“新常態(tài)”下如何用好外匯儲備

李婧：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授

斯坦福大學(xué)國際發(fā)展中心訪問學(xué)者

窮國和窮人一樣，心里時常存在“短缺”恐懼?！岸倘薄痹?jīng)是中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)特征：糧食短缺、物資短缺、外匯短缺、技術(shù)短缺、人才短缺。克服短缺是中國改革開放最原始的動力，如今，物質(zhì)上的短缺在中國已成歷史。

中國外匯儲備從短缺到充裕的變化，是中國參與全球分工、發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的一面鏡子。20世紀(jì)90年代后，外匯儲備激增逐漸成為經(jīng)濟(jì)常態(tài)現(xiàn)象，反映了國民經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡和失控。中國陷入了順差—外匯儲備增加—基礎(chǔ)貨幣增加—為防止通貨膨脹而采取沖銷政策—利率上升—資本流入的循環(huán)怪圈。

實(shí)際上，外匯儲備激增只反映了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡一面，中國依然存在不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性問題：投資增長率過高，信貸投放過多，貨幣流動性過大，外貿(mào)和國際收支不平衡;城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間、經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展之間不平衡;一、二、三產(chǎn)業(yè)不協(xié)調(diào)，投資與消費(fèi)之間不協(xié)調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長過多依賴于投資和外貿(mào)出口;生態(tài)環(huán)境惡化和生產(chǎn)的高能耗。在全球經(jīng)濟(jì)中，中國在多個指標(biāo)上取得的好名次并沒有真正解決其結(jié)構(gòu)難題、增加國民的幸福感，反倒惡化了結(jié)構(gòu)問題，影響了國民的幸福感甚至安全感。

中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)意味著中國經(jīng)濟(jì)再平衡，這必然伴隨著較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其要義是要重建投資與消費(fèi)、儲蓄與投資之間的關(guān)系，增加最終消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)總量平衡及其經(jīng)濟(jì)增長中的作用，這是新常態(tài)下總需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然要求。中國經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)不僅是經(jīng)濟(jì)增長速度的換擋，更是通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長，并最終使國民通過合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整享受改革和發(fā)展的成果。引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)將涉及需求結(jié)構(gòu)、國民收入分配結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等國民經(jīng)濟(jì)各個方面的調(diào)整。

我國擁有的四萬億美元外匯儲備是個龐大的數(shù)字，要發(fā)揮其在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，而不是當(dāng)作“累贅”，花掉了之。中國還是一個不成熟的國際債權(quán)人，人民幣用于國際借貸還很有限，外匯儲備對中國仍然有重要的國家安全及戰(zhàn)略意義。凱恩斯在1930年提出國際儲備資產(chǎn)就是戰(zhàn)爭基金，是一國政府為非常緊急的情況而持有、并且是只在非常情況下才動用的國際資產(chǎn)。我們依然要考慮外匯儲備的預(yù)防性需求，留有必要數(shù)量以應(yīng)不時之需。除此之外，要善用外匯儲備，充分發(fā)揮其在影響居民消費(fèi)、企業(yè)投資和國家戰(zhàn)略方面的作用。

外匯儲備無法直接影響到居民的最終消費(fèi)，但是對外匯儲備的認(rèn)識變化會使中國調(diào)整外匯儲備管理思路，并間接地影響居民最終消費(fèi)。在外匯儲備的存量上，可以增加國民用匯的自由度，使其有充分地使用外匯資格，實(shí)現(xiàn)其使用外匯滿足購買國際商品和服務(wù)的消費(fèi)需求。在外匯儲備的增量方面，改變以前的創(chuàng)匯思路，減少儲蓄，增加居民消費(fèi)水平，經(jīng)常項目順差自然就會減少，外匯儲備增加的難題也會相應(yīng)得到緩解。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)要求優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。發(fā)揮外匯儲備在促進(jìn)企業(yè)海外競爭力方面的作用，服務(wù)于企業(yè)“走出去”。賦予企業(yè)更完全的用匯資格，鼓勵企業(yè)自主選擇到國外進(jìn)行實(shí)體投資、創(chuàng)業(yè)、并購，建立一批我國所需消費(fèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地和國際銷售網(wǎng)絡(luò)。這樣既增加了對外投資收益，獲得高于國內(nèi)的資金利用效率，增加新的收入來源;同時提供了國內(nèi)居民需要的消費(fèi)品，降低能耗和污染，緩解環(huán)保壓力。另外，能源一直是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，外匯儲備應(yīng)該支持為獲取能源資源勘探權(quán)和開發(fā)權(quán)為目的的海外投資。

新常態(tài)下，我們依然要密切關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，保證外匯儲備投資的收益與安全。中國目前的外匯儲備大量集中于美國國債。鑒于未來幾年美元強(qiáng)勢和美聯(lián)儲退出量寬政策，中國政府外匯儲備多元化的方向應(yīng)是在美元資產(chǎn)內(nèi)部的多元化，而非美元資產(chǎn)向其他幣種資產(chǎn)的多元化。這意味著中國政府可以適當(dāng)減持美國國債，而顯著增持美國藍(lán)籌股股票以及房地產(chǎn)等實(shí)體資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)意味著中國經(jīng)濟(jì)步入新的運(yùn)行軌道，隨著內(nèi)部總需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國未來的國際收支雙順差格局會有所轉(zhuǎn)變。未來隨著中國人口老齡化進(jìn)程的加速，國內(nèi)高儲蓄狀況將有根本性改變，這將使原來的儲蓄—順差—貨幣擴(kuò)張的循環(huán)逆轉(zhuǎn)，改變中國基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的舊常態(tài)。屆時，中國長期以來為美國提供低廉融資的時代也將趨于結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)將出現(xiàn)變化。因此，應(yīng)密切關(guān)注外匯儲備增長的“新常態(tài)”給中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的變化。endprint