陳定知

(中國(guó)人民銀行婁底市中心支行，湖南 婁底 417000)

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)金融監(jiān)管的影響研究

陳定知

(中國(guó)人民銀行婁底市中心支行，湖南 婁底 417000)

2014年，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品成為社會(huì)各方關(guān)注的焦點(diǎn)，贊揚(yáng)與抨擊兼而有之，眾說紛紜。本文試圖從金融監(jiān)管的角度，厘清余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品給金融監(jiān)管帶來的影響，并在此基礎(chǔ)上提出完善互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品金融監(jiān)管的政策建議。

余額寶;互聯(lián)網(wǎng)理財(cái);金融監(jiān)管

一、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)及運(yùn)行特點(diǎn)

(一)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品本質(zhì)上是一種貨幣基金，基金公司通過與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，依托互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)，將貨幣基金由傳統(tǒng)的銀行、證券公司、基金公司等銷售渠道創(chuàng)新為互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道。如余額寶是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站中，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，實(shí)際上是進(jìn)行貨幣基金的購(gòu)買，相應(yīng)資金均由基金公司進(jìn)行管理，余額寶的收益也不是“利息”，而是用戶購(gòu)買貨幣基金的收益，用戶如果選擇使用余額寶內(nèi)的資金進(jìn)行購(gòu)物支付，則相當(dāng)于贖回貨幣基金。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品中扮演著散戶與貨幣市場(chǎng)之間的橋梁作用，它將“散戶”的錢集中起來投入貨幣基金，然后進(jìn)入原來只有“機(jī)構(gòu)”才能參與的銀行間市場(chǎng);并且把遠(yuǎn)高于活期存款利率的銀行間市場(chǎng)的利率，在扣除一定的管理費(fèi)用后，轉(zhuǎn)到散戶手中。因此，余額寶等理財(cái)產(chǎn)品是一種傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)渠道相結(jié)合的金融創(chuàng)新。

(二)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)

1.收益高，操作靈活

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品自上線起，收益率一直維持在較高的水平，七天年化收益為活期存款利率0.35%的10倍以上，也高于傳統(tǒng)貨幣基金1-2個(gè)百分點(diǎn)。僅以2014年情況為例，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率一直5%以上，平均高于同期Shibor七天期拆放利率1.5個(gè)百分點(diǎn)以上。

與傳統(tǒng)的貨幣基金相比，余額寶等操作靈活，實(shí)現(xiàn)T+1計(jì)息模式和T+0贖回模式，投資者購(gòu)買和贖回均可實(shí)現(xiàn)手機(jī)一鍵式操作。與傳統(tǒng)貨幣基金及銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，余額寶等贖回周期更為便利，傳統(tǒng)貨幣基金采取T+2贖回模式，短期銀行理財(cái)產(chǎn)品最低贖回周期為30天，而余額寶等可以隨時(shí)贖回。

2.門檻低，成長(zhǎng)快

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品主要吸引的是資金較為充裕的個(gè)人投資者及企業(yè)投資者，最低認(rèn)購(gòu)資金為5萬元，部分收益較高的理財(cái)產(chǎn)品要求起步資金為10萬元甚至是100萬元，對(duì)資金上限不作限制;而余額寶等以吸引小額資金個(gè)人投資者和微小企業(yè)投資者，進(jìn)入門檻低，一般認(rèn)購(gòu)最低認(rèn)購(gòu)資金1元，最高認(rèn)購(gòu)資金100萬元。

從0到2500億元的基金規(guī)模，余額寶僅僅用了200多天時(shí)間。而從2500億元到4000億元，余額寶只用了大約30天，日均吸引資金約19億元。理財(cái)通上線40天，資金突破500億，日均吸引資金約12.5億元。

3.費(fèi)用低，資金集中配置于銀行同業(yè)存款

余額寶加上增利寶，一年的管理費(fèi)是0.3%，托管費(fèi)是0.08%，銷售服務(wù)費(fèi)是0.25%，三者相加，阿里巴巴和天弘基金的收益是資金管理規(guī)模的0.63%。這三者費(fèi)用均比傳統(tǒng)貨幣基金低，且認(rèn)購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、托管費(fèi)等均從資金收益中直接予以扣除，每日公布的凈收益均已扣除相關(guān)費(fèi)用，投資者無需另外支付。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品基于流動(dòng)性考慮，資產(chǎn)集中配置于銀行同業(yè)存款。以余額寶為例，截止2013年末，余額寶資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占比高達(dá)92.21%。

