朱波強(qiáng)+蔡洪文

摘要：科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的組成部分，在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面有各自的特征。本文以收益和風(fēng)險(xiǎn)為兩個(gè)維度，根據(jù)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和金融的投融資模式在收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)維度的表現(xiàn)，把科技產(chǎn)業(yè)階段（形式）和金融投融資模式進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

關(guān)鍵詞：科技金融 ?收益 ?風(fēng)險(xiǎn) ?四象限法

1 概述

科技是第一生產(chǎn)力，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和血液，二者的有機(jī)結(jié)合將極大地提高科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的速度和效率。面對(duì)資源稀缺的客觀現(xiàn)實(shí)，提高科技進(jìn)步和加強(qiáng)資本積累是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，從而實(shí)現(xiàn)科技進(jìn)步這一“第一推動(dòng)力”和資本這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第一啟動(dòng)力”的有效對(duì)接，科技金融也就應(yīng)運(yùn)而生了。對(duì)科技金融學(xué)術(shù)界尚無(wú)統(tǒng)一的定論，趙昌文、陳春發(fā)、唐英凱（2009）首先給出了“科技金融”的定義，他們認(rèn)為“科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分”。

由此可見(jiàn)，一個(gè)比較完整的科技金融內(nèi)涵，可能應(yīng)該包括四個(gè)方面的內(nèi)容：①科技金融是一種創(chuàng)新活動(dòng)，即科學(xué)知識(shí)和技術(shù)發(fā)明被企業(yè)家轉(zhuǎn)化為商業(yè)活動(dòng)的融資行為總和（熊彼特，1942）;②科技金融是一種技術(shù)-經(jīng)濟(jì)范式，即技術(shù)革命是新經(jīng)濟(jì)模式的引擎，金融是新經(jīng)濟(jì)模式的燃料，二者合起來(lái)就是新經(jīng)濟(jì)模式的動(dòng)力所在（佩蕾絲，1983）;③科技金融是一種科學(xué)技術(shù)資本化過(guò)程，即科學(xué)技術(shù)被金融資本孵化為一種財(cái)富創(chuàng)造工具的過(guò)程（房漢廷，2010）;④科技金融是一種金融資本有機(jī)構(gòu)成提高的過(guò)程，即同質(zhì)化的金融資本通過(guò)科學(xué)技術(shù)異質(zhì)化的配置，獲取高附加回報(bào)的過(guò)程（房漢廷，2010）。

為此，在2010年國(guó)家出臺(tái)了《促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)實(shí)施方案》，這將積極推動(dòng)我國(guó)科技金融在理論和實(shí)踐上快速健康發(fā)展。盡管如此，科技金融不論從理論到實(shí)踐都還是一個(gè)新興事物，都還不成熟，有必要進(jìn)行廣泛深入的研究。

2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)維度分析

2.1 科技和金融的基本特征 通常所說(shuō)的科技就是指高科技或者高科技產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有如下特點(diǎn)：①高風(fēng)險(xiǎn)性。高科技產(chǎn)業(yè)往往具有極大的不確定性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征。②高投入性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一般對(duì)資金需求較大，需要大量投入資金，具有高投入的特征。③高附加值、高收益。高投入就需要高回報(bào)，高回報(bào)就需要產(chǎn)品具有極高的附加價(jià)值，這是資本對(duì)高新技術(shù)的要求。另一方面，通常高新技術(shù)產(chǎn)品都具有革命性，會(huì)形成一定程度的市場(chǎng)壟斷，間接增加了高新技術(shù)產(chǎn)品的附加值。④高滲透性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都具有較大的沖擊性，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生較大影響，具有較大的滲透性。⑤高戰(zhàn)略性。實(shí)踐證明，高新技術(shù)不僅能夠改善民生，提高生活水平，更能影響一個(gè)國(guó)家的軍事、外交、經(jīng)濟(jì)等國(guó)家戰(zhàn)略，所以說(shuō)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是具有高度戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)。

