企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范措施研究

周 永

（攀枝花學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，四川 攀枝花 617000）

企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范措施研究

周 永

（攀枝花學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，四川 攀枝花 617000）

跨國并購隱藏著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文分析跨國并購各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并有針對性地提出了相應(yīng)的防范對策。

跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個并購過程的相關(guān)決策不當(dāng)而對企業(yè)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策。

1　并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購前準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。如果對目標(biāo)企業(yè)定價(jià)太低，就有可能錯失并購機(jī)會導(dǎo)致并購失敗。如果對目標(biāo)企業(yè)估價(jià)太高，并購的成本就會偏大，會給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)是企業(yè)在并購前期需要重點(diǎn)考慮的問題。對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要由以下幾個因素引起。

1.1信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實(shí)信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對稱會影響并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，使其在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，從而導(dǎo)致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2中介機(jī)構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨(dú)立的、為并購咨詢服務(wù)的中介組織，使并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實(shí)用價(jià)值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購的交易成本及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)成本。

1.3企業(yè)價(jià)值評估體系不健全

對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能因價(jià)值評估體系不健全而預(yù)測不準(zhǔn)確。我國目前的價(jià)值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時間價(jià)值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2　并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1并購的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點(diǎn)在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業(yè)的流動資金，可能會影響企業(yè)正常的運(yùn)營，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對于權(quán)益融資的成本要低一些，因?yàn)閭鶆?wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對復(fù)雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對并購后的企業(yè)運(yùn)營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業(yè)的流動性還可能會增加機(jī)會成本，以債務(wù)作為融資方式可能會提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購成功與否的重要因素。

2.2并購的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對企業(yè)的資金流動性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會受匯率的波動影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價(jià)款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會耗費(fèi)很長的時間。另外，發(fā)行新股會導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)借款，同時以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺點(diǎn)。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險(xiǎn)，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3并購的匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在持有或運(yùn)用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要由貨幣和時間兩個因素構(gòu)成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會經(jīng)歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)對于跨國并購來說尤其重要。

3　并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如果在并購前期對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過高，相應(yīng)的支付對價(jià)也就偏高，進(jìn)而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運(yùn)營出現(xiàn)問題，就會使并購后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4　企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策

4.1對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評估

首先要通過恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕?biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動因的實(shí)現(xiàn)。其次，從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財(cái)務(wù)分析?？善刚垖I(yè)的評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行評估，以做出更加客觀、公正的價(jià)值評估報(bào)告。最后，要結(jié)合評估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實(shí)際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購時機(jī)。

4.2選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運(yùn)用企業(yè)自有的資金來進(jìn)行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，不同的支付方式也會使企業(yè)面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管跨國并購過程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.3注重防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，要通過一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點(diǎn)。一是套期保值，主要通過遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財(cái)務(wù)活動中這些套期保值工具如果運(yùn)用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是保險(xiǎn)。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的險(xiǎn)種，如匯率波動險(xiǎn)、利率波動險(xiǎn)等，企業(yè)可通過購買保險(xiǎn)把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，對跨國并購企業(yè)來說，購買保險(xiǎn)是省時省力的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范手段。三是合理確定、調(diào)整計(jì)價(jià)和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4充分考慮并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財(cái)務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業(yè)的財(cái)務(wù)資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動機(jī)。這就是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，在后期整合過程中應(yīng)以企業(yè)整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

F275

A

1673-0194（2015）16-0027-02

2015-06-11