劉亞平+陽龍

摘要：在金融投資領(lǐng)域，投資學(xué)者對于投資風(fēng)險的研究從未中斷。金融投資最熱門的話題莫過于如何進(jìn)行財富投資，它的核心是權(quán)衡收益與風(fēng)險，目的是選擇資產(chǎn)與負(fù)債的最優(yōu)組合。我們可以通過計算證券未來收益變動的可能性和幅度來衡量其風(fēng)險的大小，或者說，風(fēng)險的衡量是將證券未來的收益的不確定性加以量化。本文選取上證50中銀行板塊股票，利用2010-2013年間的月收益率和方差數(shù)據(jù)，采取序關(guān)系的風(fēng)險分散方法，對投資組合的風(fēng)險分散化進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能達(dá)到風(fēng)險分散化的目的。

關(guān)鍵詞：序關(guān)系 ?值關(guān)系 ?風(fēng)險分散

投資風(fēng)險通常是指未來投資收益的不確定性，也就是說實際收益率與期望收益率的偏離幅度。風(fēng)險分散的研究有助于引導(dǎo)學(xué)者或者投資人更理性看待投資而不是盲目跟風(fēng)導(dǎo)致羊群效應(yīng);在于擴(kuò)延金融投資研究領(lǐng)域的邊界與深度;在于優(yōu)化全球資源配置。

1 研究回顧

1952年，Harry Markowitz發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文，首次提出采用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和風(fēng)險，把復(fù)雜的投資決策問題簡化為一個均值與方差的二維問題[1]。并且，證明了分散投資可以在保證一定預(yù)期收益的情況下盡可能地降低風(fēng)險。證券組合理論闡明了如何度量單一資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險及預(yù)期收益，解釋了投資者應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建有效的證券投資組合。William F.Sharpe（1963）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），他們從理論上探討了收益與風(fēng)險之間的聯(lián)動關(guān)系，說明資本市場上風(fēng)險證券的價格會在預(yù)期收益與風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系中趨于平衡[2]。緊接著Evans

&Areher（1965）從實證角度驗證了組合規(guī)模和風(fēng)險之間的關(guān)系。

田波平、王大偉（2004）和楊繼平、張力?。?005）都以月度收益率為指標(biāo)，采用非回置式隨機(jī)抽樣和應(yīng)用簡單等權(quán)組合方式，對我國股票市場的投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系進(jìn)行了實證研究[3，4]。朱曉斌（2007）則利用上交所2001年7月-2002年6月期間的日交易數(shù)據(jù)，將滬市所有股票等量地分為大盤、中盤和小盤3組，并從每組中各隨機(jī)抽取10個樣本股票構(gòu)建3個投資組合進(jìn)行實證研究[5]。張?zhí)K江（2009）則利用對上交所實際上市公司股票進(jìn)行簡單隨機(jī)抽樣，模擬構(gòu)造分別包含2-30只股票在內(nèi)的投資組合，研究了投資組合規(guī)模與其風(fēng)險之間的關(guān)系，得出分散化投資可以降低投資組合的異質(zhì)性風(fēng)險和組合中前5-10只股票對組合異質(zhì)性風(fēng)險分散作用最大的結(jié)論[6]。

2 風(fēng)險的度量方法

證券的未來收益是有可能變動的，它的風(fēng)險就是該種證券的預(yù)期收益變動的可能性及其幅度。于是我們可以利用預(yù)期收益變動的概率分布對其風(fēng)險加以量化。影響證券收益變動因素有很多，但我們可以將次要因素都舍棄掉，假定證券收益水平只取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。如果把經(jīng)濟(jì)環(huán)境看成為離散型隨機(jī)變量，證券收益即為該隨機(jī)變量的函數(shù)，可表示為：R=f（X）

其中：X——經(jīng)濟(jì)環(huán)境，R——證券的收益率。

我們已知道某種證券未來收益的變動幅度和各種可能的收益水平，但是要評估出證券的未來收益還得需要找到能夠代表各種不同收益水平的均值指標(biāo)，這個均值指標(biāo)稱之為預(yù)期收益。該指標(biāo)可以用概率學(xué)中的期望值來表示。其計算公式為：E（ri）=■piri