本文所說(shuō)的金融主要是科技的擁有者也是資金的需求者，他們需要在金融市場(chǎng)上融通資金;資金的所有者也是金融市場(chǎng)上的投資者，他們將主要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間權(quán)衡，采取合理的投資模式把資金投放到科技領(lǐng)域。所以這里所說(shuō)的金融主要是資金在科技領(lǐng)域的融通和投資關(guān)系。金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)就是逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性。為了追逐較高利潤(rùn)，金融資產(chǎn)往往愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)描述 科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，科技是第一生產(chǎn)力，科技特別是高科技在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益重要，但高科技也存在明顯的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特征。一方面高科技通常有著高附加值，科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力如果獲得成功，通常能獲得額外的收益，這就是所說(shuō)的高收益。另一方面，由于高科技也存在巨大的不確定性，存在較高風(fēng)險(xiǎn)。這里所說(shuō)的金融從科技擁有者的角度來(lái)看，一般科技擁有者通常沒(méi)有足夠的資金來(lái)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)科技產(chǎn)品，就需要籌集融通合理的資金來(lái)發(fā)展自己的高科技產(chǎn)業(yè)，確保自己獲得科技帶來(lái)的高收益，也面臨著籌資難等風(fēng)險(xiǎn)。資金籌集者籌集資金主要向資金提供者籌集資金，資金提供者會(huì)根據(jù)科技的不同階段、不同類(lèi)別、不同區(qū)域等因素全面權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合資金提供者自身特點(diǎn)決定是否提供資金以支持科技的發(fā)展。在下圖中，橫坐標(biāo)表示風(fēng)險(xiǎn)，用標(biāo)準(zhǔn)差表示，縱軸代表收益，用預(yù)期收益率表示，L線表示金融市場(chǎng)上一般金融資產(chǎn)的價(jià)格，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。假設(shè)社會(huì)一般金融資產(chǎn)的價(jià)格在L線上的任意一點(diǎn)，經(jīng)這點(diǎn)分別作平行于橫軸和縱軸的平行線a和b，就將平面分成如圖所示的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的四個(gè)區(qū)域。相應(yīng)地，根據(jù)高科技產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)生命周期各階段在收益和風(fēng)險(xiǎn)的特性，按照通常的分法，把高科技產(chǎn)業(yè)分為萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等四個(gè)階段，每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)圖中的一個(gè)區(qū)域，如圖1 所示。

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圖1 ?科技和金融的收益-風(fēng)險(xiǎn)分布

在金融領(lǐng)域，科技的擁有者要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通常情況下會(huì)出現(xiàn)資金不足的情況，需要籌集資金。同時(shí)，有一些金融資產(chǎn)的擁有者也會(huì)發(fā)現(xiàn)高科技帶來(lái)的豐厚收益，希望通過(guò)股權(quán)或者債權(quán)等方式參與科技產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的高額回報(bào)，為科技的發(fā)展提供資金支持，這樣，科技和金融就建立起了聯(lián)系，金融為科技發(fā)展提供資金支持，科技為金融提供豐厚的回報(bào)，當(dāng)然也要承擔(dān)科技豐厚收益可能的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就產(chǎn)生了科技金融，現(xiàn)在主要的科技金融模式有：自籌資金、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、債權(quán)投融資、股權(quán)投融資以及科技保險(xiǎn)等模式。

2.2.1 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)描述 在圖1中，Ⅰ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的萌芽期，收益差，風(fēng)險(xiǎn)大，一般金融資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入該階段，所需資金主要自籌。Ⅱ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，該時(shí)期收益大，風(fēng)險(xiǎn)也大，像一些股權(quán)形式投資的資金都愿意介入。Ⅲ象限表示成熟期，此時(shí)收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，幾乎所有的金融投資者都愿意從高科技的發(fā)展中獲益。Ⅳ象限處于產(chǎn)業(yè)衰退期，如果不再創(chuàng)新，企業(yè)就會(huì)消亡，這時(shí)金融資產(chǎn)介入的可能性也較小。

2.2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)描述 從靜態(tài)看，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ象限是相互獨(dú)立的，Ⅰ象限因風(fēng)險(xiǎn)較大，而收益又低，所以，很少有投資者愿意投資該階段。但從動(dòng)態(tài)看，如果科技在Ⅰ象限的萌芽期取得成功，就會(huì)進(jìn)入第Ⅱ象限乃至第Ⅲ象限，獲得大量的現(xiàn)金流，贏得大量收益，所以，一些投資者也愿意在此階段投資，如風(fēng)險(xiǎn)投資等投資方式。

