式，其中摩根由于轉(zhuǎn)型對(duì)路和企業(yè)文化的配合得當(dāng)，最后全方位超過(guò)當(dāng)時(shí)的花旗、大通等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為美國(guó)銀行業(yè)歷史上一顆成功轉(zhuǎn)型的璀璨明星。

對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的啟示

中國(guó)和美國(guó)的銀行業(yè)面臨的利率市場(chǎng)化條件截然不同。美國(guó)利率市場(chǎng)化雖然是存款利率的市場(chǎng)化，但其銀行業(yè)貸款利率早已放松管制乃至市場(chǎng)化;中國(guó)貸款和存款則首先面臨的既是自由化，又是市場(chǎng)化的問(wèn)題。美國(guó)存款利率市場(chǎng)化時(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)如標(biāo)桿利率和市場(chǎng)化的國(guó)債收益率曲線早已存在并已非常成熟。中國(guó)即使貸款和存款利率管制完全放開(kāi)，仍存在一個(gè)市場(chǎng)化合理定價(jià)基礎(chǔ)的問(wèn)題。市場(chǎng)化的核心不僅僅是政府單純的放開(kāi)對(duì)利率的管制，實(shí)現(xiàn)自由化。更重要的是，當(dāng)利率放開(kāi)之后，貸款和存款如何去按照市場(chǎng)化的內(nèi)在機(jī)制合理定價(jià)？在利率自由化之前，我們認(rèn)為中國(guó)更需要一個(gè)市場(chǎng)化的市場(chǎng)利率體系，而市場(chǎng)化的國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是這一切的起點(diǎn)和核心。另外，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程時(shí)，應(yīng)在制度安排上拿出一個(gè)具體的時(shí)間表、法規(guī)和舉措，如加強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)在利率定價(jià)中的重要作用等等。

金融脫媒是全球金融業(yè)發(fā)展過(guò)程中帶有長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。美中銀行業(yè)在實(shí)施利率市場(chǎng)化之前，均遭遇金融脫媒化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但對(duì)手不同。由于監(jiān)管等因素的影響，脫媒化過(guò)程中的對(duì)手會(huì)存在較大的差異。當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)脫媒化中的最強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是證券業(yè)。美國(guó)的證券業(yè)也有與銀行業(yè)（FDIC）同具吸引力的保險(xiǎn)制度（SPIC）。相比之下，目前中國(guó)的脫媒環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是發(fā)展仍然不足的資本市場(chǎng)、信托和發(fā)展雖快但尚不成熟，并無(wú)存款保險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融。面對(duì)這一實(shí)力的差距，當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)在反脫媒化中的鼎力相助，這一情形在中國(guó)似乎在近期內(nèi)不太可能出現(xiàn)。所以中國(guó)銀行業(yè)的利率自由化和市場(chǎng)化過(guò)程將出現(xiàn)與美國(guó)完全不同的演繹過(guò)程。換言之，中國(guó)銀行業(yè)要靠自己而非監(jiān)管機(jī)構(gòu)的助力來(lái)完成轉(zhuǎn)型，從而會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。中國(guó)銀行業(yè)的收費(fèi)收入結(jié)構(gòu)（廣度和深度）的轉(zhuǎn)型將遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)的速度。

商業(yè)銀行業(yè)特別是大型銀行需要迅速轉(zhuǎn)型。美國(guó)80年代前后的金融脫媒以及隨之而來(lái)的存款利率自由化過(guò)程和當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的劇烈波動(dòng)，促使了美國(guó)大銀行對(duì)其收益結(jié)構(gòu)和全球化布局方面的重新定位和思考。雖然主要的美國(guó)大銀行均進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，但真正成功的并不占多數(shù)。各銀行應(yīng)根據(jù)自己的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，選擇最適合自己的轉(zhuǎn)型模式。但摩根轉(zhuǎn)型的精髓——尋找平衡的戰(zhàn)略、精心維護(hù)最適合自己的客戶群體、以文化、薪酬、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及人員改革方面措施予以密切配合和支持再加上積極的資產(chǎn)負(fù)債管理等均可以作為中國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)的參考。

總之，對(duì)于以市場(chǎng)化為目標(biāo)的中國(guó)金融業(yè)而言，我們預(yù)期看到的是整個(gè)金融業(yè)在脫媒化和反脫媒化多種力量的角力下，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，通過(guò)解決各種矛盾繼續(xù)向前發(fā)展。我們將看到利率將進(jìn)一步自由化，而市場(chǎng)化過(guò)程將朝著縱深更完善的方向發(fā)展。與此同時(shí)，隨著金融脫媒化的深入，我們更希望在不久的將來(lái)迎來(lái)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的管制放松。明智的銀行應(yīng)盡早在這方面做好新的轉(zhuǎn)型準(zhǔn)備，這樣才能成為未來(lái)的真正贏家。

（作者單位：中銀紐約研究部）?endprint