其中：E（ri）——預(yù)期收益，pi——各預(yù)期值發(fā)生的概率，ri——各種可能的收益，i—各種可能收益水平的序號，n——觀察數(shù)及可能收益水平的個數(shù)。

我們已經(jīng)知道證券的風(fēng)險是未來收益的變動可能和變動幅度，其變動幅度可以表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期收益變化的區(qū)間大小，因此，風(fēng)險的量化可以用未來收益對預(yù)期收益的偏離幅度來表示。在概率論中，隨機(jī)變量取值區(qū)間的長度是用其標(biāo)準(zhǔn)差和方差來表示的。標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，說明其偏離幅度越大;反之，則偏離幅度越小。因此我們可以借助證券未來收益的標(biāo)準(zhǔn)差和方差指標(biāo)計算出它的風(fēng)險大小。

σ=■ ?其中：V——方差，σ——標(biāo)準(zhǔn)差。

3 數(shù)值的選取

我們選取上證50指數(shù)中10只銀行業(yè)股票各股在2010年1月至2013年12月期間的月度收益率和方差數(shù)據(jù)如表1所示。則其序關(guān)系如圖1所示。由圖表可知，該序關(guān)系沒有最大值，但有其極大值C1和G1。而極大值C1和G1孰優(yōu)孰劣我們無法估量，所以我們在這10只股票中會選擇C1和G1組合作為投資對象，即代碼為600016和601228的民生銀行股和農(nóng)業(yè)銀行股。而在值關(guān)系下，對于激進(jìn)型的投資者更會愿意選擇C1，因為其收益最大;對于保守型的投資者則更會愿意選擇G1，因為其風(fēng)險最小。所以值關(guān)系只會考慮其一作為投資對象。由此可見，序關(guān)系相比值關(guān)系而言，更能分散風(fēng)險。

4 結(jié)果評價

通過對上證50中10只銀行業(yè)股票進(jìn)行了序關(guān)系實證分析，研究結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能分散風(fēng)險，以達(dá)到滬市股票投資組合風(fēng)險分散化的目的。通過本次實證研究我們得到以下結(jié)論：

①上海股市的投資風(fēng)險結(jié)構(gòu)有所完善，但投資風(fēng)險的絕大部分依然體現(xiàn)在宏觀的系統(tǒng)風(fēng)險方面，而較少體現(xiàn)在反映上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)等非系統(tǒng)因素的非系統(tǒng)風(fēng)險方面，從而造成投資者無法以股票表現(xiàn)的好壞來評價公司的經(jīng)營業(yè)績。

②滬市個股異質(zhì)性明顯，投資者不可盲目增加組合規(guī)模，應(yīng)該通過理性的思考選擇股票，這是毋庸置疑的。當(dāng)前滬市散戶投資者所占比重很大，他們的投資理念存在很大誤區(qū)，最典型的就是羊群效應(yīng)。為了改善中國股市的投資環(huán)境，呼喚理性投資者把金融市場很多的閑散資金聚集起來進(jìn)行理性、有效的投資，來達(dá)到我國股市資本資源的優(yōu)化配置。

③在過去的這四年間，從分散風(fēng)險的角度來看，我國證券市場發(fā)展的步伐是相當(dāng)快的，市場的風(fēng)險分散功能在廣大市場參與者的共同努力之下正在逐步走向成熟。

④我國證券市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)已經(jīng)完全具備了使用投資組合來實現(xiàn)風(fēng)險分散的條件，通過持有多種證券可以極大地降低投資者的風(fēng)險承擔(dān)。

⑤在不考慮資金量時，采用50個以上的證券進(jìn)行分散投資就能達(dá)到比較好的分散效果。隨著市場一步步的走向成熟，投資風(fēng)險在投資決策過程中的作用將會變得越來越重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]Markowitz H. Portfolio selection[J].Journal of Finance， 1952，7（1）：77-91.

[2]Edwin J.Elton，Martin J.Gruber，Stephen J.Brown， William N.Goetzmann. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis[M].北京：中國人民出版社，2000：66-68.

[3]田波平，王大偉.國內(nèi)股票市場投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（5）：15-18.

[4]楊繼平，張立健.滬市股票投資組合規(guī)模與風(fēng)險分散化關(guān)系的進(jìn)一步研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2005（10）：21-28.