3 根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度分析科技金融模式

通過(guò)對(duì)科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的研究，并把這些特征融于一個(gè)四象限坐標(biāo)圖中進(jìn)行研究，可以得到下面的結(jié)果。

表1 ?基于收益和風(fēng)險(xiǎn)的科技金融模式表

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4 結(jié)語(yǔ)

科技和金融雖然都是生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，但他們畢竟是兩個(gè)不同的事物，在社會(huì)生產(chǎn)力中扮演不同的角色，他們又相互融合，互相轉(zhuǎn)化，共同推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。本文從科技和金融的眾多特征中選擇其中有代表性的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)特征進(jìn)行分析研究，根據(jù)科技的不同階段的收益風(fēng)險(xiǎn)特征和金融主體的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]King R G， Levine R. Finance，entrepreneurship，and growth，theory and vidence[J].Journal of Monetary Economics，1993，32（3）：513-541.

[2]Tadassee S. Financial architecture and economic perform-

ance：international vidence[R].University of South Carolina，Mimeo，2000.

[3]陸岷峰，張玉潔.中國(guó)科技金融創(chuàng)新模式選擇的爭(zhēng)論評(píng)析與思考[J].山東科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011（5）.

作者簡(jiǎn)介：朱波強(qiáng)（1965-），男，安徽蚌埠人，博士，教授，研究方向：公司理財(cái)與產(chǎn)業(yè)金融。endprint

摘要：科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的組成部分，在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面有各自的特征。本文以收益和風(fēng)險(xiǎn)為兩個(gè)維度，根據(jù)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和金融的投融資模式在收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)維度的表現(xiàn)，把科技產(chǎn)業(yè)階段（形式）和金融投融資模式進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

關(guān)鍵詞：科技金融 ?收益 ?風(fēng)險(xiǎn) ?四象限法

1 概述

科技是第一生產(chǎn)力，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和血液，二者的有機(jī)結(jié)合將極大地提高科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的速度和效率。面對(duì)資源稀缺的客觀現(xiàn)實(shí)，提高科技進(jìn)步和加強(qiáng)資本積累是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，從而實(shí)現(xiàn)科技進(jìn)步這一“第一推動(dòng)力”和資本這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第一啟動(dòng)力”的有效對(duì)接，科技金融也就應(yīng)運(yùn)而生了。對(duì)科技金融學(xué)術(shù)界尚無(wú)統(tǒng)一的定論，趙昌文、陳春發(fā)、唐英凱（2009）首先給出了“科技金融”的定義，他們認(rèn)為“科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分”。

由此可見(jiàn)，一個(gè)比較完整的科技金融內(nèi)涵，可能應(yīng)該包括四個(gè)方面的內(nèi)容：①科技金融是一種創(chuàng)新活動(dòng)，即科學(xué)知識(shí)和技術(shù)發(fā)明被企業(yè)家轉(zhuǎn)化為商業(yè)活動(dòng)的融資行為總和（熊彼特，1942）;②科技金融是一種技術(shù)-經(jīng)濟(jì)范式，即技術(shù)革命是新經(jīng)濟(jì)模式的引擎，金融是新經(jīng)濟(jì)模式的燃料，二者合起來(lái)就是新經(jīng)濟(jì)模式的動(dòng)力所在（佩蕾絲，1983）;③科技金融是一種科學(xué)技術(shù)資本化過(guò)程，即科學(xué)技術(shù)被金融資本孵化為一種財(cái)富創(chuàng)造工具的過(guò)程（房漢廷，2010）;④科技金融是一種金融資本有機(jī)構(gòu)成提高的過(guò)程，即同質(zhì)化的金融資本通過(guò)科學(xué)技術(shù)異質(zhì)化的配置，獲取高附加回報(bào)的過(guò)程（房漢廷，2010）。

為此，在2010年國(guó)家出臺(tái)了《促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)實(shí)施方案》，這將積極推動(dòng)我國(guó)科技金融在理論和實(shí)踐上快速健康發(fā)展。盡管如此，科技金融不論從理論到實(shí)踐都還是一個(gè)新興事物，都還不成熟，有必要進(jìn)行廣泛深入的研究。