二、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)金融監(jiān)管的影響

(一)倒逼存款利率市場(chǎng)化

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的資金主要通過協(xié)議存款進(jìn)入銀行體系，目前協(xié)議存款利率已實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，利率由貨幣基金公司與銀行雙方協(xié)商議定，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過網(wǎng)聚公眾資金，添加了談判的砝碼。而其他存款利率目前仍然屬于管制期，根據(jù)規(guī)定，一般存款利率不得超過同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍，這導(dǎo)致即使一般存款利率上浮到頂，也仍遠(yuǎn)低于余額寶等產(chǎn)品的收益。銀行活期存款分流壓力加大，隨著居民理財(cái)意識(shí)的逐漸增強(qiáng)，越來越多的資金將從銀行活期存款流入余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品。2014年1月，金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款減少9402億元。除了傳統(tǒng)春節(jié)現(xiàn)金需求影響之外，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是分流大戶。銀行為應(yīng)對(duì)活期存款分流的挑戰(zhàn)，不得不采取相應(yīng)措施來吸引資金:一是推出同類型的理財(cái)產(chǎn)品，如中行推出“活期寶”，民生推出“如意寶”，建行籌備T+0貨幣基金產(chǎn)品，工行浙江分行推出T+0“天天益”，交行推行“快溢通”，平安銀行推出“平安盈”，這等于變相提高了活期存款利率;二是直接提高存款特別是活期存款利率來增加資金來源，如信業(yè)、民生、中信、平安等股份制銀行于2013年底將中長(zhǎng)期存款利率全部上浮到頂，北京銀行將儲(chǔ)蓄存款利率全面上浮到頂，其他國(guó)有商業(yè)銀行也將中長(zhǎng)期存款利率上浮8%。

國(guó)際上看，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的分流曾是美國(guó)存款利率市場(chǎng)化的重要催化劑。20世紀(jì)70年代末，在第二次石油危機(jī)沖擊之下，美國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率一度快速走高，而美國(guó)銀行業(yè)卻由于Q條款的限制無法提高存款付息率。再加上貨幣市場(chǎng)基金開始具備簽發(fā)支票功能，因此大量存款轉(zhuǎn)而流入貨幣市場(chǎng)基金。在此影響下，美國(guó)銀行業(yè)疾呼取消Q條款，從而最終實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化。

(二)加大金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)難度

作為虛擬交易載體，余額寶等呈現(xiàn)的特性迥異于現(xiàn)實(shí)中的實(shí)物商品，受制于現(xiàn)行法律規(guī)范、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展及消費(fèi)者自身維權(quán)能力等方面的不足，用戶在自身權(quán)益受損后，其維權(quán)請(qǐng)求容易遭遇眾多現(xiàn)實(shí)阻礙因素。用戶賬戶被盜后，其資金會(huì)被迅速轉(zhuǎn)入別的賬戶，實(shí)踐中并不容易直接找到真實(shí)的資金流入主體，侵權(quán)活動(dòng)難以追蹤到個(gè)人及向其主張索賠請(qǐng)求。而且對(duì)于賬戶被盜信息，用戶未必能及時(shí)知曉，也就難以進(jìn)行及時(shí)、有效的事后救濟(jì)。目前在我國(guó)還沒有健全完善的相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融法律體系，很多關(guān)于證明事項(xiàng)、舉證責(zé)任劃分、證明要求等內(nèi)容未有清晰界定，不能在雙方出現(xiàn)糾紛時(shí)提供具體可行的裁判標(biāo)準(zhǔn)。再加上消費(fèi)者個(gè)人金融法律知識(shí)缺乏及獲取、保存證據(jù)的能力較弱，在與享有優(yōu)勢(shì)資源的經(jīng)營(yíng)者對(duì)抗時(shí)，多處于不利地位，金融消費(fèi)者維權(quán)難度加大。

盡管目前“一行三會(huì)”都組建了金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，但金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融產(chǎn)品和服務(wù)出現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉與融合。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日益明顯和頻繁，超出了分業(yè)監(jiān)管的范圍。同時(shí)，以“余額寶”、微信支付為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，都對(duì)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管和“一行三會(huì)”的金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制形成了挑戰(zhàn)，加大了金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)難度。

(三)給宏觀審慎監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品作為貨幣基金，本身存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn):一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于其資金主要配置于協(xié)議存款，其收益取決于市場(chǎng)總體流動(dòng)性的狀況，在流動(dòng)性趨緊時(shí)收益上升，流動(dòng)性寬松時(shí)收益下降，很難維持在其所宣傳的高收益局面。2013年7月，余額寶七天年化收益率一度下跌至4.682%，縱觀2013年下半年，余額寶綜合年化收益率為4.8%，遠(yuǎn)低于其宣傳的活期存款利率的14倍。進(jìn)入2014年，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。二是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。余額寶等牽涉的產(chǎn)品環(huán)節(jié)和技術(shù)問題比一般貨幣基金多，以余額寶為例，與余額寶相關(guān)的任何一方出現(xiàn)信用問題，都可能牽連到余額寶，并引發(fā)巨額贖回，如天弘基金旗下某只基金出現(xiàn)老鼠倉(cāng)、支付寶出現(xiàn)技術(shù)問題等。2014年2月12日，支付寶由于系統(tǒng)升級(jí)，收益當(dāng)天上午延遲到賬，引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注與不安。三是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在余額寶快速擴(kuò)張的背景下，其他公司也紛紛推出類余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品呈現(xiàn)良莠不齊。后起者為搶占市場(chǎng)份額，紛紛以高收益率來吸引投資者，投資者沒有充分的信息來識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，若其中一款或幾款產(chǎn)品出現(xiàn)問題，投資者的信心會(huì)受巨大打擊，可能引發(fā)巨額回購(gòu)。四是期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。雖然余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的主要資產(chǎn)集中配置于協(xié)議存款，但協(xié)議存款也同樣存在期限錯(cuò)配，且銀行返回利息按周返還，而余額寶等普遍采取的是T+0的贖回機(jī)制，同時(shí)采取每日結(jié)算收益給投資者，這需要大量資金支撐，目前大部分資金由基金公司墊資，隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模越來越大，其墊付資金壓力也越來越大。若遇到大額贖回，墊資規(guī)模較大，基金公司或銀行墊不起，則容易出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