[5]朱曉斌.經(jīng)濟(jì)全球化對我國居民收入分配差距的影響研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2007（7）：13-17.

[6]張?zhí)K江.中國股票市場中的投資組合風(fēng)險分散化研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2009（14）：5-8.endprint

摘要：在金融投資領(lǐng)域，投資學(xué)者對于投資風(fēng)險的研究從未中斷。金融投資最熱門的話題莫過于如何進(jìn)行財富投資，它的核心是權(quán)衡收益與風(fēng)險，目的是選擇資產(chǎn)與負(fù)債的最優(yōu)組合。我們可以通過計算證券未來收益變動的可能性和幅度來衡量其風(fēng)險的大小，或者說，風(fēng)險的衡量是將證券未來的收益的不確定性加以量化。本文選取上證50中銀行板塊股票，利用2010-2013年間的月收益率和方差數(shù)據(jù)，采取序關(guān)系的風(fēng)險分散方法，對投資組合的風(fēng)險分散化進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能達(dá)到風(fēng)險分散化的目的。

關(guān)鍵詞：序關(guān)系 ?值關(guān)系 ?風(fēng)險分散

投資風(fēng)險通常是指未來投資收益的不確定性，也就是說實際收益率與期望收益率的偏離幅度。風(fēng)險分散的研究有助于引導(dǎo)學(xué)者或者投資人更理性看待投資而不是盲目跟風(fēng)導(dǎo)致羊群效應(yīng);在于擴(kuò)延金融投資研究領(lǐng)域的邊界與深度;在于優(yōu)化全球資源配置。

1 研究回顧

1952年，Harry Markowitz發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文，首次提出采用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和風(fēng)險，把復(fù)雜的投資決策問題簡化為一個均值與方差的二維問題[1]。并且，證明了分散投資可以在保證一定預(yù)期收益的情況下盡可能地降低風(fēng)險。證券組合理論闡明了如何度量單一資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險及預(yù)期收益，解釋了投資者應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建有效的證券投資組合。William F.Sharpe（1963）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），他們從理論上探討了收益與風(fēng)險之間的聯(lián)動關(guān)系，說明資本市場上風(fēng)險證券的價格會在預(yù)期收益與風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系中趨于平衡[2]。緊接著Evans

&Areher（1965）從實證角度驗證了組合規(guī)模和風(fēng)險之間的關(guān)系。

田波平、王大偉（2004）和楊繼平、張力?。?005）都以月度收益率為指標(biāo)，采用非回置式隨機(jī)抽樣和應(yīng)用簡單等權(quán)組合方式，對我國股票市場的投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系進(jìn)行了實證研究[3，4]。朱曉斌（2007）則利用上交所2001年7月-2002年6月期間的日交易數(shù)據(jù)，將滬市所有股票等量地分為大盤、中盤和小盤3組，并從每組中各隨機(jī)抽取10個樣本股票構(gòu)建3個投資組合進(jìn)行實證研究[5]。張?zhí)K江（2009）則利用對上交所實際上市公司股票進(jìn)行簡單隨機(jī)抽樣，模擬構(gòu)造分別包含2-30只股票在內(nèi)的投資組合，研究了投資組合規(guī)模與其風(fēng)險之間的關(guān)系，得出分散化投資可以降低投資組合的異質(zhì)性風(fēng)險和組合中前5-10只股票對組合異質(zhì)性風(fēng)險分散作用最大的結(jié)論[6]。

2 風(fēng)險的度量方法

證券的未來收益是有可能變動的，它的風(fēng)險就是該種證券的預(yù)期收益變動的可能性及其幅度。于是我們可以利用預(yù)期收益變動的概率分布對其風(fēng)險加以量化。影響證券收益變動因素有很多，但我們可以將次要因素都舍棄掉，假定證券收益水平只取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。如果把經(jīng)濟(jì)環(huán)境看成為離散型隨機(jī)變量，證券收益即為該隨機(jī)變量的函數(shù)，可表示為：R=f（X）

其中：X——經(jīng)濟(jì)環(huán)境，R——證券的收益率。

我們已知道某種證券未來收益的變動幅度和各種可能的收益水平，但是要評估出證券的未來收益還得需要找到能夠代表各種不同收益水平的均值指標(biāo)，這個均值指標(biāo)稱之為預(yù)期收益。該指標(biāo)可以用概率學(xué)中的期望值來表示。其計算公式為：E（ri）=■piri