2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)維度分析

2.1 科技和金融的基本特征 通常所說(shuō)的科技就是指高科技或者高科技產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有如下特點(diǎn)：①高風(fēng)險(xiǎn)性。高科技產(chǎn)業(yè)往往具有極大的不確定性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征。②高投入性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一般對(duì)資金需求較大，需要大量投入資金，具有高投入的特征。③高附加值、高收益。高投入就需要高回報(bào)，高回報(bào)就需要產(chǎn)品具有極高的附加價(jià)值，這是資本對(duì)高新技術(shù)的要求。另一方面，通常高新技術(shù)產(chǎn)品都具有革命性，會(huì)形成一定程度的市場(chǎng)壟斷，間接增加了高新技術(shù)產(chǎn)品的附加值。④高滲透性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都具有較大的沖擊性，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生較大影響，具有較大的滲透性。⑤高戰(zhàn)略性。實(shí)踐證明，高新技術(shù)不僅能夠改善民生，提高生活水平，更能影響一個(gè)國(guó)家的軍事、外交、經(jīng)濟(jì)等國(guó)家戰(zhàn)略，所以說(shuō)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是具有高度戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)。

本文所說(shuō)的金融主要是科技的擁有者也是資金的需求者，他們需要在金融市場(chǎng)上融通資金;資金的所有者也是金融市場(chǎng)上的投資者，他們將主要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間權(quán)衡，采取合理的投資模式把資金投放到科技領(lǐng)域。所以這里所說(shuō)的金融主要是資金在科技領(lǐng)域的融通和投資關(guān)系。金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)就是逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性。為了追逐較高利潤(rùn)，金融資產(chǎn)往往愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)描述 科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，科技是第一生產(chǎn)力，科技特別是高科技在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益重要，但高科技也存在明顯的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特征。一方面高科技通常有著高附加值，科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力如果獲得成功，通常能獲得額外的收益，這就是所說(shuō)的高收益。另一方面，由于高科技也存在巨大的不確定性，存在較高風(fēng)險(xiǎn)。這里所說(shuō)的金融從科技擁有者的角度來(lái)看，一般科技擁有者通常沒(méi)有足夠的資金來(lái)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)科技產(chǎn)品，就需要籌集融通合理的資金來(lái)發(fā)展自己的高科技產(chǎn)業(yè)，確保自己獲得科技帶來(lái)的高收益，也面臨著籌資難等風(fēng)險(xiǎn)。資金籌集者籌集資金主要向資金提供者籌集資金，資金提供者會(huì)根據(jù)科技的不同階段、不同類(lèi)別、不同區(qū)域等因素全面權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合資金提供者自身特點(diǎn)決定是否提供資金以支持科技的發(fā)展。在下圖中，橫坐標(biāo)表示風(fēng)險(xiǎn)，用標(biāo)準(zhǔn)差表示，縱軸代表收益，用預(yù)期收益率表示，L線表示金融市場(chǎng)上一般金融資產(chǎn)的價(jià)格，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。假設(shè)社會(huì)一般金融資產(chǎn)的價(jià)格在L線上的任意一點(diǎn)，經(jīng)這點(diǎn)分別作平行于橫軸和縱軸的平行線a和b，就將平面分成如圖所示的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的四個(gè)區(qū)域。相應(yīng)地，根據(jù)高科技產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)生命周期各階段在收益和風(fēng)險(xiǎn)的特性，按照通常的分法，把高科技產(chǎn)業(yè)分為萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等四個(gè)階段，每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)圖中的一個(gè)區(qū)域，如圖1 所示。

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圖1 ?科技和金融的收益-風(fēng)險(xiǎn)分布

在金融領(lǐng)域，科技的擁有者要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通常情況下會(huì)出現(xiàn)資金不足的情況，需要籌集資金。同時(shí)，有一些金融資產(chǎn)的擁有者也會(huì)發(fā)現(xiàn)高科技帶來(lái)的豐厚收益，希望通過(guò)股權(quán)或者債權(quán)等方式參與科技產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的高額回報(bào)，為科技的發(fā)展提供資金支持，這樣，科技和金融就建立起了聯(lián)系，金融為科技發(fā)展提供資金支持，科技為金融提供豐厚的回報(bào)，當(dāng)然也要承擔(dān)科技豐厚收益可能的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就產(chǎn)生了科技金融，現(xiàn)在主要的科技金融模式有：自籌資金、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、債權(quán)投融資、股權(quán)投融資以及科技保險(xiǎn)等模式。