由于余額寶吸引了大量的貨幣，在同業(yè)拆借上擁有較強(qiáng)的話語權(quán)，如果未來銀行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，出現(xiàn)違約，造成銀行間市場(chǎng)擠兌，則余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加速退離銀行間市場(chǎng)，從而加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

三、政策建議

(一)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

一是加快出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度。目前我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的各項(xiàng)準(zhǔn)備已經(jīng)就緒，出臺(tái)的市場(chǎng)條件也滿足，應(yīng)爭(zhēng)取在年內(nèi)出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度，以降低利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)。二是有序推進(jìn)開展存款利率市場(chǎng)化試點(diǎn)。2014年3月1日，上海自貿(mào)區(qū)外幣小額存款利率全面放開，意味著我國(guó)在存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。應(yīng)本著先外幣后本幣、先長(zhǎng)期后短期的原則，繼續(xù)擴(kuò)大利率市場(chǎng)化試點(diǎn)范圍，選取相應(yīng)的金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，挑選出一批具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)，開展外幣或長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化試點(diǎn)工作，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)逐步擴(kuò)大范圍。三是提高存款利率上浮范圍。在年內(nèi)允許金融機(jī)構(gòu)將存款利率上浮區(qū)間調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.8倍(接近2012年Shibor平均利率水平)，并在2-3年內(nèi)全面放開存款利率。

(二)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系

一是完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法規(guī)。加快研究并出臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)法律法規(guī)，理順各類余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融模式的業(yè)務(wù)范圍，明晰余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)各交易主體的權(quán)利和義務(wù)，并在此基礎(chǔ)上明確余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體、監(jiān)管對(duì)象和監(jiān)管范圍。修訂現(xiàn)有法律法規(guī)中不適合互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的部分，統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品與銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管要求，建立互聯(lián)網(wǎng)金融負(fù)面清單。二是建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。針對(duì)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融跨行業(yè)跨市場(chǎng)的特征，應(yīng)建立包括由人民銀行牽頭、一行三會(huì)為為主體，包括工商、工信、司法等相關(guān)部門在內(nèi)的聯(lián)席會(huì)議制度，明確各部門監(jiān)管責(zé)任。三是加強(qiáng)對(duì)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)交易快速、頻繁，虛擬性高，應(yīng)建立對(duì)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警與應(yīng)急處理機(jī)制。四是建立互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入退出機(jī)制。目前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)入門檻低，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)良莠不齊，特別是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品游走于合法與非法之間的灰色地帶，稍有不慎就可能觸碰到“非法吸收公眾存款”或“非法集資”的紅線，應(yīng)提高互聯(lián)網(wǎng)金融的準(zhǔn)入門檻，并加大檢查的力度，對(duì)于在檢查當(dāng)中發(fā)現(xiàn)不合標(biāo)準(zhǔn)、違規(guī)經(jīng)營(yíng)以及無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期承諾目標(biāo)的，取消其資質(zhì)。

(三)完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)體系

一是完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)相關(guān)立法。加快研究并出臺(tái)《金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)條例》，明確金融消費(fèi)者及互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者概念、享有的權(quán)利、受保護(hù)的范圍，從保護(hù)消費(fèi)者的角度確立統(tǒng)一的、規(guī)范的金融行業(yè)行為準(zhǔn)則，同時(shí)構(gòu)建相關(guān)保護(hù)制度的重要原則、基本規(guī)則、糾紛解決機(jī)制、相關(guān)機(jī)構(gòu)職責(zé)和權(quán)限等。二是建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的協(xié)調(diào)機(jī)制。盡管目前一行三會(huì)已分別建立金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，但分業(yè)監(jiān)管的體制與互聯(lián)網(wǎng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式使金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)存在空白地帶，在分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)建立由人民銀行牽頭、三會(huì)在內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)協(xié)調(diào)與溝通。三是暢通互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)的投訴受理渠道。擴(kuò)大對(duì)現(xiàn)有投訴渠道的宣傳，建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者網(wǎng)上投訴渠道，健全投訴處理機(jī)制。四是強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融的信息披露。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品普遍存在著信息披露不充分，過分強(qiáng)調(diào)其高收益性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的揭示不足，容易誤導(dǎo)金融消費(fèi)者。應(yīng)強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)信息披露，建立信息披露機(jī)制。五是加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融宣傳教育?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有多樣性，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力參差不齊，應(yīng)有針對(duì)性地開展多樣化教育，提高互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的金融知識(shí)、法律知識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提高互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者自我保護(hù)能力。

10.14057/j.cnki.cn43-1156/f.2015.20.060