其中：E（ri）——預(yù)期收益，pi——各預(yù)期值發(fā)生的概率，ri——各種可能的收益，i—各種可能收益水平的序號，n——觀察數(shù)及可能收益水平的個數(shù)。

我們已經(jīng)知道證券的風(fēng)險是未來收益的變動可能和變動幅度，其變動幅度可以表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期收益變化的區(qū)間大小，因此，風(fēng)險的量化可以用未來收益對預(yù)期收益的偏離幅度來表示。在概率論中，隨機(jī)變量取值區(qū)間的長度是用其標(biāo)準(zhǔn)差和方差來表示的。標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，說明其偏離幅度越大;反之，則偏離幅度越小。因此我們可以借助證券未來收益的標(biāo)準(zhǔn)差和方差指標(biāo)計算出它的風(fēng)險大小。

σ=■ ?其中：V——方差，σ——標(biāo)準(zhǔn)差。

3 數(shù)值的選取

我們選取上證50指數(shù)中10只銀行業(yè)股票各股在2010年1月至2013年12月期間的月度收益率和方差數(shù)據(jù)如表1所示。則其序關(guān)系如圖1所示。由圖表可知，該序關(guān)系沒有最大值，但有其極大值C1和G1。而極大值C1和G1孰優(yōu)孰劣我們無法估量，所以我們在這10只股票中會選擇C1和G1組合作為投資對象，即代碼為600016和601228的民生銀行股和農(nóng)業(yè)銀行股。而在值關(guān)系下，對于激進(jìn)型的投資者更會愿意選擇C1，因為其收益最大;對于保守型的投資者則更會愿意選擇G1，因為其風(fēng)險最小。所以值關(guān)系只會考慮其一作為投資對象。由此可見，序關(guān)系相比值關(guān)系而言，更能分散風(fēng)險。

4 結(jié)果評價

通過對上證50中10只銀行業(yè)股票進(jìn)行了序關(guān)系實證分析，研究結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能分散風(fēng)險，以達(dá)到滬市股票投資組合風(fēng)險分散化的目的。通過本次實證研究我們得到以下結(jié)論：

①上海股市的投資風(fēng)險結(jié)構(gòu)有所完善，但投資風(fēng)險的絕大部分依然體現(xiàn)在宏觀的系統(tǒng)風(fēng)險方面，而較少體現(xiàn)在反映上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)等非系統(tǒng)因素的非系統(tǒng)風(fēng)險方面，從而造成投資者無法以股票表現(xiàn)的好壞來評價公司的經(jīng)營業(yè)績。

②滬市個股異質(zhì)性明顯，投資者不可盲目增加組合規(guī)模，應(yīng)該通過理性的思考選擇股票，這是毋庸置疑的。當(dāng)前滬市散戶投資者所占比重很大，他們的投資理念存在很大誤區(qū)，最典型的就是羊群效應(yīng)。為了改善中國股市的投資環(huán)境，呼喚理性投資者把金融市場很多的閑散資金聚集起來進(jìn)行理性、有效的投資，來達(dá)到我國股市資本資源的優(yōu)化配置。

③在過去的這四年間，從分散風(fēng)險的角度來看，我國證券市場發(fā)展的步伐是相當(dāng)快的，市場的風(fēng)險分散功能在廣大市場參與者的共同努力之下正在逐步走向成熟。

④我國證券市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)已經(jīng)完全具備了使用投資組合來實現(xiàn)風(fēng)險分散的條件，通過持有多種證券可以極大地降低投資者的風(fēng)險承擔(dān)。

⑤在不考慮資金量時，采用50個以上的證券進(jìn)行分散投資就能達(dá)到比較好的分散效果。隨著市場一步步的走向成熟，投資風(fēng)險在投資決策過程中的作用將會變得越來越重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]Markowitz H. Portfolio selection[J].Journal of Finance， 1952，7（1）：77-91.

[2]Edwin J.Elton，Martin J.Gruber，Stephen J.Brown， William N.Goetzmann. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis[M].北京：中國人民出版社，2000：66-68.