2.2.1 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)描述 在圖1中，Ⅰ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的萌芽期，收益差，風(fēng)險(xiǎn)大，一般金融資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入該階段，所需資金主要自籌。Ⅱ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，該時(shí)期收益大，風(fēng)險(xiǎn)也大，像一些股權(quán)形式投資的資金都愿意介入。Ⅲ象限表示成熟期，此時(shí)收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，幾乎所有的金融投資者都愿意從高科技的發(fā)展中獲益。Ⅳ象限處于產(chǎn)業(yè)衰退期，如果不再創(chuàng)新，企業(yè)就會(huì)消亡，這時(shí)金融資產(chǎn)介入的可能性也較小。

2.2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)描述 從靜態(tài)看，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ象限是相互獨(dú)立的，Ⅰ象限因風(fēng)險(xiǎn)較大，而收益又低，所以，很少有投資者愿意投資該階段。但從動(dòng)態(tài)看，如果科技在Ⅰ象限的萌芽期取得成功，就會(huì)進(jìn)入第Ⅱ象限乃至第Ⅲ象限，獲得大量的現(xiàn)金流，贏得大量收益，所以，一些投資者也愿意在此階段投資，如風(fēng)險(xiǎn)投資等投資方式。

3 根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度分析科技金融模式

通過(guò)對(duì)科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的研究，并把這些特征融于一個(gè)四象限坐標(biāo)圖中進(jìn)行研究，可以得到下面的結(jié)果。

表1 ?基于收益和風(fēng)險(xiǎn)的科技金融模式表

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4 結(jié)語(yǔ)

科技和金融雖然都是生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，但他們畢竟是兩個(gè)不同的事物，在社會(huì)生產(chǎn)力中扮演不同的角色，他們又相互融合，互相轉(zhuǎn)化，共同推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。本文從科技和金融的眾多特征中選擇其中有代表性的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)特征進(jìn)行分析研究，根據(jù)科技的不同階段的收益風(fēng)險(xiǎn)特征和金融主體的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]King R G， Levine R. Finance，entrepreneurship，and growth，theory and vidence[J].Journal of Monetary Economics，1993，32（3）：513-541.

[2]Tadassee S. Financial architecture and economic perform-

ance：international vidence[R].University of South Carolina，Mimeo，2000.

[3]陸岷峰，張玉潔.中國(guó)科技金融創(chuàng)新模式選擇的爭(zhēng)論評(píng)析與思考[J].山東科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011（5）.

作者簡(jiǎn)介：朱波強(qiáng)（1965-），男，安徽蚌埠人，博士，教授，研究方向：公司理財(cái)與產(chǎn)業(yè)金融。endprint

摘要：科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的組成部分，在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面有各自的特征。本文以收益和風(fēng)險(xiǎn)為兩個(gè)維度，根據(jù)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和金融的投融資模式在收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)維度的表現(xiàn)，把科技產(chǎn)業(yè)階段（形式）和金融投融資模式進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

關(guān)鍵詞：科技金融 ?收益 ?風(fēng)險(xiǎn) ?四象限法

1 概述

科技是第一生產(chǎn)力，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和血液，二者的有機(jī)結(jié)合將極大地提高科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的速度和效率。面對(duì)資源稀缺的客觀現(xiàn)實(shí)，提高科技進(jìn)步和加強(qiáng)資本積累是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，從而實(shí)現(xiàn)科技進(jìn)步這一“第一推動(dòng)力”和資本這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第一啟動(dòng)力”的有效對(duì)接，科技金融也就應(yīng)運(yùn)而生了。對(duì)科技金融學(xué)術(shù)界尚無(wú)統(tǒng)一的定論，趙昌文、陳春發(fā)、唐英凱（2009）首先給出了“科技金融”的定義，他們認(rèn)為“科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分”。

由此可見(jiàn)，一個(gè)比較完整的科技金融內(nèi)涵，可能應(yīng)該包括四個(gè)方面的內(nèi)容：①科技金融是一種創(chuàng)新活動(dòng)，即科學(xué)知識(shí)和技術(shù)發(fā)明被企業(yè)家轉(zhuǎn)化為商業(yè)活動(dòng)的融資行為總和（熊彼特，1942）;②科技金融是一種技術(shù)-經(jīng)濟(jì)范式，即技術(shù)革命是新經(jīng)濟(jì)模式的引擎，金融是新經(jīng)濟(jì)模式的燃料，二者合起來(lái)就是新經(jīng)濟(jì)模式的動(dòng)力所在（佩蕾絲，1983）;③科技金融是一種科學(xué)技術(shù)資本化過(guò)程，即科學(xué)技術(shù)被金融資本孵化為一種財(cái)富創(chuàng)造工具的過(guò)程（房漢廷，2010）;④科技金融是一種金融資本有機(jī)構(gòu)成提高的過(guò)程，即同質(zhì)化的金融資本通過(guò)科學(xué)技術(shù)異質(zhì)化的配置，獲取高附加回報(bào)的過(guò)程（房漢廷，2010）。

為此，在2010年國(guó)家出臺(tái)了《促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)實(shí)施方案》，這將積極推動(dòng)我國(guó)科技金融在理論和實(shí)踐上快速健康發(fā)展。盡管如此，科技金融不論從理論到實(shí)踐都還是一個(gè)新興事物，都還不成熟，有必要進(jìn)行廣泛深入的研究。

2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)維度分析

2.1 科技和金融的基本特征 通常所說(shuō)的科技就是指高科技或者高科技產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有如下特點(diǎn)：①高風(fēng)險(xiǎn)性。高科技產(chǎn)業(yè)往往具有極大的不確定性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征。②高投入性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一般對(duì)資金需求較大，需要大量投入資金，具有高投入的特征。③高附加值、高收益。高投入就需要高回報(bào)，高回報(bào)就需要產(chǎn)品具有極高的附加價(jià)值，這是資本對(duì)高新技術(shù)的要求。另一方面，通常高新技術(shù)產(chǎn)品都具有革命性，會(huì)形成一定程度的市場(chǎng)壟斷，間接增加了高新技術(shù)產(chǎn)品的附加值。④高滲透性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都具有較大的沖擊性，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生較大影響，具有較大的滲透性。⑤高戰(zhàn)略性。實(shí)踐證明，高新技術(shù)不僅能夠改善民生，提高生活水平，更能影響一個(gè)國(guó)家的軍事、外交、經(jīng)濟(jì)等國(guó)家戰(zhàn)略，所以說(shuō)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是具有高度戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)。

本文所說(shuō)的金融主要是科技的擁有者也是資金的需求者，他們需要在金融市場(chǎng)上融通資金;資金的所有者也是金融市場(chǎng)上的投資者，他們將主要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間權(quán)衡，采取合理的投資模式把資金投放到科技領(lǐng)域。所以這里所說(shuō)的金融主要是資金在科技領(lǐng)域的融通和投資關(guān)系。金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)就是逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性。為了追逐較高利潤(rùn)，金融資產(chǎn)往往愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)描述 科技和金融都是社會(huì)生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，科技是第一生產(chǎn)力，科技特別是高科技在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益重要，但高科技也存在明顯的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特征。一方面高科技通常有著高附加值，科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力如果獲得成功，通常能獲得額外的收益，這就是所說(shuō)的高收益。另一方面，由于高科技也存在巨大的不確定性，存在較高風(fēng)險(xiǎn)。這里所說(shuō)的金融從科技擁有者的角度來(lái)看，一般科技擁有者通常沒(méi)有足夠的資金來(lái)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)科技產(chǎn)品，就需要籌集融通合理的資金來(lái)發(fā)展自己的高科技產(chǎn)業(yè)，確保自己獲得科技帶來(lái)的高收益，也面臨著籌資難等風(fēng)險(xiǎn)。資金籌集者籌集資金主要向資金提供者籌集資金，資金提供者會(huì)根據(jù)科技的不同階段、不同類(lèi)別、不同區(qū)域等因素全面權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合資金提供者自身特點(diǎn)決定是否提供資金以支持科技的發(fā)展。在下圖中，橫坐標(biāo)表示風(fēng)險(xiǎn)，用標(biāo)準(zhǔn)差表示，縱軸代表收益，用預(yù)期收益率表示，L線表示金融市場(chǎng)上一般金融資產(chǎn)的價(jià)格，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。假設(shè)社會(huì)一般金融資產(chǎn)的價(jià)格在L線上的任意一點(diǎn)，經(jīng)這點(diǎn)分別作平行于橫軸和縱軸的平行線a和b，就將平面分成如圖所示的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的四個(gè)區(qū)域。相應(yīng)地，根據(jù)高科技產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)生命周期各階段在收益和風(fēng)險(xiǎn)的特性，按照通常的分法，把高科技產(chǎn)業(yè)分為萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等四個(gè)階段，每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)圖中的一個(gè)區(qū)域，如圖1 所示。