[3]田波平，王大偉.國內(nèi)股票市場投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（5）：15-18.

[4]楊繼平，張立健.滬市股票投資組合規(guī)模與風(fēng)險分散化關(guān)系的進(jìn)一步研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2005（10）：21-28.

[5]朱曉斌.經(jīng)濟(jì)全球化對我國居民收入分配差距的影響研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2007（7）：13-17.

[6]張?zhí)K江.中國股票市場中的投資組合風(fēng)險分散化研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2009（14）：5-8.endprint

摘要：在金融投資領(lǐng)域，投資學(xué)者對于投資風(fēng)險的研究從未中斷。金融投資最熱門的話題莫過于如何進(jìn)行財富投資，它的核心是權(quán)衡收益與風(fēng)險，目的是選擇資產(chǎn)與負(fù)債的最優(yōu)組合。我們可以通過計算證券未來收益變動的可能性和幅度來衡量其風(fēng)險的大小，或者說，風(fēng)險的衡量是將證券未來的收益的不確定性加以量化。本文選取上證50中銀行板塊股票，利用2010-2013年間的月收益率和方差數(shù)據(jù)，采取序關(guān)系的風(fēng)險分散方法，對投資組合的風(fēng)險分散化進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能達(dá)到風(fēng)險分散化的目的。

關(guān)鍵詞：序關(guān)系 ?值關(guān)系 ?風(fēng)險分散

投資風(fēng)險通常是指未來投資收益的不確定性，也就是說實際收益率與期望收益率的偏離幅度。風(fēng)險分散的研究有助于引導(dǎo)學(xué)者或者投資人更理性看待投資而不是盲目跟風(fēng)導(dǎo)致羊群效應(yīng);在于擴(kuò)延金融投資研究領(lǐng)域的邊界與深度;在于優(yōu)化全球資源配置。

1 研究回顧

1952年，Harry Markowitz發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文，首次提出采用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和風(fēng)險，把復(fù)雜的投資決策問題簡化為一個均值與方差的二維問題[1]。并且，證明了分散投資可以在保證一定預(yù)期收益的情況下盡可能地降低風(fēng)險。證券組合理論闡明了如何度量單一資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險及預(yù)期收益，解釋了投資者應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建有效的證券投資組合。William F.Sharpe（1963）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），他們從理論上探討了收益與風(fēng)險之間的聯(lián)動關(guān)系，說明資本市場上風(fēng)險證券的價格會在預(yù)期收益與風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系中趨于平衡[2]。緊接著Evans

&Areher（1965）從實證角度驗證了組合規(guī)模和風(fēng)險之間的關(guān)系。

田波平、王大偉（2004）和楊繼平、張力?。?005）都以月度收益率為指標(biāo)，采用非回置式隨機(jī)抽樣和應(yīng)用簡單等權(quán)組合方式，對我國股票市場的投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系進(jìn)行了實證研究[3，4]。朱曉斌（2007）則利用上交所2001年7月-2002年6月期間的日交易數(shù)據(jù)，將滬市所有股票等量地分為大盤、中盤和小盤3組，并從每組中各隨機(jī)抽取10個樣本股票構(gòu)建3個投資組合進(jìn)行實證研究[5]。張?zhí)K江（2009）則利用對上交所實際上市公司股票進(jìn)行簡單隨機(jī)抽樣，模擬構(gòu)造分別包含2-30只股票在內(nèi)的投資組合，研究了投資組合規(guī)模與其風(fēng)險之間的關(guān)系，得出分散化投資可以降低投資組合的異質(zhì)性風(fēng)險和組合中前5-10只股票對組合異質(zhì)性風(fēng)險分散作用最大的結(jié)論[6]。

2 風(fēng)險的度量方法

證券的未來收益是有可能變動的，它的風(fēng)險就是該種證券的預(yù)期收益變動的可能性及其幅度。于是我們可以利用預(yù)期收益變動的概率分布對其風(fēng)險加以量化。影響證券收益變動因素有很多，但我們可以將次要因素都舍棄掉，假定證券收益水平只取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。如果把經(jīng)濟(jì)環(huán)境看成為離散型隨機(jī)變量，證券收益即為該隨機(jī)變量的函數(shù)，可表示為：R=f（X）

其中：X——經(jīng)濟(jì)環(huán)境，R——證券的收益率。

我們已知道某種證券未來收益的變動幅度和各種可能的收益水平，但是要評估出證券的未來收益還得需要找到能夠代表各種不同收益水平的均值指標(biāo)，這個均值指標(biāo)稱之為預(yù)期收益。該指標(biāo)可以用概率學(xué)中的期望值來表示。其計算公式為：E（ri）=■piri

其中：E（ri）——預(yù)期收益，pi——各預(yù)期值發(fā)生的概率，ri——各種可能的收益，i—各種可能收益水平的序號，n——觀察數(shù)及可能收益水平的個數(shù)。

我們已經(jīng)知道證券的風(fēng)險是未來收益的變動可能和變動幅度，其變動幅度可以表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期收益變化的區(qū)間大小，因此，風(fēng)險的量化可以用未來收益對預(yù)期收益的偏離幅度來表示。在概率論中，隨機(jī)變量取值區(qū)間的長度是用其標(biāo)準(zhǔn)差和方差來表示的。標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，說明其偏離幅度越大;反之，則偏離幅度越小。因此我們可以借助證券未來收益的標(biāo)準(zhǔn)差和方差指標(biāo)計算出它的風(fēng)險大小。

σ=■ ?其中：V——方差，σ——標(biāo)準(zhǔn)差。

3 數(shù)值的選取

我們選取上證50指數(shù)中10只銀行業(yè)股票各股在2010年1月至2013年12月期間的月度收益率和方差數(shù)據(jù)如表1所示。則其序關(guān)系如圖1所示。由圖表可知，該序關(guān)系沒有最大值，但有其極大值C1和G1。而極大值C1和G1孰優(yōu)孰劣我們無法估量，所以我們在這10只股票中會選擇C1和G1組合作為投資對象，即代碼為600016和601228的民生銀行股和農(nóng)業(yè)銀行股。而在值關(guān)系下，對于激進(jìn)型的投資者更會愿意選擇C1，因為其收益最大;對于保守型的投資者則更會愿意選擇G1，因為其風(fēng)險最小。所以值關(guān)系只會考慮其一作為投資對象。由此可見，序關(guān)系相比值關(guān)系而言，更能分散風(fēng)險。

4 結(jié)果評價

通過對上證50中10只銀行業(yè)股票進(jìn)行了序關(guān)系實證分析，研究結(jié)果表明：同以往的值關(guān)系相比，序關(guān)系更能分散風(fēng)險，以達(dá)到滬市股票投資組合風(fēng)險分散化的目的。通過本次實證研究我們得到以下結(jié)論：

①上海股市的投資風(fēng)險結(jié)構(gòu)有所完善，但投資風(fēng)險的絕大部分依然體現(xiàn)在宏觀的系統(tǒng)風(fēng)險方面，而較少體現(xiàn)在反映上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)等非系統(tǒng)因素的非系統(tǒng)風(fēng)險方面，從而造成投資者無法以股票表現(xiàn)的好壞來評價公司的經(jīng)營業(yè)績。

②滬市個股異質(zhì)性明顯，投資者不可盲目增加組合規(guī)模，應(yīng)該通過理性的思考選擇股票，這是毋庸置疑的。當(dāng)前滬市散戶投資者所占比重很大，他們的投資理念存在很大誤區(qū)，最典型的就是羊群效應(yīng)。為了改善中國股市的投資環(huán)境，呼喚理性投資者把金融市場很多的閑散資金聚集起來進(jìn)行理性、有效的投資，來達(dá)到我國股市資本資源的優(yōu)化配置。

③在過去的這四年間，從分散風(fēng)險的角度來看，我國證券市場發(fā)展的步伐是相當(dāng)快的，市場的風(fēng)險分散功能在廣大市場參與者的共同努力之下正在逐步走向成熟。

④我國證券市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)已經(jīng)完全具備了使用投資組合來實現(xiàn)風(fēng)險分散的條件，通過持有多種證券可以極大地降低投資者的風(fēng)險承擔(dān)。

⑤在不考慮資金量時，采用50個以上的證券進(jìn)行分散投資就能達(dá)到比較好的分散效果。隨著市場一步步的走向成熟，投資風(fēng)險在投資決策過程中的作用將會變得越來越重要。

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