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圖1 ?科技和金融的收益-風(fēng)險(xiǎn)分布

在金融領(lǐng)域，科技的擁有者要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，通常情況下會(huì)出現(xiàn)資金不足的情況，需要籌集資金。同時(shí)，有一些金融資產(chǎn)的擁有者也會(huì)發(fā)現(xiàn)高科技帶來(lái)的豐厚收益，希望通過(guò)股權(quán)或者債權(quán)等方式參與科技產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的高額回報(bào)，為科技的發(fā)展提供資金支持，這樣，科技和金融就建立起了聯(lián)系，金融為科技發(fā)展提供資金支持，科技為金融提供豐厚的回報(bào)，當(dāng)然也要承擔(dān)科技豐厚收益可能的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就產(chǎn)生了科技金融，現(xiàn)在主要的科技金融模式有：自籌資金、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、債權(quán)投融資、股權(quán)投融資以及科技保險(xiǎn)等模式。

2.2.1 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的靜態(tài)描述 在圖1中，Ⅰ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的萌芽期，收益差，風(fēng)險(xiǎn)大，一般金融資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入該階段，所需資金主要自籌。Ⅱ象限表示某科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，該時(shí)期收益大，風(fēng)險(xiǎn)也大，像一些股權(quán)形式投資的資金都愿意介入。Ⅲ象限表示成熟期，此時(shí)收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，幾乎所有的金融投資者都愿意從高科技的發(fā)展中獲益。Ⅳ象限處于產(chǎn)業(yè)衰退期，如果不再創(chuàng)新，企業(yè)就會(huì)消亡，這時(shí)金融資產(chǎn)介入的可能性也較小。

2.2.2 科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)描述 從靜態(tài)看，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ象限是相互獨(dú)立的，Ⅰ象限因風(fēng)險(xiǎn)較大，而收益又低，所以，很少有投資者愿意投資該階段。但從動(dòng)態(tài)看，如果科技在Ⅰ象限的萌芽期取得成功，就會(huì)進(jìn)入第Ⅱ象限乃至第Ⅲ象限，獲得大量的現(xiàn)金流，贏得大量收益，所以，一些投資者也愿意在此階段投資，如風(fēng)險(xiǎn)投資等投資方式。

3 根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度分析科技金融模式

通過(guò)對(duì)科技和金融的收益和風(fēng)險(xiǎn)的研究，并把這些特征融于一個(gè)四象限坐標(biāo)圖中進(jìn)行研究，可以得到下面的結(jié)果。

表1 ?基于收益和風(fēng)險(xiǎn)的科技金融模式表

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4 結(jié)語(yǔ)

科技和金融雖然都是生產(chǎn)力的構(gòu)成要素，但他們畢竟是兩個(gè)不同的事物，在社會(huì)生產(chǎn)力中扮演不同的角色，他們又相互融合，互相轉(zhuǎn)化，共同推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。本文從科技和金融的眾多特征中選擇其中有代表性的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)特征進(jìn)行分析研究，根據(jù)科技的不同階段的收益風(fēng)險(xiǎn)特征和金融主體的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行排列組合，形成相應(yīng)的科技金融模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]King R G， Levine R. Finance，entrepreneurship，and growth，theory and vidence[J].Journal of Monetary Economics，1993，32（3）：513-541.

[2]Tadassee S. Financial architecture and economic perform-

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[3]陸岷峰，張玉潔.中國(guó)科技金融創(chuàng)新模式選擇的爭(zhēng)論評(píng)析與思考[J].山東科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011（5）.

作者簡(jiǎn)介：朱波強(qiáng)（1965-），男，安徽蚌埠人，博士，教授，研究方向：公司理財(cái)與產(chǎn)業(yè)金融。endprint